Guillin : l'offre d'emballages la plus large du marché

Au passage, le forum dédié groupe guillin sur boursorama semble avoir disparu.

En fait les résultats sont sortis le 26/10 ! L’absence totale de réaction du cours de bourse m’a fait raté cette sortie anticipée.

Du tout bon avec une amélioration par rapport au S1 2014 qui était déjà "exceptionnel" selon le management. En plus les marges augmentent dans un contexte difficile ! A coté de celà la dette diminue et les intérêts également. Je n’ai pas encore lu toutes les petites lignes du rapport semestriel détaillé.

Solide premier semestre pour Groupe Guillin, qui a fait état ce lundi après Bourse d’une hausse de 6,9% de son résultat net consolidé au 30 juin à 18,7 millions d’euros.

Le bénéfice opérationnel a pour sa part crû de 12,3% à 28,3 millions d’euros à la faveur d’une progression des volumes vendus sur le secteur ’Emballages’, d’un mix matières légèrement favorable et d’une hausse du produit des activités ordinaires (PAO) de 2,1% en glissement annuel à 257,9 millions.

Le susnommé secteur ’Emballages’ a progressé de 3,9 % en PAO sur la période pour des volumes en augmentation de 4,5 %, la croissance sur le deuxième trimestre ayant été plus forte qu’au premier.

Le pôle ’Matériels’ a en revanche enregistré, après 2 années consécutives de hausse, un retrait de 19% au 30 juin.

Quant à l’endettement, il a diminué de 12,5 millions d’euros à 69,9 millions, soit une baisse de 15,2% par rapport au 30 juin 2014.

Fort d’une stratégie commerciale dynamique et clairement définie, de conditions météorologiques estivales favorables et d’investissements importants, le Groupe Guillin se dit confiant quant à l’évolution positive du PAO au second semestre, ce malgré un environnement économique complexe et très compétitif.

Les liens :
- Le communiqué : http://www.groupeguillin.fr/uploads/tx_ … 2015v2.pdf

- Le rapport : http://www.groupeguillin.fr/uploads/tx_ … és2015.pdf

Je reste évidement actionnaire.

La hausse du chiffre d’affaires est presque totalement absorbée par la hausse de la masse salariale, ce qui est dommage. Plus de la moitié de la hausse du résultat net vient des "autres produits et charges opérationnels" qui consistent, en l’espèce, en la résolution de litiges et le recalcul d’amendes européennes, ce qui est donc ponctuel.
Après différentes neutralisations de ce type d’écritures, le flux me semble stable entre premiers semestres 2014 / 2015.

Conformité AMF : actionnaire.

Mouvement haussier important sur Guillin avec +10% en 5 jours. On est sur les plus hauts avec +18% depuis le 03/11, après une baisse surprenante du titre malgré d’excellents résultats.

Comme à chaque mouvement inhabituel j’avais renforcé sous les 19 euros (1600 -> 2100 actions) et j’ai allégé un peu à 21E (2100 -> 1800), principalement pour créer une nouvelle ligne sur une autre société.

On paye 11/12 fois mon estimé des profits 2015 (35millions) alors que le groupe poursuit sa croissance. L’objectif à moyen terme reste la fourchette 26-30E.

Même si ce n’est pas la politique de la maison de surpayer, en géneral, ses achats, dommage que l’on ai pas d’info sur le prix de l’acquisition.

Pas mal de mouvements sur le portefeuille ces derniers jours suite à un peu de temps libre permettant un réexamen des sociétés du portefeuille et de ma watch list.

Guillin :
La hausse du cours de l’action ces 2 derniers mois a rapproché la capitalisation de la société de mon ancien estimé de 26 euros, il convient de réévaluer le potentiel de la société et d’éventuelles possibilités d’arbitrages.

Pour 2015 on a pour l’instant un EBIT de 28M.3 au S1, avec les 21.5M du S2 2014 on a un EBIT glissant de 50M. On restera vigilant du fait qu’une importante reprise de provision a eu lieu au S1 (+ 8M mais également -7.7M d’autres charges opérationnelles, nouvelles provisions ?).
Le S2 était un peu plus faible au S1 en 2014 et quasi équivalent en 2013. Lors du dernier communiqué le management évoquait une croissance au S2 (ils sont d’ordinaire prudents), on peut donc espérer un EBIT de 24M au S1 (croissance de 12% comme au S1).

L’endettement qui a bien diminué au S1 passant de 95 à 81M.[b] Il va probablement rebondir au S2 du fait de l’acquisition du groupe Kreis pour X millions, on ne connait pas le prix de la transaction, on pourrait partir sur une base d’une fois le dernier CA de la société soit 39M. La variation de trésorerie au S1 était similaire à 2014, le report à nouveau 2015 pourrait être orienté sur la trésorerie ou les investissements.

En glissant on est également à 23M d’amortissement. La charge de la dette était inférieure à 1M au S1. Il est plus difficile de différencier l’OPEX du CAPEX pour 2015 du fait des importants investissements (acquisition Kreis, construction entrepôts). Je préfère raisonner avec l’EBIT quitte à être un peu pessimiste.

On peut donc envisager un endettement de 115 M fin 2015 avec une trésorerie de 35M (si la dette est moins importante la trésorerie diminuera de façon équivalente). On a donc ce jour une EV de  420M+115M-35= 500M
Pour l’EBIT « normalisé » on pourrait retenir plusieurs chiffres :
- 52M (S1 + S2 avec croissance de 12%)
- 48M (retrait de la moitié du résultat lié aux provisions + croissance 12% au S2)
- 42 M (retrait de la totalité de la reprise sur provisions, pas de croissance au S2).
D’où des EV/EBIT de : 9.6 / 10.4 / 11.9. On a donc des earnings yeld plutôt vers 9/10%.
Avec le PER en espérant 35M en 2015 on est à 12. 

