Hipay : une recovery trop discrète

Oulala +70% depuis le cours de clôture du 28 octobre, la recovery n’a plus grand chose de discret.
On peut y voir la cession de market pay à Anacap qui valorise à 300M€ une société qui fait 30 M€ de CA (externe) prévu  en 2020
Carrefour cède 60% de sa fintech Market Pay à AnaCap Financial Partners
Sachant que selon societe.com, Market pay c’est 50M€ de CA (interne +externe ?) et une perte de 2M€ en 2019
MARKET PAY TECH (PARIS 13) Chiffre d’affaires, résultat, bilans sur SOCIETE.COM - 808384671
D’après ce comparable, Hipay a encore une marge d’appréciation certaine

Après on peut aussi y voir la belle dynamique commerciale finalement peu impactée par le T2 et son confinement strict.
Ou l’essor à venir de la digitalisation et des market places dans le contexte Covid.. on notera à ce sujet le partenariat qui semble privilégié entre Hipay et la très en vogue Mirakl.

On peut y voir aussi le biais de confirmation de l’auteur de ce post.

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Hipay est actuellement implanté dans 5 pays : France, Belgique, Italie, Portugal, US (source)

Je viens de tomber sur cet Article concernant le volume d’affaires au Portugal lors du black Friday :

"HiPay Portugal, spécialiste des solutions de paiement omnicanal, a traité 40% de paiements de plus de clients portugais vendredi dernier, 27 novembre, par rapport à l’année précédente, pour un total de 80 513 transactions.
Cette croissance du nombre de transactions s’accompagne d’une augmentation de valeur de 40%, ce qui correspond à un total de 4166839 euros contre 2996977 euros en 2019, précise la société."(traduction google)

Toujours intéressant de lire de tels articles 😉.

Cordialement
Yvan

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Bonjour à tous,

Vive les vacances, et le temps libre qui permet de fouiner sur internet :).

Je viens justement de tomber sur un mémoireréalisé par un étudiant en 2020 dans le cadre de l’examen final de la Haute école de gestion de Genève, en vue de l’obtention du titre Bachelor of Science en informatique de Gestion.

"si vous êtes à la recherche d’un provider de service de paiement en ligne, ce document vous servira et vous suffira pour vous lancer dans la sélection de ce dernier tout en vous donnant une idée sur l’implémentation".

Ce document permet de se faire une idée sur le marché des paiements en ligne et la méthodologie qui peut être retenue par les entreprises pour retenir une prestataire.

On y retrouve notamment les grilles tarifaires des fournisseurs, dont celle de Hipay :



Je ne sais pas si l’étudiant à eu une bonne note et à eu son diplôme, en tout cas, pour ma part je lui dis merci pour ce mémoire :).

Yvan

Bonjour,

le site des transactions hipay est en fait hipay-tpp.com

Voici donc la bonne url de suivi sur similarweb : https://www.similarweb.com/website/hipay-tpp.com/

La section des sites referents est interessante et permet d’identifier certains clients : LDLC, Nocibe, Oscaro …
je ne dispose pas d’un abonnement payant malheureusement et me contente de la version gratuite de similarweb.

Sur twitter Value fait le lien avec le traffic (avec des data venant de Semrush, un équivalent de Similarweb) : https://twitter.com/ValueInvest_HQ/stat … 55233?s=20

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Je note les éléments suivants :
- La société est redevenue bénéficiaire au S2 (je pense que cela a échappé au marché qui ne s’est focalisé que sur le bénéfice annuel).
- La trésorerie (en comptant le tirage possible du complément de BJ Invest) couvre plus d’un an d’activité.
- Le chiffre d’affaires accélère bien davantage (+31%) que la masse salariale (+5%), (rappel: en 2019 c’était +21% vs 8%) ce qui est la clef d’une forte progression des résultats.

kamoulox a écrit :

Il va y avoir des économies en 2021 avec le changement de cotation qui compense un peu la non reconduction de l’économie exceptionnelle. Si j’ai bien compris?

