Tailored Brands : holding de magasins de vêtements

Ma position sur la dette de la société (élevée je le concède) est que le cash flow opérationnel moins les Capex est amplement suffisant pour faire face aux dettes. Les dettes qui arrivent à maturité dans les 5 prochaines années sont couvertes par le cash flow de la société.

Pour ce qui est de la volatilité, je dois dire que je ne la regarde absolument pas. Ce n’est pas un sujet qui m’intéresse beaucoup. Si l’on a la conviction d’avoir raison, il peut y avoir de la volatilité sur court/moyen terme, ça ne doit rien changer.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Avez vous aussi vérifié les engagements éventuels sur les baux qui obligent la société a conservé des magasins déficitaires sous peine de devoir payer une grosse pénalité au bailleur.
Il y a beaucoup de société dans le retail US qui sont touchées par ces engagement et décôtent "en apparence" énormément (ANF …).

A nuancer quand même, on parle de costume qui conserve donc un avantage important vis à vis du ecommerce je pense.

On achète plus difficilement un costume de qualité sur internet qu’un pull zara à 30e.

Avant de répondre aux différentes questions posées, je tiens à préciser qu’il s’agit ici d’un investissement typique du "cigar butt". Il ne s’agit pas d’une magnifique société, il n’y a pas de perspective de croissance prise en considération, il s’agit d’une société au mieux correct (au pire mauvaise) qui a une action beaucoup trop sous-évalué du à un changement brutal d’actionnariat (expliqué plus tôt).

L’investissement n’est donc pas de la croissance, ou quoi que ce soit qui puisse demander un horizon d’investissement de 10-20 ans.

C’est un bout de cigare sur le trottoir qui a encore une pouffé à prendre avant de le jeter.

La société a effectivement un CA en diminution (d’où la mise en difficulté de la société) à cause d’un changement de mode. Leur département de location de costumes perds en CA car les gens préfèrent acheter que louer.
A côté de ça, les règles de vêtements au travail s’assouplissent et l’achat de costumes pour cette raison prenne un coup.

Pour ce qui est des inventaires (846 M$ au Q3 2019), les montants sont en faible diminution depuis le Q3 2017 (973 M$). Je ne considère pas qu’il existe un problème de liquidité pour cette société. En effet, en appliquant une réduction des inventaires de 50 %, les actifs circulants couvrent 75% du passif courant. Ca ne représente pas une situation magnifique mais la couverture des intérêts est de 2.7 et le cash flow opérationel - Capex est de 240 M$ en 2018. Suffisamment, selon moi, pour faire face aux dettes qui arrivent à fin de maturité dans les 5 ans à venir.

Pour ce qui est d’Amazon, j’ai de très sérieux doutes que les clients iront acheter leurs costumes sur Amazon.

Cependant, je risque de me répéter, il ne s’agit pas d’une entreprise magnifique, ou de croissance. Il s’agit d’une correction de marché attendue à la suite d’un changement d’actionnariat forcé par l’activisme (suppression du dividende).

Cordialement,

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Il n’y a pas encore de date exacte ni de yield sur un programme buyback et/ou programme de réduction de dette agressif. Cependant, la société inscrit maintenant son objectif de rachat d’actions dans les 10-Q forms. Mention qui n’était pas présente dans le dernier 10-K.

Je sens que je n’ai pas été très clair dans l’intérêt que je vois dans la société.

On est face à une société où le prix de l’action est actuellement à 5.07$. Avec environ 50.6 millions d’actions, ça nous fait une capi boursière autour de 256.5 M$.

Les remboursements de principal qui arrivent à terme dans les 3 ans à suivre sont de 561 M$ (ce montant donné par la société date du 10K, donc du 29/03/2019. Les remboursements de dette entre temps n’ont pas d’impact majeur sur ce montant, donc on peut conserver ce montant de 561M$).

Avec un Cash flow opérationnel de 322 M$. Des Capex à 80 M$, ce qui nous laisse un montant de 242 M$. On retire par conservatisme 42 M$ (si CAPEX augmente ou le cash opérationnel diminue). Il resterait 200 M$.

200M$ * 3 = 600 M$
600M$ - 561 M$ (dette) = 39M$ libre soit pour procéder au rachat d’actions. Soit à la réduction de dette.

Dans le cas du rachat d’actions. Au prix d’aujourd’hui, on parle d’un rachat de 7.07 millions d’actions, soit 14% des actions émises. Plus intéressant, le short interest est de 30 millions d’actions ! (60% des actions). Après prise en compte des shorts, ce rachat d’actions corresponds donc à 34% des actions non shortés.

