Leapfrog : des jouets éducatifs, à vendre à moins 40% !

Ah Sylvain, quel plaisir de lire cette belle idée !

Je dois vous dire que cela fait un moment que je me tate pour rentrer sur cette entreprise, qui n’attire pas dans son créneau autant de concurrents qu’Apple sur le segment des tablettes. D’ailleurs, malheureusement, depuis que je m’y intéresse et que j’y réfléchis, l’action ne fait que monter :-(. Peut être qu’y rentrer serait le meilleur moyen de la faire baisser ? :-)

Plus sérieusement, ce que j’aime bien dans cette entreprise est qu’il y a déjà pas loin de 400 applications disponibles et le nombre ne fait que croître régulièrement. Le système est propriétaire et reproduire ce système à partir de 0 prendrait un certain temps. Entre temps, Leapfrog aura normalement le temps de prendre encore plus d’avance avec ses applications. Si cette entreprise parvient à créer un écosystème à la Apple/Android, mais dans son milieu, ça va être très très bon au niveau de la croissance, car je ne suis pas sûr que la concurrence va s’intéresser spécifiquement aux enfants sur ce créneau : en effet, une tablette normale peut adresser tous les consommateurs, alors qu’une tablette Leapfrog adresse seulement les enfants. C’est un plus petit marché, et je pense qu’un gros aura plus intérêt à racheter LF plutôt que de se lancer dans un projet de développement.

C’est le genre de pari correctement pricé avec une croissance gratuite en call option. Pas forcément mon domaine de prédilection, c’est pourquoi je me tâte toujours. Mais je suis aussi conscient que si cela fonctionne, ce sera beaucoup plus rentable qu’une simple décote sur actifs ou une décote une une génération de cash flow récurrente (si tant est que ce n’est pas rapidement racheté).

Bonsoir à tous

Pour sortir un tout petit peu non pas du sujet mais de la manière de l’aborder, je me permets de vous donner mon avis non économique mais en tant que client.
Mon épouse a eu la possibilité d’être testeur d’un produit de LeapFrog.
Ayant un enfant en bas âge nous avons donc reçu un ourson en peluche avec un boitier à l’intérieur (boitier car je ne connais pas le terme exact.)
il fallait aller sur leur site puis se connecter, installer l’appli et de ce fait nous avons donc pu télécharger des comptines, des chansons au prénom de notre fils. J’imagine qu’aujourd’hui toutes les marques font ainsi (nous avons un petit pc portable pour enfant de mattel et c’est la même chose.)
enfin bref tout ça pour vous expliquer qu’à l’issu de la période nous avons donc noté le produit et avons fait quelques remarques (boitier trop gros donc fermeture éclair qui ressorté et qui aurait pu blesser l’enfant (c’est relatif mais quand il s’agit de la santé des petits j’imagine que nous sommes tous pareil…. du moins avec le 1er enfant :-)   et quelques mois après nous avons donc vu la peluche dans les rayons…. et nous l’avons regardé  (mais pas acheté car le produit testé reste la possession des testeurs) et surprise ils avaient pris en compte notre remarque.
Donc je ne dis bien évidement pas qu’ils nous ont écouté, je pense juste qu’il y a du avoir assez de remarques à ce sujet pour qu’ils prennent le partie de faire évoluer leurs produits. 
Voilà ou je voulais en venir, c’est un peu long mais je pense dans tous les cas qu’un groupe qui écoute à plus de chance d’être encore présent dans 10 ans or nous sommes quelques uns ici à garder en mémoire la maxime de WB : "Achetez seulement des choses que vous serez parfaitement heureux de posséder si le marché s’effondre pendant 10 ans"

Voilà ce n’est qu’une opinion et une approche différente de la votre mais si cela peut aider….j’avoue avoir un biais positif avec une société qui se concentre sur la qualité relation-client-produit

Bonne soirée à tous et bonne semaine

Zendoi,

Votre poste n’est pas hors sujet mais tout à fait informatif.
D’ailleurs, je vais faire un post dans la même veine. J’ai "trouvé" Leapfrog en allant faire quelques courses pour ma fille à Toys’R’Us, et j’ai vu que les tablettes LF étaient l’accessoire à la mode : c’est le rayon où il y avait le plus de monde, donc je suis allé voir. C’est apparemment ce que veulent les petites enfants aujourd’hui, et ils ont l’air émerveillés devant ces gadgets.

Et c’est là que je me suis dis… tiens, c’est côté ce machin là ?

Je me demande aussi comment Sylvain a déniché cette mid cap d’ailleurs parce qu’on en parle assez peu il est vrai.

Vous allez rire !
J’ai juste vu un enfant jouer avec une tablette dans le métro. J’ai été curieux parce que je n’ai pas vu de logo "Vtech" (comme quoi !). Vous connaissez la suite.
Vtech est coté à Hong Kong, ce serait intéressant d’y jeter aussi un oeil !

Martin, la remarque est très juste.

Le risque est précisément celui de l’illsuion que l’entreprise ait pu se transformer et qu’elle revienne vers sa normale. Il s’agit justement de déterminer si la société pourra créer un moat avec ses nouveaux jouets qui lui ont permis de se redresser. Et c’est là toute la difficulté de l’investissement dans la croissance : effet de mode ephémère ou redressement durable ?
Je vous avoue que je suis sans réponse ferme et dûment argumentée à cette question aujourd’hui. Je comprends bien que T4 va être excellent, avec possiblement une croissance du résultat net nettement supérieure à 50%. Mais ces excellents T3 et T4 pourront-ils être répétés dans le temps ?

