IT Link : société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées

simouss · #1

J’ai examiné ce matin la star de la cote du mois d’octobre sur les micro cap. En effet +45% en un mois et plusieurs citations sur le forum incitent à regarder ce dossier où il est peut être trop tard pour investir après + 175% depuis le 1er janvier 2016.

Supports de travail :
Accès aux documents financiers : Documents Financiers - IT Link
Rapport 2015 : https://www.itlink.fr/doc/Rapport%20Fin … 202015.pdf
Rapport S1 2016 : https://www.itlink.fr/wp-content/upload … 6-2016.pdf

Capitalisation : 30.7 millions d’euros au cours de 17.73 euros. La liquidité semble correcte avec au moins 25000 euros d’échange par jour en 2016.

Business :
IT Link est une société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées. L’activité du groupe consiste à assister les industriels (automobile, aéronautique, télécoms, transport, énergie et défense) dans leurs projets de recherche et de développement. L’activité s’organise autour de 2 pôles :
- prestations de services : prestations de conseil, réalisation d’études, développement de composants, de cartes et de systèmes électroniques, validation et intégration d’applications logicielles, conception et modélisation de systèmes embarqués, déploiement de solutions de connectivité, assistance à maîtrise d’ouvrage, etc. ;
- édition et vente de logiciels de simulation.
- 97% du CA est réalisé en France

Revenus :
Après une croissance atone entre 2011 et 2014 (7% en 4 ans) les revenus sont en fortes hausses depuis 2 ans avec +22.3% en 2015 (40.5 millions de PAO vs 33.1 millions en 2014) et encore +11% au S1 2016 (21.1 millions vs 19 millions).

On note surtout en 2015 une explosion des marge opérationnelle et nette qui passent de 3.8% et 2.3% en 2014 à 7.7% et 6.5%. Au S1 2016 on est à 6.5% et 5.3%.

A ce niveau j’ai été étonné du faible différentiel entre la marge opérationnelle et la marge nette. L’explication est assez rapide à la lecture du tableau de compte de résultats lorsqu’on regarde la ligne des impôts que ce soit en 2015 ou au S1 2016. En 2015 la charge d’impôt était inférieure à 2014 avec un RO 2.5 fois supérieur.

En fait page 32 du rapport 2015 on découvre que le taux d’imposition sur la société était négatif en 2015 (-2.41% !) grâce à l’addition du CICE et du CIR. En additionnant l’impôt normal avec la cotisation sur la valeur ajoutée des entreprises (CVAE) on aurait eu une charge d’impot de 1.318 millions et non de 390 kE. Le RN serait alors plus proche des 1.7 millions d’euros avec une marge nette de 4.4% en 2015.

Au S1 2016 idem avec une charge d’impôt très basse, il est d’ailleurs précisé (ce qui n’était pas le cas à première vue dans le rapport annuel) que les déficits fiscaux reportables sont de 5047K€ au 31 décembre 2015 (page 15).

Comme avec groupe CRIT il convient donc d’être prudent même si la pérennité du CICE n’est pas en danger aux derniers dires de nos bienveillants politiques.

Dernier point par rapport au CICE on apprend page 28 du rapport annuel que la société s’est fait avancer sous forme de crédit une partie de son CICE des années 2011 (remboursé) à 2013. Je trouve ça assez ingénieux pour profiter immédiatement des liquidités.

Bilan :
Le passif non courant était de 2.5 millions fin 2015, très raisonnable par rapport aux revenus actuels du groupe. Il y avait 1.5 millions de cash fin 2015 dans les caisses.

Perspectives :

En 2016 :
- En lissant le S1 2016 avec le S2 2015 l’EBIT serait de 4.3 millions, en escomptant une charge fiscale similaire, on aurait un RN 2016 de 3.6 millions. Mais attention la marge op du S2 2015 était supérieure à 10%.
- Si on prend un CA annuel en hausse de 10% soit environ 45 millions avec une marge op à 7.5% on a 3.4 millions d’EBIT.

Difficile tant la marge du S2 2015 était élevée. On pourrait retenir 4 millions pour couper la poire en deux.

Valorisations :
- PER (mais attention à la fiscalité avantageuse) : 11.3 fois les revenus 2015 et probablement entre 8.5 et 10.5 fois de 2016. Hors CICE on est plus vers les 15 fois le RN 2015.
- EV/EBIT : (30.7+1)/4 = 8 (10.5 avec 3 millions et 7 avec 4.5 millions).

Comparatif :
Les ratios des autres SSII sont bien plus élevées souvent d’au moins 15 fois l’EV/EBIT et >20 fois le RN. A titre de comparaison Octo a été racheté à près de 40 fois son RN 2015 (!).

En conclusion :
Malgré la hausse monstrueuse depuis janvier 2016, et même depuis début octobre, la société semble encore à un prix correct voir d’achat, à surveiller toutefois selon la rentabilité du S2. Sa petite capitalisation peut impliquer une décote mais la rend également accessible à une OPA sachant que le flottant est de 50.01% (45.06% dirigeants et 4.93% en autodétention).

