Victoria's Secret (ex-L Brands) : lingerie fine et produits de beauté

Il y a trop de capital dans le secteur.
Historiquement, ces enseignes pouvaient atteindre 15% de marge op, et les nouveaux entrants arrivaient ponctuellement.

Maintenant, avec un site internet et un sous-traitant chinois, on peut ouvrir des multitudes d’enseignes avec des styles différents et bien segmenter son marché.

Par ailleurs, ces business online ont été lancés par des entrepreneurs ou soutenus par des gens de la tech.
Leur modèle est que les profits seront distribués inégalement, avec le leader qui captera 90% de la valeur de l’industrie (genre Microsoft avec Windows).
Donc tous ces Zalando, Asos et Cie sont agressifs en terme de publicité, de prix, pour capter de la part de marché.

On voit les résultats: les marges tendent vers celles des online retailers soit autour de 5%.
Ces online retailers sont piégés dans leur logique de parts de marché et ne peuvent augmenter leurs prix. Si vous étudiez chaque publication de Zalando, Asos, etc, la même chose revient: bon CA mais marges décevantes, nous guidons sur des marges stables voire en baisse car nous réinvestissons dans la croissance.

Tant qu’il y a trop de capital dans cette industrie, il sera impossible de gagner de l’argent durablement comme investisseur long. C’est du trading qu’il faut faire ou bien shorter les valeurs aux attentes trop hautes ou levier financier.

Il faut être patient, que ça saigne de partout. Je pense qu’il faille attendre une consolidation chez les online retailers pour signaler la fin du surinvestissement.
Pour l’instant, ce n’est pas encore cas.

Je n’ai pas d’actions mais des obligations, je suis curieux de savoir comment cela se passe. A suivre si cela se confirme.

Bonjour,

VS a présenté sa collection 2019 de maillots de bain, après 3 saisons d’abandon (depuis 2016).

UBS est plutôt optimiste sur ce lancement :

[url=https://www.marketwatch.com/story/victorias-secret-showing-signs-of-progress-with-swim-relaunch-fewer-promotions-2019-04-10 a écrit :

UBS[/url]"]Data reviewed by analysts at UBS indicates that Victoria’s Secret could be showing signs of “modest” progress, after a less-promotional March, the relaunch of its swim business, and other factors.

Un article "publicitaire" pour la France : PHOTOS. Les mannequins Victoria’s Secret en maillots de bain pour présenter la nouvelle collection - Closer

Je retiens surtout :
- maillots de bain + lunettes de soleil vont permettre d’augmenter le trafic
- critiques de mode plutôt positives sur cette collection été
- le profil des mannequins change (mise en avant de la diversité - couleur de peau et "formes"), ce qui était urgent pour l’image de marque.

Certains analystes ne partagent pas l’optimisme d’UBS (cf article en citation), et le consensus reste neutre.

Les résultats à CT devraient rester moyens voire dégradés, mais à 25$ l’action il me semble que le marché reste attentiste. Les chiffres printemps/été seront de bonnes indications sur le redressement de VS, en vue des cruciales ventes de fin d’année.

J’attends la prochaine publication pour y voir plus clair. De toute façon, le change EUR/USD n’est pas vraiment en notre faveur en ce moment.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

VS est majoritairement installé aux USA et n’arrive dans le reste du monde qu’à petit pas. C’est donc le ralentissement US qui pèse fortement, les émergents se portent bien et le travel retail affiche une croissance à 2 chiffres.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

L Brands fait un peu mieux que prévu au T1-2019 :

L Brands a écrit :

The first quarter earnings per share result of $0.14 exceeded the company’s guidance of about breakeven, driven by record results at Bath & Body Works.

Mais la dynamique est strictement la même que les mois précédents, Victoria’s Secret n’est toujours pas stabilisé et Bath & Body Works continue son envolée :

L Brands a écrit :

First quarter comparable sales declined 5 percent at the Victoria’s Secret segment and increased 13 percent at Bath & Body Works.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Eh bien, écrivez au mail indiqué dans le document que vous citez, et communiquez nous la réponse !

Ce qui est sûr, c’est que pour L Brands, ce n’est pas une bonne nouvelle, c’est une distraction supplémentaire et des futurs frais juridiques.

Hier, le management a tenu un point sur la stratégie de L Brands : L Brands promises an ’evolution’ is ahead for Victoria’s Secret brand

Pas de mention d’une éventuelle scission de Bath & Body Work, seulement du blabla sur les changements en cours en terme d’assortiment chez Victoria’s Secret.

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Tiens, j’avais manqué l’information, mais le fonds activiste Barington détient 1% du capital de L Brands, et a livré en mars 2019 une analyse intéressante de la société dans une lettre à Lex Wexner.

La lettre est disponible ici

En résumé, enrobé d’un blabla "poli", le fonds commence par préciser que l’action a perdu 73% sur ses plus hauts historisques de 2015 (je rappelle que la lettre date de mars 2019). Et que le "OPERATING INCOME" a fond sur la même période de 1,4 Milliards USD en 2015 à 500 millions USD en 2018. Ouch!
Dans le même temps Bath and Body Works fait  l’inverse avec un bénéfice d’exploitation qui passe de 850 millions à 1,08 milliards USD. Pas suffisant pour compenser les pertes de VS, mais ca éponge pas mal. Et donc les activistes se plaignent que la valeur de B&b est cachée par la déconvenue sur VS.

