Edenred : leader des prestations de services prépayés

Plutôt orienté dividendes, je suis sorti ce matin du fait la baisse non négligeable de celui-ci.
Il devenait trop faible comparé à ce que recherche. J’ai donc pris ma PV de 23%.

Je n’ai pas encore valorisé la société suite aux nouvelles d’aujourd’hui mais je suis content d’avoir cette société en portefeuille.

Les ratios me sont encore difficile à apprivoiser, en particulier dans le cas d’EDEN où le ROE est largement négatif (dû aux CP négatifs, semble-t il pour les raisons exposées ici: https://www.investisseurs-heureux.fr/t2589) tandis que le ROIC/CROIC est énorme (mais en décroissance..)!

Après avoir parcouru cette file j’en conclus qu’elle dégage énormément de cash du fait de son business et peut se permettre d’être endettée.

Pour moi EDEN a toute sa place en portefeuille. Je l’avais acquis en 2016 autour de 18 avant de la revendre pour d’obscures raisons (erreur de débutant) mais ai depuis renforcé régulièrement et pris le dernier dividende en action.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

En un an, le cours d’Edenred s’est envolé à 40 € et 37 fois le PE.

La société est en train de bénéficier à plein de la digitalisation.

Cela me fait penser à Relx (anciennement Reed Elsevier), qui était un éditeur de publications papiers spécialisées qui s’est transformé en quelques années en un leader digital de l’information, avec des marges très élevées et une position oligopolistique.

Aujourd’hui, près de 80% des solutions d’Edenred (dont les fameux Ticket Restaurant) sont digitalisées et la croissance est mondial est à deux chiffres.

Je pense qu’Edenred est en  train de rejoindre Dassault Systèmes et Hermès International au palmarès des plus belles sociétés françaises (forte croissance et excellente position concurrentielle).

Edenred a publié ce matin son CA du T3 ainsi que ses perspectives 2020.


Les chiffres se redressent globalement bien, et cette publication est bien saluée par le marché (l’action prend +3,9% au moment où je poste, pour un CAC à -1,20%).

Edenred a écrit :

Rebond de l’activité au troisième trimestre dans un contexte de levées progressives des mesures de confinement dans le monde.

Au troisième trimestre, revenu total de 357 millions d’euros en hausse de 0,5% en données comparables après un deuxième trimestre en repli de 15,5% :

- Croissance du chiffre d’affaires opérationnel de 0,9% en données comparables au troisième trimestre, portée par le retour à la croissance du Groupe en Europe (+7,3% en données comparables vs. -13,1% au deuxième trimestre) et une amélioration contrastée de la situation économique et sanitaire en Amérique latine (-7,6% en données comparables vs. -20,4% au deuxième trimestre)
- Les autres revenus ont reculé de 9,9% en données comparables sous l’effet de taux d’intérêt plus faibles qu’en 2019

D’un point de vue géographique, le CA du T3 est tracté par les bonnes performances de l’Europe. L’Amérique latine est plus en retrait.

Edenred a écrit :

En Europe, l’activité a connu un net rebond au troisième trimestre avec une croissance de 7,3% en données comparables, après une baisse de 13,1% au deuxième trimestre. Dans cette région qui représente 62% du chiffre d’affaires opérationnel du Groupe, le chiffre d’affaires opérationnel à fin septembre 2020 s’établit à 635 millions d’euros, stable en données comparables (+0,0% ; +0,8% en données publiées).

En France, le rebond est particulièrement important puisque le chiffre d’affaires opérationnel augmente de 9,5% en données comparables après avoir baissé de 31,3% au deuxième trimestre. Sur les neuf premiers mois de l’année, le chiffre d’affaires opérationnel s’établit à 175 millions d’euros, en baisse de 6,3% en données comparables comme en données publiées. Après avoir été sévèrement touché par les mesures de confinement et de chômage partiel au deuxième trimestre, le pays a connu depuis le mois de juin un effet de rattrapage significatif de son activité, notamment sur le plan commercial. Par ailleurs, depuis le 12 juin, les salariés utilisateurs de Ticket Restaurant peuvent dépenser le double du plafond journalier standard dans les restaurants, ce qui s’est traduit par une augmentation de 50% du panier moyen digital. Cette mesure a notamment permis aux utilisateurs de dépenser plus rapidement les fonds qu’ils avaient accumulés pendant la période de confinement. Cependant, à la fin du mois de septembre, une partie de ces fonds n’avait pas encore été dépensée.
Plus résiliente pendant le deuxième trimestre (-5,9% en données comparables), l’Europe (hors France) a vu son chiffre d’affaires opérationnel croître de 6,4% en données comparables (+7,2% en données publiées) au troisième trimestre sous l’effet d’une reprise de son activité commerciale et de la levée progressive des mesures de confinement. A fin septembre, le chiffre d’affaires opérationnel a atteint 460 millions d’euros, en croissance de 2,7% en données comparables (+3,9% en données publiées).