A priori les économies générées par le transfert seront mineures.

Cette remarque me conforte que le marché n’a pas fait ses devoirs :
- S1 : CA 21,7 M€ et EBITDA 2,3 M€
- S2 : CA 24,0 M€ et EBITDA 1,1 M€
J’en déduis que l’exceptionnel est majoritairement porté par le S1. Et donc que le bénéfice au S2 est un bénéfice à peu près "normalisé".

Ainsi, sauf accident ou panne de croissance, 2021 sera largement bénéficiaire et probablement cash-flow positive. Cela fait quatre ans qu’on attend ce moment. C’est dommage que Grégoire Bourdin n’ait pas communiqué là-dessus (ni même n’ait donné de perspectives). Il faudra peut-être attendre les résultats du S1 pour que cela apparaisse plus clairement aux yeux du marché.

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Dernière modification par valeurbourse (10/04/2021 09h52)

Ce T1 est juste exceptionnel.

Croissance de CA et croissance de flux de 35% cela signifie +35% de marge brute, après coûts directs.
Si on prolonge cette tendance sur le T2, cela nous donne 13.5me de MB au S1 2021 vs 10me au S1 2020.

Donc +3,5me de MB
Sans doute a peu près +2me d’EBITDA
La société est en passe de sortir enfin un FCF (après loyer et R&D capitalisé) positif.

Si la croissance se prolonge sur le S2 et sa forte saisonnalité, Hipay pourrait devenir la cash machine que j’appelle de mes voeux depuis 3 ans.

On fera tout de même attention aux rapports des CAC que l’on attend toujours..

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Dernière modification par gdauph (29/04/2021 14h00)

Bonjour,

IdMidCaps initie la couverture d’hipay avec un TP de 34 euros (contre un peu plus de 15 aujourd’hui)

Lien twitter

Je n’ai pas accès à l’analyse en détail, mais on peut imaginer qu’elle sera prochainement publiée.

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Semestriels 2021 (CP)

Rapport semestriel S1 2021

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- CA + 23% avec 26,8 M€ (13,3 M€ au T2)
- volume de paiements + 36% avec 3,2 milliards (1,6 milliards € au T2)
- 126 nouveaux clients grands comptes (65 au T2)

L’Ebidta est en baisse : 1,4 M€ (au lieu de 2,32 M€), car les charges ont augmenté :
- coûts directs +30%
- charges de personnel +29% (ou +15% si l’on retraite l’activité partielle selon le RS), +28 employés sur le semestre.
- frais généraux +46%

Le ROP s’améliore : -0,4 M€ au lieu de -1,3 M€ (absence de charges non courantes)
Comme le RN : -0,9 M€ au lieu de 2 M€
Le cash-flow est en hausse (+4,5 M€ au lieu de 2,3 M€) comme la trésorerie disponible.

--

Le volume d’affaires est resté stable, mais le ratio CA / flux s’est un peu amélioré à 0,843%.
Le RN n’est pas encore positif mais on s’en approche…

Point négatif : le litige avec l’administration fiscale et le jugement qui impose à Hipay de payer 2.7 M€ sur 8 trimestres de juillet 2021 à avril 2023 (voir page 23 du RS).
Hipay a fait appel.
Aucune provision n’a été enregistrée dans les comptes concernant ce litige. Si ce jugement est confirmé, sur les 2 prochaines années, il sera sans doute difficile d’atteindre un RN à l’équilibre (ou positif)…

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Dernière modification par maxicool (14/09/2021 17h09)

je profite d’un peu de temps pour essayer de synthétiser les informations obtenues ces derniers temps et essayer d’en tirer des commentaires constructifs.

