Box ships : percutera-t-elle un iceberg ?

Hello

Acheté jeudi, + 8,19% (frais inclus)

3% de mon portef.

On verra bien, c’est un pari intéressant !

Merci pour la trouvaille

AE2G

Re

Ou voyez vous que le management a coupé les dividendes, je suis passé à coté de cette info

AE2G

Jester,

Tout d’abord merci, avez vous le lien pour accéder à ses infos
Merci

Bonjour,

Les comptes ne sont pas mark-to-markets.

Quelques rappels du bilan et capitalisation boursière

Capitalisation boursière: $ 60 M
Actifs courants: $ 32 M
Flotte: $ 386 M
Dette: $ 185 M

Prévisions de revenus (en tenant compte d’une occupation complète de la flotte et d’un tarif journalier de $ 7 000 / jour à l’expiration des contrats actuels)

Revenus 2014: $ 55 M
Coûts fixes (hors dépréciation d’actifs): $ 30 M
Dette à rembourser: $ 23 M
Total: équilibre

Revenus 2015: $ 40 M
Coûts fixes (hors dépréciation d’actifs): $ 30 M
Dette à rembourser: $ 31 M
Total: - $ 20 M

Revenus 2016: $ 30 M
Coûts fixes (hors dépréciation d’actifs): $ 30 M
Dette à rembourser: $ 18 M
Total: - $ 20 M

Conclusions

Les actifs courants devraient permettre de tenir au moins 2 ans 1/2 avec les prix de transport de fret maritime actuels historiquement bas sans avoir à revendre d’actifs ni à renégocier la dette.

La dette sera alors de l’ordre de $ 110 M.

Plusieurs scénarios seront encore possibles à partir de mi-2016 si le marasme se poursuit:
* CSAV Valparaiso pourrait exercer son option de rachat du Maule à $ 57 M
* Box ships pourrait revendre des actifs
* Box ships pourrait renégocier sa dette
* Une augmentation de capital pourrait amener des liquidités

Par ailleurs, une stratégie agressive pourrait être d’acheter des bateaux supplémentaires d’occasion à bas prix (pour une dette inférieur aux capitaux propres), en s’assurant que l’acquisition est au minima à l’équilibre.

En cas de remontée éventuelle des prix du transport du fret maritime, une autre stratégie pourrait être de prendre des contrats court terme pour accompagner la remontée au plus près et ensuite verrouiller les contrats sur des périodes plus longues lorsque les marges seront substantielles.

Je pense que Box Ships survivra à la crise même dans le cas d’une poursuite des conditions défavorables actuelles grâce à un endettement relativement faible. Les actionnaires patients devraient sortir gagnants, in fine, lorsqu’à moyen/long terme, les conditions de marché redeviendront plus favorables, le cas échéant.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (24/03/2014 23h51)

Bonjour kiwijuice,

Suivi du dossier

Pour nos dix ans de mariage, j’ai proposé à mon épouse une croisière romantique sur le porte-conteneur "Le Maule", afin de suivre notre investissement au plus près.
Bizarrement, elle n’a pas été enchantée par cette perspective et je déplore donc de n’avoir pas pu effectuer un suivi de mon investissement aussi rapproché que je l’aurais souhaité.
Mon analyse se bornera donc aux informations publiques.

Evolution du prix de l’action

Je ne vous apprends rien en vous disant que le prix de l’action a poursuivi sa chute.

Opérations capitalistiques

* Le 10 avril 2014, la société a effectué une augmentation de capital de 5 millions de titres (dont 500 000 achetés par le CEO, via sa société Neige)
* Le 12 mai 2014, la société a annoncé un programme de rachat d’actions (à hauteur de 5 millions sur 12 mois)

J’ai un point de vue mitigé à tendance négative sur l’augmentation de capital:
* Dans le positif, une augmentation de capital permet d’améliorer la solidité financière du dossier
* Lorsque le prix est inférieur à la valeur (ce qui semble le cas ici), une augmentation de capital ne me semble pas une bonne idée (et je ne parle pas ici de l’effet dilutif pour les actionnaires historiques): le management demande 1 pour un bien qui vaut 2, par exemple. De manière générale, je n’apprécie pas les augmentations de capital sur des entreprises "valeur", pour cette raison, mais verrais d’un bon oeil une augmentation de capital sur des entreprises surcotées (dont je ne suis pas actionnaire).
* Faire une augmentation de capital de l’ordre de grandeur de 15 M€ pour un total de bilan supérieur à 400 M€ ne me semble pas faire sens.
* S’il fallait dégager des liquidités, j’aurais préféré que l’entreprise augmente un peu son niveau d’endettement
* Pourquoi faire une augmentation de capital suivi d’un programme de rachat d’actions ? Voir point suivant.

Coup de maître grec qui s’ignore

Imaginons la situation suivante:
* Phase 1: Augmentation de capital à un niveau de prix
* Phase 2: Le prix de l’action baisse bien au-delà de l’impact dilutif réel de l’augmentation de capital
* Phase 3: L’entreprise rachète les actions émises à vil prix avec le cash accumulé en phase 1

L’entreprise dégage des liquidités à périmètre constant. L’actionnaire fidèle est récompensé.

Cette technique me semblerait un coup de maître… si le management en avait consciemment fait le dessein, ce qui me semble peu vraisemblable. Ou peut-être que je le sous-estime encore à tort et que son machiavélisme dépasse le mien: un joueur fort perçu comme faible est plus fort qu’un joueur fort perçu comme fort !

