Analyse de l'action Linedata Services : une discussion entre investisseurs
Cette discussion, s'étalant sur plusieurs années, porte sur l'analyse de l'action Linedata Services par une communauté d'investisseurs. Les membres partagent leurs analyses, leurs stratégies d'investissement et leurs opinions sur le potentiel de l'entreprise, débattant des points forts et des points faibles de Linedata. Un premier échange initié en 2012 explore les outils d'analyse fournis par les courtiers, questionnant leur pertinence et l'importance d'une analyse fondamentale approfondie au-delà des indicateurs quantitatifs. Des participants mettent en avant l'importance de la compréhension qualitative de l'activité de l'entreprise, de ses forces et faiblesses, ainsi que de sa valorisation.
La discussion aborde ensuite des aspects clés de l'analyse financière de Linedata, notamment son endettement, sa rentabilité (EBITDA, résultat net, marge brute, ROIC) et son chiffre d'affaires. Des divergences apparaissent quant à l'interprétation des données financières, certains membres soulignant des erreurs dans les analyses des courtiers, d'autres insistant sur la nécessité d'une analyse plus fine incluant des éléments qualitatifs comme la diversification sectorielle et géographique des clients et la durée des contrats. Plusieurs participants calculent la valeur intrinsèque de l'action en utilisant différentes méthodologies, débattant de la pertinence des multiples utilisés (EV/EBITDA, PER).
À partir de 2015, la discussion s'articule autour d'événements majeurs impactant Linedata, notamment une offre publique d'achat simplifiée (OPA) et une offre publique de rachat d'actions (OPRA). Les membres analysent les implications de ces opérations sur la valorisation de l'action et les stratégies d'investissement possibles, certains voyant une opportunité de gain, d'autres préférant prendre des bénéfices. Le dividende généreux distribué est un sujet récurrent, certains le voyant comme un signe de confiance du management, d'autres comme une preuve de l'incapacité à réinvestir les capitaux de manière plus performante. La discussion met en lumière les difficultés à prédire le potentiel de croissance à long terme de Linedata, son modèle économique récurrent étant un atout, mais son manque de croissance organique un handicap.
Enfin, les dernières années de la discussion montrent une évolution vers une analyse plus mature et nuancée. L'impact des acquisitions sur les résultats est débattu, ainsi que les perspectives de croissance organique. La stratégie de gestion du capital par le management (rachats d'actions, annulation de titres) est analysée en détail, les membres exprimant des opinions divergentes quant à son efficacité. La question de la valorisation par rapport aux concurrents et la pertinence de la classification de Linedata comme valeur de rendement ou de recovery sont au cœur des derniers échanges.
L'ensemble de la discussion met en évidence la complexité de l'investissement en actions, nécessitant une analyse approfondie tant quantitative que qualitative, incluant une évaluation rigoureuse des risques et une compréhension fine du secteur d'activité et des stratégies du management.
Résultat de l’OPAS : 5 631 actions apportées. On va dire que c’est mieux que rien.
https://www.docamf.fr/filings/169934
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résultat de l’OPRA : 9319 actions apportées. Rachat par conséquent de 0.13% du capital.
source: https://www.docamf.fr/filings/170348
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2 #28 26/01/2016 10h50
Petite mise à jour en attendant les résultats du 4e trimestre le jeudi 4 février.
Calcul extrêmement simpliste :
Je cite le dernier paragraphe du Q3 : "Linedata prévoit, pour le reste de l’exercice, la poursuite d’une tendance favorable sur l’ensemble de son périmètre d’activité."
En suivant la tendance du HY et Q3 : Je vais partir sur +9% de CA, +8% d’EBITDA
Donc EBITDA 2015 ~ 41.6 * (1+0.08) = 44.93
Niveau Capex je prends le rapport annuel 2014 : Je prends la moyenne du capex des 3 dernières années (hors matériel info et acquisition), cela donne 4.4, je vais arrondir à 5 au pifomètre (ça fait environ +10%). Je rajoute les investissement de matériel informatique (j’étais à 0.5 au HY 2015, je vais arrondir à 2.5 pour être en phase avec les années précédentes).
