Guillin : l'offre d'emballages la plus large du marché

Est-ce que vous avez trouvé le rapport annuel sur leur site ?
Apparemment, ils ont encore changé leur interface et l’ancien lien indiqué dans cette file ne fonctionne plus…
Edit : Apres des recherches astucieux avec mon ami google, j’ai reussi à trouver le rapport annuel 2020

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La vache, les résultats sont magnifiques : 10% de marge nette, Free Cash Flow de 51 M€ (hors M&A), trésorerie nette. Le dividende total ne représente que 1/3 du Free Cash Flow et 1/3 du RN. Et cela offre un yield supérieur à 3%. On coche les cases value, secteur défensif, titre "covid proof en 2020", situation financière ultra saine, rendement dividende > 3% …

En 2021, en vision pro forma, il y aura la contribution d’a minima 64 M€ de CA (chiffre de 2020) en emballages en carton (soit + de 10% du CA 2020 du groupe Guillin) suite à l’acquisition de Gault et Frémont. Cette opération augmentera bien entendu la dette financière nette qui rebasculera en terrain positif.

Dommage que le rapport annuel de Guillin ne présente pas le % du CA par matériau d’emballage : papier, carton, plastique, biodégradable, etc. Idéalement, il faudrait d’autres acquisitions pour poursuivre la diversification.

Sur le rapport annuel, je trouve les propos plutôt optimistes : d’autres matériaux vont bien entendu se développer dans les emballages alimentaires, Guillin offrant aux clients une palette très large de solutions "pour tous les goûts", mais le plastique ne devrait pas disparaitre intégralement. 20% du plastique est recyclé à date mais le chiffre devait progresser d’ici les 10 prochaines années.

VE / EBIT de 5x sur 2020. Ratio à relativiser car l’exercice 2021 devrait être moins bon à cause de l’inflation des coûts des matières premières.

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Dernière modification par levovitch1988 (23/04/2021 07h58)

Le prix d’acquisition de Gault et Fremont n’est pas public mais on devrait s’approcher des multiples payés pour Thiolat : 3x CP tangibles, VE/CA : 1,5.
Ces multiples ne sont pas extravagants sur le marché privé. C’est surtout la valorisation actuelle de Guillin qui est difficilement explicable rationnellement.

[u]L’environnement règlementaire semble s’améliorer.[/u ]Les nouvelles lois devraient insister sur les plastiques à usages uniques inutiles. Apres avoir déjà règlementé les couverts jetables, les efforts devraient principalement cibler le "sur-emballage".
Les emballages alimentaires qui ont une réelle utilité pour la conservation des aliments devraient être préservés… au moins à CT.

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Bonsoir colonel92,

Dans son message numero 252 Oliv21 donne le lien pour consulter le rapport annuel 2020 de Guillin (merci à lui).

L’acquisition du distributeur suisse Thermoflex a couté 13.8M€.

Le site de Guillin est nul.
L’accès au informations financières n’est pas aisé. Une recherche via Google peut s’avèrer plus efficace avec les mots clefs.

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Merci beaucoup, aussi à oliv21, pour le lien. Je n’aurais pas crû que le RA 2020 soit déjà sorti.
BFR moins favorable que je pensais, plus Thermoflex que n’aurais pas crû si cher. Ils ont aussi décaissé bcp d’impôts en 2020. Tout ça ensemble explique l’écart. A noter que comme pour toute société, il faudrait réintégrer les remboursements de dette locative IFFRS 16 avant le FCF (c’est des loyers). Ce dernier ressort à 67m selon mon calcul.

Ils se font des nœuds dans le cerveau avec leur site chez Guillin : la direction pense que si elle met des documents en ligne, leurs concurrents (non côtés) en profitent pour faire de la veille… A contrario, on ne peut vraiment pas les accuser de faire la promotion de leur titre.

La famille Deconinck veut sortir Tarkett de la bourse, ce serait à mon sens aussi la conclusion logique pour Guillin.

