Evolution : jeux de casino sur internet

Castorfute · #1

Bonjour,

Comme décrit dans ma présentation, je cherche quelques actions à croissance rapide pour booster mon rendement. Dans cette optique, je me suis intéressé à Evolution Gaming.

J’ai essayé de suivre aux mieux les conseils du livre de Peter Lynch, ceux de Philippe Proudhon et d’autres glanés sur ce site pour faire cette 1ère analyse.

I. Présentation d’Evolution Gaming et du secteur

I -1. Activité de la société

Evolution Gaming est une société suédoise, fondé en 2006 par Jens von Bahr et Frederick Österberg.

La société développe des jeux de casino sur internet. Au contraire des jeux de poker, bingo ou roulette faisant appel à un algorithme informatique, elle est spécialisée dans les jeux faisant appel à un animateur. Il y a donc une interaction entre les joueurs et l’animateur, le but étant de se rapprocher le plus possible de l’ambiance d’un casino réel. Les jeux sont filmés sous plusieurs angles, ce qui offre même des vues impossibles dans un casino réel. En plus de la vidéo, Evolution Gaming rajoute des animations 3D ou utilise la réalité virtuelle pour rendre les jeux plus attractifs. Ce type de jeux, avec un animateur en chair et en os parlant la langue natale des joueurs semble les rassurer.

Evolution Gaming a ainsi développé des jeux comme Live Roulette, Live Baccara, Live Blackjack en 2012. Plus récemment, ils ont sortis Live Monopoly, qui est une sorte de roue de la fortune, animés selon les codes du célèbre jeux de société. Un autre exemple est le jeux Deal or No Deal Live (A prendre ou à Laisser) qui est basé sur les mêmes règles que le jeux télévisé.

Les jeux sont crées et filmés dans des studios répartis en Belgique, Canada, Georgie, Lettonie, Malte, Espagne, Roumanie, Espagne et USA. Ces implantations permettent de toucher un large public en termes de langue mais certainement aussi d’optimiser les frais salariaux.

Evolution Gaming n’est pas un casino en ligne comme Unibet, Live-casino ou autres. Elle développe et commercialise des jeux pour ces sociétés de casino en ligne et a donc un modèle BtB. Les jeux qu’elle développe peuvent être soit exploités par plusieurs casinos en ligne, soit totalement customisés pour une société. La customisation va jusqu’au salle privé avec croupiers aux couleurs du casino.

Evolution Gaming est rémunéré par les casinos en ligne via un fixe et une prime variable si les jeux marchent bien. Il y a donc un intérêt particulier pour Evolution Gaming de créer des jeux attractifs et de garder un haut niveau d’exigence en termes de créativité.

Evolution Gaming a obtenu des licences dans 15 pays Européen (Grande-Bretagne et Suisse inclus), au Canada et dans le New-Jersey (USA).

I -2. Le secteur du jeux en ligne

Le marché du jeux toutes catégories (Sport, Loterie et Casino en ligne) s’élève à 107 Md€. Seulement 25% du marché du jeux est en ligne. Toutefois, la croissance de ce secteur est de 11% en moyenne annuel entre 2012 et 2019 contre 3% pour les casinos et paris classiques. Plusieurs sites internet confirment cette tendance (cf source).

Au sein du marché de jeux en ligne, on peut distinguer les catégories du paris sportif, paris hippique et casino en ligne. Aujourd’hui, Evolution Gaming s’intéresse uniquement à ce dernier sous-secteur. En 2019, il a affiché une croissance de 39% d’après le rapport annuel d’Evolution Gaming.

La majorité des casinos en lignes se trouve en Europe. En effet, la valeur du marché de jeux en ligne est de 2159 MEUR en Europe contre 180 MEUR en Amérique du Nord. Je précise toutefois que n’ayant pas trouvé des chiffres cohérents entre différentes sources, j’ai conservé ceux du rapport annuel 2019 d’Evolution Gaming car 1) propre à leur activité 2) les plus conservateurs.

En Europe, les pays les plus développés ont déjà légiféré (Belgique, Danemark, Espagne, Italie, Portugal, Royaume-Uni, Suède, Malte). La France reste la grande absente en autorisant uniquement les jeux de paris sportif, hippiques ou poker en ligne. Les jeux de pure hasard type roulette sont encore interdits en ligne. Cependant, les opérateurs contournent le problème en obtenant des licences d’un autre pays, comme Malte ou Curaçao.

La valeur du marché des casinos en ligne est relativement modeste aux USA car il y a eu un mouvement hostile aux jeux en ligne avec le Federal Wire Acts voté en 2002. Cette loi visait plus spécialement les paris sportifs mais le département de justice l’a utilisé contre tous types de paris. En 2006, le Unlawful Internet Gambling Enforcement Act rendit illégal les transactions bancaires aux USA sur les jeux en ligne. Notamment, 3 site de poker furent bannis en Avril 2011 sous le coup de cette loi. Mais en Décembre 2011, le département de Justice recentre le Federal Wire Act sur les paris sportifs, ouvrant ainsi la voie aux casinos en ligne. Suite à cette détente du contexte réglementaire, c’est maintenant à chaque état de réguler le casino en ligne. Actuellement 4 états autorisent le casino en ligne (New-Jersey, Pennsylvannie, Virginie occidentale et Delaware) et 1 le poker en ligne uniquement (Nevada). Presque l’intégralité du marché de casino en ligne aux USA est aujourd’hui porté par le new-Jersey, Atlantic city. Les législations en Pennsylvanie et Virginie occidentale sont récentes (Juillet 2019 et 2020 respectivement).

Le Canada est un pionnier du jeux en ligne, en abritant près de 100 plateformes de jeu.

