Obligations d'entreprises à tranche de 1k ou 2k EUR/USD, perpétuelles incluses

ZeBonder a écrit :

Petite question, en cas de chapter11, est ce que les secured sont protégées ou bien la société peut quand même ne pas rembourser cette dette ?

L’Enterprise Value de JCP Penney est de $4.5 bio:
Market Cap (Equity): $0.7
Senior Unsecured:     $2.0 (*)
1st Lien                    $2.1 (*)
<Cash>                   -$0.3

(*) j’utilise le principal restant du, pr etre precis je devrais utiliser la valeur de marche de chaque oblig / loan, mais je suis un peu paresseux, si si

Cf. Q2 Quarterly Report (end-July 2017)
jcp investors

Je pense en effet que les secured ont un bon asset coverage, cad que meme en cas de liquidation, les actifs tangibles devraient pouvoir rembourser les banques et autres crediteurs secured. Autrement dit, je ne vois pas l’EV s’effondrer a moins de $1.8 bio (dette secured net du cash).

En pratique, en Chapter 11, on ne liquide pas la boite (ca serait un Chapter 7) car elle est viable si reorganisee. On la reorganise pour reduire ses couts op et sa dette/ autres passifs (pensions, etc.). Ds ce scenario, les actionnaires seraient rinses, les unsecured verraient leur dette echangee contre les actions (ou un mix actions / nlle dette unsecured) et je pense que les secured resteraient secured sans haircut, avec peut etre un re-echelonnement des maturites (2023 aujourd’hui). Mon opinion est que la boite peut assurer le service de la dette secured ds tous les scenarii.

Les points souleves par Gaspode sont tres pertinents (le point 4 est subjectif, je pense personnellement que Johnson n’a pas fait un bon boulot, mais peut etre le Board ne lui a pas laisse assez de temps pour la transformation?). Clairement, je n’acheterais pas l’action.

Mais comme le dit Reinanto, un pari oblig sur 2-3 ans, speculatif certes, mais a 11%, cela se regarde.

Cdt
S.T.

Discl. Pas encore investi sur le dossier JCP, analyse pas entierement bouclee

@ Miguel et autres bonistas

Update sur Genworth - par soucis de transparence

Je suis sorti du dossier vendredi. Je pense que le le deal d’acquisition par China Oceanwide va capoter, le CFIUS et regulateur local Dept of Insurance au Delaware vont bloquer le deal. Les autres etats ont approves, mais c’etaient les approbations les plus simples a obtenir. Si le deal capote, c’est negatif pr le credit, pas d’infusions de capital dans Genworth Financial ni Genworth Life Insurance Co et Genworth Holdings (i.e. l’emprunteur) ne pourra pas restructurer l’ownership de sa filiale indirecte Genworth Life and Annuity Insurance Co pour pouvoir en remonter les dividendes.

Le point qui m’a pousse a agir promptement, c’est que les sponsors du deal (management GNW et China Oceanwide) n’ont meme pas ete fichus de repousser la maturite de leur merger agreement - 30 Nov, ils sont simplement en train d’en "discuter". Bref, malgre le discours officiel du mgt, ils sont en train de se rendre compte que le deal ne passera pas, AMHA.

Si les evenements me donnaient raison, je pense que l’oblig 7.625% 2021 devrait baisser sensiblement - peut etre de 10 points pr revenir au niveau d’avant l’annonce du deal?, et les agences de rating pourraient baisser la note / l’outlook. Au quel cas, je la racheterai car je pense fondamentalement que GNW pourra quand bien meme rembourser sa dette. Le rendement actuel est de 8.8% @ 96.25 sur la 2021 ; si j’ai raison, il devrait se tendre vers 11-12% (prix oblig vers 86-89).

Cdt,
S.T.

Semaine difficile sur le High Yield… Sauriez-vous pourquoi ?

Bed Bath & Beyond 5.165% 2044 à 84.
Kindred 6.375 2022 à 94
Century Link 5.625 2025 à 89
Hertz 6.25 2022 à 93
Frontier 7 2022 à 53.5
Qwest Capital 7.75 2031 à 87

Je confirme, mon portefeuille junk a énormément souffert, wait and see.

Voici qques articles interessants concernant la correction sur le HY:

Junk-Bond Carnage Left Half the Market Pretty Much Unscathed - Bloomberg

The High-Yield Selloff Has Largely Passed by China - Bloomberg

Nota: Le HY Chinois/ Asiatique n’est accessible que par tranches de $ 200k la plupart du temps - et beaucoup plus rarement $ 100k. Donc pas pour la plupart d’entre nous.

