Obligations d'entreprises à tranche de 1k ou 2k EUR/USD, perpétuelles incluses

J’en ai pris une louche, l’entreprise est sous pression et Musk va peut être se faire virer mais je ne crois pas en une faillite pure et simple.

Hello,

Je reviens à la charge avec mon interrogation sur l’écart entre prix des obligs et prix des prêts syndiqués pour FTR. J’ai jeté un oeil au 10Q (0000020520-18-000014 | 10-Q | Frontier Communications page 19) et on voit bien les différentes sortes de financement. Comme je pensais a priori, il y a bien de la dette senior au-dessus de ces obligations.

Les obligs qui traitent à 75 (7.125 2023) sont de la dette "senior unsecured". Sur un total de 17bb environ, il y a 500mm de debentures (juniors vs les senior unsecured), 11.5bb de senior unsecured, 3.5bb de secured term loans (ceux qui cotent à 98) et env 1.5bb de secured 2nd liens. Je considère les 2nd liens secured comme senior par rapport aux unsecured, faisant l’hypothèse qu’ils auraient une priorité sur les cash flows provenant de l’activité de l’entreprise.

Donc, grosso modo, les senior unsecured ont un attachment point à 0.5/17 = 3%, et un detach point à 12/17 = 70%. Il n’y a pas tant de dette senior au-dessus de la unsecured senior (juste ~30%), ce n’est pas comme si c’était une tranche de risque très mezzanine. Les first lien secured sont les 3.5bb les plus senior, donc attach 80% detach 100%, ils ont effectivement peu de risque, c’est normal qu’ils soient à quasiment la parité.

Entre les diverses obligs émises par FTR, est-ce qu’on observe des différences en pricing? J’ai une liste de quelques unes -- attention le pricing date d’avril, pas très à jour.

Ma petite analyse a écrit :

CUSIP    price ApproxYield TimeToMaturity Maturity_Int NetCoupon
1: 17453BAS0 54.16667    8.336219            105   2027-01-15     7.875
2: 35906AAP3 86.56429    7.222297             41   2021-09-15     6.250
3: 35906AAW8 87.86816   11.337175             53   2022-09-15    10.500
4: 35906AAZ1 76.75000   11.569787             89   2025-09-15    11.000
6: 35906AAK4 83.47778    9.631702             48   2022-04-15     8.750
10: 35906AAZ1 76.75000   11.569787             89   2025-09-15    11.000
11: 35906AAM0 71.28846    7.863833             57   2023-01-15     7.125
26: 35906AAQ1 61.22222    7.422850             81   2025-01-15     6.875
27: 35906AAN8 65.75000    8.239690             72   2024-04-15     7.625

En terme de risque de crédit, il me semble que par exemple la 2027 n’est pas intéressante : maturité bien longue, mais pas forcément un yield très attractif. Probablement un effet de "prix", le marché ne voulant pas descendre en dessous de 50 pour ce genre d’oblig. Si elle cotait de manière comparable à la 2025 elle devrait être bien au-dessous de 50.

Par comparaison, pour le même risque il me semblerait que les 35906AAW8 sont les plus intéressantes. La encore je suppose que le marché refuse de les traiter à un yield comparable aux 35906AAP3 par exemple parce qu’alors ça les rendrait trop "chères", pas assez de discount par rapport à la parité.

J’ai pas cherché sur IB mais toutes ces obligs ne sont pas forcément facilement dispo.

Bonjour!

Sur IB j’ai toutes les obligations de Frontier en WATCHLIST
Leur yield est supérieur a ce que dit votre tableau Crosby

Ex ma preferee la 8.75% 2022 est a 86% + versus 83.477 dans votre tableau et elle offre un rendement de 13.42% d’après FINRA
La 10.5% 2022 que j’appelle un ’mur’ trade a 90 soit 13.7% approx. de rendement versus 87.66 et 11.33% de rendement.

Quant a vos observations sur le rang de ces obligations vous voyez juste.

Suite aux résultats belle remontée des obligations 23, 24 et 25 dues avant le 2eme mur de la 11% 2025

Meme la 9% 2031 a bouge MAIS de 60 a 65/66% … 15% de rendement . Pas top si on l’a payee plus de 80%
Vrai dossier spéculatif !

