Hipay : une recovery trop discrète

Plus ça baisse, plus j’essaie de comprendre ce qui ne va pas, ou ce que certains ont vu et pas moi. Donc je creuse, je fais mes devoirs, je fouille et je joue un peu à me faire peur.

Dans les nouveaux points à l’ordre du jour, nous avons :

La dette à court terme de la société qui s’élève à 14 648 k€ à fin juin 2024, dont :

(i) des Emprunts financiers à échéance < 1 an pour 3 013 k€, sur lesquels il serait regrettable de faire défaut, et
(ii) les comptes courants de BJ Invest, y compris les intérêts capitalisés, qui constituent le solde pour 11 635 k€.
Avec une trésorerie de 182 k€ au 30/06/2024, il paraît improbable que la société puisse rembourser les comptes courants à échéance. On va déjà compter sur une génération de cash stable au S2 (Au S1-24, on avait +3,7 M€ hors variation de BFR pour mémoire) et espérer que le BFR diminue légèrement pour être en mesure de faire face aux échéances des emprunts financiers < 1 an, et éventuellement payer les intérêts dus des comptes courants (plus de 1,6 M€ à date !). J’espère que la société a bien fait ses devoirs sur son plan de trésorerie.
Il serait ensuite souhaitable que cette société refinance ses comptes courants (qui ont des taux prohibitifs) avec des emprunts auprès de ses partenaires bancaires. Le ratio de dette nette / EBITDA annualisé est aujourd’hui de x2,3. Ce niveau de risque semble désormais acceptable pour des prêteurs plus traditionnels. Une question en ce sens devrait être posée lors de la prochaine assemblée générale.

Analyse du rapport semestriel

Maintenant que j’ai accès au rapport semestriel, j’ai pu creuser quelques points :

- Frais de personnel :
L’augmentation des frais de personnel sur le S1-24 est principalement due à l’augmentation des effectifs moyens (de 198 sur l’année 2024 à 216 au S1-24), mais aussi à une augmentation très significative du salaire moyen de +6 % par rapport au S1-23, que je n’explique pas. De plus, les résultats records ont permis le déclenchement de la participation pour 174 k€ pour les salariés. À noter que les mouvements de personnel sont assez étranges, puisqu’après avoir procédé à de nombreux licenciements en 2023, le Groupe a repris ses recrutements de manière significative.

- Frais généraux :
Concernant les "Autres charges et produits courants d’exploitation" pour +1,1 M€, il s’agit de la "rémunération des comptes d’actifs non détenus". Cela semble correspondre à la trésorerie (des clients ?) placée sur des comptes à terme à partir du S2-23, ce qui est une bonne nouvelle si c’est un produit récurrent. Cependant, je m’interroge sur la légalité de cette opération (jouer avec l’argent des autres) et sur la différence avec ligne de produits financiers dans le résultat financier et l’explication qui en est donnée ("271 k€ dus aux intérêts sur les comptes de cantonnement"). En outre, l’augmentation des frais généraux (6,2 M€ vs. 3,0 M€ au S2-23 et 4,8 M€ au S1-23) reste sans explication disponible à mon grand regret.

Publication à venir

La publication du chiffre d’affaires du Q3 2024 est prévue le 5 novembre 2024.
Mes anticipations prudentes sont les suivantes :



J’anticipe prudemment pour le Q3-24 une croissance de +4 % des flux de paiement par rapport au Q3-23, surtout dans le contexte économique français actuel. Le ratio record de CA/Flux du Q2-24 ne devrait pas se renouveler sur le Q3-24 (les JO sont finis). Je prends donc un ratio de CA/Flux très prudent de 0,80 %, sachant que sur le Q3, ce ratio n’a jamais été aussi faible.

Conclusion

Au cours actuel (5,34 € ce matin),  sans information additionnelle expliquant le cours, on commence à être sur une anomalie de marché excessivement grossière.

Je me suis à nouveau renforcé sur cette position alors que j’ai déjà une exposition sur cette valeur trop significative par rapport à mon patrimoine global.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par PetitBleu (17/10/2024 17h36)