Spin-off Valero Energy et CST brands

Je me suis penché un peu sur la question suite à une demande en MP d’un membre du forum (il se reconnaîtra ).

On a hélas que peu d’infos sur le contrat entre CST et Valero… Puisque Valero détient encore 20% de CST pour au moins 6 mois, on peut espérer que le deal n’est pas foncièrement désavantageux pour CST.

Points forts de CST :
- La concentration des stations dans le Texas. Ça doit bien faciliter les approvisionnements.
- Etre propriétaire d’une bonne partie des stations. Côté bilan, je pense que les propriétés sont sous-évaluées, quand on compare au coût de construction d’une station service. Vue les pressions pour être conforme à la réglementation, CST est dans une excellente position, notamment au Texas.

Pour une valorisation rapide, CST génère en moyenne un peu plus de 350 M$ de cash flow opérationnels / an.
Ce qui est bien, c’est qu’on a une idée assez précise des investissements de maintien et des investissements de croissance :

NTI et acquisition correspondent à l’acquisition de terrains, la construction de nouvelles stations. Sustaining capital correspond aux investissements de maintien et améliorations des stations existantes. Prenons le cas défavorable où il s’agit uniquement d’investissement de maintien : concrètement, pour répondre aux évolutions de la législation environnementale.
(Au passage, c’est un des principaux motifs de fermeture de petites stations en Europe, qui sont incapables de faire face aux besoins en investissement pour répondre aux normes environnementales).
Dans ce cas, on a un gros 50M$ de besoins de CAPEX.
Il vient donc un FCF théorique hors croissance d’environ 300M$.
Comme les revenus sont très réguliers avec le contrat d’approvisionnement à long terme avec Valero, je vais prendre un multiple de 15, soit 4500M$. J’enlève 1 Mds$ de nouvelle dette nette et il reste 3500M$.
CST capitalise 2400 M$.

Déontologie : pas actionnaire

Le coût de sourcing de l’essence est historiquement hyper cher pour eux. Les concurrents sourcent moins cher en faisant appel à plusieurs concurrents différents. Il faut espérer que le contrat avec VLO n’est pas défavorable, car ils ont des accords sur les quantités minimales. Ce n’est pas certain qu’ils puissent sourcer aux mêmes tarifs que la concurrence.

Cela dit, ça fait une belle cible pour les concurrents, et leur plan de croissance est très clair. En plus de cela, le mix cigarettes / nourriture au niveau des marchandises n’est pas vraiment optimisé par rapport à la concurrence… Ils devraient pouvoir copier et booster leurs marges en bouffe aussi.

Bonsoir à tous,
C’est moi qui ai interrogé notre camarade Sylvain pour savoir si il y avait jeté un coup d’oeil.
Je m’y penche depuis 15jours/3 semaines car je pense qu’il y a qque chose à y faire…
Hier, j’ai contacté Binck pour que la valeur soit disponible dès le 02 mai et c’est bon:

CST Brands Inc. (Mnémo: CST US)
US12646R1059
Nyse

Je ne suis pas assez compétent pour évaluer CST mais j’y ai repéré qques infos interressantes que je posterai à chaque fois que j’aurai un peu de temps (rien ne presse, je surveille la sortie de qques gros post spinoff pour rentrer).

1/À noter, que VLO étudie sérieusement un autre spinoff le concernant:
Valero to consider MLP after retail spinoff - Energy Ticker - MarketWatch

2/Sylvain, pour les 20% encore détenus par Valero, vous avez cette Q/R contenu dans le document adressé à la SEC:
"
Q:
What does Valero intend to do with the shares of CST common stock that it retains?
A:
Valero currently plans to dispose of all of our shares through one or more exchanges for indebtedness of Valero outstanding at the time of such exchange. Valero does not currently intend to dispose of any of our shares during the first six months following the distribution date. Any shares not disposed of by Valero pursuant to such exchanges will be otherwise disposed of by Valero as soon as practicable consistent with the business reasons for the retention, but in no event later than five years after the distribution."

3/Par ailleurs, sans entrer pour le moment dans le détail de la dette:
"
Q:
Are there risks to owning CST common stock?
A:
Yes. There are risks associated with CST’s business, the separation and the distribution, the incurrence by CST of up to $1.05 billion of indebtedness in connection with the separation and CST’s operation as an independent, publicly traded company. These risks are described in the section entitled “Risk Factors” included elsewhere in this information statement. We encourage you to read that entire section carefully."

Voilà pour ce soir

Messieurs, pour les comparables, il y a également un extraordinaire succès québécois, Alimentation Couche-Tard, qui était d’ailleurs intéressé à acheter les actifs américains de CST. Peut-être se montreront-ils acheteur plus tard, une fois qu’ils auront terminé la digestion de Statoil. Je me promets de creuser le dossier de mon côté également, je n’ai pas encore eu le temps, je vous reviens là-dessus dès que possible.

Bonsoir,
Je voulais poster de façon détaillée mais n’ayant pas pris de notes pendant mes lectures (grosse erreur) cela me demanderait un travail de reprise que je ne peux pas faire en ce moment faute de temps en raison de mon activité professionnelle…
je vous mets néanmoins un lien qui vous sera utile :
12-2012 EX 99.1 Info Stmt (A#4)
Un élément qui me faisait notamment tiquer sur ce dossier c’est le taux d’intérêt de la dette qui me paraît élevé (il faut que je regarde ce qu’il en est des concurrents).