Catana Group : le fabriquant de catamaran qui a le vent en poupe

@bibike (et les autres !)
Poncin ne détient qu’un peu moins de 30% du K et Catana capitalise moins de 200M€.
L’action est donc très volatile (lire manipulable) et une fois de plus après une hausse suivie d’un soufflé (la journée d’hier du 06/12) on a une assez forte correction (-5,6% à 13h).
=> j’attends la fin de cette correction pour me renforcer, les perspectives de Catana, de Beneteau (qui corrige un peu après +25% de hausse, c’est normal) étant excellentes pour au moins les deux ans à venir.
Demain Salon Nautique, je vous dirais ce que j’en pense

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Oui, @bibike, vous allez tout savoir: je me suis renforcé le 07/12 à 5,94€ de moyenne.

Comme je l’ai déjà dit sur ce forum, je n’ai qu’une confiance limitée dans Poncin qui a fait, par le passé de grosses boulettes industrielles.
Mais je reconnais qu’il a maintenant fait de gros progrès.
Les raisons de la volatilité importante sont, pour moi la faible capitalisation et la structure du capital.
Le tableau ci-après est un copié collé d’un Excel. La présentation n’est pas terrible (si ça vous intéresse pour le compléter, l’améliorer, etc… dites le moi).
Peu importe les détentions de la vingtaine de sicavs qui ont entre 0,1% et 2% du K, ce qui m’a frappé c’est qu’en faisant le tour d’internet et de toutes les sources donnant les détentions pour essayer de faire baisser au maximum la ligne "Autres par différence", il me manque encore plus de 44%  de la structure, ce qui est exceptionnellement élevé, donc très probablement beaucoup de PP, donc un régal pour les professionnels….ou quelque chose qui m’a échappé dans cette structure.

Les données disponibles sur internet étant peu fiables (en retard ou carrément inexactes) j’ai croisé plusieurs sources, à partir de WS.

WS = Simply Wall Street
MSN = msn.com
MS = MorningStar
AMF = AMF

31/08/21 Financière Poncin WS OK                                           8 534 452       27,79%
01/06/21 I&E F&E WS&MSN (MS-10K 30/09/22)                              1 823 693        5,94%
26/11/21 Moneta WS&AMF&MSN (MS=0)                                        1 501 532        4,89%
30/06/22 Tocqueville Fin. WS (MS=280188 30/11/22)                         638 252        2,08%
31/12/21 Amundi WS (MSN=413.647 MS=429003)                             456 955        1,49%
30/11/22 La Banque Postale (WS=0)                                                 429 000        1,40%
30/09/21 La Française WS (MS=49768 30/11/22)                               359 000        1,17%
30/09/22 DNCA Euro Micro caps (WS=0)                                           432 252        1,41%
31/10/22 Dimensional WS (+0,02%) (MS=212612 30/11/22)              245 253         0,80%
31/08/21 Olivier Poncin WS OK                                                    227 062        0,74%
30/06/22 Natixis WS (MS=49768 30/11/22)                                        173 843        0,57%
30/06/22 Mandarine WS (MS=160129 30/11/22)                                 170 000        0,55%
30/06/22 SEI Invest. WS (-3,58%) (MS=53745 30/11/22)                   165 077       0,54%
30/11/22 Portamparc MS (WS=0)                                                      155 000       0,50%
31/12/21 OfiAsset Mngt WS (MS=0)                                                  150 000        0,49%
30/09/22 Gehlen WS & MSN & MS (-37,54%)                                      149 585       0,49%
29/07/22 Bessemer Invest. WS & MS (+13,35%)                                 98 200        0,32%
31/03/22 Union Asset Mngt WS (MS=60070 30/11/22)                          90 435        0,29%
30/06/22 Finexis WS                                                                          78 241       0,25%
30/06/22 MWGestion WS                                                                    65 000       0,21%
30/06/22 KBC WS                                                                             59 325       0,19%
30/09/22 Uzès Gestion WS (MS+10K 30/11/22)                                    50 000       0,16%
31/12/21 Montaigne Capital WS (MS=86153)                                       46 500       0,15%
29/07/22 Acadian Asset Mngt WS (MS=195395 30/11/22)                     45 372        0,15%
30/06/22 Universal WS                                                                      44 384        0,14%
31/10/22 American Century                                                                41 881       0,14%
31/12/21 Equigest WS                                                                       40 347        0,13%
31/08/21 Auto détention                                                                   806 900       2,63%
Autres par différence                                                              13 628 637      44,38%
K                                                                                               30 706 178     100,00%

On notera les fortes convictions de I&E F&E (Indépendance et Expansion, France et Europe) et de Moneta qui sont, selon moi, deux des rares sicavs Small et Mid bien gérées.