Bien que les plus grands joueurs soient en Asie (toute personne ayant visité un casino un jour l’aura constaté), certains pays asiatiques interdissent le jeux en ligne, dont notamment la Chine et la Thailande. Officiellement, du fait de la doctrine socialiste, tous les jeux de hasard sont interdits en Chine sauf à Hong Kong et Macao. Les gros parieurs chinois en sont donc réduits à contourner le firewall chinois via un VPN pour accéder à des sites aux Philippines ou au Vietnam par exemple. Certains sites estiment la valeur de ce marché pirate à 139 MUSD. Certains pays, comme la Thailande pense à légaliser le jeux en ligne pour contrôler la fiscalité et limiter la criminalité.

Sources :
1) Annual report 2019 Evolution Gaming
2) Online Gambling Market Size, Share | Industry Report, 2020-2027
3) https://www.globenewswire.com/news-rele … kdowns.htm
PEG
4) https://www.playusa.com/us/
5) affiliateinsider.com/featured/the-future-of-online-casinos-in-the-united-states/
6) bestuscasinos.org/legal/future-of-online-gambling-in-the-us/
7) https://europeangaming.eu/portal/latest … wing-down/
8) https://businesscasestudies.co.uk/onlin … -an-online
9) https://www.jpost.com/special-content/2 … all-608304
10) https://en.wikipedia.org/wiki/Gambling_ … ambling12) johnnybet.com/best-online-casinons-in-china
11) https://www.highstakesdb.com/10390-how- … sinos.aspx
12) https://www.lemonde.fr/economie/article … -interdits
13) casinoenligne.net/guide/legalite/

II. Quelques chiffres clés

II - 1. PEGY

PER 51,1
Dividende 0,70%
Croissance prev du BNA entre 2020 (inclu) et 2022 (inclu) : 39% (source : Binck / Zone Bourse)

Donc PEGY = 1,29

II - 2.Autres

Je ne veux pas dévoiler ici tous les chiffres accessibles aux membres ayant souscrit à l’accès à l’IH score. Toutefois, j’attire votre attention sur les ROIC et CROIC hallucinants.

Le site du Morningstar indique également une marge d’EBIDTA supérieur à 35% depuis 2016 et même de 50% en 2019.

La marge bénéficiaire d’Evolution Gaming est de 41% contre 7% au mieux pour ses principaux concurrents (Flutter Entertainment 7%, Gamesys group 2%, Playtech -1%).

L’endettement n’est pas significatif avec un ratio de 6% par rapport aux capitaux propres. Ces derniers ont augmenté de manière continu jusqu’en 2019.

III. Actionnariat

L’actionnariat est favorable aux petits actionnaires. En effet, les 2 fondateurs de la société, toujours au conseil d’administration, possèdent 15% des actions. D’autre part, le milliardaire Richard Linvingstone en possède 16%.

Les cadres achètent des actions de leur société et Evolution Gaming a racheté ses propres actions récemment.

Source :
13) RA Evolution Gaming 2019
14) https://simplywall.st/news/need-to-know … ng-shares/
15) https://www.gurufocus.com/news/1024896/ … s-continue
16) Communiqué de presse Evolution Gaming du 31 juillet 2020 à 8h30

IV. Leviers de croissance

Si Evolution Gaming veut maintenir son PEG autour de 1,3, il lui faut atteindre une croissance du BNA de 39%, voir même idéalement de 50% pour avoir un PEG de 1. Quelle stratégie pour cela ?

Dans son rapport annuel 2019, Evolution Gaming indique que sa stratégie est de creuser l’écart avec ses concurrents pour rester ainsi le leader du développeur de jeux de live casino. Ainsi, en 2019, la croissance d’Evolution Gaming a été de 50% en termes de CA contre 39% pour le marché.

Pour conserver son avance sur le secteur, Evolution Gaming indique dans son R.A 2019 compter sur 3 piliers:
- L’innovation dans ses produits
- L’excellence opérationnelle pour garantir un fonctionnement sans heurt de la partie informatique (vidéo, animation, données clients…)
- optimisation client : sur la base des données de jeux, Evolution Gaming cherche à améliorer ses jeux mais surtout la fidélité des clients à l’opérateur de casino en ligne.

En plus de cette stratégie de croissance organique, Evolution Gaming achète des sociétés. Ainsi, l’achat en 2019 d’Ezugi leur a permis d’accéder aux marchés Sud Africain et de renforcer leur suprématie aux US , Ezugi et Evolution Gaming étant les seuls développeurs aux US en 2019.

Il est également noté dans le R.A 2019 que la structure de coût est essentiellement liée aux frais de personnel et au maintien des studios. Compte tenu 1) de l’implantation des studios en Europe 2) de l’usage du temps partiels (les R.A 2016, 2017, 2018 donnent les chiffres employés temps plein et partiel), je pense que les coûts salariaux sont déjà à peu près optimisés et que peu d’amélioration est à attendre de ce côté.

Bien que leader, il est certainement trop tôt pour Evolution Gaming pour augmenter ses prix.

Je pense donc que le principal levier de croissance du BNA d’Evolution Gaming est la croissance du secteur du casino en ligne. Cette croissance profitera d’une part à Evolution Gaming en gagnant de nouveaux clients, d’autre part en augmentant les revenus via les primes que les opérateurs rétrocèdent avec l’augmentation des clients.

La croissance du secteur du casino en ligne bénéficie de plusieurs atouts:
- à court terme, du confinement lié au COVID. L’absence de paris sportif ou hippique et l’impossibilité physique de se rendre dans un casino a généré une nouvelle clientèle pour les casinos en ligne. Certains sites parlent d’une augmentation de 27% du CA par rapport à l’année précédente. Nombres de clients toutefois ne devraient pas rester fidèles.
- à moyen terme, de l’accroissement de l’accès à internet et du déploiement de la 5G.
- à moyen / long terme du développement des crypto-monnaie. Les joueurs préfèrent en effet ce type de paiement plus anonymes et plus sûres.

Le futur de la croissance du secteur se trouve clairement aux USA. L’évolution de la législation est favorable et devrait continuer, les états ne souhaitant pas voir leur échapper la manne liée aux jeux en ligne. Un autre signal très positif est l’accord de Google d’exposer des publicités pour des casinos en ligne fin 2019. Avec le rachat d’Ezugi, Evolution Gaming est déjà très bien placé pour profiter de ce nouveau marché.

