Olympique Lyonnais Groupe : seul club de football français coté en bourse !

Olympique Lyonnais Groupe (OLG)
Marché : divertissement sportif
OL Groupe est une holding dont la quasi-totalité des intérêts est dans le club de football Olympique Lyonnais. C’est le seul club de football coté en bourse en France.

Un peu d’histoire
Jean-Michel Aulas, par ailleurs fondateur et président de Cegid, reprend le club de football de l’OL en seconde division en 1987. Le club remontre rapidement en D1, puis met en place une politique d’objectifs progressifs afin de ne pas brûler les étapes. Pathé monte au capital en 1999 pour 18 M€ (pour une part de 33%, CA de l’époque 43M€), et le club tente de passer un palier sportif avec l’achat de l’attaquant Sonny Anderson. Pari réussi. L’OL aura une longue période de dans les années 2000 avec 7 titres de champion de France notamment, et des performances régulières en coupe d’Europe.

L’introduction en bourse a eu lieu en 2007. A l’époque, le CAC40 était haut, et les résultats sportifs comme financiers d’OL groupe étaient également au top. Le dernier exercice clos montrait un bénéfice de près de 16M€, en hausse de 37%. Le moment rêvé pour lancer la machine. IPO : 30% du capital pour ~23€ l’action, environ 4 millions d’actions émises, soit une valorisation ~300M€ à la grosse louche. Je ne suis pas allé chercher le détail, je trouve que ce n’est pas très important.
La levée de capital par l’introduction en bourse a permis de lancer le projet du nouveau stade. Nous y reviendrons. Puis entre 2009 et 2015, les résultats sportifs sont moyens (pas de titre mis à part une coupe de France) sans être mauvais, et les résultats financiers sont globalement négatifs, sachant qu’il y a l’investissement dans le nouveau stade.

Diverses dilutions de capital
Emission OCEANE, 2010
Emission de 3 millions d’obligations convertibles, nominal 7,26€. L’échéance était 2015, certains sur ce forum ont d’ailleurs fait un peu de bénéfice dessus l’an dernier si je ne m’abuse.
Emprunt OSRANE – code ISIN FR0011544444
En 2013, émission d’obligations remboursables en actions ordinaires, à raison de 33 actions par obligation de 100€, soit une valorisation de l’action d’environ 3€. 802 502 obligations émises.
Les coupons et le remboursement final sont en actions ordinaires, nouvelles ou existantes, chaque obligation représentant un maximum de 63 actions en 2023. Le coupon annuel est de 2 actions, et le remboursement est de 45 actions.
Cette obligation cote actuellement 140, ce qui valorise l’action, en cas de remboursement immédiat, à 3,1€. Quelques porteurs d’OSRANE ont demandé un remboursement, mais c’est marginal.
Augmentation de capital 2015
33 millions d’actions à 1,60€. Droit préférentiel à raison de 5 actions nouvelles pour 2 existantes. Cours de l’époque : 4,74€ -> décote faciale de 66%.
L’augmentation de capital a notamment servi à racheter ou rembourser les OCEANE, ainsi qu’au financement des nouveaux centres d’entrainement et de formation des joueurs.

Nombre d’action fin 2015 : 46 359 273
Nombre d’action à émettre par les OSRANE : 55 151 967
Autant prendre 100 millions d’actions, comme ça c’est facile.
Jean-Michel Aulas est actionnaire, via sa société ICMI (dont il détient 99,95%), de 35% d’OLG, et Pathé est actionnaire de 30%. Les deux ont historiquement tendance à accorder leurs violons et faire leur tambouille. Par exemple ils se sont remboursés leurs OCEANE avant d’exécuter une procédure de désintéressement sur le marché. Ou encore ils se font des transactions d’OSRANE entre amis. Ils font évidemment la stratégie de l’entreprise tous les deux (pour Pathé, c’est Jérôme Seydoux).

OLG bénéficie d’un programme de rachat d’action portant sur 10% des actions. Aucune idée si ce programme est actuellement mis en place.
Aucun dividende payé sur les 5 dernières années, ce qui est raisonnable vu qu’OLG est en perte comptable tous les ans. Il y en a eu un petit entre 2007 et 2009, quand ça gagnait des sous.

Le business.

Les principales sources de revenus sont, par ordre d’importance, les droits TV et marketing, les partenariats / publicités, les produits dérivés (les maillots, etc). Une autre source importante mais irrégulière est le « trading de contrats joueurs ».