Et on parle de ça sur une base assez conservatrice. On rajoute les 42M$ retirés, on parle alors de 8.2 millions d’actions supplémentaires…

Dans le cas du programme de réduction de dettes agressif, l’idée est d’améliorer les EPS en réduisant les charges d’intérêts. Ainsi, il est estimé qu’une réduction de la dette de l’ordre de 56M$, on parle d’une réduction des frais d’intérêts par action de 0.06$. Avec ces 200M$ disponibles, on parle donc d’une frais d’intérêts d’environ 0.21$. Après prise en compte des taxes, cela représente une hausse des EPS de 0.17$.

Après réajustement des charges non cash non opérationnels (goodwill impairment), on parle donc alors d’EPS pour TLRD autour de 2.7$.

On peut trouver de nombreux problèmes à cette société qui explique pourquoi l’action n’est pas chère. Je persiste à croire que même une mauvaise société ne vaut pas 0$. Elle a une valeur et ça n’est certainement pas 5$.

j’invite tout le monde d’ailleurs à lire les lettres de Michael Burry à propros de Tailored brands. Elles sont très intéressantes !

Liens:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data … ex99_d.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data … ex99_c.htm

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Scion Asset Management vient de publier son 13F ; Michael Burry a acheté 1 millions d’actions TLRD supplémentaires durant le T3 (sa 2ème position avec 20%+ de son portefeuille US).

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Je suis actionnaire depuis septembre dernier, au lendemain de l’annonce de la coupure du dividende qui semble montrer que le management n’est pas sourd à l’activisme de Burry. Le rendement était alors de 14%, il vaut mieux utiliser ce cash pour racheter les obligations 7% à horizon 01/2022.

La priorité du management doit être le désendettement avant les rachats d’actions. La dette actuelle reste élevée, héritée du management précédent et son allocation du capital désastreuse (acquisition surpayée de son concurrent en 2015).

Quant au business en lui même, il faut espérer que les américains continueront encore quelques années à acheter un costume pour aller à un entretien d’embauche ou un mariage. Je serais curieux d’avoir l’avis de membres vivant outre-Atlantique (je n’ai fait aucun "scuttlebutt" et cela reste une position dérisoire de mon portefeuille)…

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Article SA :
Tailored Brands: Among The Highest Conviction Position Of Mr. Burry
A noter, les derniers achats d’insiders

Q3 de Tailored

BPA dilué de 0,56$ (0,69$ l’an dernier) ou 0,53$ en ajusté (0,95$ Yoy), soit + 0,10$ sur le consensus
Chiffre d’affaires à 729,5M$ (-2,2% en comparable) mais +2% sur le consensus à 715,43M$

BPA annuel prévu à 1,02$ (ex 0,97$)
Buy back sur le trimestre à hauteur de 10 M$ (2,3 millions d’actions à 4,28$ de moyenne)
Rachat de 55 M$ de Senior Notes (compensé par une augmentation de 22M$ des lignes de crédit renouvelable)

L’entreprise a perdu 3,8% de marge brute (promotions), a réduit son budget pub (notamment TV, économies 3M$), 4m$ d’économies sur les frais généraux et administratifs, la marge opérationnelle baisse dans la lignée de la marge brute (économies de charges fixes trop faibles pour compenser la baisse des ventes et du taux de marge brute). 1M$ d’intérêts économisés,

Pas extraordinaire ces résultats mais au dessus du consensus, de bonnes actions sur la dette, le buy back peut créer de la valeur mais ce n’était pas vraiment la priorité…

En aftermarket le titre grimpe de 10%.

Prévisions du management pour que le Q4
"BPA" -0,50 à -0,55$
Ventes comparables
Men’s Wearhouse -1% à +1%
Jos. A. Bank -1% à +1%
K&G 0% à +2%
Moores -6% à -8%
Fermetures nettes de 5 magasins.

PS : je suis quiche en anglais donc il est possible que j’ai mal compris certains passages…

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TLRD grimpe de 6% en ce début de séance, probablement du fait de cette news.

SA traduit par DeepL a écrit :

Tailored Brands (NYSE : TLRD) conclut un accord pour vendre les marques de Joseph Abboud à WHP Global pour 115 millions de dollars.

Tailored Brands a également conclu un contrat de licence avec WHP pour les droits exclusifs de vente et de location des vêtements de marque Joseph Abboud et des marchandises connexes aux États-Unis et au Canada.

"Cette transaction nous permet de libérer de la valeur dans les marques Joseph Abboud grâce à un partenaire expérimenté qui se concentrera sur le développement de la marque par le biais de l’expansion internationale et de l’expansion des catégories ", déclare Dinseh Lathi, PDG de Tailored Brands.

L’entreprise prévoit utiliser le produit de la transaction pour le remboursement de la dette afin de renforcer le bilan et d’offrir une plus grande souplesse financière pour investir dans des stratégies de transformation axées sur la clientèle

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Bonjour,

Pour le suivi puisque notre ami AconspicuousBeacon ne poste plus.

En synthèse, faillite et delisting.

Encore une victime du COVID, qui n’allait pas fort avant la pandémie.

J’ai pris mes 98% de perte ce jour.