Galaxie Bolloré : investir au côté de Vincent Bolloré

Un document très fouillé de début 2020 sur la partie plantation de la galaxie Bolloré / Fabri avec Socfin

Document de Profundo Research & Advice

(NOTA : Cie Cambodge possède 12% de Socfin)

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Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par srv (10/05/2021 12h46)

La compagnie du Cambodge possede 0,58% de SBA. Forestiere Equatoriale possede 8,9% du tour de table et la Compagnie des Glénans 90,5%.

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Bien malin celui qui sera capable de prévir la fin de cette super série, je pense. VB semble tellement imprévisible.

Globalement, je partage votre scenario.
Toutefois 2 points m’interpellent:
- Je trouve que le temps restant avant sa prise de retraite "officieuse" semble un peu court. Février 2022, c’est dans 8 mois finallement.
Je doute que d’ici là toutes ces operations capitalistiques s’enchainent si rapidement. Je pense qu’à horizon 8 mois le cas de Vivendi sera reglé. Ensuite le "ménage" sera fait progressivement dans les autres étages au fil des mois.

- Je ne parie pas sur une OPA sur Lagardere. Du moins je ne le souhaite pas.
Que VB prennent ce qui l’interesse (édition et radio éventuellement) et qu’il aille déployer son cash ailleurs.

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srv, le 05/07/2021 a écrit :

Odet >Bolloré SE> VIV

Je suis globalement en phase si l’on se place sur une analyse fondamentale par somme des parties… MAIS dans les 6 prochains mois, Bollore et Vivendi devraient manquer de catalyseurs … alors que Vivendi cristallisera CLAIREMENT la valeur d’UMG… avec en bonus une éventuelle cotation au Nasdaq US en guise de second souffle pour remonter les multiples de valorisation.

V. Bollore semble faire à peu près le même constant que moi et achète massivement du Vivendi aujourd’hui :
1. en quantité
2. en restant uniquement sur vivendi (et aucune autre holding)
3. à des prix pourtant largement plus hauts que l’année dernière

Clairement, il "sent" bien que la valorisation de vivendi post spinoff devrait être sensiblement supérieure au cours du moment. Le tout "livré" d’ici la fin 2021 pour un excellent TRI sur 6 mois.

L’analyse fondamentale est une science.
La gestion de portefeuille & du momentum est un art

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srv a écrit :

Si je peux me permettre, sans aucun jugement, je  pense que vous commentez l’erreur de sous estimer où la valeur pourrait aller selon les bons vouloirs du boss.

Justement, le "boss" achète massivement du Vivendi aujourd’hui… même s’il y a plus de valeur aujourd’hui sur d’autres parties de la galaxie.

Et si…. il ne se passait rien?
Ou pas grand chose?

Bolloré est un batisseur. Quel est son objectif? sans doute continuer à développer le groupe? sans doute garantir une transition douce et efficace avec ses enfants (il semble que ce point soit bien avancé).

Mieux valorisser Bolloré, à quoi ça sert?
Sans doute à faciliter les acquisitions par émission d’actions, mais en dehors de cela, je ne pense pas que ce soit un objectif intrinsèque en soit. (et cela représente une divergence d’intérêt entre le petit porteur et les Bollorés).

Par ex, ça fait sens de distribuer UMG comme un dividende?  pour les actionnaires hors Bolloré, aucun sur le point fiscal).

J’ai fait des projet il y a longtemps avec un VP IT d’une grosse boite, plein de beaux projets pour aligner des process pour fluidifier le fonctionnement. Et le gars disait simplement, mais ça sert à quoi?

Donc ici même chose, ça sert à quoi? Si c’est que pour faire beau et diminuer la décote de holding, faire plaisir aux actionnaires, je ne pense pas que ce doit la priorité.

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Analyse Bollore par le fond anglais Greenwood
Je suis assez perplexe sur les objectifs "théoriques" de NAV. Les multiples me semble élevés et il faudrait vraiment un gros bingbang dans la galaxy des holdings pour effacer toutes les décôtes.

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Bonjour Srv,

Je ne remets pas en question votre démonstration, mais ou voyez vous cette histoire de « cash » remonté,

Votre document indique un jeu d’écriture lié à une TUP.

