Obligations d'entreprises à tranche de 1k ou 2k EUR/USD, perpétuelles incluses

kiwijuice, le 04/12/2020 a écrit :

Point rapidos sur les résultats de 4Finance SA.

Soucis:
- faiblesse de la reprise conjuguée aux NPL (dites stables) et baisse de l’interest income > ils sont juste à l’équilibre financier. Il faut espérer que les économies repartent l’an prochain
- dvd de TBI bloqué donc ils ne peuvent faire remonter €20-40m de cash vers la holding

Sourires
- le DVD de TBI remontant l’an prochain, ils pourraient racheter de la dette sur le marché ou faire plus d’origination.
- ils annoncent une continuation de la reprise au T4 (quoique pas très forte)

Je suis circonspect sur ma position.
Je pense qu’ils auront du mal à générer assez de cash pour rembourser les 2 bonds donc ils devront faire rouler la dette. Dans quelle mesure, c’est la grosse question.
Le risque de crédit me semble mesuré car en cas de non reprise, ils ont toujours la possibilité de vendre / IPO TBI banque.
Ils ressortiraient assez de cash pour payer l’EUR bond.

A 95%, je me tâte en fait pour en refaire un peu. Je suis assez surpris que le prix ne se soit pas davantage raffermi.

@Oblible et Cie (M07, REinanto), vous faites quoi?
Le YTM est proche de 14%, spamal quand même.

S&P Rating a écrit :

24/11 - 4 Finance

Luxembourg-based 4finance’s weak financial performance in online business over the first nine months of 2020 has considerably depressed its EBITDA and weakened its leverage ratio.
While reduced new business frees up cash that 4finance will likely continue to use for further bond repurchases, pressure to refinance its 2022 bond maturities will grow.
We are lowering our long-term issuer credit rating on 4finance Holding S.A. to ’B’ from ’B+’.
The negative outlook reflects the potential for a lower rating over the coming quarters if financial performance does not pick up while at the same time refinancing risks increase.
FRANKFURT (S&P Global Ratings) Nov. 24, 2020--S&P Global Ratings today lowered its long-term issuer credit rating on Luxembourg-based 4finance Holding S.A. to ’B’ from ’B+’ The outlook is negative.

We also lowered the rating on the senior unsecured debt issued by 4finance S.A. to ’B’ from ’B+’. The recovery rating on this debt remains at ’4’(45%).

4finance’s stand-alone performance in the online business has taken a huge hit from the pandemic in 2020. The 2020 economic environment led to a sharp drop in new business amid lower demand, tightened underwriting standards, and interest regulation headwinds in some countries. We now expect an EBITDA reduction of more than 60% for full-year 2020, which will lead to a deterioration in our EBITDA-based leverage and interest-coverage metrics on a stand-alone basis, excluding Bulgarian subsidiary TBI Bank. Because we anticipate additional bond purchases over 2020 and 2021, we consider 50% of 4finance’s cash position in our net debt metrics. Still, we estimate S&P Global Ratings-adjusted net debt to EBITDA will likely peak in 2020 at roughly 10x. While we expect an improvement for 2021 to about 5x, downside risks to our forecast remain material in light of the economic uncertainty. We capture the strong EBITDA headwinds in our assessment of the bank’s financial risk profile as highly leveraged.

TBI Bank shows stronger resilience, but provides little direct benefit to 4finance’s debt-servicing capacity. We treat Bulgarian TBI Bank as an equity affiliate to 4finance Holding and deconsolidate its financials. We capture expected dividend payments and funding benefits in our analysis of 4finance Holding, but see limited benefit beyond this. The regulated status of TBI Bank prevents 4finance from extracting additional capital and liquidity, such that we assess TBI Bank as insulated from 4finance. Although TBI Bank’s credit loss provisions will be more than twice as high as in 2019, we expect it to end 2020 with net income of more than Bulgarian lev (BGN)30 million (€15 million) or a return on equity of 12%, after BGN45 million in 2019. We expect the dividend restrictions by the Bulgarian National Bank--on the back of uncertainty due to the pandemic--will be lifted by 2021, such that TBI Bank should be able to distribute a dividend of about €15 million to 4finance Holding S.A., with a stable dividend policy thereafter. In addition, 4finance has shown some progress in using TBI Bank’s balance sheet, by selling some near-prime loans to the bank. We expect the total volume sold could be €10 million-€30 million in 2021. Overall, these benefits are small relative to the upcoming bond redemptions.

