Obligations d'entreprises à tranche de 1k ou 2k EUR/USD, perpétuelles incluses

Je ne suis pas sûr que les OCEANE aient le même rang de subordination que les seniors non securisé (2017, 2020, 2021).
CGG peut demander que les covenants soient temporairement non respectés le temps de trouver un plan de refinancement. C’est ce qui s’est passé avec la société Fagron.
Le mixte AK + haircut et/ou transformation de la dette en action est pour moi le scénario privilégié. La société a un savoir faire technologique qui ne peut pas laisser indifférent les investisseurs. Je suis rentré à 2.30 en ouvrant une petite ligne.

Sinon dans le même ordre d’idée, Bourbon fait aprtie des valeurs préférées de portzamparc (j’ai trouvé le lien sur la file des mid-caps). ST avait mentionné la perp FR0012239531

Les 10 convictions de Portzamparc pour le premier semestre 2017 | Le Revenu

Le "sauvetage" de Monte Paschi s’oriente vers un bail-in avec conversion des obligations subordonnées en actions.

Par contre je n’ai pas compris le paragraphe où on parle d’un mécanisme pour transformer les actions ainsi obtenues en obligations non-subordonnées, pour les "petits épargnants". Est ce que ce sera un échange de 1 obligation senior pour 1 obligation subordonnée ? Et que signifie "petit épargnant".

En tout cas je ne sais pas comment 40 000 personnes ont pu "y investir sans en connaitre le risque" à moins que ce ne soit la banque elle-même qui les a fourgués à ses clients comme la caisse d’épargne fourguait du Natixis à l’époque.

Italie : le gouvernement lance le sauvetage public de Monte Paschi

Le sauvetage public prévoit un mécanisme de recapitalisation préventive, avec une injection de fonds publics qui nécessite auparavant une mise à contribution des actionnaires et détenteurs d’obligations subordonnées, via une conversion forcée de ces obligations, à 75% de leur valeur pour les obligations souscrites par les clients institutionnels et à 100% pour les particuliers, assure le décret gouvernemental.

Ce décret instaure aussi un mécanisme prévoyant, dans le cas d’une recapitalisation préventive, de compenser les petits épargnants en leur fournissant des obligations non subordonnées en échange des actions obtenues dans la conversion forcée. Un peu plus de 40.000 particuliers détiennent des obligations BMPS et beaucoup les ont souscrites sans en connaître les risques.

Je me rappelle de certains qui avaient tout perdu après avoir misé sur les obligations SNS.

Et c’est à cause de ce genre de comportement qu’on aura à la fin une législation qui interdit la vente d’obligation aux particuliers.
D’ailleurs certains pays Européens interdisent désormais la vente de CFD aux particuliers.

Je suis sorti jeudi de la CGG 17. Pas vraiment confiance et beaucoup à perdre puisqu’elle côte +90% du nominal

J’ai moyennement apprécié l’année dernière que les obligations Abengoa 16, 3 mois avant leur maturité, subissent le même sort que les souches plus longues et avec des coupons moins élevés

Je suivrai néanmoins la suite avec beaucoup d’intérêt

Ca y est, CGG lance officiellement les discussions pour une restructuration de la dette. Content d’être sorti la semaine dernière

Dans un environnement qui devrait rester difficile en 2017 et continuer de peser sur son volume d’activités, la société considère que le niveau d’endettement du groupe est trop élevé. Elle entend entamer des discussions avec l’ensemble des parties prenantes dans leurs différentes juridictions en vue de parvenir à une restructuration financière. L’objectif de cette restructuration serait de permettre de doter l’entreprise d’un niveau d’endettement et de charges financières substantiellement réduits et durablement adaptés au volume d’activités. A cette fin, la société va faire des propositions à ses créanciers et à ses actionnaires. Le marché sera tenu informé, en temps utile, de l’issue de ces discussions.

La société a, à titre conservatoire, engagé des discussions dès le 9 décembre avec les différents prêteurs (crédits revolvers français et US, et du Crédit Nordique) et ceux-ci ont donné leur accord le 31 décembre 2016 pour une non application à cette date des covenants financiers (ratio d’endettement maximal et ratio minimal de couverture des intérêts financiers).