Je ne pense pas qu’il faille parier trop fort sur le marché asiatique car le gros client, Chine, continue de censurer le jeux en ligne. Evolution Gaming a tout de même recruté plusieurs opérateurs sinophones.

Sources :
17) linchpinseo.com/trends-in-the-gambling-casino-industry
18) https://jobs.smartrecruiters.com/Evolut … e-speaking

V. Evaluation d’Evolution Gaming

Compte tenu de la forte croissance récente, je ne crois pas que l’évaluation sur les méthodes PER, Capitaux propre ou CA historique soit raisonnable.

D’autre part, si on compare à d’autres concurrents comme Playtech, International Games technology, Churchill Downs ou Scientific Games, les écarts sur les VE/EBIDTA, VE/CA et Prix/Capitaux propre sont tels que la comparaison me semble hasardeuse.

Je n’ai donc utilisé que la méthode DCF.
- D’après les données historiques, le CROIC serait de 62% et le taux de croissance de 65%. Je n’ai pas changé le CROIC car il a déjà été prouvé.
- Le taux de croissance du NOPAT sur la base des données historiques est de 65%. J’ai utilisé 2 valeurs : 50% et 65%
- pour la durée de la croissance je l’ai limité à 4 ans. En effet, si on utilise les chiffres données dans le RA 2019 page 12, les marchés Européen et US du casino en ligne représentent un total de 2339 MEUR. Si on compare au 366 MEUR de CA indiqué en page 72, la part d’Evolution Gaming représente donc 16% du marché. Je comprends donc qu’un jeux sur 6 est développé et exploité par Evolution Gamin.
Si on suppose un accroissement du marché de 11% par an et un accroissement de 50% du CA d’Evolution Gaming, la part d’Evolution Gaming atteindra 50% du marché en 2024. Autrement dit un jeux sur 2 serait alors exploité par Evolution Gaming. Cela me paraît une limite absolu au delà de laquelle soit un autre acteur aura conquis des parts de marché, soit de toute façon les opérateurs de casino en ligne refuseront de dépendre d’un acteur aussi gros qu’Evolution Gaming qui pourrait fixer ses prix et conditions. Je limite donc la croissance à 4 ans.

Avec 50% de croissance sur 4 ans, la méthode DCF nous donne une valeur intrinsèque de 462 SEK, soit 44 EUR.
Avec 65% de croissance sur 4 ans, la méthode DCF nous donne une valeur intrinsèque de 662 SEK, soit 64 EUR.
Compte tenu du dernier rapport trimestriel indiquant une croissance du BNA de 100 entre le 1er semestre 2019 et le 2ème semestre 2020, ce 2ème scénario ne semble pas irréaliste.

VI. Conclusions

Le titre d’Evolution Gaming évolue actuellement autour des 630 SEK. J’ai donc pris une petite position de 8 actions et je vais me renforcer aux cours de prochaines baisses de l’action.

Je pense que l’action est porteuse car le secteur est porteur, notamment dans le contexte Covid. Plutôt que de choisir un des trop nombreux opérateurs de jeux en ligne (je suppose qu’il y aura bientôt un mouvement de consolidation), je préfère choisir le fournisseur favori de ses opérateurs. D’autre part, j’apprécie le modèle en licence + fee d’Evolution Gaming, la partie fee me paraissant comme une sorte de lasy investment. Combinée à une politique d’Excellence pour développer les jeux, elle peut être un redoutable convoyeur de cash.

En termes d’indicateurs, je suivrai:
1) Le nombre d’état légiférant aux USA sur le casino en ligne
2) Le nombre d’employés d’Evolution Gaming aux USA et au Canada. Aux USA, il était de 0 en 2017 puis est passé de 52 à 141 entre 2018 et 2019. Au Canada, il était de 11 en 2017, 92 en 2018 et 162 en 2019. Compte tenu de leur activité et structure de coût, le nombre d’employés d’Evolution Gaming est directement lié aux profits.
3) La valeur globale du marché des jeux en ligne et si possible plus spécifiquement celle du casino en ligne
4) Le nombre de jeux sorti par Evolution Gaming et les récompenses associés
5) Les concurrents achetés par Evolution Gaming

N’hésitez surtout pas à commenter mon analyse et à créer des débats, notamment si j’ai omis de vérifier certains aspects. Je ne suis qu’un débutant et je cherche avant tout à progresser.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : fort ebidta, jeux casino en ligne, poker, roulette, société de croissance

Castorfute · #2

Bonjour

Deux nouvelles importantes pour Evolution Gaming:

1) Accord signé avec MGM pour développer des jeux aux USA. MGM est un leader du jeux de paris en ligne aux USA. C’est une JV entre MGM qui détient des casinos terrestres et GVC qui est un spécialiste du paris sportif. MGM a déjà accès à 50% de la population US et est positionné sur 11 états. Le montant du contrat entre Evolution Gaming et MGM n’est pas connu.
=> croissance organique

Sources :
https://mb.cision.com/Main/12069/3183101/1298765.pdf
https://www.yogonet.com/international/n … -in-betmgm

2) Le calendrier de l’OPA d’Evolution Gaming sur NetEnt est publié. NetEnt est aussi un développeur de jeux et a le même business model qu’Evolution Gaming. Je ne sais pas si l’OPA est réaliste et je vais l’analyser dans un 2ème temps. Si elle fonctionnait, NetEnt amènerait une position dominante à EvolutionGaming sur les machines à sous en ligne.
=> croissance externe

Source:
https://mb.cision.com/Main/12069/3176900/1294982.pdf

wincentheureux · #3

Bonjour,

J’ai voulu acheter 15 titres ce vendredi mais au moment de confirmer, je me suis interrogé sur les frais, de plus l’heure était dépassé pour stockholm.

J’y réfléchirai en début de semaine prochaine.