On en sait un peu plus sur le "swing" au sein de la direction de Hipay. Je suis tombé sur quelques PV de conseils d’administration assez édifiants. On y apprend notamment que l’ancienne DG et également directrice juridique de Hipay, Guenièvre Guintran, a un peu pété les plombs (enfin à mon sens) en déclenchant une procédure de mandat ad hoc (procédure lancée juste avant la cessation de paiement), sans en prévenir ni la direction, ni les actionnaires principaux. Elle a également mandaté en ce sens des cabinets d’avocats et de conseil financier. C’est donc suite à cet évènement que cette dernière a été révoquée de son mandat et licenciée.

Dans la foulée, Grégoire Bourdin a également été licencié car ce dernier n’aurait pas "mis en œuvre" certaines demandes qui lui avaient été formulés. Notamment, je pense, concernant le plan d’économie qui avait été demandé par les actionnaires. Et en effet, quand on regarde les dernières publications, le niveau de dépenses de frais généraux est passé de 3,9m€ au S1-21 (post reclassement) vs. 5,0m€ au S1-22. Les recrutements ont également continué à un bon rythme (+16 personnes dans les effectifs).
Enfin, l’impact de la fin des moyens de paiements Direct Banking ayant impacté significativement le chiffre d’affaires et la marge brute n’ont pas du aider.

Le communiqué de presse sur les résultats FY22 est sorti il y a deux semaines maintenant. Les comptes devraient sortir quant à eux la semaine prochaine. On a hâte d’y lire le niveau de dette nette finale au 31/12/22

Sur le communiqué, la bonne nouvelle vient surement de l’EBITDA au S2-22 qui atteint malgré tout un niveau record à 2,2m€ (simplement calculé par différence entre le FY et le S1-22). Je ne suis pas sûr que le marché s’en soit aperçu car cette publication n’a suscité qu’extrêmement peu de réaction sur le marché (en plus de l’absence de flux sur le valeurs moyennes depuis le début de l’année).

On note également un résultat non courant de -2,9m€, peut être lié aux cascades de licenciement qui ont eu lieu.

Dans les arrivées, le CTO est remplacé par Frédéric Minot, un jeune polytechnicien avec une bonne expérience dans le paiement en start up.
Eric Meynard est nommé au poste de Directeur général adjoint de la fintech Hipay, à compter de début mars. A ce titre, il dirige désormais les services juridique et financier ainsi que les Ressources humaines de HiPay, en remplacement de Mme Guintran.

Le cours est collé à 4-5€, soit un multiple de CA inférieur à 1x et un multiple d’EBITDA de 13x.

On attend la suite bêtement.

Je continue mon suivi de Hipay.

Les résultats FY23 sont très bons. L’équipe de direction a clairement sabré dans les charges de structure. On est passé d’un effectif moyen de 251 employés en 2022, à 198 en 2023. Les frais généraux sont passés de 5,3m€ au S2-22 à 3,0m€ au S2-23 (économie de 4m€ en année pleine).

Le résultat avec un CA en progression sur l’année de +11,1% (malgré un coup d’arrêt au Q4), c’est un EBTDA record de 9,8m€, dont 3,7M€ sur le S1-2023 et 6,1m€ sur le S2-2023.

Je ne sais pas si le marché a vraiment réalisé le niveau de performance du Groupe. Si la performance du S2-2023 se renouvelle en année pleine, cela annonce un EBITDA à minima de 12,2m€.

Le Management a par ailleurs clairement communiqué sur un objectif de chiffre d’affaires à 70m€ en 2024, soit une croissance attendue de +6/+7%.

En prenant en compte cet objectif, j’obtient une fourchette d’EBITDA cible en 2024 de [12,2m€ - 13,2m€].

Au cours actuel de 8€, le marché a clairement oublié Hipay qui est sorti de tous les radars. La valorisation ressort à moins de 4x mon EBITDA FY24budget, et 0,7x Le CA FY24budget.

A ce prix là, c’est de l’indécence pure.
Je me suis solidement renforcé sur ce titre.

J’attends et j’espère maintenant le retour des flux sur le segment oublié des small cap.

Wait and See (and Pray).