Pour l’instant ma ligne Catana est 20 fois plus petite que ma ligne BEN qui est, de loin, ma plus forte conviction dans le secteur de la Plaisance et des biens de même typologie (Trigano).
Pour BEN, ma ligne était d’ailleurs si importante qu’avant la communication Investisseurs à l’ouverture du Salon Nautique de Paris (voir mon post dans le fil consacré à BEN) je n’osais plus encore me renforcer.
Mais comme avec la hausse de 11 à 14€ la distance entre mon PRU et le cours actuel est maintenant confortable, je me suis encore renforcé après l’annonce des perspectives, ce qui est une de mes tactiques favorites.

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Fountaine n’a pas encore de fil spécifique, contrairement à Catana et à Beneteau pour lequel je me suis dévoué pour en ouvrir un en 05/2022.

Fountaine Pajot vient de publier ses résultats 2021/2022, exercice décalé clos au 31/08/2022.
Fountaine résultats 2021/2022

Sans surprise ils sont très corrects mais toujours aussi opaques, en particulier aucun détail n’est donné sur la répartition du CA et du résultat entre les catamarans et les monocoques de Dufour et l’ensemble des chiffres est difficile à analyser.

Je souhaite donc focaliser ce post sur la situation de Dufour Yachts, racheté par Fountaine en 2018.

Les comptes sociaux de Dufour Yachts ont été publiés avec retard et ceux des années 2015/2016, 2016/2017, 2017/2018, 2018/2019 n’ont été rendus disponibles sur le site pappers.fr que le 27/01/2022 (!).

Exercice 2015/2016: CA de 61,9M€ / 53,6M€, résultat courant de -742K€ et perte nette de 244K€ portant le report déficitaire à 2866K€.
Société détenue par "JJL", principalement l’ancien dirigeant de Dufour, Salvatore Serio qui a repris l’entreprise au bord de la faillite.

Exercice 2016/2017: CA de 63,6M€ / 61.9M€, résultat courant de 457K€ et bénéfice net de 5220K€ boosté par des produits exceptionnels de 5496K€:
Dufour a offert le rachat pour solde de tout compte auprès des banques dites italiennes grâce à un financement de pool de banques françaises.
La dette italienne résiduelle de 8,1M€ et les intérêts capitalisés au bilan au 31/07/2016 ont été soldés par la somme de 3230M€.
=> produit exceptionnel de 5M€ et reliquat du mistigri refilé à trois banques françaises pour 2,1M€ et la BPI pour 1M€.
=> Bravo M Serio ! le ratio dettes / fonds propres qui était de 5/1 (!) est ramené à (seulement ?) 1/1.

Exercice 2017/2018: CA de 69,9M€ / 63.6M€, résultat courant de 2225K€ et bénéfice net de 1888K€.
Il est temps de vendre …
Du 14/08/2018 au 29/11/2018, "JJL" cède 100% de Dufour à "la Compagnie du Monocoque" dont la maison mère est "Fountaine Pajot".
=> Bravo M Serio !

Exercice 2018/2019: CA de 70M€ / 69.9M€, résultat courant de 959K€ et perte nette de 1525K€ portant le report déficitaire à 3096K€.
Des charges exceptionnelles dont la valorisation des reprises des bateaux d’occasion, les stocks de pièces, la garantie clients, etc.. ont été prises en compte, bref du grand classique …

Exercices postérieurs à 2018/2019: aucune information disponible au niveau Dufour Yachts, mais des déclarations disponibles sur pappers.fr (01/03/2022 "Poursuite d’activité malgré un actif net devenu inférieur à la moitié du capital social", 03/10/2022 "Reconstitution des capitaux propres …") sont sans ambiguïté: Dufour Yachts continue de perdre de l’argent.

Dans le rapport 2021/2022 de Fountaine qui vient de sortir il est écrit page 21:
"Les déficits cumulés à fin août 2022 de la société DUFOUR YACHTS n’ont pas fait l’objet d’activation d’impôts différés du fait d’une probabilité faible d’imputation sur les bénéfices à venir horizon 2 ans" (les actifs d’impôt différé ne sont comptabilisables que si leur récupération est probable par une estimation de bénéfices imposables futurs).

Toujours sur Pappers.fr les comptes de "la Compagnie du Monocoque", nous fournissent quelques informations:
Page 22 du dernier rapport des comptes 2020/2021 au 31/08/2021:
Dufour CA de 55,1M€ et perte nette de 2694K€.

=> non seulement Dufour continue de perdre de l’argent mais son CA régresse !
Heureusement que ce boulet ne pèse plus qu’environ 25% du CA du groupe Fountaine et 5% des résultats.