Vkyng · #4

Bonjour,
Savez-vous si cette action est éligible au PEA ?
Je pense initier un achat prochainement. Le marché du gambling me semble grossir rapidement, on le voit d’une manière différente dans les jeux vidéos avec l’arrivé de récompense aléatoire.

Aigri · #5

D’après ABC bourse.

Sinon, cette valeur est négociable sur Saxo PEA.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Castorfute · #6

Bonsoir

@Vking
Pour l’instant j’ai logé mes actions sur un CTO chez Binck car j’attends le rapatriement de mon PEA (les frais de ma banque historique sont trop affreux). Je pense toutefois que cette action doit être logeable dans un PEA car le siège est basé à Stockholm.

Le marché global du gaming (terrestre + en ligne) est en croissance de 2% par an mais la partie en ligne est elle en croissance de 12% par an.

@Aigri
Le code ISIN de l’action d’Evolution Gaming est SE0012673267, du moins par rapport aux valeurs de cours indiqués dans leur rapport annuel 2019 (282 SEK au 30/12/19; 101,90 SEK au 28/12/18 et 116,10 SEK au 29/12/17). J’ai déjà vu ce code ISIN SE0006826046 d’ABC bourse mais je ne suis pas sûr de comprendre à quoi il correspond (peut-être la maison mère invoqué dans le RA?).

Aigri · #7

Mea-culpa, je n’avais pas vu pour l’ISIN se terminant par 46, le Mnémonique étant bien EVO aussi.

Sinon, c’est bien l’action SE0012673267 Mnémonique EVO:xome cotée sur le NASDAQ OMX Stockholm (comme décrite ici) qui est négociable sur le PEA Saxo.

Mais les deux ISIN tapés dans la barre de recherche de mon PEA Saxo aboutissent au même résultat.

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emilienlar · #8

Castorfute, le 17/08/2020 a écrit :
Le titre d’Evolution Gaming évolue actuellement autour des 630 SEK. J’ai donc pris une petite position de 8 actions et je vais me renforcer aux cours de prochaines baisses de l’action.

N’hésitez surtout pas à commenter mon analyse et à créer des débats, notamment si j’ai omis de vérifier certains aspects. Je ne suis qu’un débutant et je cherche avant tout à progresser.

Vous allez pouvoir vous renforcer ce matin puisque nous perdons 14% pour revenir aux niveaux de février !

C’est un froid polaire qui s’est en effet abattu sur la valeur : un avocat mandaté par un concurrent souhaitant rester anonyme a effectué un signalement auprès du procureur du New Jersey pour dénoncer des faits délictueux imputables a Evolution AB :

- activités en ligne depuis des pays comme la France où elle sont interdites pour l’heure,
- commerce avec des pays placés sur liste noire par les Etats-Unis : Iran, Syrie….

La société a réagi en annonçant le déclenchement d’une enquête interne….

Si les faits sont avérés, c’est bien ennuyeux : une multitude de poursuites pourrait être engagée à l’encontre de l’entreprise qui coulerait rapidement.

Sweden’s Evolution launches review after illegal gaming accusation

J’ai une petite ligne en MV de 25% et me garde bien de renforcer pour l’instant ; je n’hésiterai pas à bazarder si le flux de nouvelles continue à être négatif.

Nouvelle affaire Wirecard ou simple encoche dans le parcours boursier d’Evolution AB, nous le saurons dans les prochains mois.

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kiwijuice · #9

Les sociétés de casino en ligne sont très risquées en raison du risque règlementaire.
Ca devrait s’acheter sous des PE de 10x pour limiter ce risque.

ClassAction · #10

Personnellement, j’ai liquidé ma position sans attendre.

J’aimais beaucoup cette société (forte croissance, super ROIC, positionnement stratégique intéressant…) mais le risque me paraît trop important.

Je vais surveiller l’affaire et éventuellement y revenir plus tard si les nouvelles y invitent.

Ceci n’est bien sur pas un conseil de quoi que ce soit et n’exprime que mon opinion de boursicoteur du dimanche.

SirConstance · #11

emilienlar a écrit :
Nouvelle affaire Wirecard ou simple encoche dans le parcours boursier d’Evolution AB, nous le saurons dans les prochains mois.

Où voyez-vous un lien avec l’affaire Wirecard qui est une fraude?!

Ici un concurrent reproche à Evolution Gaming d’opérer dans des pays où c’est interdit.

Evolution Gaming a publié un communiqué hier:
- L’entreprise fournit une solution B2B aux opérateurs de casino en ligne et même si elle procède évidemment à une due diligence sur ses clients, elle n’a pas la responsabilité de contrôler l’origine des joueurs. C’est comme reprocher à un fabriquant de machine à sous le fait qu’un joueur mineur joue sur ses machines dans un casino.
- Evolution confirme que ses jeux ne sont pas accessibles dans les pays sanctionnés par les US. Evidemment, si quelqu’un utilise un VPN, tout est possible; mais des mesures sont prises. Difficile de reprocher à Evolution quoi que ce soit là dessus aussi.

Que cette attaque vienne d’un concurrent n’est pas étonnant. Je ne suis pas avocat mais j’ai l’impression que ces accusations sont sans fondement: pourquoi s’attaquer à Evolution Gaming et pas à ses clients (les opérateurs de casino en ligne)?

emilienlar · #12

Ce qui est reproché à Evolution AB est bien une fraude, pas au sens comptable du terme certes, mais une fraude quand même.

Est-ce ou non avéré, je n’en sais strictement rien et les dénégations de la société ne sont pas suffisantes pour me convaincre dans le sens qu’elle souhaite.

Parmi les joueurs illégaux au sens de la législation US, figureraient des membres de la famille du président syrien Assad :

Evolution Accused of Illegal Gaming Ops in Iran and Syria

On verra la suite, mais cela sent moyennement bon.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

SirConstance · #13

Définition de fraude (Larousse):
"Acte malhonnête fait dans l’intention de tromper en contrevenant à la loi ou aux règlements."

Pour le moment nous n’avons que la version d’Evolution Gaming et pas celle du concurrent qui les attaque de manière anonyme, puisque leur avocat refuse tout commentaire.