CAPEX 2015 : 7.5
Dette Financière au HY 2015 : 27.2
Nbr d’actions HY 2015 : 7 359 035
Estimé conservateur :
((EBITDA - Capex) * 10 - Dette FI) / nbr action
(44.93 - 7.5) * 10 - 27.2 / 7.359035
Soit 47.16€ par action
Estimé optimiste (sachant que la récurrence des revenus est bien là) => je prends un multiple de 12 fois le earning yield
57.34€ par action.
Autre calcul : le Earning Yield
EV = Market Cap + Dette Fi
(EBITDA - capex) / EV
(44.93-7.5) / ((31.20 * 7.359035) + 27.2)
Soit ~ 14.6%
Ce qui n’est pas dégueu à première vue.
A noter que ce sont des calculs de coin de table et qu’une légère modif d’une de ces variables peut bien entendu modifier le résultat de manière conséquente.
De plus, nous avons certes profité d’un taux de change favorable mais il y a une baisse notable de 1 à 2% du CA à taux de change constant + une diminution des prises de commande (-3.7% sur 9 mois).
Néanmoins, je trouve que l’entreprise est très bien géré (Thank to M. JIVA), peu endetté (0.6x l’EBITDA estimé). Un dividende qui pourrait doublé (M. JIVA avait parlé de "nettement augmenté le dividende" dans une ITW en septembre 2015) pour désendetter sa holding (suite à l’OPRA et l’OPA)
Acquisition, rachat d’action, désendettement, tout ça est bien connu chez Linedata. Je reste confiant pour les décisions d’allocation du capital à venir (pas de quoi se plaindre jusqu’à présent).
Je conserve pour le moment mes actions même si les soldes actuelles me donnent envie d’alléger pour renforcer d’autres convictions.
Edit : J’avais oublié l’annulation des 80 824 actions le 23/09/15 Source
Edit 2 : Je viens de trouver un article indiquant une augmentation du nombre d’actions : +45 443 actions Source
Donc cela donne :
Estimé conservateur : 47.41 €
Estimé optimiste : 57.64 €
Earning Yield : ~14.6%
Dernière modification par Zera (27/01/2016 11h58)
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1 #29 04/02/2016 18h51Résultats du 4e trimestre : PDF
A noter :
- +9.6% du CA sur le trimestre. Comme annoncé au Q3, retour de la croissance organique : +2.5% à taux de change constant. Et +9.1% sur l’année, pas de surprise (cf mon post précédent)
- Le CA de l’activité récurrente est stable : 71% (comme en 2014)
- Carnet de commande : +13.6%, et le CA des nouveaux client a augmenté de 30% (qui représente 3.7% du CA)
- Bonne perspective pour 2016, mais je n’imagine pas de croissance à 2 chiffres.
Les marges d’EBITDA évoluant chaque année sur les 3 activités, difficile de projeter un EBITDA pour 2015.
RDV le mardi 16 février 2016 pour la publication des résultats annuels 2015
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2 #30 16/02/2016 20h19Résultat annuel 2015 : LIEN
Des résultats plus impressionnant que je l’imaginais grâce à un superbe 2e semestre :
"La croissance de l’activité et une bonne maîtrise des charges ont permis au Groupe d’améliorer l’ensemble de ses indicateurs de performance".
- Hausse EBITDA de +16.7% quand j’anticipais (à la grosse) +8%.
- Un résultat annuel de +60% (impacté favorablement par une dépréciation du goodwill en 2014 de 4.2 M), si on retraite cet élément non récurrent, cela donne une progression de 28% !
- Des dépenses R&D qui passent en OPEX sur la partie Lending & Leasing soit 9.7% du CA, cela a donc impacté les marges de la division. Élément non récurent je suppose, ce qui peut supposer une amélioration de la marge sur cette division pour 2016.
Malgré cela, la marge est passé de 26.3% à 28.2%.