Afin de faciliter les discussions avec l’ensemble des parties prenantes, la société souhaite se donner la possibilité de demander la nomination d’un Mandataire ad hoc, ce qui nécessite l’accord des prêteurs concernés, conformément aux différents accords de crédit et contrats d’émission obligataires.

La convertible 2020 boit le bouillon (passage de 2.5 à 2.24). La 2017 se maintient. Je ne parle pas de l’action qui est en apnée. L’OCEANE peut être intéressante si on reçoit une partie de la dette en action et une nouvelle oblig échéance plus longue. A 2.24, cela ne représente que 17% du nominal. Ca reste de la loterie mais le cours peut décoller lorsque les modalités seront connues.

alex470 a écrit :

CGG […]

C/ AK et restructuration de la dette
C’est celle qui semblerait la plus logique avec un abandon d’une partie de la dette couplée à une augmentation de la trésorerie.
Ce qui impliquerait une forte dilution à nouveau des actionnaires …

D/ Restructuration de la dette uniquement
La société ayant 603 M$ de trésorerie au 30/09/16, on peut imaginer que CGG conserve cette trésorerie, mais réduise drastiquement sa dette. Ce scénario est surement peu probable car les obligataires risquent de demander une rentrée d’argent frais en contrepartie du Hair Cut. Toutefois, peut-t-on l’écarter ?


2-2/ Restructuration de la dette

D/ Dette brute EBITDA x 3
Je pars sur un ratio d’EBITDA x 3, pour avoir une dette soutenable.

Si on part d’une hypothèse d’une AK, qui permet de conserver d’ici 12/18 mois le cash actuel (+/- 500 M$ au 31/12/16), cela donne les calculs suivants :

Dette nette à atteindre => 400 M$ x 3 => 1 200 M$
Dette brute (2 907 M$) – trésorerie (500 M$) = Dette nette (2 407 M$), soit une dette à effacer de 1 207 M$ (soit la moitié à effacer).

La dette impactée par le Haïr Cuti (obligation senior non sécurisée) totalise 1 881 M$.
Un effacement de 1 207 / 1 881, soit 64%, grosso modo les 2/3, s’appliquerait donc.

E/ OCEANE 2020
Si on applique un Hair Cut de 2/3 de l’OCEANE 2020 (12.86*1/3= 4.29 €), cela représente un Upside s’approchant des 100% (cours de 2.25/2.35 diminué (si paiement) de l’intérêt au 01/01/2020 de 0.11 €) 2.2 => 4.29 €.

[…]

Cher Alex,
Merci pour l’analyse.

1/. En cas de restructuration de la dette, en general on restruture par prudence toujours un peu plus que ce qui serait strictement necessaire. Votre niveau cible de dette nette/ EBITDA de 3x peut paraitre faible, mais je suis d’accord avec vous => reduction de EUR 1 207 mio de dette brute senior.

2/. La ou je differe quelque peu avec vous, c’est le partage du cout entre preteurs senior unsecured et actionnaires. Vous partez du principe que les actionnaires ne vont consentir qu’a une AK dont le montant est limite au cash burn sur les 12/18 prochains mois pour maintenir le niveau actuel de tresorerie. Pour ma part, j’ ai passe les comptes a la paille de fer, deprecie tous les incorporels, goodwill et autres deferred tax assets, et sur une hypothese de prix de vente des actifs immobilises (la flotte essentiellement) de 50% de la book value, je trouve encore un asset coverage de 80% sur les unsecured apres avoir rembourse les banques qui sont secured. Car la boite a aussi des actifs circulants qui sont bona fide et excedent le montant de la dette secured. Autrement dit, du point de vue du creancier, si le hair cut propose est trop eleve, je refuse, j’attends que la boite soit en cessation de paiment [ou plus probablement en defaut du fait du non-respect des covenants financiers imposes par les preteurs secured] et je me repaye avec les ventes d’actifs. Ce n’est pas mon scenario de base, mais un argument puissant pour les creanciers lors de la negociation sur l’AK et le Hair Cut.

Tout cela pour dire que les actionnaires devraient injecter des fonds additionels pour, au grand minimum, 50% de la reduction de dette envisagee, i.e. 600 mio + le cash burn sur 12-18m. Le reste de la reduction de dette s’effectuerait par le hair-cut. Donc plutot autour de 1/3 que de 2/3 de haircut.