Personnellement c’est un titre que j’aurais du analyser dès les résultats 2015 (EV/EBIT à 5/6) ou à minima en septembre au vue du nombre de citations sur le forum. Malheureusement j’avais beaucoup d’autres occupations à l’époque. Je n’exclus pas d’arbitrer une petite partie de ma ligne CRIT ou AGFA vers la société du fait des conclusions de mon analyse.

Dernière modification par simouss (29/10/2016 15h42)

Mots-clés : croissance, micro cap, pea, ssii

oliv21 · #2

Voici une étude benchmarck des ESN actualisée début janvier 2017.
Selon cette étude, IT Link n’apparait pas largement sous évaluée par rapport à sa taille.

Cependant, je pense que ces prévisions pourront être largement dépassées par la société car :
- ITL est spécialisé sur les applications en mobilité et sécurité, deux niches très dynamiques,
- ITL a lancé son expansion internationale en s’implantant en Allemagne, au Canada et vise a MT les USA.

Les chiffres du T3 ont déçus. La croissance a été très modérée à 2% contre 12% et 15% aux T1 et T2.
Cependant, l’effet de base était élevé car le T3 2015 était en croissance de 27% ! Le ralentissement me semble donc normal.
Je pense que la société devrait renouer avec une croissance à 2 chiffres sur les prochains trimestres.

Actionnaire ITL

Boutman · #3

Bonsoir,

La part exceptionnelle de 0,67 M€ qui provenait de régularisations de créances fiscales de 2015 n’avait visiblement pas été intégrée par les investisseurs. Si bien que le titre a chuté lors de la présentation des résultats de 2016 en mars dernier. C’était prévisible et j’avais un peu vendu avant les résultats. Mais l’augmentation de plus de 10% du CA au T4 2016 m’avait convaincu que la dynamique restait bonne. J’ai donc rechargé sur les 13 euros.
Etant donnée la valorisation des sociétés dans l’informatique actuellement, un petit multiple de 12x le BNA 2017 (environ 1,5€/action) ne serait vraiment pas de trop et me donne une action vers les 20 €. Je vais donc attendre un peu avant d’alléger et le T2 sera un bon indicateur de la dynamique.

Cdlt

oliv21 · #4

IT Link fait une apparition dans l’hebdo investir.

Investir a écrit :
ACHETER : en progression de près de 30 % depuis un an, le titre conserve du potentiel, à seulement 9 fois ses résultats estimés pour 2018. Un ratio très inférieur à la moyenne habituelle de 15 fois pour les sociétés de services informatiques, malgré une croissance et une rentabilité en règle. Une décote qui s’explique sans doute par le manque de suivi des analystes. La société elle même ne brille pas par sa faconde, avec des communiqués de presse financiers minimalistes. On prendra garde à la relative étroitesse du marché. Objectif : 23 € (ITL).

Cela rejoint mon estimé :

Explication du Process :
1. Valorisation brute d’ITL au bilan
2. Retraitement des actions en autocontrole
3. Retraitement du CICE dans le factor
4. Au dernier bilan, le poste client représente 55% du CA. Dans les années 2010 / 2013, ce ratio n’était que d’environ 40%. Je retraite donc 15% de créance client dans la VE. Cette hypothèse est IMO encore conservatrice car la moyenne du secteur est plutôt à 30%

Hypothèses :
Je considère une marge opérationnelle annuelle flat. Au S2 2016, la marge était redescendue à 5,8% contre 7,9% au S2 2015. Je pense qu’ITL devrait être mesure de conserver à minima la marge opérationnelle du S1 2016 qui était à 6,6%.

Valorisation :
Dans un scénario médian VE/ROC x 12, j’obtiens un objectif de 22,80€ soit potentiel de 43%.

Je pense qu’ITL mérite une prime par rapport au marché du fait de sa plus forte croissance et d’un potentiel de remontée des marges. Dans un scéario haut, je valorise la société à 26,30€ soit un potentiel de 64%

stanny · #5

Moi aussi, j’ai retravaillé le dossier aujourd’hui grâce au forum….

Merci au passage à Olivier pour son estimé d’une VE corrigée.

J’arrive peu ou prou aux mêmes chiffres avec d’autres déterminants :
CIR ET CICE dans les "autres créances" sont à considérer comme du quasi cash.

Le dirigeant parle régulièrement aux médias pour recruter ; en mai et septembre de cette année sur BFMBUSINESS pour ceux que cela intéresse (il ne m’a d’ailleurs pas fait une impression transcendante…)

On y apprend que la boîte a déménagé cet été de PARIS vers la proche banlieue dans des locaux flambant neufs >>> jamais simple un déménagement dans un contexte de (forte) tensions pour recruter des talents…

Sur les sites d’avis aussi, difficile de dégager une tendance de "bonne ou mauvaise ambiance"…

Mais ce qui m’intrigue le plus, c’est le conseil d’INVESTIR peu de temps avant une accélération des volumes (à la vente) alors même que la boîte, un temps suivi par EUROLAND, ne paie plus aucun bureau de recherches !