D’après Evolution Gaming, l’accès s’est fait via VPN. Ça semble être une explication parfaitement cohérente. Est-ce que vous accuseriez Netflix de fraude si un utilisateur français du service s’y connectait via VPN pour accéder au contenu US (ce qui est parfaitement possible)? Ou mieux, est-ce que vous accuseriez Warner si un utilisateur de Netflix regardait ses films réservés aux US depuis la France via un VPN?

Difficile de dire que ça a été fait de manière intentionnelle si l’accès s’est bien fait via VPN et on est donc bien loin de la fraude. La seule fraude potentielle serait si Evolution payait des utilisateurs dans des pays à bas coût pour booster ses chiffres, et effectivement ce serait dans ce cas très inquiétant (mais on parle ici de Singapour, Hong Kong, et d’une famille royale…).

SirConstance · #14

Pour information la transcription de la conférence d’hier sur le sujet (j’ai édité en partie pour retirer les questions).

Ceci n’est évidemment que le point de vue d’Evolution Gaming. Je pense que ce risque en particulier est surestimé (encore une fois - il s’agit d’une attaque d’un concurrent qui reste anonyme), et qu’au pire on demandera à EVO et aux opérateurs de renforcer les contrôles pour éviter ce genre de situations.

Evolution Gaming a écrit :
First, I would like to take you through the company’s business model to make that clear to everyone. We innovate, develop and produce content for online casino on a business-to-business basis and supply services to license business to consumer casino operator and B2B aggregators.

We perform full due diligence of the operators or aggregators, and we demand them to be licensed. In some jurisdictions, but far from all, suppliers like us, Evolution also needed business-to-business license to be allowed to supply content to the licensed operators. Today, we hold about 20 -- we hold 20 business-to-business licenses.

Consequently, we do not handle any players or any of the payers’ money. Evolution provides a service to the operator who in turn provides their services to the players. In the operator’s responsibility -- it’s the operator’s responsibility to conduct the KYC on each player and decide what markets to focus on and what players to accept. It is the operator’s responsibility to comply with the regulation and their own license. This is the same structure as for land-based casinos. Supplier of a cabinet on a gaming floor in a land-based casino is not responsible for who that enters the casino and plays on that cabinet. That means that the supplier of a cabinet is not responsible for the KYC of the player and does not handle the players money. The same principle applies in the online casino market. The control of who that plays the game is a strict responsibility of the operator.

(…)

We are a pure B2B service provider with no other business operations. We supply services to license B2C casino operators or B2B aggregators, as I stated already, and nothing else. It is important to point out that Evolution does not own or control any of the operators or aggregators we work with. Evolution does not control which players the operator allowed to play. It’s equally important to point out we use all tools at our disposal to block play from certain countries, including countries on sanctions list.

The matters that are behind the report are to put it mildly, in my view, very questionable. And the report is produced with an equally questionable intent. So I will not draw any conclusions about our culture based on that report. We have a strong culture in Evolution. The culture includes a constant improvement every single day strive towards being better. This has been central for our way of working and it will continue to be so going forward.

Evolution works closely with regulators and operators to support and provide tools for the operators to address and manage their markets according to their license and regulatory framework. Also frequent changes implemented from the regulators, which will affect both services supplied by Evolution as well as interaction with operators. I’ll repeat what I said earlier, Evolution does not handle any players or any players’ money. Evolution provides a service to the operator who, in turn, provides the services to the players. It is the operator’s responsibility to conduct a KYC on each player and decide what markets to focus on and what players to accept. It’s the operator’s responsibility to comply with the regulation and their license.

Those allegations originated from an anonymous third party with an appeared intention to discredit Evolution. I will now be slightly technical to explain. It has been stated -- it has been falsely stated that Evolution games are accessible directly from countries under U.S. sanctions. This is not possible without sophisticated technical manipulation. The allegations made in anonymous and questionable report involve active manipulation of the systems to create impression that the play from such countries were possible. The use of Evolution’s content through an operator that was not an Evolution customer, but connected to an aggregator, which Evolution has a customer was seemingly conducted by first establishing a VPN funnel from an IP address in a blocked country to obtain an IP address in accepted country. From this IP address, a connection to the operator to Evolution’s lobby was made, clearing all geographical IP checks. And the session was established within the browser. Thereafter, the VPN from the accepted IP address was terminated, while the content -- while the current session remained active in the browser.

The first IP address from the blocked country then became active. Prior to those steps, multiple attempts to connect directly from the IP address in the block country was rejected and done from the same user. This is a deliberate course of action to circumvent and broadly accepted and well-established process to check user geographical location with a seeming purpose to discredit Evolution.

We have a continuous dialogue with all of our regulators and frequently adapt on all situations that arise together. Evolution constantly works to be better with the objective to improve our operations, both when it comes to security for players, compliance with regulatory framework as well as supporting operators with their compliance. In this case, we have proactively reached out to the New Jersey Division of Gaming Enforcement as part of our standard procedure in relations with the regulators. An internal review inside Evolution has been initiated to ensure that we can respond swiftly to any questions from the DGE.

In all geographical areas in which we operate, we constantly and always work and have contact with our regulatory bodies also in Europe at the current.