Crosby

J’étais sur le dossier depuis l’an passe donc j’ai vu l’effet des offres de rachat et des résultats
A la dernière ils avaient offert de racheter la 8.75% -500m emis-et ce  sans limite versus juste 200m max de la 10.5% au cas ou ils n’arriveraient pas a atteindre le 1.6 b. avec les 2020 et 2021.

Ce qui me fait penser que les 8.75% ainsi que les 2023 et 2024 seront incluses dans la prochaine offre car a discount plus interessant .
Par ailleurs la 8.75 est très liquide sur IB

Frontier Communications Announces Early Tender Results of its Previously Announced Cash Tender Offers for Certain Series of Notes and Closing of Second Lien Secured Notes Offering | Business Wire

Crosby : Je regarde sur IB et je vois quand même un gros bid/ask sur la 8.75, par rapport à la 10.5. Plus de 2 points vs 50 cents. Ca fait une grosse différence de liquidité. Cela ne vous gêne pas ?

Il est encore tôt.. après 4 pm aux USA ca se rétrécit d’habitude.
De plus on peut mettre un ordre limite GTC et passer a autre chose en attendant…
Miguel appelle ca aller a la pêche haha!

Perso je joue la remontée plutôt que le coupon qui est taxable a100% alors que les P-V après 6 mois ne sont pas taxables. Ca change ma vision bien sur. Un coupon de 10.5 ne m’intéresse pas s’il est plus cher a l’achat et offre le même rendement.
J’ai des 23, 24 et janvier 25 aussi. Petits coupons achetés a 60%  mais bon upside eeventuellement avec rendement de plus de 15% sur peu de cash vu le levier élevé offert par IB sur ce junk

Dernière modification par sissi (07/05/2018 14h50)

Voilà une analyse de Moodys sur FTR, qui date de mars. Assez détaillée sur les perspectives etc. Aussi des détails sur la nature du collateral des secured debt.

Moodys a écrit :

The ratings for the debt instruments reflect both the probability of default of Frontier, on which Moody’s maintains a PDR of B3-PD, and individual loss given default assessments. Moody’s rates Frontier’s first lien secured term loans B2 (LGD3), one notch above the company’s B3 CFR due to their enhanced collateral. The first lien secured debt, which consists of $3.6 billion of term loans and the $850 million revolver benefits from a pledge of stock of certain subsidiaries of Frontier which represent approximately 80% of total EBITDA and guarantees from a subset of these subsidiaries (although the guarantor details are not disclosed)

Research: Rating Action: Moody’s affirms Frontier’s B3 corporate family rating, outlook changed to stable - Moody’s

Je trouve intéressant, en revanche, que Moodys mette B2 sur les 1st lien secured loans (ceux qui traitent presque à parité) vs B3 sur les unsecured dont nous discutons. La différence de rating est très faible, mais le marché semble pricer une grosse différence (grosso modo 6-7% yield vs 13%).

Edit : Pour garder les choses en perspective, étude sur les taux de défaut ici : https://www.spratings.com/documents/201 … 3fc70a7035 qui dit en gros que B = 4% annualisés et BB = 0.75% annualisés. Donc il y a pas mal de différence de risque effectif entre le B et BB, du coup de B3 à B2 ce n’est peut être pas si innocent que cela.

Pas dispo sur IB on dirait… Dommage!

El Salvador Government International Bond
IB affiche un bid à 99.391, un ask à 103.25. Last à 101.321.
Comment faites-vous pour placer votre ordre dans un cas comme celui-ci ? Un bid à 99.40 par exemple ?

Ou allez-vous sur d’autres sites pour trouver une meilleure image du carnet d’ordre ?

Merci ZeBonder !
101% c’est bien au dessus du bid donné par IB, mais effectivement plus proche du ask et/ou du last.
Au final, ca fait quand même un spread important, sauf à être vraiment patient - et chanceux !

Je me rappelle effectivement des ordres épuisettes, GTC (Good Till Cancel), bien utile, à l’achat comme à la revente d’ailleurs.

