Vallourec : une valeur industrielle massacrée ?

Le service de Schlumberger est bien plus complet que CGG en effet, cependant Slb et Technip n’ont absolument rien à voir. Technip intervient sur de l’EPCM (conception et construction des infrastructures) tandis que SLB sur à peu près tout en exploration, forage et production management.

Cela dit je suis d’accord, Slb et Halliburton sont deux entreprises exceptionnelles. Le rachat de Cameron par Slb est également une excellente diversification à mon avis.
C’est bien dommage que Slb ne soit pas resté français..

A noter que  le 21 septembre, Vallourec sortira du Cac Next 20 et du Cac Large 60, remplacé dans les deux indices par Groupe Eurotunnel.

Vallourec (avec DBV Technologies et Sartorius Stedim) feront alors leur entrée à l’indice CAC Mid 60. En remplacement de Eurotunnel, Eramet, et Virbac.

A voir si cela change quelque chose dans le suivi de l’action (genre Peugeot et sont aller retour sur le cac 40).
In futur "Back in the race"?

Vous caricaturez un peu la situation.
VK a assez de liquidités pour durer jusqu’en 2018, au bas mot vu les lignes de crédit disponibles.
L’objectif de FCF positif en 2015 est très prudent en réalité: le BFR va se dégonfler très vite, comme en 2009, ce qui va booster le FCF. Vous vous concentrez sûrement sur le CFO pré-mouvements de BFR, qui sera négatif, c’est vrai.
Ils annoncent un capex de €300m cette année, sachant que l’aspect maintenance est plus proche des €250m et qu’ils dépenseront sûrement moins car pourquoi huiler une machine qui ne tourne pas? Donc le chiffre final sera probablement €200m max.

La valo est plus basse qu’en 2009 en P/B.
Est-ce mérité? Là est la question.

Je ne suis pas positif sur la valeur mais je suis moins négatif qu’auparavant.
Si leurs clients redémarrent dans 2 ans, ils sont saufs sans besoin d’argent frais.
A la limite, ils pourraient émettre des convertibles pour remplacer les maturités de 2017. Là ça serait rassurant.

Timing parfait sur votre achat spéculatif, car l’action est depuis retombée à 10€.

Avec toujours dans un contexte de très gros volumes d’échanges.

Crédit suisse à annoncer a abaissé son objectif de cours à 5 euros.

Lorsqu’on voit toutes les majors (Et plus récemment Total, un de leur partenaire stratégique) dirent qu’elles vont significativement réduire leurs investissements, on peux dire que même sans les atteindre c’est tout de même la direction qui est prise.

Même si je n’apprécie vraiment pas Macron, qui symbolise à lui tout seul la dérive droitière continue du Gouvernement depuis 2012, je reconnais qu’il a raison sur ce coup-là si toutefois sa position est bien celle que lui prête le Canard :

- vu la situation de Vallourec, il y a belle lurette que son PDG aurait dû être remercié (comme Malcor chez CGG) et remplacé par un cadre de l’entreprise qui ne ferait certainement pas plus mal tout en étant rémunéré 10 fois moins. L’appétit de pouvoir des cadres intermédiaires est tel que beaucoup d’entre eux accepteraient de diriger l’entreprise sans toucher un salaire de PDG. Comme le note le Canard, la proximité du politique lui a peut-être permis de sauver son poste.

- quant aux dividendes, en l’état de l’entreprise et de ses débouchés, ils n’ont évidement plus leur place sauf à vouloir précipiter l’augmentation de capital qui semble de toute façon inévitable.

Mon avis : tout ceci c’est de l’intox et c’est sans doute le cabinet de Macron qui a fourni ces infos au Canard histoire de corriger son image de ministre aux pieds des patrons et des banques. Le capitaine Fracasse qui croise le fer avec le patronat pour protéger les salariés de l’entreprise, quitte à provoquer le courroux de l’Elysée….cela me laisse pour le moins circonspect. Ce dont je suis certain, c’est que ce n’est pas Vallourec qui a alimenté le Canard.

Bonjour,

Bloomberg a écrit :

Vallourec SA, the French maker of steel tubes for the oil and gas industry, is preparing to sell about 450 million euros ($491 million) in shares to help it ride out the industry slump, people familiar with the matter said. The stock fell the most in more than three years.
The capital increase may be announced as soon as next week, the people said, asking not to be identified because the sale is private. No final decision has been made and Vallourec could explore other options, the people said.
A representative for Vallourec had no immediate comment.
Vallourec fell 13 percent to 4.13 euros at 4:19 p.m. in Paris after earlier dropping as much as 19 percent. That’s the biggest intraday decline since May 2012.
Companies that serve the oil and gas industry, which has been grappling with a collapse in prices, are selling assets and raising funds to stay afloat. Italian oil services company Saipem SpA unveiled a plan to sell as much as 3.5 billion euros in new shares this quarter to shore up its balance sheet. CGG SA, the French oilfield surveyor, sold new shares this month to finance a turnaround plan.
Vallourec’s management and shareholders will be asked to make sacrifices in terms of salaries and dividends as the company copes with a collapse in demand, French Economy Minister Emmanuel Macron told Parliament last month. Investors are already feeling the pinch with shares down more than 45 percent this year through Thursday.
The Boulogne-Billancourt, France-based company shed 2,500 jobs worldwide in the first nine months of 2015 to adapt to lower demand from oil explorers including Brazilian customer Petrobras Brasileiro SA, which is contending with a corruption scandal.

