BlackBerry : une société en retournement ?

9 mois après, en plein marasme, RIMM propose un bayout à 9 dollars par action via le consortium financier Fairfax qui détenait déjà 10%

-> BlackBerry Gets Tentative $4.7 Billion Deal to Go Private - Bloomberg Business

début de la news a écrit :

BlackBerry Ltd. (BB) reached a tentative agreement for a $4.7 billion buyout by a group led by its biggest shareholder, forging a path to go private after years of losing ground to Apple Inc. (AAPL)’s iPhone and Google Inc.’s Android.

BlackBerry Ltd. got a tentative $4.7 billion buyout offer from a group led by its biggest shareholder, forging a path to go private after a new line of smartphones failed to catch on. The group led by Fairfax Financial Holdings Ltd. would offer $9 a share, according to a statement today -- a 3.1 percent premium over BlackBerry’s closing price last week.

The group led by Fairfax Financial Holdings Ltd. (FFH) would offer $9 a share a cash, according to a statement today -- a 3.1 percent premium over BlackBerry’s closing price last week. The consortium is still seeking financing for the offer, which will be subject to due diligence and further negotiation.

BlackBerry, the one-time smartphone leader, was forced to seek buyout offers this year after a new operating system failed to fuel a comeback. For the next six weeks, a Fairfax-led group will scrutinize the device maker’s books while BlackBerry Chief Executive Officer Thorsten Heins and a special board committee see if there are any alternative proposals.

BlackBerry vendu à un consortium d?investisseurs

En français sur les Echos

Bonjour à vous,

Je ne me considère pas assez compétent pour donner mon avis sur ce dossier, mais voici quelques pistes de réflexion brièvement résumées (à la suite d’une curiosité de Philippe dans la file JC Penney).

Je pense que Watsa est loin d’être bête, même en allant dans cette galère. C’est un des gérants les plus brillants que je connaisse.
Le fleuron canadien qu’est RIM a des brevets qui ne sont pas moins intéressants que ceux de Nokia et a en plus le mérite d’avoir une position de leadership forte dans le segment entreprises, ce que Nokia n’a pas.
Les dépenses IT corporate sont aujourd’hui relativement contenues, et RIM a sorti de nouveaux téléphones, augmentant ainsi ses frais (R&D et SG&A) et démarrant probablement un nouveau cycle de lancements sans rencontrer un succès en termes de ventes pour le moment… Mais il faut tenir compte du fait que les entreprises n’ont pas mis à jour leur flotte de téléphones, et je n’ai pas constaté que les entreprises de taille conséquente considèrent une alternative à BBRY. Il est pour moi clair sur ce front que l’entreprise est en bas de cycle.

BBRY a par ailleurs une base d’abonnés à ses services extraordinaire. On peut sans doute leur faire du "cross-selling".

Je pense que l’acquisition de Nokia indique que BBRY est à peu près au prix de ses brevets, mais qu’on peut avoir son leadership corporate et construire quelque chose autour gratuitement.
Sérieusement, quand je vois ce que MSFT a payé pour ses acquisitions, je me dis qu’il aurait fait sens pour eux de ramasser BBRY pour avoir le leadership corporate.

Encore une fois, je ne suis pas expert, mais à 7$ avant le lancement du nouveau BBRY, j’étais vraiment intéressé par l’opportunité ne serait-ce que pour les brevets… Mais je ne suis pas passé à l’action (j’aurais vendu à 15$ probablement). Je pense aussi que BBRY a une plus grande valeur pour quelqu’un comme Watsa pour lui permettre de créer un flux de cash lié au monnayage des brevets (un float supplémentaire), ce que nous ne pourrions pas faire. BBRY, comme NOK, ont beaucoup négligé leur portefeuille de brevets en termes de potentiel de royalties : Watsa peut essayer de rattraper cela en payant un prix modéré. L’assureur peut aussi tester des offres d’assurance sur les propriétés intellectuelles (hors monnayage simple) auprès de ceux qui ne sont pas en règle vis à vis de BBRY, créant ainsi un float supplémentaire. Le secteur est assez à la mode en ce moment.

Je perçois la transaction comme suit : Watsa veut payer le juste prix de l’existant, et se donner gratuitement quelques options qu’il pourra essayer d’exploiter de diverses manières, permettant d’augmenter son float. Je suis peut être complètement à côté, mais c’est ce que j’essaierais de faire en tant qu’assureur vis à vis d’une telle boîte.

Soumis ci-joint le Schedule 13D listant les différentes institutions ayant acquis une part du milliard de dette franchement émis par Blackberry.