Je reste, vous l’aurez compris, assez perplexe dans un tel contexte !

@suivre
Bons trades
Stan

AMF : pas d’actions IT LINK mais je n’exclus pas de monter dans le bateau…

PierreQuiroule · #6

Bonsoir à tous,
Après le message très pertinent de stanny (comme toujours !), le mien paraîtra peut-être bien trivial…

Toujours est-il qu’IT Link connaît régulièrement ce type d’emballement.
Voici les pires journées depuis 5 ans :

..et les meilleures journées :

Et le cours sur 5 ans :

Cela ne nous dit bien sûr par pourquoi le gros vendeur cède ses titres en ce moment.

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oliv21 · #7

Bonjour,

Comme je m’y attendais, le management a passé des charges exceptionnelles pour sa filiale allemande et la mise en place de sa nouvelle organisation. Ceci est typique d’un nouveau management qui fait table rase du passé et passe un maximum de charge à sa prise de fonction.

Ceci étant, il faut prendre un peu de recul :
- toute ces difficultés ne sont pour l’instant que ponctuelle au S2 2017
- les explications sont rationnelles : difficultés à l’étranger et nouvelle organisation managériale
- il n’y a pour l’instant pas de mauvaises nouvelles sur leur coeur de métier en France

et surtout :
- le bilan est toujours solide et en amélioration par rapport à 2016 malgré ce mauvais S2
Les fonds propres sont de 11,2 M€ vs 10,1 M€ en 2016
La dette financière est de 3,1 M€ vs 2,2 M€ en 2016
La trésorerie nette est de 2,9 M€ vs 1,3 M€ en 2016
NB : il faut attendre le rapport annuel pour connaitre le factor et les créances CICE / CIR
- Les fondamentaux du secteurs sont toujours porteurs

Communiqué Résultats annuels 2017

A suivre au S1 si la dynamique commerciale s’améliore.

Je reste pour le moment positif et conserve mon objectif de cours à 17€.

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oliv21 · #8

Je pense également que c’est l’ancien PDG qui liquide sa position.
A noter que les comptes semestriels devraient être publiés d’ici la fin du mois.
Je pense que les résultats COMPTABLES seront mauvais à cause de provisions relatives au licenciement du PDG. (Il faudra surtout regarder les performances opérationnelles)
La réaction du marché pourrait être mauvaise et pousser le cours encore plus bas.

Cependant, je pense que, hors fraude comptable / perte d’un client majeur, les multiples actuels sont TRES intéressants et que l’on n’est plus très loin d’un point bas. L’ancien PDG finira bien par liquider ses titres.
Les effets de base sur le CA vont redevenir favorable fin 2018 / début 2019 amorçant une recovery boursière.

Le titre valait 17€ l’an dernier. Je pense que l’on peut retrouver ce niveau sous 18/24 mois. D’ici là, ça peut encore "swinger" !

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tikou · #9

Les résultats du Q4 d’IT Link ont été publiés ce soir - https://itlink.fr/wp-content/uploads/20 … 2-2018.pdf

La promesse du management du retour a la croissance après l’évincement du précédent pdg semble tenir.

pas encore folichon sur 2018 (+3,2%) de croissance mais Q4 a vu +12% et S2 +9,6%.

50 collaborateurs supplémentaires en un an (+10%) ce qui est le nerf de la guerre pour la croissance dans leur métier.

Le titre s’est déjà un peu repris ces derniers jours avant l’annonce du Q4 (8€ à cette heure, +20% sur 1 mois)

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oliv21 · #10

J’ai compilé les croissances organiques par trimestre sur les 5 derniers exercices.

Ce graphique permet de mettre en évidence l’évolution graduelle de l’activité.
On voit clairement une décélération depuis fin 2015 (la croissance de 20% était difficilement tenable en séquentielle) avec une accélération en 2017 et un point bas atteint début 2018. On voit le retour progressif de la croissance au S2 2018.

Les croissances au Q3 2015 et Q3 2016 diffèrent de la courbe de tendance. Il y a dû y avoir un contrat exceptionnel au Q3 2015 avec un effet de base défavorable en 2016.

La croissance moyenne d’IL Link sur 5 ans est à 10,3% malgré deux années mauvaises.
Le secteur des conseils en technologie (un peu plus spécialisé que les ESN générales avec probablement un peu moins de concurrence) reste porteur : Alten ou SII ont également des croissance supérieures à 10%.

Pour 2019, les signaux sont au vert :
- Les effectifs sont en croissance de 10% par rapport à fin 2017
- l’activité semble enfin décoller à l’international (Canada)
- la période de transition houleuse de l’ancien PDG a été digérée.

Je table sur un CA en hausse d’environ 15% (plus de collaborateurs + hausse de Taux journalier + contrats au forfait).
Au niveau rentabilité, je table sur un retour sur les 6% de marge ROC.
Cela nous donnerait CA 50,3M€ et ROC à 3M€.
Les sociétés comparables cotent à des multiples de ROC entre 8x et 9x soit un objectif de cours entre 15 et 17€ pour ITL.
Je pense que l’on pourrait retrouver ces niveaux dès cet automne pour la publication des résultats du S1 2019.

