Obligation General Shopping Brasil ?

Ici les chiffres en date de novembre 2013

http://www.b2i.cc/b2iContent/1521/150661.pdf

Cette cie fonctionne comme un reit - et les reits sont souvent mal compris (voir les commentaires de IH la-dessus)

Il est evident que leur stratégie de protection devise leur coute cher…et il est fort possible qu’ils ne puissent pas racheter les obligations 10% en 2015 - ce que font la majorité des cies ayant émis des "perps" au Bresil…ce qui met de la pression sur les obligations

Ceci ne me dérange pas…vu que les intérêts offerts apres le call sont très bons.

Le taux d’occupation reste à des niveaux élevés et le résultats opérationnels du T4 2013 est pas mal à mon goût. Ils sont déficitaires à cause du résultats financier. Comme ils ont une grosse partie de leur dette libellée en USD, ils sont donc très sensibles au variation de la parité USD/BRL. L’inflation au Bréseil étant très élevée, la banque centrale relève régulièrement les taux directeurs ce qui entraine une hausse de leur refinancement. C’est clair qu’avec une politique agressive d’ouverture de nouveaux malls, leur besoin en financement est très élevé. Pour l’instant, ils n’ont pas de problème de refinancement auprès des banques brésiliennes.

Tout a fait, un pas de souris mais ds la bonne direction.

Le cote positif, c’est que:
(1) l’actionnaire de reference Golf Part remet au pot, c’est un vote de confiance (ou un pari fou ?)
(2) ils n’ont pas l’intention de faire defaut sur la perp senior 10%, sinon la ste ne la racheterait pas (la sub 12%, c’est une autre histoire, pour l’instant son coupon passe a la trappe et en theorie est en "accrual" car elle est cumulative)
(3) la ste investit en gros USD 25mio [Errata: 50mio] pour economiser USD 5 mio [Errata: 10 mio] d’interets annuels, 20% de TRI, c’est sans aucun doute une meilleure rentabilite que leurs centres commerciaux.

Le cote negatif, c’est que:
(1) la ste est apparemment incapable de lever un niveau decent d’equity pour faire le menage ds son bilan
(2) notez tout de meme que les frais lies a l’AK de USD 15m reviennent a 6% des proceeds, c’est cher pour une emission locale (les actionnaires etrangers ne peuvent participer et sont donc dilues de force, a 0.2x la book value, pas cool si vous detenez l’action)
(3) notez que malgre la reduction de la charge d’interet, celle-ci ne sera toujours pas couverte par le resultat operationel, ni meme par les revenus locatifs bruts, c’est tres tres inquietant.

Une fois ces 2 mini-operations bouclees (AK et bond tender offer), comme l’indique TSSM, la survie de la ste passe par le gestion du processus de vente de ses actifs immos. Au moins 30% a 50% du portefeuille AMHA, en fonction de leurs intentions sur la 12%. Je continue a penser que la 12% sera convertie en actions, je la considere deja (et le marche aussi d’ailleurs) comme de l’equity (l’action cote 0.2x sa book value, la 12% traite a 20% du pair). La 10% en revanche pourrait demeurer en l’etat, mais je prefererais qu’elle soit refinancee en dette locale (BRL), ds l’interet a long terme de la ste.

Bon courage

PS: Qui apporte, qui reste crediteur?

Dernière modification par SerialTrader (12/10/2015 04h47)

En tous cas ils ont fait leur augmentation de capital comme prévu - j’ai eu ça direct de General Shopping par e-mail.

Flicka
Exactement, le prix de l’oglig objet du tender offer inclut une prime remunerant les 2 principaux risques suivants:
(1) les bond tender offer ne sont jamais des offres inconditionnelles. La ste peut toujours tout annuler au dernier moment, sans avoir de justification precise a fournir [bien sur, il y a un enorme risque reputationel vis a vis des lenders a le faire, mais lorsque le bilan est en limbo, cela peut arriver tout de meme]. Cf Cliffs Natural Resources l’annee derniere ;
(2) il y a un montant plafond a toute offre de tender offer. Si la ste ne rachete pas toute la souche obligataire (ce qui est rare), il y a un risque d’execution partielle de vos titres apportes. Le solde ne sera vendable que ds le marche secondaire post-tender offer, a un prix aleatoire.

Acheter au secondaire l’oblig d’un emetteur au bilan bancal juste pour jouer l’arbitrage avec / l’apport a la tender offer, c’est litteralement jouer avec le feu. Comme TSSM le dit avec bcp de bon sens, si vous n’etes pas deja sur le dossier, il vaut sans doute mieux profiter d’ autres opportunites.
Bon courage

Dernière modification par SerialTrader (02/10/2015 13h24)

Bien sissi,

On vous sent agacée tout comme moi.

Je vais refuser et on verra. C’est un peu de fric mais le chantage à ce niveau, ça me défrise !

Sinon, la vie est belle…

Sissi, vous allez recevoir ce qui est prévu dans l’offre amendée du 19 juillet (qui suivait l’offre initiale du 5 juillet)

L’amendement du 25 juillet concerne l’abandon du minimum tender condition de 80%

La limite pour apporter à l’offre est le 1er aout, 11.59 pm NY. Votre banque vous donne certainement un délai plus court, ce qui est normal

Pour les faits, il suffit de se rapporter là où l’obligation est "cotée", ie, bourse de Luxembourg

GeneralShoppInv 12% pp
   
                | USG3812TAA90
   

| Documents | Bourse de Luxembourg

Je connais uniquement leur dette en USD et celle-ci se décompose de 2 obligations :

- la 12% dont le coupon est suspendu, elle ne leur coûte donc "rien" en intérêts.
Ils ont proposé un rachat à 34% il y a quelques années, ils vont sans doute laisser la situation se pourrir et faire une offre de rachat au rabais.
Obligation General Shopping Brasil ? (10/12)

- la 10% dont ils ont racheté une partie, ne reste que 115M donc 11,5M$ d’intérêts annuels.
Obligation General Shopping Brasil ? (12/12)

Il y a aussi une petite ligne de USG3812TAB73, issue d’un échange mais je n’en connais pas les termes.