Newsletter de l’IH #318

Le mythe des entreprises familiales surperformantes en bourse

OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH

Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.

Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.

Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.

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NEWSLETTER BOURSIERE #318 DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon

08/11/2019 -- 318
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting de novembre 2019

"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon

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SOMMAIRE
o Best of récent des forums
o Edito et Suivi de mon portefeuille
o Plus bas à un an
o Foncières cotées
o Aristocrates des dividendes
o Meilleurs fonds/gérants
o Parités des devises
o Taux des emprunts souverains
o Copyright et responsabilités

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o Best of récent des forums des investisseurs heureux
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Actions, obligations, monétaire et foncières cotées :

SCPI/OPCI et immobilier en direct :

Stratégies de placement et optimisations fiscales/bancaires :

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o Suivi de mon portefeuille d'actions et foncières cotées
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Bonjour à toutes et à tous,

Régulièrement dans les médias financiers, nous pouvons lire que les entreprises familiales ou avec un actionnaire fort surperforment opérationnellement et boursièrement les autres entreprises au capital dispersé.

Les premières seraient gérées avec une vision à long terme, avec des actionnaires identifiés moins voraces en terme de dividendes (et donc qui laisseraient plus d'argent à réinvestir dans la société), et traiteraient mieux leurs salariés.

Les secondes seraient gérées avec une vision à court terme, les actionnaires anonymes et apatrides exigeant une rentabilité toujours plus élevée, et des dividendes toujours plus importants, pénalisant à long terme la société.

Peut-être qu'en agrégat ou en moyenne, ces assertions se vérifient : mais il y a tellement de cas particuliers que dans les faits ces prémisses n'ont pas d'intérêt, voire relèvent du mythe.

Pour le démontrer simplement, j'ai entouré dans mon portefeuille les sociétés avec un actionnaire fort, et/ou familiales :

Hormis Walmart, la performance boursière oscille entre médiocre ou catastrophique, sachant que par ailleurs j'ai investi dans ses sociétés à un cours de bourse bien éloigné de leur plus-haut, donc a priori sans les surpayer.

Les raisons que j'identifie pour expliquer ces mauvaises performances sont les suivantes :

1) L Brands, GAP, Intu Properties, CBL Properties subissent de plein fouet le changement des habitudes de consommation : moins de fidélité aux marques, moins de ventes en magasin, plus de ventes sur internet à faible marge.

Même avec la meilleure volonté et compétence du monde, quand vous êtes dans le mauvais secteur, il est plus difficile de conserver la maîtrise de son destin.

2) Le management des entreprises familiales est souvent issu de la famille, et cela ne signifie pas qu'il soit compétent : cas de L Brands ou CBL Properties (et de Cominar quand je l'avais en portefeuille).

Parfois le fondateur dirige la société depuis des années et continue à appliquer les mêmes recettes qui avaient fait le succès originel, mais qui ne fonctionnent plus à présent. Parfois il a passé la main à un fils, dont la compétence est perfectible...

En plus de cela, le management considère que l'entreprise lui appartient, et il n'hésite pas à se payer grassement, ou justement à verser un dividende trop élevé, pour possiblement le placer ailleurs et diversifier ainsi son patrimoine (cas de Peugeot il y a une dizaine d'années, ce qui a conduit la société à une quasi-faillite en 2012).

3) Le management souhaite garder à tout prix le contrôle de la société, et rechigne à réaliser (ou à être la cible) d'opérations de fusions/acquisitions de nature à restructurer l'entreprise.

Pour la même raison, le financement de la société se fait exclusivement par l'endettement, ce qui peut fragiliser la structure financière quand la dette est excessive. Quand tout va bien, la rentabilité financière est exceptionnelle, mais comme l'effet de levier va dans les deux sens, quand tout va mal, la société s'effondre (cas de Wendel ou General Growth Properties en 2008).