Le sentiment des opérateurs s’est radicalement retourné depuis que CA Q4 2019 déclenchant un rattrapage très rapide. Il est difficile de prévoir des éventuels pullback.
La valorisation actuelle à moins de 11€ reste encore très intéressante avec un potentiel d’encore 50% par rapport à mes objectifs de cours.

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oliv21 · #11

CA 2019 Q1
12,55 M€, soit +15,4% de croissance organique.
IT Link réalise encore la quasi totalité de son CA en France où il y a eu un jour ouvré en moins au Q1 2019. En retraitant cet effet calendaire défavorable, (-1,6%), la croissance "réelle" de l’activité se situe vers 17%.

En parallèle, les effectifs continuent à augmenter à 574 personnes à la fin du Q1. (nouveau plus haut historique)
C’est un très bon point actuellement car les ressources humaines sont en tension dans le secteur !

Je pense que la croissance annuelle de 2019 pourrait supérieure à mon estimation de +10%.
Je maintiens mon objectif de 17€ pour 2019 !

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oliv21 · #12

L’envolée se poursuit encore aujourd’hui.
Contrairement à d’autres mouvements de spéculation de courte durée typique des small caps, il n’y a pas eu de pointe de volatilité avec de gros échanges. Cela se produits souvent en anticipation ou suite à des publications.

Pour la publication du CA du Q1, il n’y a eu QUE 1000 titres échangés à l’ouverture suivi d’un second bloc de 700 titres. Le cours a ensuite consolidé le reste de la journée.
De même, la publication des conseils des sites "Investir" et "Boursier.com" n’a pas entraîné de volatilité à CT.
Ce n’est donc clairement pas les spéculateurs qui sont à la manœuvre sur ITL.

Au contraire, depuis deux semaines, la montée est plus régulière avec de gros blocs qui créent des décalages à la hausse. Cela ressemble beaucoup à l’entrée d’un gros.

Etant donné la liquidité, ce dossier n’est pas vraiment accessible à des fonds.
Je verrais plutôt un institutionnel qui monte au capital en prévision d’une future prise de contrôle. On pourrait penser à une ESN concurrente ou un gros investisseur privé type Eximium ou encore ChapsVision (qui vient de lancer une OPA sur Coheris).

La famille du défunt co fondateur est le seul actionnaire de référence (l’ancien associé est redescendu à seulement 6% du capital) et n’a pas vocation à rester au capital. La société est clairement une cible d’acquisition… C’est ce qu’il s’est passé sur Business & Décision il y a quelques années.
A suivre …

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Dernière modification par oliv21 (28/05/2019 17h52)

oliv21 · #13

En voyant le carnet d’ordre, il semble qu’il y ait un gros qui rentre :
1 seul gros ordre d’achat de 5033 titres sur 13,95€
Cela représente plus de 0,3% de tout le capital !

Pour rappel, il y a déjà eu 3 séances à environs 15k titres échangés sur une semaine (presque 1% du capital par jour)…
Avec de tels volumes, je ne serais pas surpris qu’il y ai bientôt un communiqué de presse AMF pour le passage du seuil des 5%. On pourrait alors mettre un nom sur l’acheteur… Cela provoquerait aussi un emballement de la spéculation en vue d’une OPA…

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oliv21 · #14

1. Choisir de vendre n’a aucun rapport avec son PRU. Soit c’est parce que l’on a besoin de liquidité, soit c’est parce que l’on trouve que le prix proposé est correct.
Concernant l’ancien PDG (dont on pourrait penser qu’il est à l’origine des ventes de ces derniers jours), il me semble évident que son PRU est très inférieur au cours du jour …
2. Oui, j’ai fait des copie d’écran d’événement qui me parraissent intéressant. Pour ma part, je trouve pas si souvent des dossiers sur lesquels il y a des échanges importants (plus de 5% de la capitalisation sur un mois glissant) avec une situation de recovery ET un aspect spéculatif… Si vous en connaissez, je serais intéressé d’étudier de tels dossiers !
3. J’essaie de faire un suivi des dossiers que je présente sur ce forum (ITL, KEY, ALREA pour le moment). Je trouve beaucoup d’autres petites société intéressantes actuellement. Mais ça demande bien sûr beaucoup de travail pour les identifier et les présenter. Comme tout le monde, mon temps est limité et je doute qu’il soit optimisé en ce moment… J’essaierais donc de me limiter à l’essentiel à défaut d’avoir un vrai débat sur le fondamental de la société.

