Quelques compléments rapides :
Vers 2014 / 2015, PAX a ré-orienté sa stratégie vers les marchés hors Chine (le marché chinois étant beaucoup trop concurrentiel). Un des analystes qui suivaient le dossier n’était pas convaincu de l’ambitieux plan de développement de PAX à l’international. Il a eu le malheur de donner un conseil de vente sur la société.
Quelques mois plus tard, lors de la conférence SFAF des résultats 2015, Le DAF, toujours vexé du conseil mal avisé de l’analyste, l’a renvoyé de la conférence devant tous ces camarades.
[youtube]kEIXHY-uw6Y&feature=youtu.be[/youtube]
Le DAF est bien évidemment remercié le jour même par le board mais cet épisode tragique a laissé de profondes séquelles sur la valeurs.
A cette époque, PAX était une valeur techno "à la mode" et était suivie par 15 analystes à l’international. Le cours a même fait un plus haut historique à 14 HKD ! Mais quelques mois après cet incident, il n’y avait plus que 2 analystes qui suivaient PAX. Les investisseurs en font de même… La société entre alors dans une période de black out de 5 ans…
Pendant cette période, PAX a pourtant parfaitement réussi sa transition technologie sur android et a pris d’énormes parts de marché à l’international (avec notamment un quasi monopole au Brésil). La croissance organique à l’international sur la période 2014 / 2020 a atteint presque 50% en rythme annualisé.
CA 2014 international : 426 M HKD
CA 2020 international : 5000 M HKD (estimation)
En parallèle, le CA en Chine baissait de 20 à 30% / an. En 2020, le CA résiduel chinois ne doit être sous 5% du CA. La Chine est devenu aujourd’hui totalement insignifiante pour PAX. La décroissance sur cette zone ne devrait plus masquer l’énorme croissance du groupe à l’international.
Valorisation actuelle estimée sur la base des résultats 2020 :
VE / ROC = 5,5x
PER = 10,5x
Aujourd’hui, PAX repasse le seuil des $1B de capitalisation. Ce niveau est symbolique mais très important pour les investisseurs à l’international. A partir de ce seuil, de nouveaux analystes & gérants étrangers "re-découvrent" la valeur. Cela créé un nouveau flux d’achat qui amorce le processus de revalorisation des multiples.
Considérant la croissance (disons 20% cagr), la profil bénéficiaire (marge ROC > 16%), le statut de leader mondial et un bilan sain, ce genre de société vaut aujourd’hui des multiples à un PE > 30x dans le monde occidental. PAX est aujourd’hui 3x moins cher… (la décôte en terme de VE/EBITDA est encore plus importante étant donné la grosse position de cash)
Drivers de croissance :
- marché des terminaux de paiement en croissance structurelle à LT
- relais de croissance en Asie du Sud Est et … Europe et US (ils sont encore peu présent sur ces géographies historiquement dominées par Ingenico et Verifone)
- nouveaux dispositifs comme les automates. Si PAX investi sur ce marché comme ils l’ont fait avec la techno Android sur les terminaux de paiement … j’imagine qu’il vont devenir assez rapidement dominant. J’ai récemment vu que Groupe Aures en France essayait également d’attaquer ce marché … mais je ne donne pas cher de leur peau s’ils se retrouvent en concurrence avec PAX…
- application logicielle avec ventes d’abonnement (le graal saas). Pour l’instant, c’est très marginal (<5% du CA), mais dans quelques années, si leur base de terminaux installée devient dominante… cela pourrait devenir un relais de croissance !
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
"Espérez le meilleur, préparez le pire et attendez vous à être surpris"
@StockPick_fr
Membres
3 #1 20/01/2021 23h22
Hors ligne
Hall of Fame 