Addendum : Merci etzanas pour le lien vers cette partie "cachée" du site (aucun lien n’y pointe ou alors je n’ai pas trouvé), je pensais qu’elle avait été enlevée dans la dernière mouture.

A bientôt

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En fait, Thermoflex a coûté 21m en VE à 100%, pas 14m, puisqu’ils ont seulement acheté 67%. L’engagement de rachat sur les minoritaires est inscrit pour env. 7m dans la dette financière, ce qui finit d’expliquer l’écart entre l’évolution de la dette et celle que j’avais anticipé, et explique aussi l’écart sur l’évolution de la dette brute au bilan et au tableau de flux.

Gault & Fremont risque d’être assez cher, puisque le vendeur sait bien que Guillin est fortement intéressé à diversifier la nature de ses emballages. Si qqn a des infos… mais je suppose qu’il faudra attendre le rapport semestriel, donc fin octobre.

A bientôt

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@ oliv21

J’ai aussi écouté le call SFAF, tout comme les précédents.

Personne ne dit que le plastique va disparaître dans l’emballage alimentaire, mais il est clair qu’il y a une pression réglementaire et sociétale pour le remplacer partout où ce sera possible, donc il va diminuer en relatif, avec potentiellement une croissance négative en volume pour les années à venir, aussi pour Guillin. Je le vois en live quand je me fais livrer de la vente à emporter, il y a de plus en plus de carton.

La communication de Guillin a été variable et est pour eux un sujet complexe. Naturellement, ils défendent le plastique qui est leur produit principal et historique. Mais ils ont aussi dit au call qu’ils ont maintenant une offre complète multi-matériaux, qui peut s’adapter à toute demande.

Ils ont clairement fait évoluer leur stratégie avec les rachats de Thiolat et maintenant G&F, après une première phase où ils niaient le problème. "Actions speak louder than words."

En termes boursiers, le rerating de la société passe aussi obligatoirement par le repositionnement, réel et dans la tête des investisseurs. La guerre au plastique vient juste de commencer, cf. les prises de pouvoir des verts dans plusieurs grandes villes en France, la taxe sur le plastique en Italie… En Allemagne, les verts pourraient devenir le premier parti aux législatives de septembre, et ils ont un agenda bien rempli.

Guillin doit clairement faire évoluer son positionnement, je trouve perso que c’est mieux de racheter G&F que de racheter des titres, d’autant que le flottant est faible. L’alternative serait de sortir la société de la bourse.

Cordialement

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etzanas a écrit :

En Europe, je ne connais pas d’autre société d’emballages qui ait une stratégie aussi complète. Et il ne faut pas oublier que Guillin couvre toute l’Europe et pas seulement la France avec ses spécificités politiques locales (36% seulement du CA total).

Dernière remarque : les analystes couvrant Guillin ont des études nulles. Ils se sont complètement plantés pour les résultats 2020 et sont en bonne voie de se planter de nouveau pour l’année 2021. RDV en Octobre pour les résultats semestriels…

Vous pouvez regarder Huhtamaki, société finlandaise qui a l’avantage d’être mondiale.

Pour le reste, je pense que nous sommes +/- d’accord sur Guillin. Si je n’adhérais pas pour l’essentiel à la gestion de la société, je ne serais pas actionnaire, même si la faible valorisation est d’un poids considérable dans le cas d’investissement.

Faut pas en vouloir aux analystes : le suivi de Guillin est accessoire compte tenu des volumes d’échange. Les smalls familiales évoluant dans des secteurs délaissés ne sont pas intéressantes pour les sociétés de bourse. Il me semble pourtant que LCM suit, ou suivait, l’évolution des MP et leur impact sur Guillin de manière sérieuse, mais leurs études ne sont accessibles qu’à leurs clients.

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Un autre aspect de la croissance qui n’a pas été évoqué : le dividende de Guillin a été multiplié par x4,5 en 7 ans ; en passant de 0.2 euros à 0.9 euros pour 2021.
Le dividende 2020 avait été limité à 0.3 euros en suivant les recommandations de restreinte du gouvernement face à la crise du Covid. Le  rendement actuel de l’action est de 3,6%.