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oliv21 · #15

Le CA est légèrement au dessus mes estimations pour le Q2 qui représente une petite accélération par rapport à l’activité "réelle" du Q1 (+17%) avec 18,2%
La dynamique de croissance devrait durer au second semestre grâce à l’augmentation du nombre de collaborateur (qui es précisément en hausse de 17% par rapport au 30/06/2018). Je table un
- CA Q3 entre 12,0 M€ et 12,5 M€, soit une croissance entre +14% et +18%
- CA Q4 entre 13,0 M€ et 13,5 M€, soit une croissance entre 10% et +14%, en légère décélération compte tenu d’un effet de base plus défavorable (+10% au Q4 2018).
Pour l’ensemble de 2019, on aurait alors un CA entre 50M€ et 51M€.
Je table sur une marge ROC de 6,0%, soit un ROC d’environ 3M€

Concernant la dette, après réflexion, je pense qu’il faut retraiter le factor (3740 k€) de la dette totale (4272 k€) car la société a un poste créance client et BFR beaucoup plus important que les comparables. Même après retraitement, ces ratio restent encore largement supérieurs aux comparables ce qui me semble conservateur.

Cela ramènerait la dette nette d’ITL à seulement 532 k€ à fin 2018.

Pour le scénario "haut" 2019, je considère un ROC et une marge brute d’autofinancement de 3000 k€ moins 500 k€ de capex. Je considère un BFR constant en volume (ce qui représente une légère diminution en relatif par rapport au CA qui est en hausse). ITL passerait alors en situation de trésorerie positive d’environs 2000 k€ (-532 +3000 - 500).
Pour le scénario "bas" 2019, même raisonnement avec un ROC à 2500 k€. La trésorerie retraitée est alors ramenée à 1500 k€

Pour les calculs de valorisation VE/ROC, je déduis -150 k€ de frais financiers du ROC pour la non prise en compte du factor dans la VE.

Voici le détail des valorisations obtenues :

Choisissez votre scénario et votre multiple et vous obtiendrez votre objectif de cours.
Personnellement, je table sur le scénario haut avec un multiple de 9x VE/ROC, soit 16,80€. Cela représente une légère prime sur le secteur qui doit tourner autour de 7,5 à 8,0 mais cela est à mon avis largement compensée par le profil de croissance largement supérieur d’ITL.

Malgré mon retraitement sur le facture, mon calcul considère un BFR encore très largement supérieur et défavorable par rapport aux comparables. En cas de vente de la société (et OPA), ce paramètre devrait être normalisé ce qui augmenterait sensiblement valorisation comme expliqué dans mes précédents posts. Je tablerais alors sur un objectif à plus de 20€.

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oliv21 · #16

Rapport Semestriel 2019
On note une forte génération de la trésorerie au S1 (étrange qu’ils n’en aient pas parlé dans le communiqué des résultats ) :

Marge brute auto-financement : 1537 k€ vs 889 k€ en 2018
variation BFR : 1009 k€ (diminution) vs -2351 k€ (forte augmentation)
Flux généré par l’activité : +2546 k€ vs -1462 k€

La baisse du BFR est à contre courant de la forte croissance du CA (+16,8%). Cela signifie qu’ITL est en train d’optimiser son BFR qui était anormalement élevé par rapport au secteur.

Cette forte augmentation de la génération de trésorerie a permis le désendettement totalement (hors factor).
30/06/2018 : Dette nette 2211 k€
30/06/2019 : Trésorerie nette 353 k€

Tous les voyants sont au vert actuellement pour ITL :
- croissance du CA (+16,8 au S1),
- croissance des effectifs (+17% en YoY ay 30/06),
- augmentation des marges (5,66% vs 3,48%)
- forte génération de trésorerie,
- baisse du BFR
… et intérêt spéculatif

Cela change de la morosité actuelle sur le secteur ESN !

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oliv21 · #17

Boursier.com a écrit :
IT Link : des résultats meilleurs que prévu

Spéculation. Le décès au printemps dernier de Monsieur Robert Zribi, cofondateur d’IT Link, a relancé la spéculation sur cette Entreprise de Services du Numérique. M. Zribi était le principal actionnaire de la société avec 27,1% du capital devant l’autre cofondateur Serge Benchimol en possession de 8,2% des parts… Par ailleurs, du rififi a eu lieu dernièrement au sein du top management avec la révocation début 2018 de M. Benchimol de ses fonctions de PDG probablement en raison de performances financières insuffisantes. Il a été remplacé par Serge Guillard qui était auparavant en charge du développement commercial de la firme. Afin de mieux affirmer son positionnement de spécialiste des systèmes connectés, IT Link a mis en place une nouvelle organisation et investi davantage ce qui a pesé sur les comptes annuels 2017…

Résultats. Après un repli des revenus sur les premiers mois de 2018, IT Link est parvenu à inverser la tendance par la suite avec des facturations annuelles en progression de 3,2%. Malgré les charges liées au départ de Serge Benchimol, le résultat opérationnel s’est apprécié de 37% en 2018 à 2 Millions d’Euros. Avec une attractivité renforcée, la société semble ne pas trop souffrir de la pénurie d’ingénieurs qui affecte le secteur. Les effectifs ont ainsi augmenté de 10% sur le dernier exercice ce qui permet de faire face à une demande à nouveau bien orientée… A fin juin 2019, la croissance interne d’IT Link s’est élevée à 16,8% avec l’appétit croissant pour les solutions connectées dans de nombreux secteurs d’activité.