En prenant la moyenne des profits sur une longue période, l’entreprise n’est clairement pas un investissement Grahamien.
Il n’en demeure pas moins que, dans une logique croissance à prix raisonnable, c’est peut être un plan viable… Imaginez ce que peut faire cette entreprise avec une croissance internationale dans 5 ans si elle maintient son moat. Si son CA double, le bénéfice va être un gros multiple de ce qu’il est aujourd’hui. Le problème est que les prévisions ne disent rien sur l’avenir !

Sinclair,

Plus que ça, entre 2025 et 2029 d’après le dernier formulaire 10K.

Leapfrog a écrit :

As of December 31, 2011, the Company had federal net operating loss carryforwards of $201,013 which will expire between 2025 through 2029

Edit : il y a aussi des NOLs (220 M$) pour les taxes de l’Etat où est domiciliée Leapfrog. Celles là expirent entre 2012 et 2031.

Désolé, je vous affuble de trois posts à la suite. Leapfrog me turlupine et me plait vraiment !

J’ai cherché quelques infos sur Vtech : cotation, rapport annuel..

En deux mots, Vtech a des marges opérationnelles et bénéficiaires sensiblement plus élevées que Leapfrog. Mais Vtech a aussi d’autres activités (télécoms, services industriels).
C’est dommage, il n’y a pas de décomposition du compte de résultats par segment. On ne peut donc pas isoler l’activité « Kids » de Vtech.
Vtech cote un peu moins de 3 milliards $.
Simplement si je retranche le cash à la capitalisation, j’obtiens un P/E ajusté de 12, contre 4 pour Leapfrog.
Par contre, Vtech distribue quasiment intégralement tout son résultat (RN ou CFO) en dividendes.
Je retrouve ce positionnement dans une des images du rapport cité au dessus : Vtech a plus une position "établie" :

En effet une des questions est la pérennité et le développement continu de cet éco-systèmes de tablettes éducatives.

Après, malgré la citation de P.Lynch, totalement justifiée, il y a aussi des jouets qui perdurent sur de nombreuses années (poupées barbie, légo, playmobil etc…). Ces tablettes en feront partie, peut-être.
En tout cas si l’engouement des bambins est là, alors ca peu cartonné, les parents ne résistants pas, ou peu, à leurs enfants en matière de jouets.

La présence de ces NOL, vraiment importantes en valeur nominale ( et attention la NPV des NOL dans un deal est très discountée quand même) mérite d’être creusée pour comprendre si les causes passées les ayants créées sont bien résolues.

Merci Sylvain pour cette top idée qui mérite d’être regardée.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (14/01/2013 21h05)

Sylvain a écrit :

Vous allez rire !
J’ai juste vu un enfant jouer avec une tablette dans le métro

Dans la meme veine, j’ai vu sur le dos du paquet de cereales Cheerios de mon fils ce matin un coupon de reduction de $5 sur l’achat d’une cartouche de jeu leapfrog…le marketing est en place.

je suppose que vous avez lu cet article sur seeking alpha mais au cas ou :

LeapFrog Shares Could Double In 2013 - LeapFrog Enterprises Inc. (NYSE:LF) | Seeking Alpha

Ça bouge sur l’action Leapfrog, l’action est presque à $9. Pourtant, aucune annonce particulière.

Côté "Gurus", Joel Greenblatt a acheté des actions Leapfrog au troisième trimestre 2012.

Audacesfortunajuvat,
Il y a deux choses qui me font penser que l’idée est différente pour Leapfrog :
- On ne rachète effectivement pas forcément un équipement Leapfrog (comme on achète qu’un seul jouet), par contre, cela continue avec les cartouches ou services en lignes.
- Comparée à Vtech, Leapfrog semble moins valorisée (grâce au cash et aux NOL)

La courbe sur 5 ans de cette action fait peur c’est loin d’être un long fleuve tranquille, surtout qu’on est plutôt sur les plus hauts actuellement. Bref le sommet n’est pas loin mais le précipice à l’air profond.

Audacesfortunajuvat a écrit :

La courbe sur 5 ans de cette action fait peur c’est loin d’être un long fleuve tranquille, surtout qu’on est plutôt sur les plus hauts actuellement. Bref le sommet n’est pas loin mais le précipice a l’air profond.

Merci Audacesfortunajuvat pour votre avis bearish, vous m’aidez à me poser les bonnes questions !
Du coup, j’ai parcouru les précédents rapports annuels pour mieux comprendre.

Avant toute chose, il faut bien distinguer la courbe sur 5 ans de l’action, qui n’est que boursière, et les profits. La hausse des profits sur 5 ans est déjà colossale puisque Leapfrog était déficitaire entre 2006 et 2009. Les produit se vendaient moins et n’étaient plus adaptés.

A noter toutefois : 2008 était particulière puisque les 9 premiers mois ont été "exceptionnels" pour Leapfrog, puis catastrophique pour le 4ème trimestre, avec le début de la crise des subprimes. Leapfrog en a profité pour passer un certain nombre de provisions pour créances douteuses. Comme l’activité est hautement saisonnière (près de 50% du C.A. au quatrième trimestre), c’est normal que l’année 2008 ne fut pas terrible.
2009 était déficitaire, mais le déficit était clairement limité : l’EBITDA était positif et le CFO presque à l’équilibre.

Le nouveau "Leapfrog" a été mis sur pied depuis 2006 et commence à porter réellement ses fruits depuis 2010.
Pour le positionnement, la stratégie de vente de contenus sous licences & d’usage du web était clairement écrite. Les process de fabrication ont été revus, pour bénéficier de marges plus élevées.
D’un point de vue comptable, Leapfrog a souffert de stocks bien trop élevés. Les produits se vendant moins, le stock était surévalué.

Un autre point qui milite pour une forte décote de Leapfrog avant 2011 : elle était contrôlée par une seule personne (+ de 50% des droits de vote), à travers une holding.