Cofidur : prestations de sous-traitance électronique ?

(1) Les perspectives sont bonnes (ce qui n’avait jamais été annoncé par le management qui parlait toujours de contexte incertain) non seulement pour le prochain semestre mais pour les prochaines années, ça normalement ça vaut de l’or pour cofidur.

(2) La trésorerie nette progresse de 1,4 millions d’euros (et l’EV baisse d’autant, à 11,1 M€)

(3) Le FCF est de 1,7 million d’euros sur le semestre (1 million hors variation du BFR) donc toutes causes égales par ailleurs on peut attendre un EV/FCF <<5 sur l’année. Personnellement je mise sur un FCF hors BFR de 2,6 M € sur l’année soit un EV/FCF de l’ordre de 4… donc très très cheap, surtout à partir du moment où les perspectives sont favorables !

(4) La VANT est à 2,5 € / action (patrimoine tangible net de tout le passif, sans prendre en compte l’activité future… qui génère et générera du cash, le perspectives sont favorables !).

Le management a cédé pour 354k€, Je pense les titres ont été racheté par la holding (EMS FINANCE) car la liquidité habituelle de Cofidur est bien trop faible pour absorber ces volumes si rapidement (et hors publication).
Je ne vois pas d’autres acheteurs "naturels" qui seraient intéressés par être minoritaire d’une nano cap au capital verrouillé et sans avoir aucune liquidité sur sa participation !

A noter que l’opération est réalisée sur vers les plus bas récent … ce qui permets aux vendeurs de minimiser leurs éventuelles plus values…

Scipion8 a écrit :

les 4 dirigeants forment un concert avec la société EMS Finance (dont ils sont actionnaires à parts égales, 25% chacun)

Où avez vous trouvez la répartition du capital entre les actionnaires d’EMS Finance ?

Un petit historique sur les opérations capitalistiques :
2009 : EMS finance bloque une OPA hostile et rachète les parts d’ESCA et Calyon. La holding contrôle 54,12% du capital
2011: annulation d’action Cofidur, la holding EMS finance monte à 57,23% du capital
2017 : regroupement d’action de Cofidur, entraînant un assèchement de la liquidité
2018 : les dirigeant cèdent les titres qu’ils détiennent en direct. Réorganisation capitalistique avec la holding ?
*2019 : OPR ?*

Comme évoqué dans un précédent post, la position de trésorerie a beaucoup augmenté sur les derniers exercices ! Si la holding fait une OPR, elle récupérera ensuite la trésorerie de Cofidur ce qui lui permettrait de rembourser directement une partie de l’OPR …
Pour mémoire la trésorerie brute au 31/12/2017 (6,3M€) couvrait la valorisation actuelle du flottant (5,1M€ au cours de 340€ …).

Je maintient mon scénario d’une OPR prochaine entre 400€ et 500€.
A suivre … Il est quand même bizarre qu’il n’y ai pas de communiqués de la holding.

@oliv21 : l’acheteur ne serait-il pas la société Cofidur elle-même ? Le programme de rachat d’actions voté en mai 2018 prévoit l’achat d’un maximum de 3867 actions (10% du capital) sur 18 mois, au prix maximum de 400€ / action (soit un budget maximum de 1,55M€). Cela pourrait expliquer les prix de vente identiques entre les dirigeants…

Selon ma compréhension des règles de l’AMF (dont je ne suis pas un expert), si c’était EMS Finance qui achetait elle, elle devrait le notifier dans les 3 jours. (Ou y a-t-il une exception pour Euronext Growth ? Pour moi non, il y a des règles spécifiques pour le franchissement des seuils pour Euronext Growth, mais pour des achats ou cessions réalisés par une personne morale liée aux dirigeants je ne vois pas pourquoi il n’y aurait pas de notification à l’AMF. Et que les opérations se fassent de gré à gré ou sur le marché, les règles de notification sont les mêmes, selon ce que j’en comprends.)

S’agissant du scénario d’une éventuelle OPR, les dirigeants et EMS Finance forment un concert, donc a priori pas besoin d’une vente des dirigeants à EMS Finance pour préparer une opération de ce type (?). Et si c’est Cofidur SA (et non EMS Finance) qui achète les parts des dirigeants, cela ne semblerait pas trop coller avec un scénario d’OPR : la stratégie rationnelle serait plutôt d’utiliser le programme de rachat d’actions pour réduire la part des minoritaires.