Surprise. Porté par cette dynamique, le résultat opérationnel sur le premier semestre a grimpé de 89% à 1,4 Millions d’Euros. Sur l’ensemble de l’année en cours, IT Link prévoyait initialement une stabilité de ses bénéfices du fait des investissements commerciaux consentis pour doper les ventes. On s’oriente désormais vers une amélioration significative de la profitabilité ce qui constitue une agréable surprise. Le résultat net 2019 pourrait se situer quelque part autour de 2,5 Millions d’Euros ce qui conduit à un PE de 9… IT Link affiche donc une valorisation modeste et un indéniable attrait spéculatif avec une recomposition du capital fort possible. Nous confirmons donc l’avis positif déjà formulé en mai dernier… Nous sommes positifs sur IT Link.

Source

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #18

CA Q3 2019
CA : 12,88 M€, soit une croissance organique de 22,4% !
Cela représente une accélération par rapport au Q2 (croissance 18%) d’autant plus impressionnante que l’effet de base est devenue défavorable sur ce trimestre (-2% au Q2 2018, +7% au Q3 2018).

Effectifs au plus haut historique avec 645 collaborateurs (hausse de 6% par rapport au Q2 2019 et 23% par rapport au Q3 2018).

Prenant acte de cette forte dynamique commerciale, je relève mes objectifs pour 2019 :
- CA : 51,5 M€ / 52,5M€
- ROC : 3,2 M€ / 3,3M€ (je reste "conservateur" et ne table pas encore sur un relèvement de la marge opérationnelle au S2 par rapport au S2 2018)

En terme d’objectif de cours, je vise mini 19€ (soit VE/ROC : 9, cela représente une prime par rapport au secteur des small ESN mais est à mon avis amplement mérité au vue de la croissance organique reste très soutenue malgré les comparaisons qui deviennent plus difficiles)

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oliv21 · #19

Boursier.com a écrit :
IT Link : un intérêt croissant

Progression. L’action IT Link affiche des gains consistants sur les dernières semaines. Cette revalorisation reflète une évolution satisfaisante de marche des affaires mais aussi un caractère spéculatif très affirmé. Avec une croissance interne de 18,6% à fin septembre, IT Link surpasse nettement les réalisations des SSII classiques qui font plutôt face en ce moment à un ralentissement de leur dynamique. En réalité, le positionnement d’IT Link est atypique avec un focus sur les objets connectés. L’arrivée de la voiture autonome, l’interconnexion au sein des avions ou l’intérêt autour des villes intelligentes soutiennent l’activité de l’entreprise. Dopé par ce positionnement attractif, IT Link mène d’ailleurs une campagne active de recrutements.

Résultats. Cette dynamique de conquête de nouveaux talents n’empêche pas une évolution satisfaisante des profits. En 2018, le résultat a déjà progressé de 38% à 1,4 Million d’Euros. Au vu des efforts commerciaux engagés, IT Link s’attendait tout d’abord à une rentabilité 2019 comparable à celle de 2018. Mais finalement la firme devrait faire bien mieux que cela… Au titre de la première partie de l’exercice en cours, le résultat net a été multiplié par trois et le second semestre devrait se maintenir sur les mêmes tendances. Bien parti pour dépasser les 50 Millions d’Euros de facturations cette année, IT Link commence à attirer les regards alors que la taille trop réduite de ce dossier le réservait jusqu’alors aux initiés…

Bourse. En Bourse de Paris, la société se négocie aujourd’hui sur la base de 26 Millions d’Euros. Avec une capitalisation qui représente la moitié des revenus prévus cette année, la valeur en garde sous le pied d’autant plus qu’elle pourrait prochainement changer de main… En effet, il ne serait pas étonnant qu’à la suite de la disparition du cofondateur Robert Zribi qui faisait figure d’actionnaire de référence avec 27,1% des actions la firme fasse l’objet d’un changement de contrôle. Dans ces conditions, seuls les plus pressés pourront commencer à prendre quelques bénéfices alors que notre conseil formulé en début d’année sur IT Link procure désormais un gain de près de 100%… Les impatients peuvent commencer à alléger même si l’histoire est probablement loin d’être terminée.

Source

Avis perso : on approche de l’objectif des 17€ que j’avais annoncé au printemps. A l’époque, dans mon message #76, j’écrivais qu’ITL était un des meilleures pistes d’ici la fin d’année. Ma thèse s’est réalisée avec une progression d’environs 60%. Hors OPA, je ne vois pas quelle ESN a fait mieux sur la période !

Les plus pressés peuvent en effet prendre une partie de leurs gains. Cependant, les dernières publications ont été largement supérieures à mes estimations avec une croissance s’accélérant au fil des trimestres. Sur l’année 2019, ITL devrait approcher 17 à 20% ! La croissance devrait encore être dynamique en 2020 (au moins 10% si l’on considère la forte dynamique commerciale et les recrutements).

