Newell Brands : un fabricant d'objets de grande consommation

Newell Brands. Prix de l’action 23,1$ au 06/08/2018.

La thèse d’investissement en bref
Newell est une société qui détient un grand nombre de marques de tout premier rang : les articles ménagers Rubbermaid, les stylos Reynolds ou Waterman, les poussettes Graco, les éponges Spontex, la marque Campingaz ou encore les bougies Yankee Candle.

Au prix actuel (action à 23,1$), la société a une market Cap de 11,2Md$.

La société a fait une grosse acquisition fin 2015 (pour 15 Md$) : elle a acheté un groupe qui détenait beaucoup de marques. Elle s’apprête à vendre un grand nombre de marques pour un total annoncé de 10Md$. Cela rend le dossier très peu lisible ; j’y vois peut-être une opportunité.

Le prix actuel de l’action à 23,1$ est celui de 2013. L’action cotait 50$ en 1998. Nous sommes donc sur des points bas, mais loin du plus bas qui était de 6$ en 2009. (nb : pas de split depuis 1994 ; on peut donc « comparer »).

Points positifs
1-    Dette nette = 8,2Md$ au 30/06/2018 + Market cap à 11,2Md$ => VE = 19,4Md$. Mais il reste encore pour 7,3Md$ à vendre => VE normalisée à 12,1Md$.
2-    Manque de visibilité lié au changement de périmètre.
3-    Pas de pb d’exécution : il suffit de vendre des actifs. Pas de risque commercial ou industriel. Il demeure juste un aléa sur le prix de vente.

Points de faiblesse de la thèse d’investissement
-    Capacité à vendre pour 10Md$. Le prix a été communiqué par le management, sans doute avec une certaine marge de manœuvre.
-    Consommation discrétionnaire : impact de la VAD / retail avec risque de substitution.
-    Certaines marques sont impactées par la débâcle de Toys’R’Us.
-    Le dossier est très peu lisible, la communication du management est très perfectible.
-       Profit warning aujourd’hui.

NB : La société cote sous ses fonds propres (Market CAP à 11,2Md$ vs FP à 14,1Md$) mais les fonds propres ne veulent absolument rien dire pour cette société (plus de 22Md$ de goodwil et d’incorporel)

Au 31/12/2017, le CA publié est à 14,7Md$ mais après les vente, il ne va rester que 9Md$ en 2018 pour un EPS d’environ 2,5$/action  et un Operating cash flow attendu à 1Md$  MAIS ces éléments sont communiqués avec une partie de la rentabilité qui provient des actifs à vendre et sont donc incompréhensibles. Notons que ces éléments sont ceux communiqués à l’issue d’un profit warning aujourd’hui.

Voici les informations 2017 republiées post annonce de la vente :



Source

On obtient donc un EBIT publié à 0,4Md$ et à 1,06Md$ en normalisé. Au cours actuel, on paye donc 11 fois l’EBIT normalisé 2017.

En refaisant la somme des 4 trimestres 2017, il ne reste plus que 917M$ d’EBIT normalisé contre 1059M$ pour la publication annuelle. Je n’arrive pas à expliquer cette différence de 147M$.



Sur 2018, sur le périmètre conservé, on constate : une baisse de CA de -13% sur les 6 premiers mois de l’année. Il faut noter que cette baisse de CA de -600M$ s’explique à hauteur de -500M$ via des changements « exogènes » (-70,9M$ de vente d’actifs en 2018, -260M$ de ventes d’actifs en 2018, -60,3M$ effets de change en 2018, -106,4M$ de changements de normes comptables).
En définitive, le business « CORE » n’a baissé que de -100M$ sur 6 mois en 2018 soit une baisse d’activité de  -2%.  Aucune info sur l’impact sur la rentabilité.

La communication « republiée » est donc elle aussi largement impactée par les vente effectuées et à venir.

Pour ma part, je n’arrive pas à comprendre ce que j’achète. Je passe donc mon chemin mais j’ai l’impression de passer à côté d’une bonne affaire alors je la partage sur le forum .

Mots-clés : cure d'amaigrissement, newell brands, objets de grande consommation