Peugeot Invest (ex-FFP) : le holding familial de la famille Peugeot

En commentaire de réputation :

Cat a écrit :

Excellente idée cette file sur FFP… J’avoue que j’arrive plutôt à un chiffre un peu au-dessus de 215euros / action (j’ai essayé de tenir compte des dernières opérations capitalistiques et de la trésorerie généré… mais ce n’est pas forcément exempt d’erreur). L’ordre de grandeur est néanmoins comparable.

J’arrive aussi autour de 213 € si je prend en compte l’achat de 2% de Peugeot supplémentaire pré-fusion pour un montant de $228 M.

L’opération est excellente, puisque si je comprends bien, le renforcement dans Peugeot s’est fait fin de l’année 2020, mais avec un prix correspondant à un cours mi-mars :

FFP a écrit :

Le contrat d’« equity swap » conclu avec un prestataire de services d’investissement et annoncé le 9 mars 2020 a été dénoué de manière anticipée. Le nombre total d’actions Peugeot S.A. acquis au titre de ce contrat est de 18,1 millions, pour un montant total de 228 M€.

Par conséquent, ce bloc vaut déjà plus du double du prix payé.

Ainsi, on aurait donc environ 500 M€ d’actifs supplémentaires, pour seulement 228 M€ de passif en plus.

Si tout est exact, la décote actuelle serait d’environ 54%.

UncleStock m’indique que FFP sur 15 ans a retourné 0% à ses actionnaires donc oui, nettement moins que l’inflation sur la période. On n’est pas vraiment dans le cas d’une holding à forte valeur ajoutée…

@IH
je me suis peut-être un peu emballé dans mes calculs car en regardant de plus près je ne suis pas sûr d’arriver précisément, dans la participation dans Stellantis, à distinguer la part de FFP et la part d’Etablissements Peugeot Frères.
Il faudra donc que j’attende une prochaine publication de FFP pour préciser les choses.

Je m’accorde totalement avec vous sur la volonté de diversification de FFP, même si FFP souhaite également rester un actionnaire de référence de Stellantis. C’est la raison (la diversification) pour laquelle je suis rentré sur le titre, il y a 5 mois, même en étant par ailleurs déjà actionnaire de Peugeot, Safran et Seb (l’aspect décote, de l’ordre de 50%, étant également un plus dans cette affaire).

Le groupe reste quand même très exposé au secteur automobile et à l’aéronautique. Il faut donc croire un minimum dans ces deux secteurs, il me semble, avant d’opter pour FFP.

Enfin, constatant que la décote me semblait dépasser sensiblement les 50% (bien que mon calcul soit vraisemblablement incorrect), j’ai même repris quelques titres cette semaine.

Bien à vous,
cat

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Analyse très intéressante.

Dans le même style, je ne peux que vous conseiller d’étudier Exor si ce n’est déjà fait, qui a un profil similaire et également éligible au PEA (participation importante dans Stellantis, mais peut-être plus diversifiée avec un réassureur, Ferrari, CNH Industrial, la Juventus, The Economist, un portefeuille de capital risque, …). Le tout avec un discount important sur la NAV et des rachats d’actions, et un avantage de taille à mon sens: une gestion active du portefeuille et je pense qu’il n’est pas exclu qu’Elkann se séparer à terme d’une grosse partie de la participation dans Stellantis.

Certes, ils se sont bien diversifiés mais ont quand même fait 0% sur 15 ans soit moins que l’inflation.  Pensez vous pouvoir faire confiance à une équipe avec ce genre de track record?  Comme mentionné sur la file des holdings, il y en a de bien meilleures…

Oui, US tient compte des dividendes.

Je pense au contraire qu’imaginer que la situation est tout à fait différente (alors que Stellantis est encore une grosse composante de l’ANR) ne me paraît pas particulièrement avisé.

Et sur 10 ans ?

La stratégie de diversification vers le private equity que j’avais présagée en regardant les dernières acquisitions est explicitée ici.

Le terme de family office que j’avais utilisé dans la newsletter est même repris dans le communiqué de presse !

FFP a écrit :

Le challenge était intéressant, car il m’a donné les moyens de déployer une feuille de route ambitieuse afin de poursuivre la diversification, notamment dans le private equity et les co-investissements.

…

Bertrand Finet va très vite renforcer les équipes de FFP pour asseoir les ambitions de diversification en recrutant 20 personnes entre le front et le middle office.

Sans surprise, Bertrand Finet pousse les feux dans le private equity. Il structure d’abord l’investissement dans des fonds, dont le poids sera multiplié par trois entre fin 2016 et juin 2020. FFP investit aujourd’hui en rythme annuel 120 M€, en étant plus sélectif sur le nombre de GPs pour améliorer les relations. L’objectif étant de gagner plus de co-investissement, sachant que la holding peut engager, en ce sens, des tickets allant de 15 à 25 M€.

…

Si la vocation du family office est plutôt d’être un actionnaire de long terme, Bertrand Finet souhaite « jouer » la volatilité des marchés pour assurer de bonnes performances. Cela l’a récemment poussé à revendre un tiers des actions Safran (héritées de la fusion avec Zodiac) après la récente remontée du titre, signant ainsi un TRI de l’ordre de 14,4 % sur cette opération. Car plus que de faire perdurer l’héritage des frères Peugeot, l’objectif est de le faire prospérer en cherchant un TRI supérieur à 10 %.

Tout cela sous l’impulsion de Bertrand Finet, directeur général délégué depuis 2017 et directeur général depuis 2020.

Attention : FFP détient certes 20% d’Immobiliere Dassault, mais cela ne représente que 1-2% de son portefeuille d’actifs.

Vous avez parfaitement raison !

Ce slide m’a induit en erreur :



Il est bien précisé FFP/EPF et non FFP seul.

Le pire c’est que j’ai écrit au service investisseur de FFP pour demander confirmation de quelques pourcentages, mais je n’ai eu aucune réponse.

J’édite mes précédents messages.

Si mon calcul est bon, cela revient à une vente de IDI au cours de 37,18€ pour une NAV de 59,70€ au 30 juin 2020 et un cours de 42,4€ juste avant l’annonce (et rarement en dessous de 40€ ces derniers mois).

Décision surprenante même s’il s’agissait d’une petite participation…

(actionnaire de FFP et IDI)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.