On y relève la présence du fond souverain du Qatar, de Brookfield Asset Management, de Fairfax bien sûr, mais aussi de Markel - pour un % de l’AUM toutefois négligeable.

J’ajoute que l’analyse de Markel en somme des parties est un exercice intéressant !

Je m’étonne du peu d’intérêt que suscite le dossier Blackberry parmi la communauté.

Ne sommes-nous pourtant pas ici face à une caricature de pari asymétrique, avec un ratio risque/récompense ridiculeusement déséquilibré en faveur de l’investisseur à long-terme?

Dernière modification par thomz (23/03/2014 05h18)

Thomz,

De mon côté, je suis globalement intéressé et suis les publications de la société tous les 6 mois. Je n’ai pas pris de participation car :
- Le risque de perte de capital me paraît plus élevé que ce que j’ai déjà, du moins pour le moment. je continue donc à privilégier les autres idées, ce qui me paraît logique (occupons-nous du downside, l’upside s’occupera de lui-même dit-on)
- Le recours à l’endettement dans le secteur "tech / telco devices" n’est pas quelque chose qui me plaît énormément. On ne peut généralement pas facilement prévoir un EBITDA pour une telle société, et on ne peut pas tourner facilement sans R&D et sans capex
- Globalement, j’étais donc plus "réceptif" avant la sortie du nouveau BBRY (malgré un prix plus élevé) parce qu’on avait un très beau bilan à l’époque : on ne peut pas dire que celui-ci ne s’est pas détérioré.

Les parties intéressantes pour moi de BBRY, je me répète, sont sa position auprès des entreprises et ses brevets qu’on peut monnayer. Mais quitte à parier sur une reprise de cycle, je préfère chercher dans la gaz naturel aux US ou l’éducation privée, parce que ce sont des business qui me semblent bien plus compréhensible (malgré le fait que je suis supposé être ingénieur d’après mon diplôme… cherchez l’erreur !)… Du moins pour le moment. Je préfère rater une partie de l’upside et me positionner quand la reprise montre des signes. On avait deux ans pour se positionner avantageusement sur GM par exemple alors que c’était déjà cheap à son IPO… Je prends donc pleinement mon temps et rassemble un maximum de faits. D’ailleurs, je ne sais pas vous, mais je n’ai vu aucune vraie analyse des fondamentaux de BBRY à ce jour : beaucoup de discussions, mais très peu de faits.

Je pense qu’on a globalement eu un facteur chance énorme sur les 2 dernières années avec un marché clément pour tout "recovery play" même quand il n’y a pas eu de recovery au niveau des fondamentaux : je n’ai pas envie de pousser ce facteur chance un peu trop loin pour le moment, même si les dieux de la bourse finissent souvent par être sympas à long terme avec l’investisseur patient… Je ne suis pas aussi gros que Watsa, ou Brookfield, et je veux profiter de mon agilité relative pour me concentrer sur les opportunités les plus évidentes (i.e. qui me crèvent les yeux et où il ne faut pas être trop intelligent). Tant pis si mes limites intellectuelles me coutent des points de rendement, tant que celles-ci ne me coutent pas du capital, ça me va !

Pour les retardataires, Blackberry ce n’est pas que BES, BBM et les handsets.

C’est aussi ça:




PS/ Blackberry est ma plus grosse position.

Dernière modification par thomz (02/05/2014 23h47)

Pour ceux qui interviennent sur les marchés US, peut-être est-il temps de revenir sur Blackberry (Nasdaq, 10,26 $), il semble que l’on ait un début de tendance. A confirmer cependant.

Blackberry publie ses résultats trimestriels : 6-K - BlackBerry Limited - BamSEC

Cash-flows positifs, net cash inchangé, sept millions de licences BES distribuées via le programme EZ PASS (+100% en trois mois). 5,000 licences beta sur BES12 (le dernier né), +25% en trois mois. Ford et Boeing ont signé la semaine dernière.

Il faut monétiser à présent : sur le software, le cycle de vente (corporate) va de six à neuf mois – il faudra donc attendre deux ou trois trimestres pour voir ces licences converties en monnaie sonnante et trébuchante; le management indique que les revenus du software devraient doubler d’ici là.

Les 200,000 Passports vendus n’ont pas été comptés dans les ventes (ils le seront au trimestre prochain). Les anciens inventaires sont liquidés (bien). Le Classic arrive et il est bien accueilli (déjà plus de pre-commandes que pour le Passport). Bref, BlackBerry est décidé à revenir à fond dans le hardware.

Le nouvel ecosystème BlackBerry prend forme – les devices (Passport et Classic), BES 12, BBM, le bundle d’applications destinées au corporate, les investissements dans NantHealth et Secusmart, etc.