Même avec une croissance de 10% en 2016 (on ne sait pas si le rachat de Kreis sera relutif dans l’année) on resterait proche des 10% d’EY avec une structure financière qui reste certes bonne mais un peu moins qu’en début d’année 2015. Avec un cours à 26 euros, on a une capitalisation à 480M, le ratio EV/EBIT serait vers 11/12 soit un EY vers 8/9%. Ce ratio me semble bien pour une société avec un petit moat lié au réseau, une croissance entre 5 et 10% /an et un capex de maintenance quand même important (entre 25 et 30M probablement).

La marge de sécurité s’étant réduite il semble donc actuellement intéressant d’arbitrer une partie de la société en cas d’opportunités (qui sont présentes cf rapport de portefeuille à venir). J’ai vendu 40% de ma ligne à 22E.

Dernière modification par simouss (23/12/2015 16h37)

J’ajoute juste que le coût d’acquisition de Kreis est de 18,8 M€, ce qui semble raisonnable au regard des résultats : le management de Guillin continue d’être fiable.

Dans les catalyseurs d’un bon résultat 2016, il y aurait des coûts de matière première qui reste faible, mais même le management, qui doit s’y connaître mieux que nous, semble avouer qu’ils ne comprennent rien à l’évolution de ces coûts.

Pas d’action Guillin, mais je pourrais redevenir actionnaire à tout moment.

Pour Form’Plast la société a récupéré 1.8M, vous semblez ajouter les cessions d’immobilisations corporelles (p56) qui sont à peu près stable.

Pour les provisions on avait déjà vu au S1 plusieurs récupérations de provisions suite à la résolution de plusieurs litiges. Tant mieux pour la société, je préfère ça qu’une charge mal estimé ou non mise de coté. Par ailleurs c’est bien quand le nombre de litiges est en importante diminution pour une société !

Personnellement c’est plus l’augmentation supérieure aux ventes des charges liées au personnel et des autres achats et charges externes que je trouve moyen. Parallèlement les stocks ont augmenté, peut être que la société a été échaudé par les difficultés d’approvisionnement dans certains plastiques début 2015 ou a voulu se donner de la "profondeur de stock" ce qui pourrait expliquer l’augmentation du BFR de près de 4 millions.

Par curiosité pouvez vous détailler votre calcul de marge ? Vous retraitez les provisions ?

La capitalisation dépasse les 500 millions d’euros depuis quelques jours. Les résultats du S1 sont prévus le 28/10.

simouss a écrit :

Edit : Résultats 2015 :

Valorisation proforma :
EV/EBIT = (455+83-34) / 60.4 = 8.34 soit 12% d’EY. Le capex 2015 est de 28.6M proche de la somme amortissement + intérêt (25.7 +1.6). Pour un ratio à 10 il nous faut un cours à 29E qui devient mon nouvel objectif pour ce titre.

Bonjour Simouss et merci pour le dernier retour sur les résultats à fin Octobre 2016.

Le cours de Guillin a atteint le cible que vous vous étiez fixé fin avril (29€). J’ai vu que vous aviez soldé votre position début septembre, tout en restant dans votre watchlist.

Finalement, les résultats ont été fortement encourageant, et je me demandais si vous trouvez le cours actuel à sa juste valeur ou s’il y avait encore de belles journées à venir pour les détenteurs d’actions ALGIL.

Cordialement,

Fabipm

Le rapport complet est sorti : http://www.groupeguillin.fr/uploads/tx_ … s_2016.pdf

Honnêtement je suis stupéfait par les résultats. En dehors des acquisitions la croissance organique du CA est quand même de 4.7%, plus importante qu’en 2015. Et surtout l’amélioration de la marge opérationnelle est impressionnante, on passe de 11.1 à 13.5 !

Plus que l’augmentation du CA c’est cette amélioration des marges qui procurent l’augmentation de 38% du RN et du RO.

En examinant les comptes de résultats entre S1 2015 et 2016 on voit que les augmentations des charges de personnels et aux achats sont de 8% comparé à l’augmentation du CA de 12%. Les dotations aux amortissement ont également peu augmentée (5.4%). Sur ces 3 postes ça fait 8 millions de différence d’EBIT par rapport au S1 2015.

Pour le RN, en plus la société se mange un impact de change de près de 2 millions par rapport à 2015 lié à la livre sterling.

Dernier point les créances clients ont également moins augmentées que le CA (+5%).

@Fabipm
En considérant que l’EBIT de 2016 pourrait être proche de 80 millions et que la dette baissera probablement proche des 55/60 millions du fait de la génération de cash on aurait alors un ratio EV/EBIT = 7.65 au cours du jour. Donc pour un ratio de 10 (cible antérieure) il faudrait un cours entre 36 et 39 euros selon l’endettement.

Après, est ce que la société arrivera à maintenir des marges aussi élevées ? Le S2 pourrait pâtir du Brexit même si la société continue de se diversifier géographiquement ou le cout des plastiques pourraient reconnaitre une flambée comme fin 2014.

Je suis de nouveau actionnaire (500 titres) après vente de 3900 AGFA.

La corrélation n’apparait pas très évidente quand même, comme l’affirment d’ailleurs les dirigeants. De toutes façons le prix du pétrole semble devoir rester à un niveau raisonnable pendant plusieurs années si l’on en juge par les nombreux articles parus dans la presse depuis plusieurs mois, et donc ne représente pas un souci pour l’avenir de Guillin à moyen terme, au moins.
Par contre la valorisation commence à être plus tendue suite à la hausse considérable du cours (x4 depuis 3 ans).