Ce n’est que mon raisonnement, je peux me tromper. L’histoire nous le dira, mais il faudra etre patient, je pense que les negos vont durer longtemps.

Et puis, virez moi ce capitaine incompetent, sans indemnites / golden parachute ! La moitie du Board au moins devrait aussi etre remplacee.

Bon courage,
S.T.

Dernière modification par SerialTrader (06/01/2017 10h46)

ZeBonder a écrit :

Le "sauvetage" de Monte Paschi s’oriente vers un bail-in avec conversion des obligations subordonnées en actions.

Par contre je n’ai pas compris le paragraphe où on parle d’un mécanisme pour transformer les actions ainsi obtenues en obligations non-subordonnées, pour les "petits épargnants". Est ce que ce sera un échange de 1 obligation senior pour 1 obligation subordonnée ? Et que signifie "petit épargnant".

En tout cas je ne sais pas comment 40 000 personnes ont pu "y investir sans en connaitre le risque" à moins que ce ne soit la banque elle-même qui les a fourgués à ses clients comme la caisse d’épargne fourguait du Natixis à l’époque.

40 000 est le nombre maximal de détenteurs potentiels (2 milliards avec une dénomination minimale de 50k; il y en a sans doute beaucoup moins).
Les gens suivent souvent les conseils de leur banquier, mot bien pompeux pour désigner des commerciaux qui souvent ne comprennent rien au produit qu’ils vendent. Je comprend qu’on puisse se faire avoir par un conseiller. Je suis choqué quand je vois des pratiques tels que l’octroi d’un prêt lie a l’achat d’actions/d’obligations de la banque. Mais le gros problème est l’absence de diversification des investissements. Il est toujours délicat de savoir ou commence les responsabilités des uns et des autres (dans une bulle immobilière,qui est irresponsable: l’emprunteur ou la banque?).
Les médias ont souvent une présentation ou des pauvres particuliers ont été abusés par méchants financiers. En l’occurrence, il semble que les investisseurs avaient une certaine surface financière et entreraient dans la catégorie des investisseurs qualifiés.
Les détenteurs d’obligations subordonnees MPS ne sont pas si pauvres que ca
On peut se poser la question si le sauvetage des épargnants dans le cas de Monte Paschi n’est pas une aide a une partie de l’électorat qui a un accès aisé aux responsables politiques (les riches toscans doivent bien connaitre Renzi et son clan).

Ca peut se tenter. Reste a savoir quelles seront les conditions (citoyen italien, détention des obligations avant telle ou telle date, limite de 100k,…). En tous les cas, un particulier est dans une meilleure position que les hedge funds de distressed debt (Attestor, Bybrook,…)qui n’ont pour seule issue la conversion en actions et pour lesquels tout dépend du montant qui devra être apporte par le gouverment italien (et donc de la dilution).

Pour le moment le gouvernment a évoqué une compensation sous la forme d’un échange de dette subordonnée pour de la dette senior mais il n’y a rien de concret. Si la compensation se fait sous forme de crédit d’impots, il faudra être contribuable italien. En l’absence de plan, il n’y a pas de limite a l’imagination pour les montages qui peuvent être effectués.

La boîte a fusionnée avec 2 autres pour former Acelity. Apparemment, ils remboursent les obligations des anciennes boîtes pour en émettre sous le nom de la nouvelle entité.

Allergan vient de racheter une autre des filiales, Lifecell, pour 2.9B$ en cash.

Je connais pas grand chose d’autre de cette boîte si ce n’est que c’est un des noms connus des pansement techniques et chirurgicaux.

Bonjour,

Suite à un article sur oblis.be concernant Valeant, je me demandais si quelqu’un avait mis quelques billes sur leurs obligs.
Ce n’est pas un mystère, la boite est très endettée. Elle vend ses actifs afin de réduire la voilure. Cela me fait penser un peu à Glencore.

Après avoir lu quelques articles sur SeekinAlpha, il semblerait que les actifs n’aient pas été bradés. Cela devrait donner de l’air à la société jusqu’en 2019.

Valeant annonce plusieurs cessions, le point sur l’obligataire | OBLIS