Conclusion

Il y a des sociétés familiales très bien gérées, et qui en plus sont dans le bon secteur d'activité (par exemple, les emblématiques LVMH, Kering, Hermes international en France) et d'autres qui sont mal gérées et/ou dans le mauvais secteur d'activité.

Le fait qu'elles soient familiales ou non, qu'elles aient un actionnaire fort ou non, n'est pas un critère suffisamment discriminant, et n'empêche pas de grossières erreurs de gestion : endettement excessif, dividende trop élevé, absence de remise en cause opérationnelle...

Ajoutons que les entreprises familiales ou avec un actionnaire fort sont surreprésentées dans certains secteurs d'activités (consommation de base et discrétionnaire, technologie de l'information), et sous-représentées dans d'autres (banques, énergie). Par conséquent, il y a des biais sectoriels forts si nous comparons leur performance à celle du marché dans son ensemble, et la surperformance éventuelle peut simplement relever de la nature de l'activité.

En conséquence de quoi, je vous suggère de considérer les entreprises familiales ou avec un actionnaire fort comme n'importe qu'elle société, sans préjugés positifs, quelles que soient les qualités présumées (vision à long terme...) associées à celles-ci.

NEWSLETTER ACTIONS PREFEREES DES MEILLEURS GERANTS

Il y a quelques mois, j'ai créé une nouvelle newsletter qui consolide les positions des meilleurs fonds actions et immobiliers, afin d'identifier facilement les actions préférées de leurs gérants.

Cette semaine, le moteur de recherche présent dans la newsletter a été amélioré, permettant de restreindre encore les fonds analysés en fonction de leur performance ou notation Morningstar :

Vous pouvez voir un exemple de cette newsletter ici.

Comme toujours, la newsletter est gratuite pour ceux qui contribuent régulièrement aux forums de l'IH, mais nécessite une contribution modeste pour les autres.

Portez-vous bien et à bientôt,

-Philippe (cliquez ici pour laisser un commentaire)

Portefeuille au 08/11/2019 :

Fin octobre, j'ai réinvesti les 1500 euros de dividendes perçus au cours du mois dans l'éditeur de logiciels SAP.

J'ai également allégé légèrement la foncière VEREIT au profit de Williams Companies, Site Centers et surtout VICI Properties, sur laquelle j'ai une certaine conviction.

Enfin, 150 euros, équivalent à 10% des dividendes encaissés, ont été donnés à l'association L214 éthique et animaux, portant le montant des dons depuis un an à 2255 euros.

Le reporting complet avec les explications détaillées des opérations est disponible ici.

Pour rappel, le suivi de mon portefeuille est réalisé avec XlsPortfolio et les titres sont détenus chez Binck.

Calendrier des dividendes bruts associés :

Evolution de la performance dividendes nets réinvestis :

(le graphique est mis à jour le 1er de chaque mois)

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o Actions intéressantes sur leur plus bas à un an
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Cette sélection automatisée s'inspire d'une partie des filtres de la newsletter IH Score, qui met en exergue les actions européennes et américaines supposées les plus solides et rentables :

---------> EUROPE : grosses capitalisations

large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Imperial Brands | UK | 19,6 | 6,1 | 1,0 | 7,4% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap INDUSTRIE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Thales | FR | 18,5 | 13,7 | 0,3 | 2,5% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

---------> EUROPE : moyennes capitalisations

large-cap                 CONSOMMATION DISCRÉTIONNAIRE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Pearson                  | UK |   6,4 | 12,6 | 0,7 | 1,8% | S |
Hugo Boss                | DE |   2,6 | 10,3 | 0,6 | 7,2% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap                 FINANCE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Direct Line Insurance G | UK |   4,4 |   9,0 | 0,7 | 7,8% | S |
Topdanmark               | DK |   3,5 | 18,4 | 0,3 | 5,0% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap INDUSTRIE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Wartsila Abp | FI | 5,5 | 10,5 | 0,7 | 5,1% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap MATÉRIAUX
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Chr. Hansen Holding | DK | 9,4 | 31,5 | 0,2 | 1,3% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