The Junk-Bond Rout Snowballed After Wall Street Called Late Cycle - Bloomberg

Junk-Bond Rally Unravels, One Bad Earnings Report at a Time - Bloomberg

Ce dernier article est le plus interessant AMHA. La correction est justifiee par les fondamentaux, avec une serie de mauvais resultats ds les telecoms, la sante et le retail toujours sous les coups de boutoir d’Amazon et consors: Altice, CenturyLink, CHS, etc.

Ce n’est pas encore la panique, ni une correction generale du marche, elle reste cantonee a certains emetteurs ds quelques secteurs precis. D’ailleurs les boites qui ameliorent leurs ratios de credit voient leurs bonds s’apprecier. Ex. Vale, Petrobras, etc. Je dirais que le marche HY etait surpaye et peu attentif aux risques, il redevient plus rationnel et commence a enfin differencier les bons eleves des mauvais. Nous restons au global sur des total returns tres inferieurs a la moyenne historique et globalement pas assez remunerateur du risque pris.

Une opinion qui n’engage que moi, bien sur. Il y a aura des opportunites a l’avenir de revenir plus en masse sur le marche. Il suffirait peut-etre d’1 ou 2 bons vieux defauts (Noble Group, Ecuador par ex.) pour corriger les exces. Altice pourrait aussi etre un catalyste, si les banques se prennent in fine des pertes sur le dossier. Il y a tout de meme plus de EUR 50 milliards de dette ds ce groupe, pas d’equity, et la croissance n’est pas au RdV ds cette industrie deflationiste. Une restructuration de la dette d’Altice (pas un risque a court terme AMHA) pourrait creer une contagion a d’autres secteurs via le circuit bancaire et le marche HY pourrait repricer le risque de credit. Notez cependant que les obligs Altice ne se sont pas (encore) effondrees, ce sont seuls les actionnaires qui ont ete rinses depuis l’annonce du Q3 desastreux et les changements de mgt.

Note pour Chlorate: BBBY c’est de l’IG, rating BBB

Bon courage les bonistas
S.T.

A mon avis, la variable essentielle pour Altice est le coût de refinancement de la dette. Avec un stock de dette de 50 milliards EUR, une hausse de 100 points de base du coût de refinancement moyen aurait un impact négatif de 500 millions EUR par an sur la profitabilité, soit un impact négatif de 1 milliard EUR sur la valorisation (si on prend un multiple de résultats de 20, grosso modo, pour le secteur).

Heureusement pour Altice, la hausse du coût de refinancement se fera graduellement, au fur et à mesure des maturités. Mais une hausse de 100 points de base du coût de refinancement moyen me semblerait un scénario positif au vu des derniers développements…

Je pense que les banques qui ont soutenu la croissance de Drahi depuis des années vont lui faire payer le risque accrû, par des taux d’intérêt élevés, en prenant des actifs comme collatéral, et en imposant des ventes d’actifs, quand elles ne lui couperont pas purement et simplement leurs lignes.

Donc clairement je me tiens à l’écart de l’action. (Pour moi une comparaison valable est ArcelorMittal 2008-2015 : croissance trop rapide par endettement massif, puis effondrement du cours de bourse après hausse brutale des coûts de refinancement.) Pour la dette, à mon avis il vaut mieux aussi avoir le coeur bien accroché : les prêteurs qui accepteront de refinancer Altice dans ces circonstances vont imposer d’être systématiquement mieux traités que les anciens prêteurs.

Drahi a essayé d’engranger un maximum de cash quitte à tuer la poule aux œufs d’or, il a payé les fournisseurs très en retard, négligé les clients actuels de SFR qu’il croyait captifs …

Et petit détail amusant sur une des raisons pour lesquelles Drahi a aligné 13,5 milliards pour racheter SFR

Des techniciens de SFR ont discrètement amélioré l’état du réseau chez Patrick Drahi juste avant qu’il ne rachète l’opérateur - Business Insider France

"Alors que les négociations pour le rachat battent encore leur plein, quelques ingénieurs de l’opérateur ont une idée. Ils se mettent à la recherche des adresses parisiennes des hommes qui comptent dans l’entreprise. (…) Une fois les ’patrons’ localisés, il n’ya plus qu’à agir. Le réseau SFR est déjà en proie à des difficultés techniques, dues à des rénovations. Pour illustrer les progrès faits, les ingénieurs s’attaquent en premier lieu aux antennes situées à proximité des logements des trois chefs. Et là, miracle, la qualité du réseau s’améliore."