Le Board VS

A de multiples reprises les auteurs démontent le board , qui est tenu par des septuagénaires tous proches de L Wexner (y’a même sa femme). Il en résulte selon eux d’un manque de contestation possible et d’une absence d’objectivité. Pour preuve sont cités l’absence de réaction lors des récents changements d’attente des clients sur des sous vêtements de sport ou les gammes sans armatures. Également vives critiques sur la marque qui conserve des mannequins "trop parfaits" alors que beaucoup de marques communiquent sur des femmes "normales".
Enfin gros focus sur l’absence de prise en considération des transgenres et autres LGBT. J’avoue avoir du mal à comprendre que ce point paraisse si important pour l’image de la marque, mais en tout cas VS semble avoir pris en compte ce point là, donc ca doit l’être.

VALORISATION de l’action

Les activistes estiment que B&B rapportent 2USD/action et VS 0,8 USD/action en 2018, avec un PER des comparables à 15 pour B&B et à 10 pour les marques de lingerie, on retrouverait B&B à 30$ et VS à 8$ soit une valorisation estimée (cible?) de 38$/action. Pink et White warm candles doivent aussi valoir un petit quelque chose mais il n’en est pas fait mention.
Cette estimé de 38 USD est basé sur les résultats passés de 2018.

Si B&B était valorisé comme certains concurrents en forme comme lui et non comme la moyenne, on pourrait espérer (ces estimations n’engagent que ceux qui y croient) 48 USD/share. De même si VS redressait un peu la barre et améliorait ses marges les activistes proposent un objectif de cours à 70 USD pour l’action L Brands……

SPIN OFF

Les auteurs recommandent chaudement un spin off de B&B afin d’une part de laisser chaque marque voler de ses propres ailes, mais aussi pour désendetter drastiquement LB avec l’argent de l’IPO.
Cette séparation permettrait de valoriser tout de suite B&B puisque cette branche se porte au mieux, et le cash dégagé désengorgerait VS.

Virer le board

J’en ai déjà parlé plus haut. Ils n’aiment pas du tout le board de la société. Et du coup demandent de virer du monde, d’aller chercher des talents ailleurs et de la diversité. Ils recommandent à plusieurs reprises de prendre un financier pour la partie spin off, et ont proposé des administrateurs issus de Barington.
A noter que 4 directeurs (sur 12) voient leur mandat échoir en février 2020, on attend donc de voir si ils seront reconduits ou remplacés… et par qui.

Actuellement l’age moyen est de 70 ans, l’age médian 71 ans (!). 9 hommes/ 3 femmes. La plupart de ces directeurs son basés dans l’Ohio. Pour une marque de lingerie féminine internationale, visant les jeunes, à l’époque d’internet…

Depuis cette lettre donc, VS projette un plan d’évolution, a pris un mannequin transgenre, a annulé son défilé pour repenser sa forme, va avoir l’occasion de faire évoluer son board (peut être).
Dans le même temps le spin off a été refusé jusque là, ainsi que les candidats au board proposés par Barington. Les Wexner est mouillé avec Epstein le pédophile qui semblait connaître absolument tout le monde. Et le cours est ce soir à 18USD soit 31% plus bas.

La descente aux enfers continue, bien malin qui peut dire où ca ira, mais au moins il semble clair qu’il y a de la valeur "cachée" dans B&BW pour ceux qui sont restés accrochés à leurs titres dans cet effroyable toboggan.

A suivre les annonces de février donc.

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InvestisseurHeureux a écrit :

Une cession de Victoria’s Secret est envisagée, mais encore faut-il trouver un acheteur…

Contre toute attente (?), il y en aurait un, Sycamore Partner, une société de capital-investissement :
Billionaire Behind Victoria?s Secret in Talks to Sell Stake - WSJ

Nous avons le détail de la transaction concernant la cession de Victoria’s Secret.

Le montant récolté est chiche :

L Brands a écrit :

Majority 55% Interest in Victoria’s Secret Lingerie, Victoria’s Secret Beauty and Pink to be Acquired by Sycamore Partners, With L Brands Retaining 45% Minority Stake, at a Total Enterprise Value of $1.1 Billion

Pour quelques centaines de millions, Sycamore met la main sur 55% de VS, mais sans reprendre la dette.

Il faut cependant dire que les ventes de VS continuent à s’écrouler :

L Brands a écrit :

The company expects to report a fourth quarter comparable sales decline of 2 percent, consisting of a positive 10 percent comp at Bath & Body Works and a decline of 10 percent at Victoria’s Secret.

Une fois la transaction réalisée, L Brands ne détiendra plus que Bath & Body Work et donc une part minoritaire de 45% dans la société privée Victoria’s Secret.

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Personnellement je pense l’inverse.

Regardez #176 et les pages précédentes.

L Brands se débarrasse de VS qui souffre* depuis de nombreux trimestres maintenant, au contraire de B&B Works.

*marge opérationnelle et décroissance organique…

En vendant VS, les futures publications refléteront davantage la dynamique et la marge de B&B.

Le prix d’achat semble chiche mais il faut prendre en compte aussi la dégradation continuelle de l’activité de VS, sans redressement, pour l’acheteur ce pourrait être un "value trap".

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

L Brands supendue suite retrait de Sycamore Partners de la transcation sur Victoria’s Secret

Sycamore Partners backs away from Victoria’s Secret deal

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