---------> AMÉRIQUE : grosses capitalisations

large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
The Clorox | US | 16,8 | 22,7 | 0,4 | 2,9% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

---------> AMÉRIQUE : moyennes capitalisations

large-cap CONSOMMATION DISCRÉTIONNAIRE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Macy's | US | 4,3 | 6,2 | 0,8 | 10,0% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
UGI | US | 9,0 | 15,6 | 0,6 | 2,7% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) S&P Global 1200 Index
2) rdt% ≥ 1%, PE ≥ 0, ROE ≥ 10%
3) large-cap : cap ≥ 10 Md€ et bêta < 1
mid-cap : cap ≥ 2 Md€ et bêta < 0,8
4) cours proche du +bas à 52 semaines

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o Foncières cotées
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Cette sélection est un extrait simplifié de la newsletter REITs, qui synthétise les données boursières de plus de 250 foncières cotées européennes et américaines.

Consultez le livre Investir dans l'immobilier d'entreprise pour la mise en pratique :

BUREAUX
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Equity Commonwealth      | US |   3,5 | 66,0 | 0,2 | 11,0% | T |
Office Properties Incom | US |   1,4 | -25,6 | 1,9 | 6,9% | T |
Slate Office REIT        | CA |   0,3 |   6,8 | 0,9 | 6,5% | M |
NSI                      | NL |   0,8 | 120,9 | 0,2 | 5,3% | S |
Brandywine REIT          | US |   2,4 | 108,4 | 0,9 | 5,0% | T |
Easterly Government Pro | US |   1,4 | 447,4 | 0,6 | 4,7% | T |
Franklin Street Propert | US |   0,8 | 215,8 | 1,6 | 4,2% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

COMMERCES ET CENTRES COMMERCIAUX
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Macerich                 | US |   3,5 | 15,8 | 0,8 | 10,9% | T |
Hammerson                | UK |   2,5 | 17,2 | 0,8 | 8,9% | S |
Carmila                  | FR |   2,4 | 17,2 | 1,0 | 8,6% | A |
Unibail-Rodamco-Westfie | NL | 19,8 | 23,2 | 1,2 | 7,8% | A |
Klepierre                | FR |   9,8 | 21,1 | 0,8 | 6,3% | A |
SmartCentres REIT        | CA |   3,7 | 19,3 | 0,5 | 5,8% | M |
Simon Property Group     | US | 42,2 | 16,8 | 0,5 | 5,6% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

LOGISTIQUE ET INDUSTRIEL
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Service Properties Trus | US |   3,7 | 10,7 | 1,1 | 8,5% | T |
RLJ Lodging Trust        | US |   2,7 | 10,1 | 1,5 | 8,0% | T |
Park Hotels & Resorts    | US |   5,0 | 11,7 | 1,4 | 7,6% | T |
Apple Hospitality REIT   | US |   3,3 | 11,9 | 0,9 | 7,3% | M |
Pebblebrook Hotel Trust | US |   3,1 | 14,1 | 1,5 | 5,8% | T |
Xenia Hotels & Resorts   | US |   2,1 | 12,2 | 1,2 | 5,2% | T |
Host Hotels & Resorts    | US | 11,0 |   9,0 | 1,1 | 4,9% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

SANTÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Sabra Health Care REIT   | US |   4,0 | 16,9 | 0,9 | 7,3% | T |
Omega Healthcare Invest | US |   8,5 | 18,0 | 0,3 | 6,1% | T |
Medical Properties Trus | US |   8,2 | 21,8 | 0,6 | 5,0% | T |
Physicians REIT          | US |   3,0 | 19,8 | 0,5 | 4,9% | T |
National Health Investo | US |   3,2 | 18,0 | 0,2 | 4,9% | T |
Ventas                   | US | 20,8 | 19,0 | 0,3 | 4,9% | T |
Healthcare Trust of Ame | US |   5,6 | 22,1 | 0,3 | 4,1% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

