Paragon Offshore : services pétroliers avec une décote…

Bonjour et merci pour votre commentaire.

Je pense qu’il n’y a pas de marge de sécurité sur la valeur liquidative. La flotte est vielle mais elle est encore capable de générer du cash flow. Il y a certainement une décote importante sur la valeur de renouvellement de l’actif.

La société investit beaucoup pour maintenir sa flotte et de nombreux contrats en mer du Nord sont reconduits en 2015:


Source: paragonoffshore.com

Puisqu’on parle d’Awilco ou du prochain Awilco, je me suis dit qu’il fallait que je regarde de plus près. J’irai tout de suite à la conclusion, qui était ma première impression pré spin-off.

Le seul point commun que je vois avec Awilco est l’âge des plateformes, mais la comparaison s’arrête là (je pense qu’Awilco est pas mal évaluée aujourd’hui et ne constitue plus une opportunité criante comme auparavant). PGN a un bilan bancal (trop de dettes), une flotte tout aussi bancale, mais pas dans un environnement à trop forte demande (comme la mer du Nord il y a 2-3 ans). Son EBITDA est celui d’un haut de cycle, et son capex est voué à augmenter avec l’âge de la flotte. 300 millions par an pour juste maintenir la flotte, et sans doute au moins 200 millions par an pour commencer à renouveler. Aujourd’hui, PGN décide soudainement de payer un dividende élevé, et je ne comprends pas. Avec la moindre baisse des tarifs, le FCF pourrait rapidement devenir négatif alors que la société aura du mal à mettre sous contrat des plateformes âgées dans un environnement qui souffre d’une trop grande offre de nouvelles plateformes. Ils n’auront pas de nouvelles plateformes avant plusieurs années.

Bref, je ne peux pas être aussi positif que sur Awilco. Je pense qu’avoir endetté ce spin-off constitué de matériel invendable est un coup de génie de Noble, comme avoir endetté Orchard pour Sears, mais le risque d’un destin à la Orchard ne saurait nous motiver à devenir actionnaires. Le risque d’une fait value de 0 semble trop élevé.

Je ne suis pas d’accord : la valeur résiduelle d’Awilco s’évapore pour moi chaque année pour deux raisons.
1) Le dividende qui constitue une partie restituée aux actionnaires et qui ne reste plus dans la société
2) La date de renégociation des contrats approche, et je n’ai pas de raison particulière pour être optimiste sur l’issue de ces renégociations.

N’oubliez pas que mon analyse date d’un an et demi et qu’il faudrait au minimum retirer 1,5 années de dividende, voire plutôt 2 ans pour être prudent. Pour moi, Awilco est pas loin de son juste prix. Je peux me tromper, mais je préfère être conservateur.