Groupe Guillin augmente le dividende par 200% en 2021

https://www.ledividende.fr/2021/04/grou … dende.html

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Dernière modification par etzanas (27/04/2021 11h46)

Sauf si ils arrivent à faire passer des hausses de prix à leurs clients.

@colonel92, pour information la corrélation par rapport à la marge n’est pas aussi simple et directe. Ce que vous affirmez sur une "corrélation quasi-parfaite" est factuellement faux (le r n’est pas de 1). Mais je vous laisse peaufiner vos modèles.
Il ne faut pas oublier aussi qu’il y a d’autres plastiques (PP) et plus de 30% du volume PET n’est pas vierge mais du rPET (plus cher). A mon avis, l’impact des variations du cours du PET vierge n’est plus aussi important qu’historiquement du fait de l’importance du rPET et des cartons (plus de 50% des couts MP au total peut-être).

En fait, entre Juin 2018 et Novembre 2018 (6 mois) le prix du PET vierge est resté au-dessus de 1’480 euros/t. Donc la situation n’est pas inhabituelle.

Le problème des analystes avec excel, c’est qu’ils voudraient que tous les chiffres fournis aient des relations proportionnelles avec si possible une tendance croissante au fil des années.
Et bien dans le cas de Guillin, il y a des fluctuations de la marge. Il faut donc opérer des lissages pour la valorisation, utiliser la fonction moyenne dans les calculs plutôt que simplement des multiplications et pourcentages.
Difficile dans l’univers de la bourse où l’anticipation d’une baisse du résultat estimé sur une année est l’équivalent de la fin du monde. Conséquence de cette approche : à chaque fois qu’une société dépasse son maximum de marge historique, c’est la catastrophe! Le cours de l’action ne peut que baisser en prévision des résultats de l’année suivante.

C’est sûr que dans ce genre d’approche, Guillin sera toujours la mal-aimée : quand la marge opérationnelle est haute, c’est la baisse à venir pour le cours de bourse. Quand la marge opérationnelle est basse : les résultats sont mauvais. Peut-être que la montée en puissance du carton qui va sans doute apporter plus de stabilité aux marges remontera le moral de ces investisseurs si sensibles? 

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Dernière modification par etzanas (28/04/2021 17h51)

@ etzanas
Votre amour de Guillin ne justifie pas votre ironie & arrogance désagréable, ni la déformation de mes propos.

Je n’ai pas dit qu’une baisse de la marge sur une année est une catastrophe, juste qu’elle va arriver et de façon substantielle. Libre à chacun de se faire ensuite une opinion sur la moyenne de cycle et de valoriser la société en conséquence. Je n’ai que montré dans mon post un fait indéniable, soit une forte hausse d’un prix de MP qui a à chaque fois dans le passé eu un effet direct sur la rentabilité de Guillin, pour faire un apport tangible à la discussion : faites-en ce que vous voulez.

Pour ne pas froisser votre amour de l’exactitude absolue, disons donc juste que la corrélation est très bonne. Quant à mon modèle, il a bien prévu la forte hausse de la marge brute en 2020, donc je pense qu’il prévoit correctement sa forte baisse en 2021. Nous aurons la réponse en octobre.

@ oliv21 : J’ai modélisé l’évolution des MP et la profitabilité de Guillin par semestre depuis 2009, je maintiens ce que j’ai dit dans le post précédent.

Malgré ce que dit la société, sa capacité à passer les hausses de prix est limitée, ce qui a amené historiquement une très bonne corrélation inversée de sa MOP avec les matières premières. En plus, elle est actuellement particulièrement forte et rapide. De nouveau, cela n’enlève rien à la qualité de la gestion de la société, mais il ne faut pas surévaluer la qualité du métier et le pouvoir de négociation.

Comme pour etzanas, je vous dis que je vous donne juste une info, vous en faites ce que vous voulez. Réponse en octobre.

Cordialement

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