RÉSIDENTIEL
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
American Campus Communi | US |   5,9 | 22,4 | 0,4 | 3,8% | T |
Grand City Properties    | DE |   5,0 | 23,2 | 0,2 | 3,7% | A |
LEG Immobilien           | DE |   6,5 | 26,6 | 0,2 | 3,4% | A |
Apartment Investment an | US |   7,2 | 24,0 | 0,4 | 2,8% | T |
Camden Property Trust    | US |   9,7 | 22,8 | 0,4 | 2,8% | T |
AvalonBay Communities    | US | 26,8 | 24,9 | 0,5 | 2,8% | T |
Mid-America Apartment C | US | 14,0 | 22,1 | 0,3 | 2,8% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

DIVERSIFIÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Colony Capital           | US |   2,5 | 16,7 | 1,4 | 7,7% | T |
Altarea                  | FR |   3,2 | 30,7 | 0,4 | 6,5% | A |
H&R REIT                 | CA |   4,3 |     - | 0,4 | 6,2% | M |
VEREIT                   | US |   9,1 | 14,1 | 0,1 | 5,6% | T |
Nexity                   | FR |   2,6 | 12,6 | 0,3 | 5,4% | A |
Icade                    | FR |   6,5 | 23,2 | 0,6 | 5,2% | A |
Land Securities Group    | UK |   7,9 | 21,0 | 0,9 | 4,9% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

DIVERS (FORÊTS, INFRASTRUCTURE...)
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Crown Castle Internatio | US | 50,7 | 30,4 | 0,3 | 3,5% | T |
American Tower (REIT)    | US | 86,1 | 24,5 | -0,0 | 1,7% | T |
SBA Communications       | US | 23,7 | 29,5 | 0,7 | 0,6% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) FTSE EPRA/NAREIT Global REIT Index
2) large-cap et mid-cap
3) tri par secteur et rdt%
4) 7 premières positions

voir la liste complète des foncières cotées

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o Aristocrates des dividendes
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Cette sélection automatisée met en exergue les rendements sur dividendes les plus élevés parmi les aristocrates des dividendes.

Consultez le livre Devenir rentier en dix ans pour la mise en pratique :

S&P EUROPE 350 DIVIDEND ARISTOCRATS
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Enagas                   | ES |   5,4 | 12,6 | 0,7 | 8,3% | S |
SSE                      | UK | 14,9 | 12,4 | 0,4 | 7,6% | S |
British American Tobacc | UK | 74,9 |   9,1 | 1,5 | 7,5% | T |
Imperial Brands          | UK | 19,6 |   6,1 | 1,0 | 7,4% | T |
Skandinaviska Enskilda   | SE | 19,5 | 11,2 | 0,7 | 6,5% | A |
WPP                      | UK | 14,7 |   8,2 | 0,7 | 6,2% | S |
Red Electrica            | ES |   9,7 | 13,3 | 0,2 | 5,5% | S |
Sanofi                   | FR | 103,2 | 14,3 | 0,5 | 3,7% | T |
Prudential               | UK | 42,2 |   8,7 | 1,0 | 3,7% | S |
Groupe Bruxelles Lamber | BE | 14,3 | 26,3 | 0,9 | 3,4% | A |
Novartis                 | CH | 176,1 | 17,1 | 0,9 | 3,3% | A |
BAE Systems              | UK | 21,7 | 12,7 | 1,2 | 3,3% | S |
The Unilever Group       | UK | 142,4 | 21,4 | 0,4 | 3,1% | T |
The Unilever Group       | NL | 141,3 | 20,9 | 0,4 | 3,1% | T |
Roche Holding            | CH | 229,9 | 21,5 | 1,1 | 3,0% | A |
Johnson Matthey          | UK |   7,0 | 13,4 | 1,3 | 2,8% | S |
NEXT                     | UK | 10,3 | 15,0 | 1,3 | 2,5% | S |
Bunzl                    | UK |   8,0 | 15,8 | 0,6 | 2,5% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