Conclusion personnelle:

Les bateaux Dufour sont d’excellents voiliers, mais les résultats de la Société montrent que ce n’est pas suffisant pour gagner de l’argent et il en est de même pour tous les acteurs de la Plaisance.
Une image serait: cette activité s’apparente à de la Formule 1…

Je détiens une petite ligne de Fountaine mais je ne vois pas d’évolution positive extraordinaire du cours de Fountaine dans un proche avenir.

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Dernière modification par Jbpv (22/12/2022 19h49)

Une information positive vient d’être publiée:
Fountaine rachat d’actions

Même si le prestataire devra effectuer ces achats "en fonction des conditions de marché et en veillant à ne pas perturber ce dernier", il n’est pas impossible, au vu des faibles volumes quotidiens, que le cours monte un peu.

En cas d’annulation des actions rachetées (ce qui me semble probable), la détention des actionnaires augmentera mécaniquement ainsi que le BPA.

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Tantôt je poste sur le fil Beneteau, tantôt sur ce fil les informations concernant nos trois chantiers hexagonaux.

Dusseldorf fréquentation

Ce salon, le plus grand d’Europe, a eu lieu cette année après deux ans d’absence pour cause de pandémie.
Bien sûr tous les exposants sont satisfaits (ils ne sont jamais mécontents de leurs résultats !) mais la fréquentation a été un peu inférieure à celle de 2020, malgré les deux ans d’absence.

Plus important Brunswick Corporation vient de publier ses résultats 2022, les meilleurs de son histoire, tant en terme de CA que de profitabilité, à la fois en valeur absolue et en pourcentage (+16.5% en CA, +18% en profitabilité, le taux de marge moyen atteignant 15,4%).

Aller à cette adresse puis télécharges les résultats, le pdf de commentaires, voire la présentation audio par le PDG et son DAF:
Brunswick T4 et 2022

Pour 2023, le management annonce un T1 2023 dans le prolongement de 2022, un CA 2023 identique ou très légèrement supérieur et un niveau de marge identique en pourcentage.
Historiquement ce management, uniquement de cadres, a toujours été conservateur (ne souhaitant sans doute pas se faire virer si les résultats attendus n’étaient pas atteints !).
Ces résultats ont été salués hier par une hausse de 5% du cours de l’action.

Attention en ce qui concerne la marge de ce leader mondial de la plaisance, son profil est différent de celui des trois chantiers français:
- une division moteurs (leader mondial), maintenant très majoritairement des hors bords dont la puissance peut aller jusqu’à 600cv (pour des day-cruisers mais aussi pour de grosses vedettes jusqu’à 14m, les diesel étant en perte de vitesse) et des HB électriques,
- une division équipement, essentiellement de nombreuses marques d’électronique (leader mondial),
- une division bateaux, uniquement de bateaux à moteur de petites à moyennes tailles, aucun voilier. Développement de boat clubs et de locations (sous division "Business Acceleration").

La division bateaux a la marge la plus faible (10,2%, pour la première fois au dessus des 10%) alors que les deux autres divisions sont beaucoup plus profitables) autour de 18%, ce qui donne la moyenne de 15,4% déjà citée.

A mon avis les points à retenir sont les suivants:
- 2023 sera encore, mondialement, une très bonne année pour la Plaisance,
- celle ci évolue (chez les jeunes évidemment) d’un marché de propriétaires à utilisation régulière sous la forme  de locations ou d’abonnements dans le cadre de "boat clubs", le nombre total de plaisanciers augmentant,
- la tendance est à des unités plus grosses (l’augmentation du CA se fera par les prix unitaire et non par le volume, cf. perspectives déjà notées chez Beneteau),
- l’électrification est en cours et ce mode de propulsion sera utilisable pour les unités utilisées à la journée (ce qui constitue le gros du marché),
- accessoirement, les constructeurs vendent le concept de "bateaux connectés" (dont je ne voudrais pas à aucun prix) mais les "jeunes" qui achètent des smartphones sur roues (Tesla et autres) acceptent cette évolution qui sera sans doute très rentable pour les fabricants (cf. Brunswick et Beneteau).

Edit 13h47 fautes de frappe

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Dernière modification par Jbpv (03/02/2023 13h50)

Sauf que Marans n’est pas consolidé dans l’entreprise qu’on achète en bourse.
Marans appartient exclusivement à la holding familiale…

C’est d’ailleurs le point border line du dossier car cette activité Ap Yatch fait la même marge que l’activité de l’entreprise Catana qu’on achète en bourse.

Clairement un point à surveiller car l’alignement mino/majo laisse à désirer.