M07, C’est par 1000 dollars l’obligation AXA échangeable, donc vous etes sur la bonne file :-)

Attention, la conversion est "mandatory"

Si le cours de Axa Equitable se prend un pain, il sera aussi pour vous …

AXA | AXA S.A. annonce la fixation des modalités définitives de…

ZeBonder a écrit :

Je m’intéresse en ce moment aux obligations ci-dessous, encore faut-il trouver un courtier qui y donne accès ( je suis en train de me renseigner sur le courtier allemand Flatex ).

DE000A19WVN8    R-Logitech S.A.R.L
DE000A1R09H8    Timeless Homes GmbH
DE000A1MLSJ1        Ekosem-Agrar GmbH

ZeBonder, j’ai été voir les 3 obligations citées. C’est bien du junk et du vrai !

DE000A19WVN8 R-Logitech SARL – 8,5% 03/2023 EUR 1k€ émise en 03/2018 pour 25M€
R-Logitech est la filiale du groupe monégasque Monaco ressources. Filiale relativement récente issue de rachat de sociétés et intervenant dans la logistique portuaire et aéroportuaire. De nombreuses filiales en Afrique et en Asie. Il y a un site Internet plutôt bien fait R-logitech.com – Logistics and Technology Solutions
J’ai jeté un œil au rapport 2017 et il est difficile de se prononcer car l’intégration aux comptes des activités de logistique de Nectar est récente (3 mois de CA en 2017). Si j’ai bien lu, ça donne un bénéfice de 9,9 M€ et un dette de 75 M€. L’implantation des filiales en Afrique est clairement un facteur de risque (et d’opportunité aussi).
J’ai constitué une petite ligne (même si pour moi, c’est extrêmement risqué). J’ai acheté en 2 fois, une sur Frankfort et l’autre sur le Six Swiss.

DE000A1MLSJ1 Ekosem-Agrar GmbH – 8,75% 03/2021 EUR 1k€ émise en 2012 pour 50 M€
Si j’ai bien compris, c’est un exploitant de terres agricoles en Russie (comme Agrogénération en Ukraine). Voir les info ici : Home
Il y a une autre obligation jumelle (DE000A1R0RZ5 8,5 % 12/2022 pour 78 M€).
La durée des 2 lignes a été rallongée en 2016 de 4 ans. A cette date, le cours est descendu sous les 60%. Je n’ai pas été voir plus loin mais il me semble que c’est typiquement le genre de société qui ne peut rembourser ses dettes et n’est capable que de repousser sans cesse les échéances.

DE000A1R09H8 Timeless Homes GmbH 9%  07/2020 EUR 1k€ émise en 2013 pour 10 M€
Très difficile de trouver des informations sur l’émetteur. Ca me semble être un fournisseur de villas de luxe.
Le coupon est payé 4 fois par an. En 2014 et 2015, on traitait dans les 40 % et depuis 2 ans, ça oscille autour du pair.

Finalement, vous en avez acheté ? Quel pourcentage de votre portefeuille, consacrez-vous à ce type de ligne ?

@Scarabee : je n’ai pas encore finalisé l’ouverture de mon compte chez Flatex donc je n’ai pas encore pu acheter ces junks Allemandes. Vous avez pu en acheter chez quel courtier ?

@LaurentHU : je me suis déjà retrouvé avec un portefeuille d’actions de 1M avec une NAV de 200k$, je peux vous assurer que je dormais pas bien et j’ai tout vendu la veille du Brexit.
L’idéal pour moi est d’avoir des actifs peu volatiles comme des obligations et des preferred shares ( de préférence sans retenue à la source pour ne pas grever le rendement ), c’est ce que je fais actuellement en me limitant à un effet de levier entre x2 et x3.

OK, donc je suis encore raisonnable avec mon *2.4 actuel - sachant que les obligs et preferred font plus de 50% du portefeuille, et le reste sont des actions assez stables. Merci!

Pour le reste, c’est pas non plus les soldes en ce moment! Je garde mes liquidités au chaud et je fais quelques arbitrages, mais je ne vois rien de formidable tout de suite.

Côté preferreds regardez mes postes et mon fichier sur la file adéquate. CODI-B est mon meilleur conseil du moment, toujours à bon prix, j’ai renforcé ce matin.