- Le BNPA est passé à 3.5€ (+54.8%)
- Dividende de 1.40€ ! (il était à 0.55€ en 2014 de mémoire), soit un rendement au cours spot de 4%.
- La dette nette est passé de 40.8M à 18.2M, cela représente 0.37x l’EBITDA, soit rien du tout pour un tel business.
En réajustant mes anciens calculs sur la valorisation d’une action, cela donne :
A 10x le Earning Yield 2015 - dette fi 2015 : 53.66€
A 12x le Earning Yield 2015 - dette fi 2015 : 64.89€
Difficile de dire que le dividende sera pérenne, Anvaraly Jiva annonçait que l’augmentation du dividende était essentiellement lié à l’endettement de sa holding familiale suite à l’OPAS et l’OPRA réalisés quelques mois plus tôt.
Comme il a été énoncé à plusieurs reprises, le fait d’octroyer un dividende est un aveu d’impuissance du management à allouer ses capitaux de manière plus optimale (rachat d’action ou investissement/acquisition à un ROI supérieur ou égal au ROI actuel).
Je reste confiant auprès M. JIVA pour ses choix d’allocation du capital. On ne peut pas dire que nous avons été déçu jusqu’à présent.
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Lancement de « Linedata 2018 », un projet ambitieux reposant sur une offre innovante et une nouvelle gouvernance resserrée
Anvaraly JIVA a écrit :
« Linedata 2018, nouvelle étape de notre développement, nous permettra de construire le leader technologique de demain dans l’industrie des services financiers, déployant une gamme étendue d’offres autant pour les grands comptes que pour les acteurs de niche spécialisés. Nous renforçons ainsi la proximité avec nos clients pour avancer à leur côté »
A la fin de l’article le PDG annonce qu’ils ont déjà une vision pour 2025. Ça s’annone prometteur.
Linedata lance « Linedata 2018 », une stratégie de leadership mondial - LINEDATA EDITEUR DE LOGICIELS, PROGICIELS ET SOLUTIONS GLOBALES
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La boîte est bien gérée..
La parité EUR/USD-GBP a bien aidé sur l’ensemble de l’année 2015…
Le dividende est amha pérenne (il permet à ce niveau le service de la dette du holding du Mr JIVA pour plusieurs années >>> 5/7 ans en général)
Bons trades
Stan
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Pour info 
"Le Conseil de surveillance de la société Linedata Services, réuni le 24 mars dernier, a validé la proposition du Directoire de verser un dividende exceptionnel de 3 euros par action, en complément du dividende ordinaire précédemment annoncé de 1,40 euros par action. Cette distribution sera soumise au vote des actionnaires à l’occasion de l’Assemblée générale qui se tiendra le 12 mai 2016."
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Un dividende exceptionnel qui va bien aider la holding de l’actionnaire majoritaire, en tout la boite va distribuer plus de 32M. Une somme bien supérieure au RN 2015 et qui va faire repasser la dette au dessus des 50M.
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Interview du PDG qui annonce sa confiance pour les 3 prochaines années et 50 à 100 millions d’euros d’acquisitions pour des acquisitions sur cette période.
«Linedata aborde les trois prochaines années avec confiance» | Le Revenu
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Toujours étonné de voir une action monter sur l’annonce d’un dividende exceptionnel!
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Des manœuvres spéculatives sans doute puisque la valeur de l’action reste la même.
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CA du Q1 2016 : http://fr.linedata.com/wp-content/blogs … 1-2016.pdf
Publication flat en terme de CA :
Hausse de 0.7% par rapport à 2015 malgré des retards de projet sur l’activité Leasing & Lending (qui a contribué à la baisse du carnet de commande -22%).
Pour ceux qui n’avaient pas lu la new, acquisition de l’entreprise Derivation en début de mois (je n’ai pas encore creusé le dossier mais peu d’info ont été communiqués). Le CA de la société sera consolidé à partir du 2e trimestre.
Prochaine publication : 21 juillet 2016.