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Plus ça baisse, plus j’essaie de comprendre ce qui ne va pas, ou ce que certains ont vu et pas moi. Donc je creuse, je fais mes devoirs, je fouille et je joue un peu à me faire peur.

Dans les nouveaux points à l’ordre du jour, nous avons :

La dette à court terme de la société qui s’élève à 14 648 k€ à fin juin 2024, dont :

(i) des Emprunts financiers à échéance < 1 an pour 3 013 k€, sur lesquels il serait regrettable de faire défaut, et
(ii) les comptes courants de BJ Invest, y compris les intérêts capitalisés, qui constituent le solde pour 11 635 k€.
Avec une trésorerie de 182 k€ au 30/06/2024, il paraît improbable que la société puisse rembourser les comptes courants à échéance. On va déjà compter sur une génération de cash stable au S2 (Au S1-24, on avait +3,7 M€ hors variation de BFR pour mémoire) et espérer que le BFR diminue légèrement pour être en mesure de faire face aux échéances des emprunts financiers < 1 an, et éventuellement payer les intérêts dus des comptes courants (plus de 1,6 M€ à date !). J’espère que la société a bien fait ses devoirs sur son plan de trésorerie.
Il serait ensuite souhaitable que cette société refinance ses comptes courants (qui ont des taux prohibitifs) avec des emprunts auprès de ses partenaires bancaires. Le ratio de dette nette / EBITDA annualisé est aujourd’hui de x2,3. Ce niveau de risque semble désormais acceptable pour des prêteurs plus traditionnels. Une question en ce sens devrait être posée lors de la prochaine assemblée générale.

Analyse du rapport semestriel

Maintenant que j’ai accès au rapport semestriel, j’ai pu creuser quelques points :

- Frais de personnel :
L’augmentation des frais de personnel sur le S1-24 est principalement due à l’augmentation des effectifs moyens (de 198 sur l’année 2024 à 216 au S1-24), mais aussi à une augmentation très significative du salaire moyen de +6 % par rapport au S1-23, que je n’explique pas. De plus, les résultats records ont permis le déclenchement de la participation pour 174 k€ pour les salariés. À noter que les mouvements de personnel sont assez étranges, puisqu’après avoir procédé à de nombreux licenciements en 2023, le Groupe a repris ses recrutements de manière significative.

- Frais généraux :
Concernant les "Autres charges et produits courants d’exploitation" pour +1,1 M€, il s’agit de la "rémunération des comptes d’actifs non détenus". Cela semble correspondre à la trésorerie (des clients ?) placée sur des comptes à terme à partir du S2-23, ce qui est une bonne nouvelle si c’est un produit récurrent. Cependant, je m’interroge sur la légalité de cette opération (jouer avec l’argent des autres) et sur la différence avec ligne de produits financiers dans le résultat financier et l’explication qui en est donnée ("271 k€ dus aux intérêts sur les comptes de cantonnement"). En outre, l’augmentation des frais généraux (6,2 M€ vs. 3,0 M€ au S2-23 et 4,8 M€ au S1-23) reste sans explication disponible à mon grand regret.

Publication à venir

La publication du chiffre d’affaires du Q3 2024 est prévue le 5 novembre 2024.
Mes anticipations prudentes sont les suivantes :



J’anticipe prudemment pour le Q3-24 une croissance de +4 % des flux de paiement par rapport au Q3-23, surtout dans le contexte économique français actuel. Le ratio record de CA/Flux du Q2-24 ne devrait pas se renouveler sur le Q3-24 (les JO sont finis). Je prends donc un ratio de CA/Flux très prudent de 0,80 %, sachant que sur le Q3, ce ratio n’a jamais été aussi faible.

Conclusion

Au cours actuel (5,34 € ce matin),  sans information additionnelle expliquant le cours, on commence à être sur une anomalie de marché excessivement grossière.

Je me suis à nouveau renforcé sur cette position alors que j’ai déjà une exposition sur cette valeur trop significative par rapport à mon patrimoine global.

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Dernière modification par PetitBleu (17/10/2024 17h36)