Nordic American Tankers : surtout intéressante pour son dirigeant

Le premier en France à ma connaissance à avoir parler de Nordic American Tankers est Thierry (blog : Cervinvest).

J’avais fait un billet relativement enthousiaste sur la valeur en mai 2009.

Cette valeur était une sorte de foncière sans dettes : l’intégralité du cash flow était redistribué aux actionnaires, et en lieu et place de louer des murs, Nordic American Tankers louait des pétroliers.

A la place d’avoir un revenu "indexé" sur l’immobilier, le revenu était indexé sur le taux SuezMax Spot, ce qui est intéressant en terme de diversification.

Déjà dans mon billet, je notais toutefois un point désagréable :

Investisseur heureux a écrit :

Le bémol énervant

Extrait du rapport annuel 2007 :

    In order to further align the Manager’s interests with those of the Company, in 2004, the Manager agreed with us to amend the Management Agreement to eliminate this payment, and instead the Company issued to the Manager restricted common shares equal to 2% of our outstanding common Nordic American Tanker Shipping Limited Page 7 of 28 shares. Any time additional common shares are issued, the Manager will receive additional restricted common shares to Maintain the number of common shares issued to the Manager at 2% of our total outstanding common shares. These restricted shares are non-transferable for three years from the date of issuance.

De ce que je comprends, chaque fois qu’il y a une augmentation de capital, les petits comme moi sont dilués, mais pas le management, à qui de nouvelles actions sont automatiquement attribuées. C’est peut-être bien en terme d’alignement stratégique, mais une fois de plus, c’est énervant de payer des actions plein pot, alors que les dirigeants bénéficient d’attributions gratuites.

Par la suite, il s’est avéré un autre inconvénient : la compagnie étant immatriculé aux Bermudes, même si elle cote sur le NYSE, on ne bénéficie pas de la convention de double-imposition, et donc le dividendes est imposé sans abattement. Donc avec un Taux Marginal d’Imposition à 40% + CSG, le dividendes font de moitié.

Mais surtout, il s’est avéré que Nordic American Tankers ne lésinait pas sur les augmentations de capital, et pour cause : le dirigeant touche des actions gratuites à chaque fois.

C’est carrément injustifié, car en plus toute la maintenance sur les bateaux est externalisée et la gestion locative est aussi externalisée à FrontLine.

Nordic American Tankers, c’est un dirigeant, un directeur financier et une secrétaire. C’est donc une coquille vide.

En soit c’est pas gênant, d’autres foncières fonctionnent aussi sur ce modèle (cad externalisation). Mais la rémunération du dirigeant doit être en conséquence : c’est-à-dire pas grand chose étant donnée que sa valeur ajoutée est relativement limitée (mon opinion personnelle).

Si je reviens sur cette valeur, c’est qu’aujourd’hui, "Les investigateurs financiers" sur [url=Les incitatifs à la bourse | LesAffaires.com/3]LesAffaires.com[/url], mettent en exergue la même chose que ce que j’avais indiqué il y a presque deux ans :

Les investigateurs financiers a écrit :

Étudions le cas de la société Nordic American Tanker Shipping Limited (NAT-N). Il s’agit d’une compagnie de transport par voie maritime. Ce qui la distingue de ses compétiteurs, c’est que son président gère l’entreprise de façon conservatrice. La dette est souvent présente en abondance dans ce secteur, puisque les navires coûtent chers. Cependant, le bilan de cette entreprise constitue une exception.

La stratégie de Nordic est simple. Lorsque l’industrie se porte bien, on engendre de bons profits et l’entreprise verse de généreux dividendes. Lorsque l’industrie se retrouve dans la tourmente, Nordic acquiert des bateaux à bons prix pour accroître sa flotte.

Comme une importante part des profits est distribuée par le biais des dividendes, l’entreprise a régulièrement recours aux émissions d’actions pour financer l’achat de nouveaux bateaux. L’ennui, c’est que chaque fois qu’une émission a lieu, le président se fait octroyer 2% des actions émises.

Quel est le problème avec un tel incitatif? Et bien, plus le nombre d’actions augmente, plus le président s’enrichit. Ce n’est évidemment pas le cas des actionnaires! Qui plus est, comme les dividendes sont élevés lorsque des profits sont générés, il s’avère avantageux pour lui de posséder autant d’actions que possible. Il n’est pas difficile de figurer l’équation suivante dans l’esprit du dirigeant : ’’émissions d’actions = plus de dividendes pour moi’’!

Ce type d’incitatif n’est pas sans rappeler celui que l’on peut observer fréquemment à la bourse : les acquisitions. La taille d’une entreprise dicte malheureusement l’ampleur des compensations. À l’inverse, le versement de dividendes empêche une certaine forme de croissance. Évidemment, le problème des dividendes peut être contourné si, comme dans le cas de Nordic, un arrangement existe pour récompenser les dirigeants à chaque émission d’actions!

Source : Les incitatifs à la bourse | LesAffaires.com

Notons que si Nordic American Tankers est assez connu sur les forums d’investisseurs aux USA, c’est car elle est fréquemment recommandée par le populaire Jim Cramer dans son émission Mad Money.