Evidemment, si comme le soupçonne emilienlar il s’agit d’une fraude (i.e. Evolution a sciemment laissé (voir encouragé?) des joueurs dans des géographiques interdites se connecter à la plateforme d’un de ses clients), c’est beaucoup plus grave (mais aussi peut-être moins probable quand on connait l’historique et la réputation de l’entreprise). Le risque principal à mes yeux étant une régulation renforcée de ces jeux d’argent qui pourrait limiter la croissance d’Evolution Gaming à l’avenir et/ou engendrer des coûts supplémentaires.

neil · #15

Pour avoir travaillé dans le gambling, notamment pour un opérateur suédois, voilà quelques éléments de réflexion :

1. Le régulateur suédois est très stricte et n’hésite pas à infliger des sanctions fortes. Ça donne plutôt envie de respecter les règles.
2. Comme expliqué dans leur conférence, évolution développe des jeux et les met à disposition d’opérateurs. Même si le studio de jeu a des contrôles de son côté, sur les IP par exemple, c’est surtout à l’opérateur de gérer cette partie là.
3. C’est une pratique courante de l’industrie de fournir des VPN (voir des smartphones ou PC avec le VPN d’installé) à des gros VIP (comprendre des joueurs perdant beaucoup) afin qu’ils puissent jouer depuis le pays de leur choix. Mais encore une fois, c’est côté opérateur que ça se passe.
4. Des trous dans la raquette sur ces réglementations on en trouve chez tous les opérateurs et dans tous les pays. Et sans intention frauduleuse. Quand ça se produit le régulateur en informe le fautif et demande des comptes + un plan d’action pour résoudre la situation.

L1vestisseur · #16

Je me demandais pourquoi Evolution Gaming perdait 4% ce matin à contre-courant du marché.
J’ai trouvé la réponse : Un nouveau magnat du jeu arrêté à Macao.
Un magnat des casinos de Macao a été arrêté dimanche, deux mois après son plus puissant rival, nouveau tour de vis des autorités chinoises contre un secteur qui brasse chaque année des milliards de dollars […] Mais sous la pression du président chinois Xi Jinping, les autorités locales se sont lancées dernièrement dans une campagne de répression contre le blanchiment d’argent et ont accru leur supervision des casinos.

Résultats du Q4 le 7 février prochain. Ils devraient être bons. La valorisation est redevenue raisonnable pour une boite affichant une telle croissance (PER 2022 = 27x et valo/EBITDA = 22x). La société à mis en place un programme de rachat d’actions jusqu’à 200 M€ pour utiliser sa trésorerie excédentaire.

Edit : J’ai omis de préciser que nous n’avons pas d’info nouvelles concernant les accusations de jeu illégal dont fait l’objet EG. Ni de la part de l’accusation (plainte déposée en novembre 2021 par un concurrent américain dont nous ne connaissons toujours pas l’identité), ni de la part d’EG (qui a lancé une enquête interne). Et c’est le gros point noir du dossier malheureusement.

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Dernière modification par L1vestisseur (31/01/2022 12h45)

ElChalito · #17

Résultats annuels 2021

https://mb.cision.com/Main/12069/3501421/1531813.pdf

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L1vestisseur · #18

Mal accueillis ces résultats…-9% à l’heure actuelle.
Serait-ce dû à une déception sur les attentes des analystes ?
Honnêtement les chiffres sont absolument dingues. CA qui fait x1,9 et RN plus que doublé.
Pour moi ça vaut largement la valo actuelle.

L1vestisseur · #19

Belle publi pour ce Q3 2022, avec un CA en hausse de 37% à 379 M€ et un EBITDA en hausse de 35% à 261 M€, au dessus des espérances.
Le patron a acheté des actions récemment.
Belle valeur de croissance, sous les radars depuis quelques temps à cause de la hausse des taux, et pourtant, à 24x les bénefs 2022, j’achète !
Et en prime, un rendement de 2%, mais que demande le peuple ?

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LoopHey · #20

Bonjour à tous,

Je ne vais pas épiloguer à présenter la boite --> tout a été dit ici (pour les non anglophones, clique droit et traduire sur googlechrome) : Evolution AB Deep Dive - The Wolf of Harcourt Street

Evolution AB est spécialisé dans le développement, l’édition et la commercialisation de jeux de casino en direct sur Internet à destination des opérateurs de jeux. Opérant dans les domaines des jeux de roulette, de black jack, de baccarat et de poker, le groupe propose notamment des solutions logicielles et des plateformes en ligne de casino en direct sur ordinateurs, smartphones et tablettes.
A fin 2023, Evolution AB dispose de 20 studios de production implantés aux Etats-Unis (5), au Canada (2), à Malte (2), en Espagne (2), en Argentine, en Colombie, en Arménie, en Belgique, en Géorgie, en Bulgarie, en Lettonie, en Lituanie et en Roumanie.
La répartition géographique du CA est la suivante : Suède (0,1%), Malte (73,4%), Curaçao (18,8%), Australie (2,5%), Amérique du Nord (1%) et autres (4,2%).

Pour faire simple, Evo propose aux casinos classiques qui veulent se lancer dans le online casino, un service clef en main, avec jeu, table en live, moyennant un abonnement mensuel + une commission sur les gains du casino. Grace à ce business les actionnaires présent depuis 2015 et l’introduction on gagné de l’argent, et beaucoup, puisque la valorisation a été multiplié par 62, et presque 100 au plus haut après covid.

Niveau chiffres je vous laisse apprécier le niveau de rentabilité de l’entreprise :
Image

La nouveauté, depuis les résultats du S1, c’est que l’allocation de ce FCF (50% du CA) a changé. Désormais 50% sont pour le dividende, 40% pour des rachats puis annulation, 10% pour le M&A. Bien entendu si le cours de l’action montre trop, ils baisseront les rachats.
Ils sont donc en train d’exécuter en ce moment même un plan de 400 M€ de rachat pour annuler. Et oui ! c’est capex light, l’argent gagné n’a pas besoin d’être entièrement réinvesti dans le biz.
Source ici : https://mb.cision.com/Main/12069/4016751/2921151.pdf

Pour justifier la baisse récente du cours je vois plusieurs sujet :
-1) La valorisation délirante de la boite après Covid. Nous avions de la topline en croissance de 50% et comme d’hab le marché pensait que ça allait durer à l’infinie…
-2) Un changement de périmètre pour l’IS, ou nous passons de 7.5% en 2023 à 15% en 2024. Cet effet va disparaitre en 2025 donc
-3) Un gros payout sur leur jeu best seller Crazy time à 34 M€ (ça n’affecte pas evo puisque nous ne payons pas les joueurs mais ça affect le CA puisque nous gagnons notre argent sur un % du calcul : Mise - gain joueur - taxe. Si gros gain, baisse du CA.)
-4) Un staffing très important aux USA qui a "pénalisé les marges", cela dit nous restons sur un niveau extrêmement haut (+de 60% de marge d’EBIT prévu pour l’année 2024).

