Crown Van Gelder : production et commercialisation de papiers spéciaux

Book Value Per Share (EUR)   
2003   : 25.16€   
2004   : 26.24€   
2005   : 26.93€   
2006   : 26.58€   
2007   : 24.87€
2008   : 20.16€   
2009   : 20.21€   
20010 : 16.55€   
20011 : 16.63€   
20012 : 11.02€

Il leur reste deux ou trois années de réserves.

Retourneront-ils le business à temps?

Spéculation intéressante.

thomz a écrit :

Book Value Per Share (EUR)   
2003   : 25.16€   
2004   : 26.24€   
2005   : 26.93€   
2006   : 26.58€   
2007   : 24.87€
2008   : 20.16€   
2009   : 20.21€   
20010 : 16.55€   
20011 : 16.63€   
20012 : 11.02€

Il leur reste deux ou trois années de réserves.

Retourneront-ils le business à temps?

Spéculation intéressante.

Thomz,
Vauban espère clairement un reversement de l’ensemble (ou presque) du cash-flow en dividendes.
Il me semble donc indiqué de ne pas regarder que la book mais de mettre l’évolution en parallèle du dividende. L’entreprise comprend de toute évidence (contrairement à d’autres) que son activité n’est pas économiquement géniale et qu’il faut réduire la taille du bilan en retournant autant que possible aux actionnaires. Ils ne sont clairement pas en mode croissance ! Le rendement de l’actionnaire résidera finalement dans le cash que cette entreprise va générer et reverser, pas dans le cash et les actifs qu’elle conserve.
J’ai fait des rendements plutôt pas mal dans ce type de scénarios avec PDL Biopharma qui est dans le même état d’esprit (on peut appeler cela une liquidation partielle, avec une possibilité de liquidation totale par un management à peu près rationnel). Ce sont des investissements très spécifiques dont le succès dépendra à la fois de la conjoncture et de la rationalité du management. L’idée, en tout cas, n’est pas standard.

Bonjour Thomz,
je ne connais pas Torstar, mais après un rapide coup d’oeil au bilan, l’entreprise ne me semble pas comparable à Cron Van Gelder, qui présente une très forte décote sur actfs. Je me sens beaucoup plus rassuré dans ce cas-là.
Vous m’avez tous donné envie d’en racheter :-)

thomz a écrit :

Cependant j’ai l’impression que CVG peut redevenir tout à fait profitable, si d’aventure ils parviennent à coupler réduction des couts avec une - même légère - augmentation des volumes, auquel cas le rendement de l’actionnaire sera encore bien supérieur à l’hypothèse déjà fort conservatrice présentée par Vauban.

Tout à fait d’accord avec ce constat ! C’est pour cela que j’aime dire que le management compte énormément dans des entreprises moyennes ou pourries, alors que le fait que Kent ou un autre soit CEO de Coca ne change absolument rien (la stratégie ne pouvant être que de défendre et préserver l’avantage compétitif).
A choisir, entre un Crown et un EXAC, je préfère largement Crown. En plus, ils ont manifestement le désir d’optimiser leur fiscalité en dépréciant comme des cochons si je puis dire : on a l’impression d’avoir des gens intelligents aux commandes, ce qui a tendance à me plaire.

Bonjour,

J’ai effectué une analyse rapide de Torstar selon la suggestion de Thomz:
+++ Niveau de dividende élevé à ce prix: environ 10 % / an
+++ Bon positionnement prix par observation de la courbe historique des prix
++ Entreprise systématiquement bénéficiaire, avec une politique manifeste de reversement de dividendes
++ P/E: 5 x
++ P/B: 0.6 x
+ Niveau d’endettement: capitaux propres = dettes
+ CA de l’ordre de grandeur du bilan
+ Secteur: concret/économie réelle; le secteur souffre d’une mauvaise image actuellement (presse / papier) mais je pense que cet élément peut être favorable à l’investisseur
+ Bonne profondeur de marché
-- Structure de bilan ne correspondant pas à mon idéal: actifs liquides (trésorerie + créances clients + stocks) < dette

En conclusion, il me semble que Torstar est semble en première analyse une excellente opportunité d’investissement à ce cours avec un point d’interrogation sur la structure de bilan. A confirmer par une analyse poussée. Il ne me reste qu’à féliciter Thomz d’avoir déniché cette pépite !

Je ne suis pas (encore ?) actionnaire de Torstar.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (19/10/2013 02h14)

Bonjour Thomz,

Evidente contradiction

Je me suis laissé emporter par l’enthousiasme du résultat de l’analyse rapide.
Vous avez raison, il s’agit d’une évidente contradiction que j’ai rectifiée dans mon message.
Merci de m’avoir ramené sur terre par votre clairvoyance.

Goodwill

De mon côté, je ne vois pas le goodwill d’un bon œil.
Il est d’ailleurs possible que, vu le montant du goodwill, Torstar doive procéder à des dépréciations d’actifs, ce qui aura mécaniquement un effet sur le revenu, même s’il ne s’agit que d’une inscription comptable.

Je ne connais pas l’origine du goodwill de Torstar (écarts d’acquisition liés au rachat d’autres journaux ?).

Qu’est-ce qui vous fait penser que le goodwill de Torstar est liquide ?