Ça sent mauvais en tout cas,le communiqué est attendu.

L’augmentation de capital de VALLOUREC se précise - Indices & Actions - Le Figaro Bourse

L’augmentation de capital de VALLOUREC se précise

Cette société n’est malheureusement plus à un revirement près de la part de ses dirigeants.

Plus récemment, le plan de sauvegarde de l’emploi (PSE) en cours a été suspendu. Motif : le management se donne le temps de refaire ses projections dans l’optique d’un nouveau PSE encore plus saignant.

Source : Le coup de massue après l?annonce du report d?un PSE plus lourd? - La Voix du Nord

Le cours du baril de pétrole est évidemment le bouc émissaire parfait. Pourtant il suffit de regarder l’évolution du cours de bourse et du carnet de commande du concurrent Tenaris pour se convaincre que la conjecture économique n’est pas la cause des problèmes de Vallourec mais bien un élément exacerbant.

perecastor a écrit :

Pourtant il suffit de regarder l’évolution du cours de bourse et du carnet de commande du concurrent Tenaris pour se convaincre que la conjecture économique n’est pas la cause des problèmes de Vallourec mais bien un élément exacerbant.

Perecastor,

Le problème est le suivant: ce n’est pas le carnet de commande de Tenaris qu’il faut regarder mais bien celui de Vallourec !

Ok. J’avais mal compris. Autant pour moi ! 

Je suis donc d’accord avec Perecastor.

Lu cet après-midi sur Bourso

Vallourec affiche moins de 500MnsE, la capitalisation d’un grossiste en volailles de taille régionale alors que l’entreprise possède un savoir faire unique et des usines sur les 5 continents

Pas très sympa pour les grossistes en volailles que d’être ainsi comparés à Vallourec

J’ai Vallourec dans ma liste de surveillance depuis un moment (7 mois pour être exact) car l’action est tombée, dans cet intervalle de temps, sous la valeur nette tangible (book value moins goodwill et intangibles). En jugeant que la liquidité est forte (à courte terme, l’entreprise avait 2 fois plus de cash que de dette à courte terme) et une revolving credit facility de €1 milliard, Vallourec pourrait tranquillement attendre la remontée du cycle pétrolier, cela sans une augmentation de capital. Je n’ai donc pas prévu ce dernier évènement (je n’ai rien perdu mais suis tout de même surpris).

La lecture du rapport intérim (press release) de 4Q/annuel de Vallourec permet d’éclairer certaines choses.

Vallourec a généré une FCF de +€135M en 2015, un record pour une entreprise qui opère dans un environment si déprimé. Mais c’est, à mon avis, plus compliqué. Le operating cash flow est une négative somme de €229M (l’activité de vente des tubes est cash-burn). La FCF positive est due au fait que l’entreprise a réduit massivement son stock (inventory) et son investissement (CapEx). Cette stratégie ne peut être employée continuellement car Vallourec doit néanmoins conserver un stock suffisant de tubes. Cette année, elle a vendu son stock de tubes sans acheter des nouveaux.

Pour 2016, Vallourec s’attend à une FCF de -€600M, ce après un CapEx de €200M, si on assume un working capital inchangé (besoin de fonds de roulement), operating cash flow tombe à -€400M.
Également pour 2016, Vallourec s’attend à une dette nette stable à €1.5B, après investissement dans les usines et l’augmentation de capital de 1 milliard. En ce moment, Vallourec a environ €300M en cash (cash - dette à court terme) et €1700M (et quelques) en dette à long terme, l’augmentation de capital apporte €1B de cash (donc €1.3B de cash en gros). Selon mes estimations, le cash burn en 2016 va être de l’ordre  de 1.5 - (1.7 - 1.3) = environ €1B. L’apport de cash a été donc nécessaire pour la survie de Vallourec car sinon, elle sera plus endettée dans un environnement déflationniste.

Vous avez sans doute entendu l’histoire comme quoi les chinois prêtaient $10B à Petrobras ces derniers jours. Petrobras investit dans le projet dit "pre-salt" qui nécessite des investissements très lourds en amont (upfront): cette somme est nécessaire pour cette entreprise trop endettée. À son tour, Petrobras est un client principal de Vallourec: Vallourec ne dévoile pas la proportion de ses clients, cependant, elle parle beaucoup des investissements au Brésil et du cycle d’investissement de Petrobras dans ses rapports. Je ne veux pas spéculer là-dessus mais ça m’étonne pas non plus que le Brésil est important pour Vallourec.

Vallourec reste spéculatif, à mon avis, à ce stade. Elle parle des perspectives en 2020: une FCF de +€500-600M. En appliquant un simple multiple de 10x et en assumant une dette stable à €1.5B (j’ose), la valeur boursière de Vallourec pourrait être dans les €6 milliards, un 10x bagger par rapport au cours actuel.

Et 2020 est dans 4 ans.

Disclaimer: je ne possède pas d’actions de Vallourec. Je pourrai acheter/vendre des actions de Vallourec sans notification antérieure.