Ce qu’il faut savoir c’est qu’Evo est un leader monde sur un marché qui est naissant aux USA ainsi qu’en Asie.
Quand je dis naissant, je parle aussi de réglementation en cours.

Il est intéressant de suivre la croissance des états Américains qui autorisent le online casino (sachant qu’evo à signé Caesar, ainsi que d’autre grands compte usa). Cette croissance se trouve en YOY autour de 25 à 50% chez les opérateurs de jeux (nos clients).
Les sources ici :
https://www.playwv.com/second-best-mont … to-groove/
https://www.playmichigan.com/michigan-i … onth-ever/
https://www.playpennsylvania.com/july-i … onth-ever/

Les recettes en impôts au Connecticut (+50% vs 2023) :

Si on parle de la Pennsylvanie voici la croissance des revenus :

Puis dans le détail, le plus gros acteurs c’est eux :

Et ce gros acteur en cherchant un peu sur le site d’evo on trouve ça -->
https://www.evolution.com/news/penn-nat … no-launch/
Il est donc chez nous !

Aux USA actuellement seulement 6 états ont "légalisé" mais la tendance s’accélère et le prochain sera certainement le Massachussetts (début 2025). West Virginia, Delaware, Michigan, Pennsylvanie, Nevada, connecticut

En gros, nous sommes assis dans le plus gros acteur monde, qui vient de finir de staffer aux USA pour accompagner la croissance forte qui arrive.
Nous avons aussi par exemple le brésil qui vient de réguler le online gaming -->
https://next.io/news/regulation/brazil- … -licences/

Evo me semble sur un prix plutôt interessant (PE autour de 17) compte tenu de son marché encore énorme à conquérir, de sa position concurrentielle, de sa récurrence, et surtout de ses marges. Pour couronner le tout l’allocation du capital est excellente avec un gros retour à l’actionnaire via dividende et via cannibalisation d’actions.

Le point noir du moment est la grève en cours en Georgie, mais ce n’est à mon sens que passager.

J’ai beaucoup de chose à partager sur l’entreprise pour ceux que ça interesse.
A+
Loop

EDIT, un peu de pédagogie pour ceux qui vont penser qu’un business à 17x les profits c’est cher :

Je tenais aussi à défendre une thèse et peut être faire un peu de pédagogie pour certains ici --> Le cas du Princing entre deux boites.

Evolution se paie autour de 17x les profits. Cela peut paraitre cher si l’on compare par exemple à Vicat qui doit se payer autour de 6x les profits.

Au niveau des marges, Evolution c’est 53% de marge net contre 6% pour vicat. Cela signifie donc que pour 100 de CA, Evolution gagne 53 et 6 pour vicat.
Mais, ce qu’il faut regarder c’est le FCF, c’est ce qu’il reste après avoir tout payé en gros.
Pour Evo, par rapport au RN, sa convertion en FCF est de 100%. Cela signifie que pour 53 de RN, elle gagne réellement 53 de FCF (donc de cash pour les actionnaires).
Pour Vicat pour 2023 j’ai :
- RN 295 M€
- CAF avec BFR 608 M€
- Flux d’invest 308 M€
- Flux de fi (en retraitant la dette emise de 170 M€) 470 M€, y compris 93 M€ de dividende.

Nous avons donc la un FCF négatif (si je retraite le dividende) --> 608 - 308 - 470 + 93 = - 77 m€.
Cela nous amène donc à une marge de FCF négative par rapport au RN.
Pour faire simple, cela signifie que la boite a besoin de réinjecter de l’argent, et beaucoup dans son biz pour le faire tourner (Capex de maintenance) + un peu pour la croissance. Pire, la boite doit même dépenser plus qu’elle n’en gagne pour les capex de croissance + maintenance + payer un dividende.
Le vrai retour à l’actionnaire ici c’est le dividende de 93 M€. Mais qui ici a été surtout payé par l’émission d’une dette de 170 M€

Evo en face, j’enlève uniquement 10% du FCF, et le reste revient à l’actionnaire, sauf que, ce FCF est très positif, contrairement à Vicat qui doit tout dépenser pour faire tourner son biz (et donc faire le CA de n-1). Toujours pour résumer, quand EVO fait 100 de CA en plus, elle gagne 53 de FCF et en donne 90% donc 47.7 a ses actionnaires ! Nos amis de chez Vicat, quand ils gagnent 100 de CA en plus, en réalité, il faut remettre au pot (donc dépenser de l’argent) pour continuer de faire vivre ces 100 de CA car 1) les marges sont faibles et 2) la création de ce CA coute cher !

Perso, dans les biz comme Vicat je considère toujours que les capex sont pour toujours, il faut constamment réinvestir ne serait ce que pour maintenir l’outil industriel à flot et compétitif. Donc in fine, cet argent ne revient jamais aux actionnaires, il part dans l’actif que l’on déprécie année après année. Je ne peux pas entendre les discours du "oui mais ils vont stopper les invests et libérer beaucoup de FCF". C’est faux, si la boite fait ça, à LT elle crève. C’est le jeu de l’industrie, il faut TOUJOURS dépenser BEAUCOUP de cash pour à minima assurer la production de CA de N-1

A partir de ce constat, que préfèrez vous ?
Payer un biz 5/6 x les profits qui doit griller tout son cash pour rester à flot et faire une croissance (faible) mais peu rentable, ou payer certes 17x les profits, un biz qui n’a pas besoin d’investir pour grandir de 10-15% par an et qui est capable de distribuer aux actionnaire l’ensemble de son FCF qui est extrêmement positif ?