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Rapport Annuel 2015 dispo : http://fr.linedata.com/wp-content/blogs … f_2015.pdf
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L’assemblée générale a eu lieu le 12/05, je n’arrive pas à mettre la main sur le rapport. Le concert de Mr Jiva étant majoritaire je n’ai pas trop d’inquiétude quant au vote des diverses résolutions qui pour rappel était dans cette brochure.
Par contre le descriptif du programme de rachat d’actions a été publié le 13/05:
Part maximale du capital dont le rachat est autorisé : 10% du capital social à quelque moment que ce soit, soit 732.038 actions au jour de l’Assemblée Générale. Compte tenu des 87.791 actions détenues au 12 mai 2016, le nombre maximum d’actions pouvant être rachetées sera de 644.247 soit 8,80% du capital.
Prix d’achat unitaire maximum : 50 euros.
Les derniers programmes de rachats d’actions avaient été appliqué (bien) mais une partie des dites actions avaient été redistribué aux membres du directoire (pas bien).
Par ailleurs Linedata faisait partie des 10 actions d’un dossier d’Investir sur les sociétés de logiciels.
Les valeurs de rendement, Logiciels : notre sélection de valeurs favorites - Investir-Les Echos Bourse
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Bonsoir,
Avez-vous noté le copieux dividende distribué début juillet?
N’y ayant pas trop prêté attention, j’avais été très surpris de la chute brutale du cours, avant de voir que c’était du au versement du dividende exceptionnel.
LINEDATA SERVICES : Dividende exceptionnel de 3EUR par action - Neuilly-sur-Seine, le 30 mars 2016 | Euronext
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De mémoire, 3€ de dividende exceptionnel + 1.4€ de dividende classique.
Si je prends mon PRU, ça a représenté un rendement de 19%.
J’aurai préféré un rachat d’action, je ne trouve pas l’action particulièrement sur-évaluée pour préférer un dividende.
Prochaine publication : jeudi 21 juillet je crois.
Toujours actionnaire de Linedata.
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Bonsoir,
également actionnaire Linedata, je suis assez surpris de ces plus-hauts atteints après un très copieux dividende. Le marché semble attendre un CA semestriel de bonne facture, à suivre demain !
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Disons qu’au prix actuel, on la paye environ à 10x son Free Cash Flow. Ce qui n’est pas non plus très cher payé pour une cash machine à 75% de son CA en revenu récurent.
L’allocation du capital est bonne avec un PDG en principal actionnaire.
De plus, je pense que l’entreprise a des perspectives de croissance interne et externe.
Perso, peut être que je vois l’entreprise avec des lunettes roses, mais je la trouvais encore bon marché au moment du détachement du dividende exceptionnel.
Je calcule un earning yield à 11.5% au cours actuel (après détachement du dividende).
Pour les amateurs de screener, j’ai lancé xlsValorisation sur LIN:FP, score IH 7.8.
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En plus il y a une possibilité d’opa enfin de revente.
Le pdg est agé, il pourrait vendre surtout que d’autres editeurs sont acheteurs.
Edit : elle est en effet pas cher comparée a son concurrent finessa et aux autres editeurs (salesforces, oracle, sap)
Dernière modification par francoisolivier (21/07/2016 10h10)
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Personnellement j’ai vendu.
En 1 an, la hausse dividendes inclus est de l’ordre de 100%.
Les résultats n’ont pas particulièrement progressé, la possibilité à moyen terme de revente de la société existait déjà.
Bref, rien de nouveau mais le prix était bien plus attractif.
Voilà un bel exemple d’irrationalité des marchés.
Beaucoup de monde préfère en acheter ou conserver maintenant à 44 avec 5€ de dividendes versés en 13 mois alors que l’enthousiasme était clairement moins important à 20€ il y a moins de 2 ans.
Typique
PS : il faudrait que je fasse les calculs mais je serais surpris que la VE soit seulement à 10 fois le FCF. J’avais conservé un référentiel de cet ordre pour un cours de 30€ et avant distribution des 4,40€ de dividendes.