Marché du fret

A un niveau macro, le marché du fret est toujours à un niveau bas.

Nous entrons dans la phase intéressante et dangereuse de libération / réaffectation d’une partie significative de la flotte de Box Ships.

Stratégie

De mon côté, si j’en avais l’occasion, je proposerais au management une stratégie très agressive: je rachèteratis des bateaux à vil prix par l’endettement en espérant une remontée du prix du transport de fret, actuellement à un point bas, afin d’accentuer le côté "tout ou rien" du dossier.
Manifestement, nous n’en prenons pas le chemin.

Par ailleurs, je signerais des contrats courts pour l’affectation de la flotte tant que les prix du transport de fret est bas et des contrats longs lorsque les prix atteindront des niveaux plus élevés, afin de verrouiller des niveaux de prix élevés.

Conclusions

Le dossier ne s’est pas encore dénoué et présente donc des incertitudes importantes, ce qui lui donne un caractère "tout ou rien" et explique le niveau de prix.
Je ne regrette pas (encore ?) pour ma part d’être entré sur ce dossier à mon prix d’achat. Ce n’est pas parce qu’on a fait une "bonne affaire" que d’autres ne peuvent pas en faire encore de meilleure.
Voyons si le TEUTANIC percutera ou non un iceberg (ce à quoi il faut être préparé).

Cordialement,

Vauban

Bonjour kiwijuice,

Merci de votre analyse critique argumentée.

Durée de vie moyenne

La durée de vie moyenne d’un porte-conteneur semble être d’environ 20 ans: "As of 2009, the average age of container ships worldwide was 10.6 years, making them the youngest general vessel type, followed by bulk carriers at 16.6 years, oil tankers at 17 years, general cargo ships at 24.6 years, and others at 25.3 years" (Container ship - Wikipedia, the free encyclopedia).

Par exemple, l’OOCL Hong Kong et l’OOCL China sont toujours en service à des taux grosso modo au prix du marché au moment où les contrats ont été signés.

Quelques données chiffrées

Les colonnes représentent:
1/ Le nom du navire
2/ L’année de construction
3/ Le nombre d’année restantes
4/ TEU
5/ Rendement actuel / jour / TEU
6/ Revenus potentiels (en M$) en multipliant le nombre d’année restantes  par le rendement actuel

Box Voyager        2010    16    3426    2,15    43,02
Box Trader        2010    16    3426    2,34    46,82
CMA CGM Kingfish    2007    13    5095    1,37    33,12
CMA CGM Marlin        2007    13    5095    1,37    33,12
Box Queen        2006    12    4546    1,34    26,68
Maule            2010    16    6589    5,76    221,64
MSC Emma        2004    10    506    1,86    3,44
OOCL Hong Kong        1995    1    5344    5,01    9,77
OOCL China        1996    2    5344    5,01    19,54

Calcul du prix

La capitalisation boursière est actuellement de 38 M$.

Approximation de la valeur - Scenario pessimiste

En considérant un revenu du Maule à 2$ / jour / TEU, on obtient un revenu brut de 292 M$.
Divisons ce deuxième revenu par 2 pour passer du brut au net (coût de l’endettement, vacance, réparations, équipage, réparations, taxes, etc…), soit 146 M$.
Ajoutons un prix à la casse de 50 M$ et retranchons la dette de 185 M$ soit une approximation de la valeur à 16 M$ dans un scenario pessimiste.

Prix du fret

Les prix du fret sont à des niveaux historiquement bas et ont été volatils: "Year-average daily charter rates for a 1 TEU (14 metric ton) slot have varied from $2.70 to $35.40 between 2000 and 2010" (Container ship - Wikipedia, the free encyclopedia).

Approximation de la valeur

Avec un prix moyen du fret à $2.5 dans la durée, pour l’ensemble de la flotte, la valeur serait approximativement de 58 M$ (x 1.5 par rapport au prix actuel).
Avec un prix moyen du fret à $5.0 dans la durée, pour l’ensemble de la flotte, la valeur serait approximativement de 251 M$ (x 6.5 par rapport au prix actuel).

La valeur est très sensible au prix moyen du fret.
Si l’entreprise parvient à passer la crise actuelle et dans l’hypothèse où les prix du fret remontent, l’investisseur entrant à ces niveaux pourrait être largement gagnant.
Le dossier est spéculatif mais l’upside me semble bien plus fort que le downside.

Conclusion

Mon analyse de la valeur est plus optimiste que la vôtre, sur ce dossier (ce qui ne veut pas dire que j’ai raison). Je considère également le dossier comme spéculatif "tout ou rien", comme je l’ai déjà indiqué.

Cordialement,

Vauban

Je regarde ce dossier un an après. Le titre a dévissé de 60% mais par contre, ce qui est intéressant, c’est que les couts ont du baisser avec la baisse du pétrole.

En lisant leur press release, on s’aperçoit que de nombreux charters vont expirer cette année. En moyenne, ils avaient des rates autour de $9000/d, et le spot rate actuel étant de $4600/d, on risque de voir un cash burn conséquent.

Ceci dit, le Baltic Dry Index est sous les 600 points, soit proche des points bas historiques. Une remontée est donc possible.

J’ai demandé à mes sources grecques un avis sur le mgmt. Ils disent que le CEO est honnête. C’est un bon point.

Au final, je ne suis toujours pas décidé à investir, malgré la baisse.