Edenred a écrit :

L’Amérique latine, région qui représente 29% du chiffre d’affaires opérationnel du Groupe sur les neuf premiers mois de l’année, est restée affectée par la crise sanitaire et économique. Au troisième trimestre, la performance y est restée négative mais s’est améliorée avec un chiffre d’affaires opérationnel en recul de 7,6% en données comparable (-20,4% au deuxième trimestre) et de 31,8% en données publiées du fait d’importants effets de change négatifs sur la période. La performance est néanmoins contrastée entre une amélioration sensible au Brésil et une situation restée largement dégradée en Amérique latine hispanique.

Et enfin, les perspectives me paraissent très bonnes :

Edenred a écrit :

- Les actions d’excellence opérationnelle et la digitalisation contribueront au développement de l’activité au quatrième trimestre
- En ligne avec ses estimations, le Groupe confirme son plan d’économies de 100 millions d’euros en 2020
- Edenred resserre son objectif d’EBITDA 2020, désormais compris entre 550 millions d’euros et 600 millions d’euros

Pour rappel, l’objectif d’EBITDA précédemment présentait se situait entre 540 et 610 millions d’euros.

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Article intéressant sur Le Revenu : Edenred va-t-il expulser Renault du CAC 40?

Le Revenu a écrit :

Euronext pourrait faire évoluer la composition de ses grands indices le mois prochain. L’occasion de se prêter au jeu des pronostics. Selon les chiffres que nous a fournis l’opérateur de la Bourse de Paris, Edenred pourrait bien accéder au Graal alors que Renault risque la rétrogradation.

L’article est réservé aux abonnés mais, de manière synthétique, on y apprend que plusieurs facteurs (dont la capitalisation d’Edenred plus significative que celle de Renault) pourraient permettre à Edenred d’intégrer le CAC40, et ainsi poursuivre la lente rotation sectorielle au profit des valeurs « technologiques » qui s’opère sur le CAC depuis quelques mois.

Pour rappel sur les derniers mois :
# Technipfmc remplacé par Worldline
# Sodexo remplacé par Téléperformance
# demain Renault remplacé par Edenred?

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Puis-je vous demander pourquoi ?

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Edenred a publié ce jour les résultats annuels 2020.


Les points principaux :

# CA -1,6% : fortement pénalisé par l’Amérique Latine, alors que l’Europe reste positive (+1,3%) grâce au rebond du second semestre.

# EBITDA à 580 M€, en ligne avec les objectifs (550-600).

# Dividende proposé à 0,75€/action, en hausse de plus de 7%.

# Un freecash-flow excellent, à 640 M€ contre 400 l’année dernière.


L’action dévisse ce matin, les marchés doivent prendre quelques bénéfices. Je trouve pour ma part les résultats très résilient, et j’en profite donc pour en reprendre une petite louchette.

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Edenred a publié la CA du T1.


Hors effet de devises et de périmètre, le CA est en croissance dans chaque ligne de métier et zone géographique, à +3,6% (-5,1 en publié).

D’un point de vue géographique :
L’Europe ressort à +4,2% ;
Amerique Latine +3,4% (-20% en publié… impact du change j’imagine?) ;
Reste du monde +0,8%.


Les perspectives sont saines et inchangées :

Edenred a écrit :

Edenred confirme néanmoins sa capacité à générer en 2021 un EBITDA en croissance organique de minimum 6%.

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Les résus annuels publiés ce matin :

https://www.edenred.com/sites/default/f … frvdef.pdf

Le marché a apprécié avec une hausse de 4.68 % ce jour.

Le dividende est augmenté de 20 % à 0.90 euros, détachement le 7 juin, mis en paiement le 9.

Je pense que chaque banque va créer son propre système de chèque cadeau / chèque restaurant. C’est déjà la cas chez BPCE avec Bimpli et Vaziva (Swile a racheté Bimpli et BPCE a pris 30% dans Swile).
Ils appliquent ce système à leurs salariés, puis le proposeront à leur clients.
C’est pour cela que je crois moyennement au futur d’EDENRED, qui va devoir faire face à trop de concurrence. En cela je vous rejoins sur le fait que le moat est faible.

Quel est le moat d’Edenred ?

Le business des tickets restaurants est quand même un business en or :
- subventionné par l’état (via la réduction de charges sociales), ce qui incite les entreprises à y souscrire :
elles ne paient quasi rien en frais, les salariés perçoivent ça comme un bel avantage salarial…
- payé par les commerçants, entre 3,5 et 3,8% du CA Tickets ! encore "mieux" (ou pire) qu’AmEx…

Les boites actives là dedans se sont quand même prise collectivement une belle ammende de plus de 400 millions d’euros en 2019 pour entente illicite.

Je trouve un peu honteux ces frais, sur le dos des petits commerces : je rêverais de disrupter ce type de business, en montant un concurrent par exemple avec des frais < 2%, en s’appuyant sur les commerces pour pousser l’offre auprès des entreprises (genre "la carte recommandée par votre boulanger sympa")… équation difficile à "cracker" cependant :-)

Dernière modification par Ocedar (22/10/2022 08h55)