Même scepticisme que vous sur les hypothèses de l’entrée d’un fonds ou d’un concurrent. J’ai regardé un peu l’actualité de 2 entreprises régionales qui avaient été intéressées par Cofidur dans le passé :

- Eolane (auteur de l’OPA manquée de 2009, non cotée) a bien grandi : son chiffre d’affaires est passé de 140M€ en 2009 à 360M€ en 2016, y compris par croissance externe. Eolane vient d’ouvrir une usine en Estonie. Ils pourraient avoir des munitions pour faire de la croissance externe : ils viennent d’ouvrir leur capital à Hivest Capital Partners à hauteur de 49%. Mais ils sont en pleine réorganisation de leurs usines en France, avec une situation sociale compliquée notamment à Montceau-les-Mines (même s’ils semblent embaucher dans d’autres régions). Difficile pour moi d’imaginer qu’ils puissent être intéressés par Cofidur dans ce contexte (cela dit, en 2009 le PDG d’Eolane était convaincu des synergies).

- Evolis (partenaire et client de Cofidur, cotée, CA 2017 80M€) ne me semble pas un candidat crédible pour une opération capitalistique sur Cofidur : après avoir aidé Cofidur à repousser l’OPA d’Eolane en 2009 (en prenant une participation de 10%), ils avaient revendu l’essentiel de leur participation en 2011, en soulignant bien qu’ils n’avaient jamais prévu une opération capitalistique sur le long-terme. En plus, ils viennent de faire un avertissement sur leurs ventes cette année.

Pour le moment les 4 dirigeants ont vendu 1082 titres, soit environ 55% de ce qu’ils détenaient (si mon estimation est correcte). ça m’interpelle que Serge Villard (né en 1955) ait beaucoup moins vendu que les autres : peut-être s’agit-il de préparer la succession d’Henri Tranduc (1949) ?

Un autre scénario serait qu’une nouvelle équipe dirigeante rachète les parts des dirigeants actuels, qui peuvent aspirer à "devenir rentier" ;-) : Thierry Richli (1951) et Philippe Broussard (1958) approchent aussi de l’âge. En parallèle, dans ce scénario il pourrait y avoir des changements capitalistiques à EMS Finance (selon que les dirigeants actuels choisissent un "clean exit" ou souhaitent rester au capital). Dans ce scénario, les futurs dirigeants (en supposant qu’ils agissent de concert) pourraient acheter l’ensemble des actions détenues par les dirigeants actuels (5% du capital) avant de devoir en notifier l’AMF.

Donc sans aucune certitude, mes scénarios perso, par ordre décroissant de probabilité seraient :
1) Programme de rachat par Cofidur SA
2) Préparation de l’arrivée d’une nouvelle équipe dirigeante
3) Changements capitalistiques liés à un changement de PDG (Serge Villard à la place d’Henri Tranduc ?)
4) Vente des dirigeants à EMS Finance (avec un gros point d’interrogation sur l’absence de notification à l’AMF)

AMF : pas d’action Cofidur.

Oui, mais la MBA (ainsi que le CF(O) et le FCF) n’est pas la dernière ligne du compte de trésorerie. Et un loyer se situe avant la ligne MBA, alors que le remboursement d’emprunt se situe après la ligne MBA.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

M. Dudognon a multiplié les ventes récemment.

Parallèlement à cela, des infos commencent à filtrer sur la cession du site de Cherbourg. Le prix, par exemple : 3,6 M €.

A priori, c’est plutôt pas mal.
Mais les signaux paraissent tout de même un peu contradictoires.

La théorie du changement du tour de table était séduisante l’été dernier. Mais pourquoi avoir attendu janvier pour recommencer les cessions de titres ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Concernant les comptes 2018, il faut toutefois noter page 11/59 du rapport annuel, note (1)

Suite à un Audit externe portant sur les exercices 2014 à 2017, la société COFIDUR EMS a obtenu de l’administration des dégrèvements sur les taxes suivantes :
Taxes foncières             356 (a)
CFE                              299     
Honoraires d’audit      - 144 Note 5.5
Incidence nette sur      ____
le résultat d’exploitation 511

(a)Les taxes foncières à la charge des bailleurs sont refacturées à COFIDUR EMS et comptabilisées en charges locatives. En conséquence, les dégrèvements ont été enregistrés en diminution du même compte (Note 5.5).

L’impact sur les comptes 2018 est tout de même de 511 ke de Rex additionnel (hors IS donc).
Hors impact de dégrèvement, le rex 2018 s’établit à 655 K€ (1 368 ke-511 ke).
Je trouve assez limite de l’inclure dans l’exploitation, même s’il est vrai que les charges initiales avaient été comptabilisées en exploitation. On grossit le Rex 2018 "artificiellement". Ce gain s’apparente à de l’exceptionnel à mon sens.

En prenant en compte cet impact, je trouve les résultats plutôt décevant.

Déontologie : détenteur d’obligations d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par alex470 (08/04/2019 16h16)