Sears : groupe de distribution américain

Thomas a écrit :

[…] Mais enfin, quand on investit dans une société qui tente une transformation aussi gigantesque, on peut s’imaginer qu’il y aura quelques deals de ce genre pour accompagner la transformation. Autrement il faut choisir une autre histoire. Pas celle d’une transformation titanesque.

Faire appel aux actionnaires ne me semble pas particulièrement machiavélique. Certes il faut remettre au pot mais si le deal est avantageux c’est plutôt très respectueux des minoritaires et Lampert s’il était réellement machiavélique aurait pu recourir à une palette d’autres mécanismes autrement plus défavorables aux minoritaires.

J’avoue etre en accord avec ces deux points de Thomas. La majorite des Bulls sur SHLD [dont je ne fais pas partie] sont conscients du risque de dilution et/ou necessite de remettre au pot. A mon humble avis, ce ne sera pas la derniere fois d’ailleurs. Les actionnaires qui voudront / pourront diluer ceux qui vont vendre leurs droits en exercant leurs warrants devront au prealable remettre au pot a travers la note a un taux inferieur au taux de marche pour du risque 5 ans unsecured. Cela me parait assez "fair" honnetement.
Pas grand chose a reprocher ds cette operation en matiere de corp governance/ protection des minoritaires. Bcp mieux que le loan du mois dernier. Juste mon humble avis.
S.T.

Dernière modification par SerialTrader (22/10/2014 16h03)

Lazard a écrit :

J’ai peut être mal lu les documents (ou alors c’est vous que j’ai mal lu), mais où avez vous vu que l’entreprise allouera le produit des warrants au remboursement de la dette ?

Ce n’est marqué nulle part, mais c’est l’idée même des dettes convertibles (on ne nous propose pas ici une vraie convertible, mais bien mieux). Le principal de la dette correspond au capital qui sera levé par l’exercice des warrants, et l’échéance de la dette et des warrants est la même. Si SHLD n’a pas d’autres alternatives ou ne souhaite pas en utiliser d’autres, elle peut faire usage du capital levé par exercice des warrants pour rembourser le principal de la dette.

en tout cas il y a Bruce qui continue ses emplettes
=> +145 000 actions achetées lundi à 35$ soit env. 5M$

4 - Berkowitz Bruce R - BamSEC

sergio8000 a écrit :

Lazard a écrit :

J’ai peut être mal lu les documents (ou alors c’est vous que j’ai mal lu), mais où avez vous vu que l’entreprise allouera le produit des warrants au remboursement de la dette ?

Ce n’est marqué nulle part, mais c’est l’idée même des dettes convertibles (on ne nous propose pas ici une vraie convertible, mais bien mieux). Le principal de la dette correspond au capital qui sera levé par l’exercice des warrants, et l’échéance de la dette et des warrants est la même. Si SHLD n’a pas d’autres alternatives ou ne souhaite pas en utiliser d’autres, elle peut faire usage du capital levé par exercice des warrants pour rembourser le principal de la dette.

D’accord, mais c’est quand même très différent de :

sergio8000 a écrit :

En gros, si je paie, je suis remboursé directement si je le veux…

Pour le coup le procédé aurait été très ingénieux…

Cela aurait été parfait non ? L’actionnaire fourni la liquidité (et se fait rembourser dès qu’il en a besoin). L’entreprise est satisfaite (apport de liquidité) et l’actionnaire aussi (liquidité de son apport).

