Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

Les semestriels ont été salués par le marché : +5% mercredi, +10,5% hier. Sympa pour ceux qui sont dans le train Linedata.

Linedata, comme quasiment toutes les valeurs, a bien augmenté depuis 1 mois (+11 %), j’en ai profité pour vendre la moitié de ma ligne puisqu’elle a atteint la fourchette haute que je m’étais fixée. Je laisse "un peu courir" le reste de la ligne. J’ai un peu plus regardé les communiqués de cette année, je trouve tout de même qu’ils n’arrivent pas trop à obtenir de nouveaux clients (même si, comme l’on dit de nombreux intervenants, la beauté de leur modèle d’affaire repose sur une renouvèlement fort). Couplé à une valorisation qui price de plus en plus de croissance, ça me semble limite.

Quelques chiffres suite à la lecture dudoucement de référence qui est sorti récemment :

EBITDA 2016 : 49.9M €

A noter 17.3M € de Recherche et Développement, dont 90% capitalisé en OPEX (principalement le coût des salaires). A voir si les marges s’amélioreront après le projet de 2018.

Niveau CAPEX : 10.3M €, si on retraite l’acquisition de Derivation à 5.8M, on arrive à un Capex hors acquisition à 4.5M €.

Historique d’acquisition :
2013 - Acquisition de CapitalStram à 45M pour 30M $ de CA. Soit un multiple de 1.5 du CA
2016 - Acquisition de Dérivation à 5.8M€ pour un CA de 2.1M £. J’ai pas vérifié la parité exacte mais ça donne un multiple de 2.5 du CA à la louche.

Rapport 2016 p 58 a écrit :

2.3. Acquisition de Derivation Software Limited
Le 8 avril 2016, Linedata Ltd a acquis 100% des titres de la société Derivation Software Limited en Grande Bretagne, et sa filiale américaine, Derivation Software Corp, sans activité et non consolidée au 31 décembre 2016.
Derivation Software Limited, spécialisée dans les solutions de gestion de portefeuilles et de risk management, a réalisé un chiffre d’affaires de 2,1 M£ au titre de son exercice de 12 mois, clos le 30 septembre 2015.
Le travail d’identification et de valorisation des actifs et passifs acquis a notamment permis la reconnaissance de 4,3M€ de logiciel et de 0,7 M€ de relations clientèles. Le solde, comptabilisé en goodwill, est non déductible fiscalement.
Il valorise les opportunités de synergies produits et clients anticipées par le Groupe.

La dette financière nette avant acquisition de Gravitas est de 39.7M €.
L’entreprise faisant 26.5M $ de CA, j’arrondis la parité à 25M €. Si Linedata l’a acheté à 2.5 fois son CA soit 62.5€. Cela donne une dette financière à 102.2 M€ (environ 2 fois l’EBITDA 2016).
A noter, qu’au moment de l’acquisition de Gravitas, le CA de celle ci représentait l’équivalent de 15% du CA de LIN.

LIN a plutôt un bon historique en terme d’acquisition donc l’estimation d’une augmentation de 10% de l’EBITDA de LIN me semble conservateur pour une augmentation de 15% du CA.

Estimation 2017 :
EBITDA 2016 + 10% : 54.9M €
Capex hors acquisition 2016 + 10% : 4.9M €

Capitalisation à 48.52€ : 356.2M €
Dette financière post Gravitas : 102.2M €
Soit une EV à 458.4M €.

Earning Yield : 10.9% (et l’entreprise n’est plus debt free)

Si on valorise à 10 fois le earning yield : 54€ par action.
                       12 fois le earning yield : 68€ par action.

Même si l’entreprise est plutôt bien valorisé et la décote n’est plus aussi criante.
J’attends de voir la réalisation du projet Linedata 2018.

Je garde en fond de portefeuille pour le moment. A voir selon les opportunités d’arbitrage sur le PEA

Aucune idée. L’entreprise reste encore dans les capitalations à 350M ce qui n’est pas très significatif. Elle peut être encore croître par acquisition ou se faire acheter même si je ne pense pas que ce soit l’ambition de M. JIVA.

A noter que le comparable pourrait être Fidessa Group. Je ne l’ai pas étudié mais son EV est valorisée à 3 fois son CA 2016 et 10.5 fois son EBITDA. LIN est plutôt 2.5 fois le CA et 8 fois l’EBITDA. Elle verse moins de dividende pour faire d’avantage de croissance externe.

Le business est capex light avec 70-75% de revenus récurent.
Une bonne partie de la R&D (~80-90%) peut passer en OPEX, ce qui signifie une réduction de résultat net et donc moins d’impôt.
De mémoire le dirigeant détient 42% de capital.