Les achats et ventes de contrats de joueurs font souvent les gros titres, avec des sommes rondelettes. Pour OLG, c’est historiquement plutôt une source de gain que l’inverse, même si cela s’est inversé pendant quelques années. Lorsqu’OLG achète un contrat joueur, il amortit la dépense sur la durée du contrat du joueur. Le salaire du joueur passe dans les charges de personnel. Lorsqu’OLG vend un contrat de joueur, il reconnait immédiatement le gain comptable dans ses comptes. Cette activité dépendant d’un marché par définition « hors marché », du niveau des joueurs, etc., c’est irrégulier.

La billetterie est sans doute le plus stable. 11,1 M.EUR sur 2014-2015.

Les droits TV dépendent de deux compétitions principales : la Ligue 1 et la coupe d’Europe. En ligue 1, le montant reçu dépend surtout du nombre de diffusions en créneau « prime » par les diffuseurs. Les diffuseurs choisissent les meilleures équipes ou les plus populaires. L’OL est diffusé souvent dans ces créneaux, et ce n’est pas quelque chose qui change beaucoup d’une saison à l’autre (ça peut tomber sur quelques saisons, en revanche). Pour la coupe d’Europe, le pactole c’est la ligue des champions. Il suffit d’être qualifié pour jouer le début de la compétition pour ramasser 20 millions (et ce même si on y perd tous ses matchs). Pour cela, il faut terminer dans les deux premiers du championnat. L’OL ayant terminé deuxième du dernier championnat, c’est pour cela que le dernier semestre est nettement meilleur que les précédents… Finir troisième de Ligue 1 permet de jouer un tour préliminaire. Le dernier joué par l’OL a été perdu. Cela permet tout de même d’être reversé dans la deuxième coupe d’Europe, mais c’est environ 15 millions de perdus, disons.

Le merchandising est dépendant de la popularité du club. Pour l’OL, ça monte, c’était le club phare du début des années 2000, les jeunes supporters restent en général fidèles.

Les partenariats/publicités sont dépendant du reste : plus vous êtes diffusé à la TV, plus le sponsor voudra payer pour être sur votre maillot. Plus vous êtes populaire, plus le partenaire voudra s’afficher.

Donc c’est un peu un modèle tout ou rien, assez risqué en cas de mauvaise performance sportive prolongée.

Saison 2014-2015.
Sans ligue des champions, la saison s’est achevée sur un déficit comptable de 21 millions d’euros, dont 13 millions de déficit hors trading de contrat joueurs.
Rien de bien transcendant, donc.

Le business model, historique et actuel.
OLG est passé par trois phases. La première, de développement régulier et progressif, jusque vers le milieu des années 2000, a culminé avec plusieurs participations en ligue des champions et des performances pas mauvaises. Le modèle s’appuyait alors sur la détection de joueurs de talent sous-évalués, que l’OL pourrait transformer en valeur sûre afin, au choix, de faire progresser l’équipe (Juninho, Cris), ou de les revendre (Diarra, Essien).

Ce modèle étant arrivé à sa limite, l’OL a essayé de viser plus haut. Le trading de joueur est alors passé dans le rouge, avec l’espoir de compenser par d’encore meilleurs parcours en ligue des champions (ramenant plus de droits TV, ainsi que des bonus de victoire). Mais la marche était trop haute : l’investissement nécessaire était bien trop important pour un gain au mieux aléatoire.
Depuis, le business model a été encore modifié. OLG a mis des années à développer une compétence particulière dans le domaine de la formation, qui est aujourd’hui la deuxième meilleure d’Europe (critère : nombre de joueurs formés au club et évoluant dans les meilleurs championnats) derrière le FC Barcelone, qui a dix ans d’avance sur tout le monde. Cela permet de produire de bons voire très bons joueurs.

Ce modèle me semble prometteur. En effet, si les résultats sportifs sont aléatoires surtout en football, ce qui fait que les revenus de droits TV le sont aussi, il y aura toujours des clubs acheteurs de joueurs (ceux qui gagneront les compétitions, eux, et tous les ans il y en a ). En particulier, on peut noter qu’à partir de l’été 2016, chaque club anglais de Premier League décrochera un jackpot. Si les droits TV de la ligue 1 sont de 600 millions par an, ceux de la Premier League sont supérieurs à 2 milliards. Et ces clubs, il faut bien qu’ils dépensent leur argent.