On verra la suite mais obliger l’actionnaire à investir dans un produit qu’il ne pourra pas vendre et qu’il est forcé d’acheter sous peine de dilution… On a vu mieux comme procédé…

Si SHLD a besoin de liquidité, pourquoi ne pas s’endetter en mettant des biens immobilier de qualité en collatéral (ne me dîtes pas que les investisseurs/banquier n’en voudront pas !) d’une dette qui sera donc à faible coût (on peut mettre un excès de collatéral pour baisser le coût d’ailleurs)…
Les actionnaires n’auraient pas eu a remettre la main à la poche…

Pour résumer grossièrement le deal :
On paye 56,82 $ pour avoir :
   - une action SHLD
   - une dette illiquide à 8% dont le principal est de 28,41$

A ce prix, aujourd’hui, on peux avoir 1,62 actions SHLD… Personnellement j’aurais préfèré cette option pour mon cash… Chacun son avis… (PS : si l’entreprise manifeste clairement son intention de rembourser la dette au fur et à mesure que les warrants sont exercés, cela change totalement la donne, je suis d’accord à 100%)

Dernière modification par Lazard (22/10/2014 12h57)

LAZARD a écrit :

Pour résumer grossièrement le deal :
On paye 56,82 $ pour avoir :
   - une action SHLD
   - une dette illiquide à 8%

Refaites donc le calcul avec 5.68$
Et la dette illiquide à 8% brut et remboursée en octobre 2019

Sears Holdings Corporation (the "Company") (NASDAQ: SHLD) today announced that the Company’s board of directors has approved a rights offering allowing its stockholders to purchase up to $625 million in aggregate principal amount of 8% senior unsecured notes

Avec 110 millions d’actions pas 11 millions !

Dernière modification par francoisolivier (22/10/2014 18h11)

Les intérêts de l’obligation seront versés annuellement ? mensuellement ?

francoisolivier a écrit :

LAZARD a écrit :

Pour résumer grossièrement le deal :
On paye 56,82 $ pour avoir :
   - une action SHLD
   - une dette illiquide à 8%

Refaites donc le calcul avec 5.68$
Et la dette illiquide à 8% brut et remboursée en octobre 2019

Sears Holdings Corporation (the "Company") (NASDAQ: SHLD) today announced that the Company’s board of directors has approved a rights offering allowing its stockholders to purchase up to $625 million in aggregate principal amount of 8% senior unsecured notes

Avec 110 millions d’actions pas 11 millions !

-_-"

Cela serait bien que vous réfléchissiez un peu avant de me prendre pour un débile  !

J’ai bien fait le calcul avec 106.3 millions d’actions.

Si vous avez fait un peu de mathématiques dans votre vie, vous devriez savoir que 5.87$ (qui sera surement le montant par action de souscription) n’est pas divisible par 28.41.

Vous auriez surement mieux compris si j’avais mis :

Pour résumer grossièrement le deal :
On paye 11.74 (=5.87 x2) $ pour avoir :
   - 0,2066 action SHLD
   - une dette illiquide à 8% (5.87$ comme principal)

"merci de arreter les propos insultants"

Le monde à l’envers…

Je n’ai pas compris le deal comme vous, j’ai lu les documents et je ne pense pas avoir tort.

Pour moi le deal fonctionne comme cela :
1) on reçoit les droits pour souscrire à la dette unsecured
2) on peut y souscrire à hauteur de : notre nombre d’actions x 5.87 $ au maximum
3) on reçoit un nombre de warrants égal à (montant de notre apport à la dette) divisé par 28.41
(contrairement à vous je pense que l’actionnaire ne recevra pas 1 warrants par droit exercé (par action) mais 0.2066)

Si vous n’êtes pas d’accord sur cela, c’est normal que vous ne compreniez pas mes calculs !

Lorsqu’il cotera sur le marche secondaire, le droit devrait refleter (A) une belle valeur pour le warrant: valeur intrinseque (spot 34 - strike de 28) positive suite au rebond du titre + forte volatilite de SHLD => belle valeur temps sur 5 ans. En revanche (B) la note devrait valoir sous le pair, car 8% est inferieur au cout du risque SHLD unsecured 5 ans en fair value. L’oblig 2nd lien 2018 (4ans) rapporte deja 8.6%. L’impact positif (A) devrait largement l’emporter sur l’impact (B). Il va falloir ressortir le bon vieux pricer Black n Scholes

Cela dit, techniquement, il devrait y avoir pas mal de flux vendeur du droit, tous les investisseurs retail qui ne veulent pas de la note parce qu’elle est non cotee. Cela peut creer une pression vendeuse les premiers jours de cotation.