Dans mes estimations conservatrices de la valeur d’une entreprise, j’aime généralement considérer que le goodwill vaut 0.

Cash flow

J’avais également trouvé impressionnant la capacité de Torstar à verser un dividende de 40 % et à significativement réduire sa dette, l’année dernière.

Upside/downside

De ce que je connais de Torstar, il me semble en effet que l’upside est plus fort que le downside.

Vauban

Il n’y a pas de rapport entre le choix de mon pseudo et le Morvan. Par contre, il s’agit bien d’une référence géographique indirecte. Je suis originaire du sud de l’Alsace (à côté de Mulhouse). J’aime bien l’esthétique de Neuf-Brisach, une forteresse Vauban parfaite proche de Colmar. Puisque nous parlions d’yeux, j’espère que l’avatar qui me sert de grigri, saura protéger mes actifs du mauvais œil.

Cordialement,

Vauban

Bonjour Thomz,

En réalité, j’avais bien pris connaissance des marques de Torstar (j’avais bien ri en découvrant qu’ils possédaient les éditions Harlequin (pour le Canada uniquement ? Hachette en France ?), en repensant aux jeunes filles romantiques en fleur ou en pleur que j’ai côtoyées, lisant ce genre de littérature; un moat pour sûr !) et lu la page 72 du rapport annuel concernant le goodwill:

Harlequin $111,024
Metroland Media Group $ 257,832
Star Media Group
Toronto Star Group $ 139,788
Metro $ 75,851
Workopolis $ 28,632
Others $ 35,734

Par contre, je n’ai pas compris ce qui vous amène à penser d’une part que le goodwill est liquide et quelle est votre méthode de valorisation des marques ? Je ne dis pas qu’elles n’ont pas de valeur mais je me demande comment l’évaluer et sur quelle base peut-on dire que le goodwill est liquide. Après tout, en cas de revente, est-ce que l’acquéreur sera prêt à payer ce même écart d’acquisition ?

Désolé de couper les cheveux en quatre mais c’est simplement pour comprendre.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (24/10/2013 23h47)

Bonjour PoliticalAnimal,

Merci de vos commentaires et encouragements.

S, G&A de CVG

Concernant les S, G&A de CVG, je lis pour ma part en page 30 du rapport annuel de 2012 que les "Employee benefits cost excluding settlement" pour CVG étaient de:
* 21,743 M€ en 2011
* 21,359 M€ en 2012

Je ne vois donc pas le doublement que vous indiquez entre 2011 et 2012 pour les S, G&A de CVG, sauf erreur de ma part.

Par contre, je suis tout à fait d’accord avec vous sur les risques d’un bouchon flottant sur une vague potentiellement descendante: le management n’y pourra rien changer.

Iberpapel

++ Endettement très faible
+ CA du même ordre de grandeur que le total du bilan
+ Bénéficiaire sur les derniers exercices
o (Actifs liquides - dette)/capitalisation boursière = 17 %
o P/E = 11,4
- P/B = 0,8
-- Le prix de l’action est dans la moyenne de la courbe des prix historique sur 15 ans (et donc pas proche des plus bas)
-- Actifs courants / Total du bilan = 33 % (beaucoup d’immobilisations… à déprécier dans le futur ?)

Je pense partager votre conclusion sur Iberpapel. Il s’agit d’un dossier qui me semble plus solide que celui de Crown van Gelder, notamment du point de vue des bénéfices (avec un point d’interrogation sur les dépréciations d’actifs qui restent à venir…) mais à un prix également supérieur. Pour moi, la décote n’est pas suffisamment importante pour m’y positionner et la divergence prix/valeur du dossier CVG me semble plus intéressante, malgré les qualités indéniables du dossier Iberpapel.

Torstar

Je suis toujours preneur d’une explication par thomz de ce qui l’amène à penser d’une part que le goodwill de Torstar est liquide et quelle est sa méthode de valorisation des marques ? Je ne dis pas qu’elles n’ont pas de valeur mais je me demande comment l’évaluer et sur quelle base peut-on dire que le goodwill est liquide. Après tout, en cas de revente, est-ce que l’acquéreur sera prêt à payer ce même écart d’acquisition ?

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (02/11/2013 02h37)

Ca y est: je suis un homme riche.

News Corp To Buy Harlequin For $415M In Cash

Bonsoir à tous

Pour répondre à la question de Spiny, n’ayant pas compris pourquoi le cours ne collait pas à la proposition de l’Opa, j’en ai pris à 5.23 en début d’après midi…. et advienne que pourra :-)

Si quelqu’un a une idée expliquant pourquoi le titre ne s’est pas mis au niveau de l’Opa je suis bien évidement preneur.  Je pensais à la psychologie actuelle (frilosité) mais cela n’engage que moi.

Bonne soirée à tous et bon weekend.

Bonjour,

zendoi a écrit :

Pour répondre à la question de Spiny, n’ayant pas compris pourquoi le cours ne collait pas à la proposition de l’Opa, j’en ai pris à 5.23 en début d’après midi…. et advienne que pourra :-) -

spiny a écrit :

Belle opération d’arbitrage Zendoi !

Le cours ne colle pas car il y a toujours un (faible) risque que le l’OPA ne se produise pas.

A bientôt