L’idée n’est pas de comparer deux boites que l’on ne doit pas comparer puisque secteur totalement différent. Mon idée était plutôt d’expliciter simplement que regarder un PER et dire "c’est cher" ne veut absolument rien dire.
De mon coté, je préfère payer un biz qui n’a pas besoin de cash pour grandir et qui en gagne beaucoup tout en donnant 90% de celui ci aux actionnaires, que d’investir dans un biz certes pas cher à la première lecture mais qui doit tout "claquer" pour grandir et se maintenir à flot. Le pire dans notre cas, c’est que bilan devient de plus en plus dégueulasse car la boite (Vicat) doit s’endetter année après année pour assurer son CA n-1 ainsi que sa croissance.
Sur la longue route, c’est bien le biz à 17x les profits qui fera un multibagger.

A méditer.

@ IH je n’avais pas vu qu’un sujet existait déjà, pouvez vous déplacer mon message svp. Merci

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par LoopHey (23/08/2024 12h41)

maxicool · #21

Bonjour Loophey

je suis d’accord avec votre vision des choses entre Evolution AB et Vicat.
Même si comparer un boite de soft "capex ultra light" et une boite industrielle est "particulier" (mais je comprends votre idée).

Toutefois, la fourniture de jeux de casino virtuels n’est-elle pas plus soumise à la concurrence que celle du ciment ? En d’autres termes, Evolution AB ne peut-elle pas être concurrencée beaucoup pus facilement que Vicat ? Entre lancer un soft (vendable à l’infini depuis un bureau) et bâtir des usines de fabrication de ciment (à proximité des clients), les contraintes ne sont pas les mêmes.

Lorsque je fais une petite recherche sur le net ("fournisseurs jeux casino en ligne"), je trouve facilement quelques comparatifs (comme celui-ci, ou celui-là).

Les articles se terminent souvent par une remarque du genre :

Conclusion : la concurrence est rude
Les fournisseurs énumérés ci-dessus sont largement considérés comme les plus populaires du secteur. Toutefois, ils ne sont pas les seuls. En effet, des dizaines d’entreprises spécialisées dans le contenu des casinos en ligne travaillent d’arrache-pied à la création de nouveaux jeux. Parmi les mentions honorables, citons Quickspin, Pragmatic Play, Booming Games, Habanero, iSoftBet, Wazdan et bien d’autres.
La concurrence est de plus en plus rude chaque année car les fournisseurs travaillent constamment à l’amélioration de leurs jeux

Je ne sais absolument pas si Evolution AB propose un meilleur service que ses concurrents. Je n’ai jamais joué en ligne une seule fois de ma vie ;-)
La croissance espérée de 10/15% pour Evolution AB est-elle possible avec la concurrence ?
Aucune idée.

LoopHey · #22

Avant de me répondre aussi rapidement, je vous laisse prendre connaissance de l’analyse de the Wolf of Harcourt qui explique les avantages concurrentiels durable de l’entreprise. que j’ai posté plus haut, et vous verrez. Je les ai volontairement pas mentionné dans mon post pour ne pas le plagier

Et sinon pour la concurrence, NetEnt est Evo, Evo possède 45% des PDM (a minima)…. Le seul vrai concurrent est playtech, mais il est très loin derrière.
Ensuite prenez un peu de hauteur sur le client, qui sont-ils ?
Ce sont des grands acteurs (appellé opérateur) comme Caesar, ou Betclic, etc.
Si l’on se met dans leur chaussure, que cherchent-ils ? Ils souhaitent avoir un partenaire pour les accompagner sur le casinos online, avec le plus grand catalogue de jeux et qui plait aux joueurs.
Evo est le plus grand éditeur mondial, et répond à ces deux critères ci dessus.
Quel serait l’interêt pour un casino d’aller chercher un petit éditeur, ou la plupart des jeux sont inconnus du grand publique, et/ou le catalogue accéssible est rikiki.

Et sinon je savais que la comparaison avec Vicat lèverai du débat. L’idée n’es pas de comparer les business, mais bien d’expliciter le pricing vs la qualité financière de la boite.

Message édité par l’équipe de modération (29/08/2024 10h51) :
- suppression de la citation du message immédiatement précédent

maxicool · #23

L’article est clair concernant le fonctionnement de cette industrie.
Mais je trouve que la partie "concurrence" un peu light, où, en gros, l’auteur affirme que EVO AB est la meilleure boite du secteur et qu’elle pourra connaître une croissance quasiment double de celle du marché mondial jusque 2030 (18% par an au lieu de 11%).
Il dit peut-être vrai, je ne sais pas.
L’upside de "seulement" 38% ( à horizon 2030 ?) est, je trouve, assez modeste. Personne ne peut affimer que les prochains Etats US, qui autoriseront cette pratique, choisiront forcément Evo AB (plutôt que Playtech par exemple).
Ce n’est que mon modeste avis, je ne suis pas expert, mais l’article ne m’a pas convaincu plus que ça.

LoopHey · #24

Ce ne sont pas les états qui choississent evolution mais les opérateurs de jeux, comme Caesar, MGM, Betclic, Pokerstar, ou autre.

Le truc, c’est que ces magnas du casino aux USA ne sont pas que dans un seul état. Ils sont partout.

Du coup, si on a signé evo en pennsylvannie sur le plus gros acteur (hollywood penn) et que demain on légalise le online dans un autre état ou ce même acteur est, Evo prends direct le marché.

Evo ont signé des contrats avec ces acteurs niveau USA, pas au niveau Etat (voir un des liens plus haut que j’ai partagé).

maxicool · #25

OK, j’avais pas pigé. Effectivement, dans ce cas, c’est différent sur le fait que EVO sera forcément choisi dans les autres Etats par l’opérateur l’ayant choisi ailleurs.
Ca renforce donc la présence d’EVO et les résultats qui vont avec.

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I. Présentation d’Evolution Gaming et du secteur

I -1. Activité de la société

I -2. Le secteur du jeux en ligne

II. Quelques chiffres clés

II - 1. PEGY

II - 2.Autres

III. Actionnariat

IV. Leviers de croissance

V. Evaluation d’Evolution Gaming

VI. Conclusions

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