Le dossier est en train de passer du statut "value" au statut "growth" avec un momemtum croissant. J’affinerais mon objectif de cours 2020 lors de la publication des résultats annuels. Pour l’heure je vise au sens large la tranche 20€ / 25€, hors OPA, soit un potentiel de 30 à 50% ce qui devrait placer ITL parmis les bons élèves pour 2020.
Le caractères spéculatif est plus que jamais d’actualité. Si la famille Zrebi est vendeuse, il y a de grandes chances pour l’opération se passe en 2020 (cf cas Business & Decision)…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #20

En effet, je sens parfois bien seul (d’aucuns peuvent qualifier mes interventions de monologue) à poster des analyses fondamentales et essayer d’apporter des éléments tangibles …

Turboboost · #21

Bonjour Bibike,

Ce que je dis ci dessous n’est valable que pour le secteur esn.
1/ sur des sociétés esn de petite taille le management est clairement identifié par la population de consultant. Un changement de management est un vecteur de risque important. Je ne connais pas la gouvernance ni la stratégie ni si celle ci a été changé récemment mais les effets s’en ressentent à moyen terme. Les consultants sont des populations très volatiles et restent la première valeur ajoutée (et l’actif) des entreprises esn. Dans ce secteur c’est un critère d’analyse majeur. C’est ce qui fait qu’en société comme octo a été valorisé très fort par rapport à d’autre car en a découlé une stratégie différenciante.

3/ je ne connais pas de réputation it link (ce qui en soit n’est pas rassurant compte tenu de mon expertise). J’ai été regardé leur site rapidement et il est vraiment bas de gamme et ne permet pas de voir leur positionnement clair. Ici j’ai lu que leur spécialité est l’embarqué. C’est un secteur mature, peu valorisant et à faible marge (ce qui explique l’ebitda En bas de marché), concentré sur quelques secteurs (auto et aéronautique principalement). Les multiples de valorisation sont bien plus faible que la moyenne, sur ce secteur.

Ces points sont réellement à méditer avant d’investir sur cette valeur, surtout que le secteur est valorisé à ces plus hauts niveaux historique.

oliv21 · #22

Bonjour Turboboost,

1. Sur le positionnement d’IT Link :

IT Link DDR 2018 a écrit :
Le groupe IT Link est une Entreprise de Services Numériques (ESN), accélérateur d’innovation pour de grands acteurs industriels et tertiaires. Spécialiste des systèmes connectés sur toute la chaîne de valeur « du capteur au cloud », IT Link offre une expertise unique dans 8 métiers :
1) Embedded : Capteurs, Actionneurs & intelligence Embarquée,
2) IOT : « Internet of Things » et Systèmes connectés industriels,
3) Safety & Security : Sureté de fonctionnement et analyse de systèmes critiques,
4) Data Intelligence : Big Data scientifique et industrielle,
5) SI Business & Web : Systèmes d’information métiers et interface Web,
6) Mobile Apps : Applications mobiles connectées,
7) System Engineering : conseil et stratégie en ingénierie des systèmes connectés et du digital industriel,
8) Change : conduite du changement, coconstruction et nouvelles expériences utilisateurs.

J’ai vraiment du mal à croire que le secteur "embarqué qui est en relation avec les déplacements et l’internet des objets ne soit pas un secteur d’avenir…
Ceci dit, ITL intervient aussi directement dans l’IoT, la sécurité et les applications mobiles connectées qui sont les secteurs les plus porteurs.
La seule expertise qui leur manquerait serait l’intelligence artificielle qui est IMO plus pointue.

2. Le premier poste de dépense est bien évidemment les salaires… mais compte tenu des faibles marges, tout les postes ont leur importance. Si ITL parvient à glaner 1 ou 2% en marge opérationnelle sur les frais généraux en atteignant une taille critique, alors la marge pourrait monter 6% à 7% ce qui représenterait un gain de 15%.

Quelques infos sur les chiffres 2018 : (chiffres arrondis) cf DDR 2018 p64
ROC 2018 consolidé groupe : +2450k€ soit 5,6% de marge opérationnelle consolidée

Sachant que groupe supporte des pertes pour les frais généraux et les filiales en Allemagne et au Canada :
ROC 2018 holding : -1000k€ - devrait croître mais moins rapidement que l’activité
ROC 2018 Allemagne : -50k€ - devrait disparaître à MT avec fermeture de la filiale
ROC 2018 Canada : -100k€ - devrait devenir contributeur net avec le développement de la société

En retraitant ces frais, on obtient :
ROC consolidé 2018 avant frais holding / Allemagne / Canada : 2450 + 1000 + 50 + 100 : 3600k€

hypothèse 2019 :
Croissance CA 20%
stabilité de la marge opérationnelle
-> ROC consolidé 2019 avant frais holding / Allemagne / Canada : 3600 * 1,2 = 4320k€

On déduit les frais holding / Allemagne : 1200€ (le canada devrait revenir l’équilibre dans mes hypothèses)
ROC 2019 consolidé : 4320 -1200 = 3120k€
CA 2019 50 M€
marge 2019 ROC consolidé 6,24%

-> Ca correspond à mes estimations de remontée progressive des marges
On peut monter la marge opérationnelle sans rogner sur les salaires et en se basant principalement sur une meilleure mutualisation des frais généraux (atteinte d’une taille critique).
Je ne crois d’ailleurs par vraiment à une diminution des salaires qui sont un critère important pour limiter le turnover (cf point suivant).