Au final je suis d’accord sur l’idée que la vente revienne à Pleuven via La TUP mais je ne comprends rien à votre explication.
Dans une vente le produit de la vente reviens au vendeur, je ne vois pas bien où est la création de valeur sur cet exemple.
Simplification certes mais je ne vois pas la création de valeur.

La seule explication que je trouve pour aller dans votre sens c’est que la valeur de Pleuven etait largement inferieure à la NAV et que cette opération referme le spread, c’est cela ?

Je ne connais pas Pleuven ni sa valorisation.

Bonsoir,

Ok pour la « distribution » j’ai mal compris votre titre qui indique « création de valeur ».

Sinon je comprends votre propos sur la vente d’un actif du groupe familial en en faisant payer le prix (fort?) aux minoritaires de l’aquereur et cela en gardant le controle.

Je vois moins le lien avec UMG et le paralléle avec Havas.

A part l’idée qu’il vaut mieux être du même coté que Bolloré et donc le plus haut possible dans les entités cotées ce qui « coule de source » pour qqun qui souhaite s’aligner avec Bolloré. Pas besoin de longue demonstration de pour le comprendre.

Par contre si on reste « juste » sur l’idee de vouloir detenir UMG, c’est clairement mieux de detenir du VIV et d’attendre le detachement de Septembre.
(modulo la taxation ou vous avez 100% raison, mais sur PEA je pense que cela sera 0) mais on peut aussi bien opposer que chez Odet il y a une decote (pour l’instant) persistante.
On peut esperer que celle-ci se referme avec la simplification du groupe, la retraite de bolloré ou la 3eme
guerre mondiale.
Mais fondamentalement rien n’est sur.
Peut etre qu’elle existera toujours, car cela permet aussi à notre ami Breton (et sa famille) de ne pas concretiser quelques plus values latente et eviter ainsi la taxation associée et de garder le controle sur pas mal de business sans en detenir la majorité.

Je suis actionnaire de Viv et d’Odet, et il me semble depuis a peut pres la meme periode, hors dividende Viv fait a stade 50% de perf en plus.

Je ne pense pas qu’on puisse dire Odet>Viv ou l’inverse.

Tout depend des objectifs recherchés.

Apres le track record de M. Bolloré étant ce qu’il est, il est evident que s’aligner sur lui fait sens et tout reste une question de relativité .
Toute chose egale par ailleurs si Viv cote 1€ demain vous changerez d’avis.
Il y a donc entre 28 et 1€ un point d’équilibre dans votre raisonnement

Lorsque Havas a été vendu (cher), ce fut en effet une bonne affaire pour le groupe Bolloré dans son ensemble. Il se débarrassait d’un actif tout en en gardant le controle de fait via Vivendi.
Ce tour de passe-passe ne date pas d’hier. Pour les anciens comme moi, cela rappelera par exemple des transactions de F.Pinault avec Conforama lors de la constitution de Pinault-Printemps-Redoute. Apporté en paiement, il a été retrouvé dans le périmètre de consolidation… C’est classique.

Il y a tant à dire sur Bolloré, sur Rivaud, qu’un Balzac serait comblé. Les journaux, les commentateurs, me semblent effleurer le sujet malheureusement. La boucle d’autocontrole par exemple : Dans son dernier avis sur Bolloré, boursier.com donne un avis (accessible aux abonnés) dont un passage dit ceci :

Christophe Voisin Boursier.com a écrit :

Décote. Pour évaluer le niveau de l’action Bolloré, on peut utiliser la méthode de la décote par rapport à l’actif net réévalué. Mais le groupe ne donne pas cette indication et le calcul de l’ANR s’avère difficile étant donné la complexité du périmètre. Si l’on se réfère au résultat net part du groupe, Bolloré vaut 41 fois les réalisations 2020, soit un multiple exigeant. Alors que le titre Bolloré se situe sur un sommet depuis 2015, il nous semble que la moisson doit démarrer. Notre dernier avis positif sur Bolloré remonte à août 2020 avec un cours de bourse à l’époque sur les 3,17 Euros. La progression des cours enregistrée dans l’intervalle nous incite à sortir aujourd’hui une partie de la position…

Faire abstraction de l’autocontrole n’a aucun sens lorsqu’on s’intéresse à ces valeurs.