Ceci dit je suis d’accord que c’est une très belle société, qui est moins chère que ses concurrents (mai c’était encore plus le cas il y a quelques temps), qui se fera racheter un jour ou l’autre.
Invonvénients : les distributions d’actions régulières aux salariés. Il m’a été confirmé à l’AG que c’est amené à se reproduire. Ce n’est pas scandaleux puisqu’ils ne s’en cachent pas mais ça dilue les actionnaires
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Là par contre, je ne suis pas d’accord.
En 2014, l’EPS était de 2.26 par action vs 3.49 en 2016. Ca fait une augmentation de 50% (+28% en comptabilisant la dépréciation de 2014).
Donc de là à dire que Linedata n’a pas évolué entre il y a 2 ans et aujourd’hui, je ne le pense pas.
Donc effectivement un gain de 100%, c’est jolie si le périmètre n’a pas évolué. Mais là, on dirait que vous avez vendu sans ré-étudier les fondamentaux de la boite. Après si vous avez trouvé mieux ailleurs, c’est votre choix.
A l’époque je trouvais Linedata pas cher car il y avait l’intégration de CapitalStream qui n’était pas encore bien intégré. Premiers achats vers 17€, les publications étant correctes au fil des trimestres j’ai renforcé à plusieurs reprises pour un PRU de 24€.
J’ai pas ré-ouvert le bilan de l’entreprise, j’ai juste pris les chiffres de xlsValorisation, où il était indiqué 35M de FCF. Par rapport à une VE de 350M environ. (l’endettement a du augmenter de 21M à cause du dividende exceptionnel).
On est donc peu ou prou à 10x les FCF.
Au niveau de l’EBITDA-Capex, on est plutôt vers 41-42M de mémoire.
Là, on est à -5% à cause d’un article qui conseillait de prendre ses bénéfices à cause du BREXIT.
Dernière modification par Zera (21/07/2016 14h33)
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Bon 11% de baisse depuis mon post. C’est mieux.
Sinon, je suis d’accord avec vous la valo est loin d’être délirante. J’ai refait mes calculs et j’arrive à une VE de 11 fois les FCF.
J’avais juste été beaucoup plus exigeant lorsque j’en avais acheté.
Cependant il ne faut pas oublier que les résultats de 2015 ont été favorablement impactés par le taux de change.
Cette année cela devrait jouer dans l’autre sens (mais de manière plus modérée car seule la livre sterling est concernée).
Les résultats du S1 qui seront publiés en septembre devraient être peu impactés mais ça devrait jouer sur le S2.
Et le CA du S1 reste dans la lignée du T1.
Et je ne suis pas en mesure de dire si et dans quelle mesure le Brexit peut peser sur l’activité de Linedata.
Si le cours repasse en-dessous de 35€, je réfléchirai à me repositionner.
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C’est exact, le taux de change a contribué à l’amélioration des résultats.
Quant au 2e semestre, on verra, soit un tassement ou une baisse.
Cependant, il est noté dans les perspectives (en fin de page) une amélioration au niveau de la marge. En général, ils restent prudent sur leur déclaration mais se plantent peu ou pas.
Je pense donc que la rentabilité sera meilleure au 1er semestre.
Je reste acheteur, cependant le prix n’est pas encore attractif à mon goût. Reste à espérer que le marché anticipe de mauvaise perspectives à cause du BREXIT ou autres.
Je reste attentif jusqu’à la publication des résultats du premier semestre.
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1 #50 13/09/2016 20h12Le resultat S1 2016 vient de tomber
Pdf
CA stable mais tres bonne perf rn, resultat operationnel, etc
Des Reductions budgetaires sont evoquées (offshorisation des devs, etc)
Reduction de la dette.
L’action me parait pas chere par rapport à la concurrence (fidessa par exemple)
En tout cas cela semble etre une bonne action pere de famille.
Dernière modification par francoisolivier (13/09/2016 21h06)
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