3. Pas d’info actualisée sur le taux de turnover. Les dernières infos dans le DDR 2018 ne sont plus vraiment d’actualité car elles correspondaient au point bas de l’activité. Actuellement, avec une croissance des effectifs de 20% à la fin du Q3, je ne crois pas que le turnover soit vraiment un point d’inquiétude… On pourra quand même vérifier les chiffres dans le prochain rapport annuel.

4. J’aime bien Keyrus. Leur positionnement est plus axé data qui est également un métier porteur … mais aussi très concurrentiel. IT Link est à mon avis plus sur une "niche" de marché.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #23

ITL a maintenu une croissance dynamique sur le dernier trimestre à 19% en organique !
Sur l’année, la croissance est de 20,4% en ligne avec mes estimations.

La bonne nouvelle est la poursuite de la croissance des effectifs à 664 collaborateurs au 31/12/2019, soit 3+% par rapport au 30/09/2019 et 17,7% par rapport au 31/12/2018.

Je pense donc que les prévisions du management (+10% S1 2020) sont encore conservatrices (CA 2019 de 52M€ contre objectif à 50M€). Je table sur une croissance d’au moins 15% du CA au S1 2020 en ligne avec l’augmentation des effectifs.

Concernant la rentabilité sur 2019, nous n’avons pas de nouveaux éléments. Je pense que le ROC devrait arriver entre 3,3M€ (considérant une stabilité de la marge ROC au S2 2019 par rapport au S2 2018) et 3,6M€ (poursuite de l’amélioration de la marge au S2).

En considérant un ROC médian de 3,4M€, on aurait actuellement une VE/ROC 2019 de seulement 7,5x.
Cela semble très bas compte tenu de la croissance embarquée très largement supérieure au marché.
La valorisation moyenne du secteur tourne autour de 10x ROC 2019. Cela donnerait à minima un objectif de cours CT de 20,70€ pour ITL.
En appliquant une prime par rapport au secteur à12x ROC et en ligne avec sword qui affiche des taux de croissance comparables, on aurait un objectif à presque 25€.

A la louche, l’objectif de cours CT est donc de 20 à 25€ contre un cours à seulement 15,50€…

Je pense néanmoins que l’on atteindra la borne haute (25€) que si d’autres fonds rentrent au capital. Pour l’heure, à ma connaissance, il n’y a que le fond Indépendance et expansion…
Cela peut sembler lointain aujourd’hui mais ces mouvement peuvent être rapide (cf microwave vision / ECA qui ont doublé lorsque les fonds sont rentrés).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #24

Résultats annuels 2019
ROC : 3,45M€, correspondant au milieu de fourchette de mes estimations relevées post CA Q4

La performance est très bonne. Après avoir réussi à produire une croissance proche de 20% YoY malgré l’effet de base qui commençait à être défavorable, la société prouve qu’elle parvient à monter sa marge. Ma thèse semble donc se réaliser.

Bien sûr, tout ceci est attribuable à "l’ancien monde" pré-2020 et la situation sera beaucoup plus dégradée à CT sur 2020.

IT Link a écrit :
Au 31 mars 2020, le pourcentage de consultants en production(3) est de 62% contre 87% enmoyenne sur mars 2019. Sur les 25 points de différence, 20 points correspondent à des projets suspendus et 5 points à des projets arrêtés par nos clients, principalement dans les secteurs de l’Industrie. La situation est très évolutive à l’image de certains clients qui envisagent déjà une reprise progressive et sécurisée de leur production sur site.

Pour l’instant, la situation est loin d’alarmante sur l’activité du Q1. Les projets arrêtés ne représentent que 5% du CA. Les projets momentanément suspendus ne sont pour l’heure pas inquiétants dans la mesure où ils redémarrent bien après la crise sanitaire.

IT Link a écrit :
Au niveau financier, la trésorerie brute s’élève à ce jour à 4,4 M€ à laquelle peuvent s’ajouter le cas échéant plus de 4,1 M€ provenant de la réserve mobilisable de créances affacturées et des lignes de découverts bancaires autorisés pour 1,3 M€.

Le bilan est bon et devrait permettre de passer la crise sereinement.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

bibike · #25

1er trimestre au 31 mars 2021

Retour à une légère croissance portée par l’international alors que la France est flat.
Notons l’effet calendaire défavorable estimé à 1.6 point.

Effectifs au plus haut avec 673 collaborateurs, signe avant coureur de croissance future proche.
+25 vs fin 2020 et +4 salariés YoY.

Prévision d’un CA à +15% au S1 soit environ 27.5 M€.

AG le 30 juin, le T2 sera publié le 17 août.

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