S&P 500 DIVIDEND ARISTOCRATS
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
AbbVie                   | US | 109,7 |   8,5 | 1,0 | 5,4% | T |
AT&T                     | US | 260,6 | 10,9 | 0,7 | 5,3% | T |
Exxon Mobil              | US | 279,6 | 18,8 | 1,0 | 5,2% | T |
People's United Financi | US |   5,7 | 12,1 | 1,5 | 4,4% | T |
Chevron                  | US | 209,4 | 17,3 | 1,0 | 4,1% | T |
Cardinal Health          | US | 13,7 | 10,1 | 1,3 | 3,9% | T |
Franklin Resources       | US | 13,0 | 11,4 | 1,3 | 3,8% | T |
3M                       | US | 85,7 | 18,0 | 1,3 | 3,5% | T |
Walgreens Boots Allianc | US | 45,6 |   9,5 | 0,9 | 3,3% | T |
Archer-Daniels-Midland   | US | 21,6 | 13,1 | 1,1 | 3,3% | T |
Consolidated Edison      | US | 26,9 | 19,3 | 0,0 | 3,2% | T |
Leggett & Platt          | US |   6,4 | 20,1 | 1,1 | 3,1% | T |
Kimberly-Clark           | US | 41,7 | 18,2 | 0,5 | 3,1% | T |
Federal Realty Investme | US |   9,1 | 38,4 | 0,4 | 3,1% | T |
Caterpillar              | US | 73,5 | 13,6 | 1,5 | 3,0% | T |
Genuine Parts            | US | 13,8 | 18,0 | 0,9 | 3,0% | T |
Nucor                    | US | 15,1 | 14,0 | 1,7 | 3,0% | T |
The Coca-Cola            | US | 202,8 | 23,1 | 0,3 | 2,9% | T |
Johnson & Johnson        | US | 313,1 | 14,5 | 0,7 | 2,9% | T |
The Clorox               | US | 16,8 | 22,7 | 0,4 | 2,9% | T |
Emerson Electric         | US | 41,1 | 18,4 | 1,4 | 2,8% | T |
PepsiCo                  | US | 168,3 | 22,3 | 0,6 | 2,8% | T |
T. Rowe Price Group      | US | 25,1 | 14,9 | 1,0 | 2,6% | T |
McDonald's               | US | 138,4 | 22,8 | 0,3 | 2,5% | T |
Illinois Tool Works      | US | 50,6 | 22,1 | 1,3 | 2,5% | T |
Colgate-Palmolive        | US | 51,9 | 22,3 | 0,7 | 2,5% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) S&P Europe 350 Dividend Aristocrats
S&P 500 Dividend Aristocrats
2) rdt% ≥ 2,5%
3) tri par rdt%

voir tous les aristocrates européens et américains

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o Sélection d'actions des gérants
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Cette sélection est un extrait simplifié de la newsletter Gérants, qui met en exergue les entreprises cotées les plus sélectionnées parmi 61 fonds médaillés Morningstar.

Les actions appartenant au Top 10 d'au moins 5 fonds sont listées :