Cash flow positif : $43mil. Au compte de résultat, une charge non-cash de $150mil pour l’ajustement sur la dette convertible. Pour citer le CFO : « this is a non-cash charge, has no impact on our face value of the debt, on our liquidity, on our operations or cash flow. »

$3.1 milliards à la banque, du cash-flow, de nouveaux produits + une offre exhaustive et bien pensée – tout ça est encourageant : le plan avance comme prévu.

lesechos.fr, 27/03/2015 a écrit :

BlackBerry sort du rouge
Les revenus tirés de l’activité « smartphones » ne représentent plus que 42% du chiffre d’affaires global de l’ancien numéro un du marché du téléphone mobile.
John Chen est-il en train de réussir son pari ? BlackBerry a dégagé un bénéfice de 28 millions de dollars lors du quatrième trimestre de l’année 2014, contre une perte de 148 millions l’an dernier sur la même période. Ce qui semble valider la stratégie du PDG qui est train de redéployer l’Ex-RIM vers le monde professionnel et l’activité de transmissions de données sécurisées : son activité originelle.
Lors du premier trimestre de l’année 2014, BlackBerry avait surpris son monde en générant déjà un léger bénéfice , mais celui-ci était essentiellement dû à des produits exceptionnels, en l’occurrence la vente d’un immeuble à 500 millions de dollars. Cette fois, le bénéfice trimestriel ressort à 20 millions de dollars, hors éléments exceptionnels.
Le chiffre d’affaires trimestriel, a reculé, lui, à 660 millions de dollars contre 793 millions un an plus tôt, soit une baisse de près de 17%. Une conséquence logique du recentrage du groupe vers le B to B et de son éloignement du segment grand public.
Quatre smartphones en 2015
Autre conséquence, les revenus tirés de l’activité « smartphones » ne représentent plus que 42% du chiffre d’affaires global de l’ancien numéro un du marché du téléphone mobile qui a vendu 1,6 millions d’appareils en trois mois - à titre de comparaison Apple a écoulé 15,8 millions d’iPhone uniquement en Chine lors du dernier trimestre 2014.
Ce qui ne signifie pas que BlackBerry soit en train de complètement mettre de côté les terminaux mobiles, qui demeurent une vitrine pour le groupe canadien. Lors du dernier Mobile World Congress (MWC) à Barcelone, l’Ex-RIM a annoncé qu’il allait lancer quatre smartphones en 2015 , dont un modèle équipé d’un « écran tactile aux deux bordures incurvées  avec un clavier coulissant », rappelant le dernier né de Samsung : le Galaxy S6 .
« La seconde moitié de notre restructuration va être axée sur la stabilisation de nos revenus avec une rentabilité durable et génératrice de trésorerie », a insisté John Chen ce vendredi. En mars 2014, après avoir annoncé 5,9 milliards de dollars de pertes sur 2013, le PDG avait affirmé qu’il visait la « rentabilité pour l’exercice 2016 ». Il semblerait que BlackBerry soit un poil d’avance sur ses objectifs. Reste maintenant à confirmer.

Titi27 a écrit :

Une fois de plus Thomz vous aviez raison, avec plusieurs mois d’avance sur les béotiens.

C’est très gentil camarade, merci mille fois, mais je ne peux bien sûr pas décemment vous laisser dire ou penser ça.

Il s’agissait avant tout d’un pari (1) sur la qualité de la franchise; (2) sur le zèle d’un management d’exception arrivé aux commandes avec un plan limpide et bien articulé; (3) sur la décote du portefeuille de brevets, dont la valeur a été à plusieurs reprises attestée sur le marché privé (cf. les précédents offres d’acquisition).

Portefeuille de brevets que BlackBerry s’est semble-t-il enfin décidé à monétiser, comme Nokia l’a fait durant sa restructuration…

Pour l’instant, ce qu’on voit, c’est un plan qui se déroule comme prévu (d’aucuns diraient mieux que prévu). Les cartes seront abattues durant l’année qui s’annonce, pas plus tard (on pourra commencer à mesurer les cash-flows retournés par le déploiement de BES12 et de la nouvelle gamme de hardware).

Accessoirement, j’ai relu récemment Who Said Elephants Can’t Dance (le bouquin de Lou Gerstner, dans lequel il raconte comment il s’y est pris pour orchestrer le turnaround d’IBM) et, le moins que l’on puisse dire, c’est que les ressemblances avec les méthodes de John Chen sont frappantes…

On devine bien où ce dernier est allé chercher l’inspiration!

Je trouve au contraire que les perspectives (déjà bien amorcées, et tout aussi bien détaillées dans le dernier conference call) sont excellentes.