A suivre

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Dernière modification par LoopHey (11/02/2023 08h26)

La détention totale de Indépendance et Expansion (France + Europe) était au 30/06/2022 (info. la plus récente) de 1.823.693 titres dont la troisième ligne la plus importante du portefeuille France.
Ce total, stable par rapport à celui au 31/12/2021, fait de I&E avec 5,94% le plus gros actionnaire de Catana après la famille Poncin et devant le très bon Moneta à 4,89% du K.

Il n’y a donc pas de fumée sans feu et W.Higgons prêche aussi pour sa chapelle en recommandant l’achat de Catana …

La remarque de @LoopHey:

LoopHey a écrit :

Sauf que Marans n’est pas consolidé dans l’entreprise qu’on achète en bourse.
Marans appartient exclusivement à la holding familiale…

C’est d’ailleurs le point border line du dossier car cette activité Ap Yatch fait la même marge que l’activité de l’entreprise Catana qu’on achète en bourse.

Clairement un point à surveiller car l’alignement mino/majo laisse à désirer.

est exacte. Poncin a souvent été "border line" et c’est une des raisons pour lesquelles je m’en méfie.

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Oui, @bibike, toujours limite le Poncin, je ne suis pas surpris et l’explication est aisée:
Poncin ne détient qu’un peu moins de 30% de Catana mais 100% de la Financière Poncin.

Si donc, par exemple, on favorise (un peu, pour ne pas alerter les Commissaires aux Comptes) Composite Solutions dans les prix de cessions à Catana Groupe, davantage de marge tombe directement dans la poche des Poncin, un grand classique.

Edit 10h35
On remarquera qu’après Brunswick et Beneteau (usines très proches l’une de l’autre au nord du Portugal), Catana investit aussi dans une usine au Portugal (usine plus au sud, au nord de Porto).
Ce pays devient, après l’époque de développement en Pologne, le pays européen favori des industriels de la Plaisance.

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Dernière modification par Jbpv (21/02/2023 10h35)

Bravo pour l’AR moi je ne sais pas faire.

Pour le T2 une simple soustraction.

Le S1 2021/2022 a été retraité de quelque chose… dans mes Excel il pointait à 70 054 KEUR et pas 70 947 KEUR (donc ça ferait +35%).

Bref, prenons les chiffres communiqués hier, par soustraction on retrouve un T2 en croissance +32.3% dont +33.1% sur les bateaux neufs et -31 % sur les services (modulo les fameux retraitements..).


Heureusement qu’il y a du soleil dehors……..

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Oui je me rappelle bien de nos échanges mais comme déjà dit je n’arrive pas à faire ça sur mes lignes de conviction.

Je préfère me prendre la correctionnelle post jolie publi que de rater le train.

Et avec mes petits loulous à gérer (deux semaines de vacs scolaires) j’aurai de toute façon aucune chance d’être devant l’ordi au bon moment. La publi d’hier si on ne m’en avait pas parlé j’aurai oublié :-)

Allez, ça va remonter d’ici les semestriels "LOL".

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Quand un dossier gratouille un peu coté communication agressive , je regarde en détail le feeling des derniers communiqués

Voici les 3 derniers



Mon avis

Je trouve assez décalés les tons de décembre 2022 et avril 2023.

Ca passe d’un clairon "carnet de commandes 500 M€"
à
"on préfère rester prudent"

Surprenant pour une boite qui en a connu des crises et une presque faillite, on dirait qu’elle s’est faite avoir par le ralentissement (ralentissement annoncé en Ag de fountaine pajot)

Catana publie ses résultats semestriels.



En première lecture décevants car :
CA +33% à 94.9 M€
EBITDA +11.9% à 16 M€
ROC +7% seulement à 12.3 M€
RNPG +17.6% à 8.7 M€

Seulement l’entreprise a encore décalé la livraison de produits finis à cause de manque de moteurs, et cela coute 4.5 M€ de marge d’exploitation.
J’ai un peu de mal à comprendre si le CA est sous évalué et dans quelle mesure également car je n’ai pas souvenir qu’ils en parlaient à la publication du CA semestriel.
Bref avec 4.5 M€ de plus, le ROC serait de 16.8 M€ en croissance de 46%, bien plus en ligne avec l’évolution de l’activité.

Cela consomme également du BFR + l’acquisition du chantier portugais ce qui dégrade le cash net de 42 M€ à 37 M€.

La société agit pour palier à ces difficultés.

Un accord avec un second motoriste vient d’être conclu, ce qui permettra de compléter considérablement les livraisons effectuées par le partenaire historique du Groupe pour l’exercice prochain.

Du fait des retards d’approvisionnements, le groupe ne donne pas de guidance précise, mais assure de sa forte croissance sur l’exercice en cours et d’une nouvelle croissance à deux chiffres pour l’exercice prochain.

T3 le 17 juillet.

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