ACTIONS EUROPÉENNES
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Nestle                   | CH | 276,3 | 33,5 | 0,9 | 2,3% | A |
Roche Holding            | CH | 229,9 | 21,5 | 1,1 | 3,0% | A |
SAP                      | DE | 148,2 | 43,2 | 1,1 | 1,3% | A |
The Unilever Group       | UK | 142,4 | 21,4 | 0,4 | 3,1% | T |
The Unilever Group       | NL | 141,3 | 20,9 | 0,4 | 3,1% | T |
Novartis                 | CH | 176,1 | 17,1 | 0,9 | 3,3% | A |
Diageo                   | UK | 84,9 | 22,9 | 0,8 | 2,2% | S |
LVMH Moet Hennessy - Lo | FR | 203,3 | 29,1 | 1,0 | 1,6% | S |
TOTAL                    | FR | 126,8 |   8,3 | 0,7 | 5,6% | T |
Sanofi                   | FR | 103,2 | 14,3 | 0,5 | 3,7% | T |
L'Oreal                  | FR | 147,4 | 34,7 | 0,5 | 1,5% | A |
ASML Holding             | NL | 102,5 | 34,1 | 1,0 | 1,3% | A |
Vonovia                  | DE | 25,3 | 20,3 | 0,4 | 3,0% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

ACTIONS AMÉRICAINES
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Prologis                 | US | 49,7 | 57,4 | 1,0 | 2,4% | T |
Alphabet                 | US | 805,4 | 24,2 | 1,0 |     - | T |
Visa                     | US | 360,4 | 24,6 | 0,9 | 0,7% | T |
Equity Residential       | US | 28,6 | 56,4 | 0,4 | 2,6% | T |
Alexandria Real Estate   | US | 16,2 | 56,0 | 0,7 | 2,5% | T |
Mastercard               | US | 249,1 | 30,1 | 1,0 | 0,5% | T |
Welltower                | US | 32,5 | 50,2 | 0,1 | 3,8% | T |
Alibaba Group Holding    | US | 432,0 | 21,1 | 2,3 |     - | T |
Accenture                | US | 108,8 | 22,0 | 1,0 | 2,0% | T |
Microsoft                | US | 995,5 | 23,8 | 1,2 | 1,4% | T |
AvalonBay Communities    | US | 26,8 | 41,1 | 0,5 | 2,8% | T |
Sun Communities          | US | 12,8 | 78,2 | 0,2 | 1,8% | T |
Americold REIT           | US |   6,9 | 40,5 |    - | 2,0% | T |
Camden Property Trust    | US |   9,7 | 58,3 | 0,4 | 2,8% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) 61 fonds US, investissant globalement
2) analyse des 20 premières positions
3) actions présentes dans le Top 10 d'au moins 5 fonds
4) tri par nbr de sélection

voir toutes les positions et classements

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o Parités des devises
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Parités des devises avec l'Euro et amplitude sur un an :

----------------+-------+-------+-------+------------------------+
Devises         | Cours | +bas | +haut | EUR faible -- EUR fort |
----------------+-------+-------+-------+------------------------+
EUR/USD         | 1,11 | 1,09 | 1,15 | -----▮--------------- |
EUR/GBP         | 0,86 | 0,85 | 0,93 | ---▮----------------- |
EUR/CAD         | 1,46 | 1,44 | 1,56 | --▮------------------ |
EUR/CHF         | 1,10 | 1,08 | 1,15 | ------▮-------------- |
----------------+-------+-------+-------+------------------------+

voir l'évolution des devises

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o Taux des emprunts souverains
======================================================

Taux des emprunts d'Etats et écarts entre les taux à dix/deux ans et trente/dix ans :

----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+
Pays            | 2 ans | 5 ans | 10 ans| 30 ans|| 10-2 | 30-10 |
----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+
États-Unis      |   1,7 |   1,7 |   1,9 |   2,4 || 0,24 | 0,47 |
Allemagne       | -0,6 | -0,5 | -0,3 |   0,3 || 0,37 | 0,51 |
France          | -0,6 | -0,4 |   0,1 |   0,9 || 0,64 | 0,81 |
Italie          | -0,0 |   0,4 |   1,3 |   2,3 || 1,31 | 1,00 |
Royaume-Uni     |   0,5 |   0,5 |   0,8 |   1,3 || 0,23 | 0,55 |
Japon           | -0,2 | -0,2 | -0,1 |   0,4 || 0,12 | 0,50 |
----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+

voir le graphique complet de la courbe des taux

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o Copyright et responsabilités
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