The bond maturity extension in August 2020 bought time, but refinancing is needed by first-quarter 2022. 4finance’s business model depends on regular and timely access to funding markets and, absent sound bank lending relationships, it has limited alternatives for its bond maturities in February and May 2022. Should debt markets remain closed for 4finance, it might ultimately need to reduce or stop new loan disbursements and amortize its existing loan book. While this would be negative for the business profile, we consider that it would likely prevent an ordinary default scenario. With TBI Bank, 4finance owns an asset that could also play a role in refinancing its bonds, by (partially) divesting the bank.

The business risk profile remains weak amid continuing regulatory headwinds in some markets.

Voilà, je pense que TBI pourrait être utilisée comme gage pour obtenir un loan d’un fonds vautour. Ca serait l’arroseur arrosé.
TBI devrait valoir 1,5x la BV soit au moins €170m. Ca serait assez pour passer les 2 échéances.

Nouvelle année, nouvelles occases.
Que pensez-vous de XS0155141830
Perp de Barclays en USD.
PRospectus

6.86% jusqu’en 2032 puis reset 1.73+Libor 6 mois
Ca nous donne le temps de voir l’inflation revenir un peu.

Le gros moins : ils peuvent sucrer le coupon (mais dividende pusher) et ceux-ci ne sont pas cumulatifs.
Ce n’est pas une coco mais un Tier 1.

La question : Barclays peut-elle se risquer à ne pas payer de coupons si sa sitution le permet?

IRR difficile à calculer mais on dirait que le bond traite sous 100% donc current yield de 7% pendant 11 ans puis reset pour lequel je n’ai pas d’idée précise (je dirais que les taux resteront bas).

Flicka36, le 20/03/2020 a écrit :

J’aime bien aussi celle-ci:

DE000A0GNPZ3 Allianz Finance II B.V.    5,38%
par 1K
Subordonnée non datée - coupon peut être suspendu ou payable en action
callable à chaque date de paiement
peu d’intérêts courus
Emetteur AA
papier noté A+

Au pair hier mais remonte fort aujourd’hui

A 108 Hier et au pair aujourd’hui, LA DE000A0GNPZ3 dont on parlait sera callée en mars. Encore une belle souche qui disparait!

Yahoo is now a part of Verizon Media

Tssm, le 30/11/2020 a écrit :

Pour TOUAX PERP, le rachat a porté sur 24,2 millions d’euros

Il reste 26 millions d’euros d’obligations en circulation, ce qui est beaucoup plus gérable pour une nouvelle opération dans le futur

Je vois bien une nouvelle émission d’hybride et un call de la 7,95% post résultat 2020 si le retour au bénéfice (et au dividende) est bien acté

On comprend effectivement du CP comme suggéré par KIWIJUICE que c’est grâce à l’augmentation de capital de RAIL que cette opération a été menée et la solvabilité du groupe "maintenue"

Les résultats de 2020 ne sont pas encore connus => coupon trimestriel reçu hier et pas de call.

La CASA a son 1er call le 23 juin 2021 et elle sera callee c’est certain

Je l’ai vendu en janvier, le YTC est nul et fiscalement pour moi, la PV n’est pas imposée alors que le coupon l’est…

J’ai vendu pour la même raison au même moment la moitié de ma position dans la Santander dont le 1er call est lui en septembre 21

Je conserve RABO acheté à 90% pour l’instant

Pour la Touax que je conserve aussi, j’ai même fait la dernière transaction à l’achat à 98%
Les résultats sont le 24 mars
Depuis que je suis porteur, la société n’a jamais payé de dividendes, probablement toujours en perte
Le bilan a bien été restructuré, une des 3 activités cédées, la société va mieux
J’ai l’impression que HMG est sorti ou a réduit lors du rachat de janvier, le titre n’apparaît plus dans ses principales positions
Touax refinancera par nouvelle émission et/ou augmentation de capital

Je croyais qu’on avait déjà passe la date de call. Bon, je vais devoir vendre aussi celle-la…

Suite à l’annonce le 16/02 du non-paiement du coupon de l’obligation WPG US939648AE19, le prix de celle-ci a baissé à 60% ( ce qui est normal ).
Fitch a même abaissé la note de l’obligation et la mettra en défaut si la compagnie ne paie toujours pas le coupon au bout des 30 jours de "grace period".

Ce qui est par contre anormal, c’est qu’il y a eu de grosses transactions le 19/02 sur ces obligations, à des prix très élevés ( 77% ).

