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6 #1 26/07/2013 10h11
Dans la même veine que des discussions ouvertes sur Thermador Group et Catering International, j’ouvre un sujet sur Precia.
Les wide-moat étant rares (et chères) en big-caps sur la place de Paris, l’idée est d’essayer d’identifier des small-caps qui auraient potentiellement un avantage concurrentiel et qui tout en restant logeables au sein d’un PEA seraient à des prix plus abordables.
Activité
Precia effectue du pesage industriel (Une belle activité ennuyeuse, non !?). Elle vend les machines de pesage, mais génère également une part significative de son CA avec des contrats de maintenance sur ces machines.
L’activité arrive à être en partie acyclique de par :
- La part maintenance
- La diversité des clients : on va du pesage de précision au pesage de biens très lourds. De plus, les clients viennent de tous les secteurs d’activité. La bonne santé de l’aéronautique peut compenser par exemple la souffrance de secteurs industriels plus traditionnels.
Actionnariat
1. Escharavil 51,61%
2. Amiral Gestion 9,31%
3. Salariés 1,58%
Un majoritaire (à plus de 50%, mais à moins de 66%), un fonds d’Amiral Gestion au capital (fonds qui a plutôt une orientation value il me semble)
La capitalisation de Precia est de l’ordre de 45 millions d’euros. La liquidité reste assez faible.
Ratios
Precia semble faiblement valorisée. Les données brutes prises à partir d’Xlsvalorisation font ressortir un FCFyield de 11% et un EV/EBITDA autour de 4,5.
Le société verse un dividende, ce qui personnellement me rassure quand il y a un gros majoritaire. Le rendement sur dividendes est assez faible, à 2,5%, mais avec un tel ROIC, pourquoi verser plus ?
Les ratios de profitabilité laissent envisager la possibilité d’un moat :
Essai de valorisation rapide
Je change très peu les données brutes et effectue un essai de valorisation rapide avec xlsValorisation. Je mets juste un coût des capitaux propres un point plus élevé que ce que je prends habituellement pour les big-caps (soir 4%+6,5% ici), et j’abaisse la croissance future à 5%.
Il n’y a pas vraiment de comparables.
D’un point de vue historique, Precia ne semble pas particulièrement sous-valorisée.
Par contre, la valorisation par DCF diverge, et de ce point de vue-là, elle semble sensiblement sous-valorisée.
Sources possibles d’avantages concurrentiels
La question est donc de savoir si Precia dispose d’avantages concurrentiels durables (des ratios de profitabilité élevés n’étant qu’une condition nécessaire et non suffisante à la présence d’un moat). Dans ce cas, on pourrait alors obtenir la Valeur de la franchise et la croissance quasi gratuitement.
Et donc quelle pourrait être la source de ces avantages concurrentiels.
Coûts de transfert ?
Possible. Les machines de pesage sont intégrées dans des chaines industrielles. Leur coût pèse potentiellement peu sur la valeur ajoutée du produit fini. Les clients peuvent alors avoir une facilité à conserver le même fournisseur, ou à faire appel à lui pour qu’il remplace rapidement une machine qui viendrait à lâcher et comprometterait le reste de la chaine de fabrication;
Effet d’échelle ?
Precia peut-il être considéré comme un leader de micromarché, i.e un gros poisson dans une petite rivière ?
Qu’en pensez-vous ?
AMF : je possède des actions Précia pour une part symbolique de mon portefeuille (entre 1% et 2%), PRU inférieur au cours actuel. N’exclut pas de renforcer après une analyse plus détaillée.
Hors ligne
Hall of Fame 
et avant les +33 % depuis 3 mois 
mais c’est un savoir-faire). 