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Ce classement est un peu ridicule et il n’a aucun sens. Si je devais choisir entre posséder 10% du capital d’un groupe qui pèse 10 milliards d’euros (Fortune 1 Md€) ou en posséder 1% mais 51% des droits de vote (fortune 100M€) je prendrais la deuxième possibilité sans hésiter.
M.Bolloré est dans ce deuxième cas de figure. Il voit loin. Il pense à sa famille, à sa dynastie familialle. Ils sont tous employés dans le groupe ou siègent aux conseils des multiples sociétés. La famille se sert ainsi, pas besoin de controler capitalistiquement parlant le groupe. Sofibol a été transformée en commandite il y a quelques années. Ce n’est pas pour rien…

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Odet meilleure que les autres titres du groupe ? C’est une théorie mais honnêtement vos arguments me semblent faibles. Avec Cambodge, certes bien moins liquide, vous avez aussi une emprise sur tout le groupe et 1% seulement de flottant (c’est un exemple, je ne milite pas pour Cambodge).
Autres sujets de réflexion :
- VB, qui aime quand meme les projecteurs, ne garderait-il pas son role dans Odet après 2022 ?
Cette société serait alors moins susceptible d’etre fusionnée. Ne vaut il pas aller plutot sur les titres périphériques qui gardent de leur coté un fort (?) aspect spéculatif ?
- Sofibol-Odet risque de se transformer en holding patrimoniale. La structure en SCA de Sofibol fait que ces titres peuvent servir de monnaie d’échange si ces entitées venaient à fusionner.
- Lors des précédentes opérations, les minoritaires ont été très bien traités et il fallait etre sur les proies pour faire des plus values (PTER, Kali…) quitte à réemployer ensuite ailleurs
- La structure du groupe fait qu’il est compliqué de comprendre combien vaut réellement Artois, Moncey, Cambodge, Odet etc. Mais avec de la patience on y arrive ! Supposez maintenant que vous arriviez à la conclusion suivante : Odet vaut 2 250€ (2 fois plus que le cours) et Artois 15 000€ (3 fois plus), quelle conclusion en tireriez vous si vous etiez long terme ? Qu’il faut etre sur Artois et non pas sur Odet… Modulo quelques considérations de liquidités et de stratégie de VB (souvent difficile à prévoir…).

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"Oui les autres entités que Odet (Moncey,Artois,Cambodge, les deux tram) me sont intéressantes, puisqu’elles ont les actifs centenaires de Rivaud (des ranchs aux USA, du Vin dans le sud de la France, des plantations etc .. on a tout ca avec ces titres exotiques de l’ancien empire colonial français)"

Des actifs centenaires ? Oui il y a la participation dans le groupe Socfin mais tenue par Bolloré SE principalement (pour 600 M€ environ contre 65 M€ pour CBDG et 25 M€ pour Technifin). Mais le reste ? Chateau Voltera, les fermes americaines, sont plus recentes et completement marginales dans la valorisation. On n’achete pas CBDG ARTO MONC MLTRA et MLCVG pour cela…
Les actifs cachés de feu le groupe Rivaud (Immobilier parisien, tresorerie…) il n’y en a plus. Le seul mystère était l’organigramme exact mais tout est connu desormais (en ce qui me concerne en tout cas). Il reste donc l’écheveau de participations croisées.
De ce coté là, les (très) vieux actionnaires attendent l’arme au pied, avec leurs arguments. La fin de partie sera-t-elle celle du desert des Tartares ? Pour l’anecdote, il y a plus de 20 ans j’ai rencontré un actionnaire à l’assemblée d’Artois. Elegant, legion d’honneur, très impliqué dans le groupe, et assez gros minoritaire. On commence à faire connaissance, peu à peu, au fil de nos AGs, porté par notre bonne connaissance des rouages de ce groupe mystérieux. Je l’ai revu il y a quelques années. Il avait vieilli et il m’a glissé : "ils m’auront à l’usure…".

Voilà, Rivaud c’est ça aussi…

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