Belle fair value mais peut etre pression vendeuse les premiers jours… Une opportunite de trading a saisir? (en fait de liquidity provider au marche)
S.T.

sergio8000 a écrit :

Vous ne payez pas pour exercer le warrant lorsque vous le recevez, et personne ne vous force à l’exercer. Le warrant est fourni avec l’obligation et a sa propre valeur intrinsèque.

Pourquoi tenez-vous absolument à payer deux fois ?

Au final c’est ce qui se passera, non ?

Qui serait assez stupide pour ne pas exercer un droit d’achat d’une action SHLD pour 28.41 $ ? (même si SHLD cotait durablement sous 28.41$ Lampert et Berkowitz ont surement trop d’argent pour investir sur le marché en direct)

Et l’option qui consiste à vendre les warrants, nous expose à l’impôt sur le revenu.

Bref cela n’a pas grande importance, à mon avis.

Merci à Thomz, Sergio, JeromeLeivrek et d’autres. Vos positions m’ont permit de revoir mon raisonnement. J’avais un doute sur l’intérêt que portait Lampert aux minoritaires. Finalement, je pense qu’il est respectueux de ces derniers même si le deal pourrait malgré tout en décevoir certains (on ne peut pas satisfaire 100% des actionnaires malheureusement).

Lazard, pensez bien au fait que vous avez 5 ans pour exercer vos warrants.

Si jamais vous comptez exercer, il est dommage de ne pas utiliser la valeur temps : pensez bien au fait que Buffett n’a toujours pas exercé ses warrants Bank Of America à 7 USD. A un niveau bien plus modeste, je n’ai toujours pas exercé mes warrant 2021 d’AIG à 45 $ bien que je pense que 45 $ est un bon prix pour le sous-jacent. Je ne sais pas si j’exercerai d’ailleurs.
Il s’agit d’utiliser ainsi au mieux l’effet de crédit du warrant en différant son exercice autant que possible.

En plus, si votre warrant, d’ici 5 ans, est trop bien valorisé par rapport à sa valeur intrinsèque, alors il pourra être tout à fait judicieux de le vendre plutôt que l’exercer - auquel cas vous ne sortirez pas un centime de plus (bien au contraire).
La valeur intrinsèque de votre warrant sera, d’ici 5 ans, celle de SHLD - le strike du warrant (car la valeur du crédit sera de 0 à l’échéance). En attendant, vous avez aussi sa valeur temps pour 5 ans (effet credit) qu’il serait dommage de réduire à 0 en exerçant directement. En fait, le deal proposé par Lampert perdrait tout son intérêt avec une conversion instantanée du warrant !

@namo & sergio :

Merci à vous deux, vous avez totalement raison !

Mais naïvement voila ce qui me fait un peu hésité à exercer rapidement :

1) L’intérêt fiscal de la durée de détention d’une action comme l’a souligné namo

2) C’est peut être un peu tiré par les cheveux mais je pense que SHLD peut distribuer à ses actionnaires bien plus que 28.41$ par action. Ainsi que ce passera t-il sur le strike (même si il y a ajustement) si l’entreprise distribue plus de 28.41$ avant 2019 ?
… Mais bon… d’un coté je me dis que si Lampert est porteur de warrants il ne fera rien qui pourrait désavantager les warrants vs l’action.

Je vais réfléchir, y pas le feu, surtout que vos arguments sont extrêmement pertinents ;-)

Dernière modification par Lazard (23/10/2014 13h33)

il s’agit à mon sens des actions Sears Canada: 9,50$US = 10.60$CAD

Vous pouvez donc souscrire à 0.375643 action Sears Canada par droit détenu. Le nombre de droits détenus c’est votre nombre d’action.