Les trois hommes forts de Numericable — dont Patrick Drahi — sont rassurés et "ne se privent pas de relayer la bonne nouvelle". "Ils le voient bien: cela fonctionne déjà mieux chez eux", souligne Elsa Bembaron dans son ouvrage. Sauf que la qualité du réseau ne s’est amélioré que "dans trois zones réduites".

Nouvelle obligation Bombardier notée Caa1 :

Devise : USD
Coupon : 7,5 %
Échéance  : 01/12/2024
Minimum : 2k$
ISIN : USC10602BF38

Bombardier Inc 7,5% 01/12/2024 USD | OBLIS

C’est certes du Caa1 mais Bombardier a le soutien indéfectible du Québec et Trudeau ( image du pays, impact sur l’emploi, technologie de pointe … ), c’est un peu l’Airbus Canadien donc le risque de faillite est faible.
Le Canada lui a déjà prêté de l’argent quand ça allait très mal ( ils n’ont pas l’UE qui interdit les aides étatiques ).

Sans oublier que la société produit des avions et qu’elle réussit à en vendre pas mal, bref on est loin d’une coquille surendettée de type Altice.

p.s : je n’achèterai pas cette obligation parce que j’ai en portefeuille celle qu’ils ont émise en pleine tourmente et qui rapporte 8,75%    ( isin USC10602BB24 )

Votre point de vue est rationnel mais pour ce qui est du Canada, ils n’ont pas la commission Européenne en embuscade, ils peuvent fournir des aides d’état à Bombardier et même en cas d’alternative politique ça ne devrait pas changer.

Pour information, AUCUNE banque Française n’a fait défaut ou restructuré sa dette, y compris en 2008 en pleine crise de défiance. ( à cette époque les banques n’arrivaient à se financer qu’avec des taux à deux chiffres, j’ai d’ailleurs encore une obligation BPCE en EURO qui rapporte 12,5% ! )

L’état Français ne sauvera pas toutes les sociétés dont il est actionnaire mais seulement celles qui sont vitales, stratégique et qui ont besoin de financements conséquents et récurrents ( par exemple EDF ).

Pour information Kratos a callé son obligation 2019 à 102,625% pour se refinancer pour moins cher jusqu’à 2025.

Donc le gain pour celui qui l’aurait acheté à 98% en Février 2017 ( voir message ci-dessous ) aurait été de 4,625% plus le coupon couru

ZeBonder #1625 le 13/02/2017 22h17 a écrit :

Petite trouvaille du week-end : obligation en EURO, en dessous du pair, accessible à partie de 1ke :
Hanse Yachts, 8% (DE000A11QHZ0), maturité 3 juin 2019.

Sinon en USD, voici les différentes trouvailles :

- Kratos Defense & Security Solutions Inc 7% ( US50077BAL27 ) : disponible chez IB à 98% ( avec marge ).
- Ferrellgas Partners, 8.625% ( US315295AE59 ) : prix dans les 99% mais non disponible chez IB.
- Silversea Cruise Holding, 7.25% ( USP9000LAA54 ) : prix dans les 102% mais non disponible chez IB.

Kratos Completes $300 Million 6.50% Senior Secured Notes Offering and Establishes New $90 Million Line of Credit Nasdaq:KTOS

Kratos Defense & Security Solutions, Inc. (“Kratos”) (Nasdaq:KTOS), announced today that it has completed the previously announced private offering of $300 million aggregate principal amount of 6.50% Senior Secured Notes due 2025 (the “Notes”) that is exempt from registration under the Securities Act of 1933, as amended (the “Securities Act”).

Kratos intends to use the net proceeds from the offering of the Notes, together with cash on hand, to retire all of its outstanding existing 7.00% Senior Secured Notes due 2019 (the “Existing Notes”) and to pay all fees and expenses related thereto. Kratos expects that the issuance of the Notes and the retirement of the Existing Notes will reduce Kratos’ annual cash paid interest expense by approximately $9.9 million through the remaining term of the previously outstanding Existing Notes.

As a result of the refinancing of Kratos’ Existing Notes and existing revolving line of credit, Kratos currently expects to record one-time charges of approximately $13.0 million in its fiscal fourth quarter, comprised of the 102.625% call premium and the write-off of the existing issuance premium and deferred financing costs of the original financing transactions.

Trump a déjà sanctionné Bombardier avec une surtaxation de ses avions.
Pour l’Europe, Bombardier s’associe avec Airbus, ce qui lui ouvre des portes et lui donne une certaine mansuétude.