Qui est ce qui achèterait de grosses tranches d’une obligation en défaut, à un prix élevé ? Est ce que ce serait la société WPG elle-même qui rachète sa propre dette "pour pas cher" ?

p.8 Washington Prime Group (WP Glimcher) : spin-off de Simon Properties Group

https://www.fitchratings.com/research/n … 17-02-2021

Fitch Ratings - New York - 17 Feb 2021: Fitch Ratings has downgraded the Long-Term Issuer Default Ratings (IDRs) of Washington Prime Group, Inc. and Washington Prime Group, L.P. (collectively WPG) to ’C’ from ’CC’. Fitch has also downgraded WPG’s senior secured revolver and terms loans to ’CCC-’/’RR2’ from ’CCC’/’RR2’ and the senior unsecured notes to ’C’/’RR4’ from ’CC’/’RR4’.

The downgrades reflect WPG’s announcement of its election to not make the required interest payment on its 6.45% senior unsecured notes due 2024 and the consequent 30-day grace period before nonpayment constitutes an event of default under the indenture governing this instrument.

Bond Trade Activity Search Results

C’est revenu à la normale aujourd’hui avec un prix à 64 mais impossible de savoir qui a fait ces énormes transactions à ce prix élevé.

J’ai aussi quelques lignes de la dette souveraine d’El Salvador ( petites coupures, disponibles chez IB avec un bon levier ) :

Obligation El Salvador US283875BW13 en USD 8.625%, échéance 27/02/2029

Code ISIN      US283875BW13 ( en USD )
Coupon     8.625% par an ( paiement semestriel )
Echéance     27/02/2029
Montant Minimal     5 000 USD

Obligation El Salvador USP01012AN67 en USD 7.65%, échéance 14/06/2035

Code ISIN      USP01012AN67 ( en USD )
Coupon     7.65% par an ( paiement semestriel )
Echéance     14/06/2035
Montant Minimal     10 000 USD

Obligation El Salvador USP01012AT38 en USD 6.375%, échéance 17/01/2027

Code ISIN      USP01012AT38 ( en USD )
Coupon     6.375% par an ( paiement semestriel )
Echéance     17/01/2027
Montant Minimal     5 000 USD

Obligation El Salvador USP01012BX31 en USD 8.625%, échéance 27/02/2029

Code ISIN      USP01012BX31 ( en USD )
Coupon     8.625% par an ( paiement semestriel )
Echéance     27/02/2029
Montant Minimal     5 000 USD

Obligation El Salvador XS0146173371 en USD 8.25%, échéance 09/04/2032

Code ISIN      XS0146173371 ( en USD )
Coupon     8.25% par an ( paiement semestriel )
Echéance     09/04/2032
Montant Minimal     10 000 USD

Pour El Salvador, le dernier vrai défaut date de 1996, en 2017 il y a eu un désaccord politique qui a fait qu’ils n’ont pas payé dans les temps un coupon pour une obligation en monnaie locale pour un fonds de retraite.
Les politiciens ont fini par voter le paiement des coupons, ça n’a eu aucun impact sur les obligations en devises étrangères et la note souveraine du pays a été modifiée à la hausse.

S&P upgrades El Salvador after government resolves missed payments | S&P Global Market Intelligence
El Salvador defends finances after Fitch default warning | Reuters

Pour la Tunisie, il y a encore un peu de marge avant le défaut.

Pour les Seychelles, l’obligation n’est pas disponible chez IB et leur dernier défaut date de 2008.

Oblible, le 03/03/2021 a écrit :

La note de la Tunisie a été dégradée, du coup on peut acheter sous le pair son obligation en USD qui rapporte 8,25% par an ( disponible par tranche de 1k$ et avec bon levier chez IB ).

Obligation Tunisia US066716AB78 en USD 8.25%, échéance 18/09/2027

BqCentrTunisie 8,25% 19/09/2027 - US066716AB78 - Luxembourg Stock Exchange

Obligation Tunisia 8.25% ( US066716AB78 ) en USD

Coupon     8.25% par an ( paiement semestriel )
Echéance     18/09/2027
Montant Minimal     1 000 USD
Montant de l’émission     150 000 000 USD
Cusip     066716AB7

J’ai fait un peu de Tunisie dans l’enthousiasme général avant de couper ma position de 60% deux jours plus tard.
Je trouve que la situation est fragile car ils emprûntent pour rembourser les échéances. Le service de la dette augmente donc ils se précarisent.
La presse africaine parle de l’imminence d’un défaut ou du moins de discussions avec les créanciers…
Bref je préfère avoir une plus petite position.

Pas encore fait des Seychelles 8% 2025 - XS0471464023.
Mon broker n’était pas disponible par téléphone et c’est la seule manière de placer un ordre OTC - faut le faire en 2021 !

Pour Oblible qui a une pose dans Bombardier si je ne m’abuse.
Un billet sur la société ou ce qu’il en reste.

Cela me semble bien adapté à un investissement en obligations, à voir si les oblig ont des clauses CoC.