Ce que l’historique démontre d’un point allocation des capitaux :
- du rachat d’action à bon prix
- acquisition d’entreprise de taille raisonnable et bonne intégration
- désendettement et dividende exceptionnel quand l’entreprise était bien valorisée

Points noirs (mais y’a largement pire) :
- Le rachat d’action a déjà été utilisé pour financer des actions gratuites aux salariés ou management. Donc ça limite la dilution des actionnaires
- Le dividende exceptionnelle a plutôt servi les intérêts du dirigeant qui s’est endetté pour l’OPAS et l’OPRA. Mais bon y’a pire, je ne me plains pas.

En résumé, je ne m’attends pas à dédoublement de cours dans l’année mais ça reste une belle boite. Elle n’est plus aussi cheap qu’à l’époque.

Avez-vous regardé l’EV/EBITDA et celui de quelques comparables ?

Hello,
la R&d immobilisé passe de 1,4 (S1 2017) à 2,8 MEUR (S2 2018).
Boost aussi au niveau des autres produits opérationnels car ajustement de prix d’acquisition de gravitas (en d’autres termes Gravitas n’a pas superforme depuis son acquisition).
Cheers
Jeremy
Pas d’actions Linedata.

Gros gadin aujourd’hui sans grosse nouvelle.
Qqn sait?

Je suis également cette valeur.
Les résultats sont prévus pour le 18 février.
Je n’ai pas bien compris la réaction du marché suite à la publication du chiffre d’affaires dans la mesure où l’on connaissait déjà le chiffre d’affaires à 9 mois (en baisse de 4,8%) et que le CA du 4ème trimestre est plutôt meilleur que celui des 3 premiers trimestres. Ce qui ramène la baisse de chiffre d’affaires publié à -3,2%.

Mais peut-être que le marché attendait davantage.
D’après le communiqué, on doit donc s’attendre à un résultat stable versus N-1 (en tous cas, c’est ma compréhension).
Sachant que le résultat du 1er semestre était stable (résultat opérationnel) pour un chiffre d’affaires publié en baisse de 7,5%. Le résultat net était en progression sensible suite à une amélioration du résultat financier (amélioration elle même due à un effet devises provenant de la conversion de créances sur les filiales US en titres).

Donc, globalement, cette société me donne l’impression d’être bien gérée et se traite à des niveaux de valorisation assez bas, notamment compte tenu d’une forte proportion de revenus récurrentes (73%).

Ce que semble un peu plus surprenant en revanche, c’est l’évolution du chiffre d’affaires sur les dernières années (assez stable finalement) alors que LINEDATA a acquis GRAVITAS début 2017, société qui avait un CA de 26 MUSD. Ce qui signifie que l’on aurait eu une baisse assez marquée sans croissance externe.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Avec un peu de retard un point très intéressant validé lors de l’AG :

Le Conseil d’Administration a décidé le 22 mai 2019 de mettre en oeuvre le programme de rachat autorisé par l’Assemblée Générale Mixte.

1.         Nombre de titres détenus et répartition par objectif des titres détenus

Nombre de titres détenus au 21 mai 2019 : 523.668 soit 7,34 % du capital (détention directe).

Répartition par objectif :

    - animation du marché au travers du contrat de liquidité conforme à la Charte de déontologie de l’AMAFI conclu avec la Société de Bourse Gilbert Dupont : 2.617 actions ;
    - couverture des programmes d’options sur actions ou autres allocations d’actions aux salariés de la Société ou d’une entreprise associée : 51.276 actions ;

    - annulation de tout ou partie des titres ainsi rachetés : 469.775 actions.

ASSEMBLÉE GÉNÉRALE DU 21 MAI 2019 | Drupal

Soit quand même 6,58% du capital.

En 2018 suite à l’AG c’était un peu plus de 160000 titres qui avaient été annulé le 10 décembre (cf rapport annuel 2018 p 113).

Avec en plus le dividende de 1,35€, 5% au cours de 27€, on peut être satisfait du retour à l’actionnaire.

J’ai rajouté quelques titres à ma position à la lecture de cette nouvelle .

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Un joli rebond de Linedata en cette première séance 2020. Peut-être dû à cette nouvelle:

Linedata a écrit :

Linedata Services annonce que, dans sa séance du 10 décembre, son conseil d’administration a décidé de réduire le capital social par annulation de 554.996 actions auto-détenues, soit 7,7% du capital, ramenant le nombre de titres à 6.625.726 actions.

Le management continue à bien gérer son capital, à mon sens.
Reste à voir comment l’année se sera terminée au niveau de l’activité…

Bonne soirée.

Oupss - je n’avais pas vu le message juste au dessus qui disait la même chose…aurais-je abusé de la dive bouteille pendant les Fêtes?
Le mien peut donc être supprimé sans autre forme de procès!

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Dernière modification par Eric88450 (02/01/2020 22h44)

La news était dans le post d’Marcel94 juste au dessus de celui d’Eric en date du 17/12/19.

C’était même déjà annoncé et voté à l’AG de Mai comme le rapporte mon post du 01/07 (3 messages plus haut).

Prenez 30 secondes pour lire les dernières interventions et limitez la désinformation svp.

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