Par exemple, Manchester United a lâché il y a 6 mois 80 millions d’euros pour Anthony Martial, qui était à l’OL il y a un an et demi, mais que l’OL avait cédé à Monaco pour… 5 millions (OLG a aussi récupéré 8 millions en guise de pourcentage à la revente).  Ce qui est d’ailleurs une source d’inquiétude : vendre un actif 5 millions, et récupérer 8 millions parce que l’acheteur l’a revendu pour 80 millions un an plus tard, est-ce un succès ? La vente du joueur était controversée à l’époque, mais il semble que financièrement le club n’avait pas trop le choix à ce moment-là. Il faut noter que dans d’autres cas, de jeunes joueurs prometteurs peuvent être vendus pour le même prix…et ne rien faire par la suite. On ne peut donc dire qu’à posteriori si la vente était bonne ou non.

J’y vois donc une évolution potentiellement intéressante : la politique de formation permettant de pérenniser un certain type de revenu, mais également de ne pas être trop dépendant des apports extérieurs de joueurs. Car avec l’augmentation des droits TV anglais, le moindre joueur va désormais valoir des brouettes de lingots (marché global avec un acheteur blindé de brouzoufs, et il y a aussi les chinois qui s’y mettent). Difficile donc de renforcer son effectif sans craquer sa chemise, à moins d’avoir de la matière produite à la maison. J’ai aussi envie de penser que la composante locale de l’équipe (cette saison et la précédente, une majorité de joueurs sont de la région, vous pouvez chercher d’autres équipes performantes qui font pareil, il n’y en a pas beaucoup) peut permettre de renforcer la fidélité du public, ce qui serait une bonne idée avec le nouveau stade : on a envie que les spectateurs s’y pressent.

L’autre élément déterminant du business model, c’est le nouveau stade, donc. Ce projet de 400 millions d’euros, financé sur fonds propres, obligations et prêt bancaire, comporte bien évidemment le stade super moderne (« connecté » et tout le tintouin), mais surtout il est organisé comme un centre d’entertainment pour que chaque visite au stade soit plus que pour voir le match. Donc boutiques, restauration, parking d’accès bien meilleurs qu’à l’ancien stade, centre de loisirs, immeubles de bureaux à proximité, pôle hôtelier, centre médical dédié au sport…

La nouvelle capacité du stade est de 60 000 places, contre environ 40 000 précédemment, et il y a 6000 sièges « VIP » dont une centaine de loges privatives. Ce sont les places qui rapportent le plus.
Hors football, le stade est adapté à tous types de spectacle évidemment, est potentiellement ouvert 365j/an, donc on peut s’attendre à des revenus supplémentaires type concert. Il a été mis en service récemment. Apparemment les recettes de restauration ont déjà été décuplées.
D’après les retours que j’ai eu, le stade est facile d’accès, très bien fait pour regarder les matchs, et surtout il est agréable d’arriver un peu en avance pour jeter un œil à la boutique officielle entre deux animations, prendre son repas avant match, boire un coup entre amis, etc.

OL Groupe est désormais propriétaire de ce stade, alors qu’avant il louait le stade Gerland à la ville de Lyon.

Résultat comptable
Le dernier semestre a vu un résultat net de 20 millions d’euros.
En comptant 100 millions d’actions, ça nous fait 0,2€ par action, pour un cours actuel de 2,15€. Sauf que le résultat sur un semestre ne veut pas dire grand-chose : tous les revenus de la ligue des champions ont été comptabilisés dans ce semestre (l’OL est éliminé de la compétition). On pourrait donc bien voir une perte au second semestre. Oui, mais le nouveau stade a été mis en service au début de ce second semestre. Les résultats annuels prendront donc en compte un semestre avec ligue des champions, et un semestre avec nouveau stade. On pourrait avoir une situation à la bifidus si ces résultats sont bons, et que l’OL décroche la deuxième place du championnat (ou la troisième mais c’est moins bien).
Pour rappel, les 5 saisons complètes précédentes sont en perte.

Position personnelle :
En 2015, j’ai acheté une poignée d’actions à 2€, revendu tout ça à 3€ quand c’est monté (jusqu’à 4, quand même, avant de redescendre aussi vite que c’était monté). Et j’en ai racheté récemment à 2€, pour 1% de mon portefeuille. Mais c’est spéculatif, le business étant en pleine transformation, avec de gros risques en cas de mauvaises performances sportives prolongées. Et il peut y avoir des risques financiers immédiats: Grenoble et Le Mans ont vu leur club plonger juste après avoir reçu un stade flambant neuf.
Note additionnelle: je suis aussi supporter, donc pas objectif

Message édité par l’équipe de modération (28/03/2016 16h13) :
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