Indépendance et Expansion : un fonds value small/mid-caps françaises

Petitjc · #701

L’équipe de h24finance rapporte avoir interviewé Audrey Bacrot qui apporte de nouvelles informations concernant les fonds France et Europe.

Interview d’Audrey Bacrot par h24finance publiée le 12 octobre 2021

En tout cas, j’apprécie les efforts qui sont réalisés en ce moment par les gérants afin de mettre un peu plus en avant les plus jeunes d’entre eux, Audrey Bacrot et Victor Higgons. Car, même si M. Higgons William a su rassurer ses investisseurs sur sa capacité à suivre avec rigueur et de façon pérenne une stratégie value, j’avoue ne pas être encore parfaitement rassuré pour ce qui concerne la nouvelle génération de gérants.

Je précise que mes propos doivent être pondérés par le fait qu’Audrey Bacrot et Williams Higgons gèrent plus particulièrement le fond Europe (selon une précédente interview de M. Higgons) et que ce fond a deja passé avec un certain succès la baisse due au Covid. Pour le moins, la stratégie Value a été maintenue pour chacun de deux fonds.

Cordialement.

Note: investi dans les deux fonds indépendance et expansion.

Ours · #702

Ceci est d’autant plus appréciable que William Higgons prend, comme nous, de l’âge.

Il est né en 1953.

Pablo · #703

J’ai lu l’interview traduite en pdf par bibike et j’ai une question de novice:
Quand M.Higgons parle de P/E Cash, je suppose que cela est différent du P/E que l’on trouve facilement sur les sites (comme par ex Morningstar)

Si j’ai bien compris:
- le P/E c’est le capital divisé par le bénéfice net
- le P/E Cash, c’est le capital divisé par le bénéfice net plus la dépréciation et l’amortissement.
Est-ce exact?

Asinus · #704

Bonjour Pablo,

Intéressante question.

Si on revient à l’original (en anglais) de l’article, et non à sa traduction, il utilise indistinctement les termes

P/E on cash earnings

ou tout simplement

cash P/E

Si j’en reste à l’anglais :

Cash earnings per share (cash EPS), or more commonly called operating cash flow, is a financial performance measure comparing cash flow to the number of shares outstanding. Cash EPS differs from the more popular net profit measure, earnings per share (EPS), which compares net income on a per share basis.

Free of non-cash components, such as depreciation which is included in profit based EPS measures, Cash EPS may prove a more reliable gauge of financial and operational health.

Je pense que vous avez raison, pour le cash P/E il s’agit bien d’un résultat opérationnel (mais après impôts, taxes et intérêts) hors amortissement et provisions (non cash components) , bref un cash flow, rapporté à la capitalisation boursière.

Korben · #705

Bonjour.
Analyse des reportings d’octobre.

Europe : reporting Europe 10/2021

Renforcement :

Altri (Portugal)

Achat :

Moury Construct (Belgique)
Sciuker Frames (Italie ; conception et fabrication de fenêtres)
Technip Energies (NB : France, mais siège aux Pays-Bas)

Vente :

Somec (Ialie) : était bien valorisée

Disparition (non indiqué comme vendu dans les commentaires) :

Sword Group

France : reporting France 10/2021

Renforcement :

Rothschild & Co : la valorisation est faible
Reworld Média : semble avoir trouvé un modèle de développement rentable dans le digital pour la presse magazine

Apparition (non indiqué comme acheté dans les commentaires) :

Delfingen Industry
Groupe SFPI

Disparition (non indiqué comme vendu dans les commentaires) :

Infotel (reste présent dans l’autre fonds)
IT Link (reste présent dans l’autre fonds)
LDC (bizarre, acheté en juillet)
Sopra Steria Group
Unieuro
Visiativ (bizarre, acheté en août)

CerealKiller · #706

Bonjour,

Je possède actuellement sur mon PEA des parts LU0104337620 du fond I&E.
En essayant d’en acheter davantage (le même code isin du coup), je me suis aperçu que l’ordre d’achat était bloqué et que cela semblait due au fait que les parts en ma possession sont des parts de type X, ce qui semble avantageux en terme de frais de gestion.

Cela pose t’il un problème du fait que les parts actuellement en ma possession soit sur un PEA (je suis un particulier)?
Les nouvelles parts achetées doivent elle être obligatoirement être des parts de type A ?

J’ai déjà contacté le support de la banque qui ne semble pas avoir la réponse.

Bien cordialement,

Part X (C) – Institutionnels LU0104337620
Part A (C) – Particuliers LU0131510165
Part I (C) – Clean Share LU1964632324

FRAIS PARTS X (C) ET A (C) PART I (C)
Droits d’entrée    0%    1% Max.
Souscription minimale 1 action 1 action
Droits de sortie    0%    0%
Frais de gestion    1,95% 1,40%
Commission de surperf* 10%    10%

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

levovitch1988 · #707

Ils semblent être sortis de Seche Environnement sur le fonds France Small. Quelqu’un sait à quelle date cela avait été fait ?

Korben · #708

Bonjour levovitch.

Séché Environnement :
- entrée dans le reporting de novembre 2018
- sortie du reporting de septembre 2020

Korben · #709

Bonjour.
Analyse des reportings de novembre.

Europe : Reprting Europe 11/2021

Renforcé
Sciuker Frames

Achat mentionné dans le reporting
Orsero (société italienne spécialisée dans l’importation et la distribution de fruits et légumes)

Réapparait dans la liste du reporting
Viel & Cie (erreur du reporting de septembre ?)

Allégé
Sto SE ("correctement valorisée")

Disparu de la liste du reporting
ETTEPLAN

France : reporting France 11/2021

Réapparait dans la liste du reporting
IT Link (erreur du reporting précédent !)

Achat mentionné dans le reporting MAIS ne figurant pas dans la liste du reporting !
Poujoulat

Disparu de la liste du reporting
Delfingen Industry (reste dans le fonds Europe) (bizarre, car apparu en octobre ! => erreur du reporting ?)

Petitjc · #710

Le rapport mensuel de novembre 2021 fait également mention de l’arrivée d’un nouveau co-gérant en la personne de Charles de Sivry.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Korben · #711

Bonjour.
Dans l’hebo du week-end, W. Higgons indique avoir vendu Groupe Fnac Darty (pourtant encore présente dans le reporting de novembre), pour cause de marge nette trop faible (c’est un de ses critères de définition de l’univers investissable) et sensible aux aléas entrainés par les pénuries actuellement rencontrées. On est en effet sur des marges autour de 2% et non pas 5%.

Korben · #712

Bonjour.
Analyse des reporting de décembre.

Fonds France: Reporting France 12/2021

Vente

(mentionné comme tel dans le reporting) :
Groupe Fnac Darty (NB : conformément à l’interview mentionné ci-dessus)

Renfort

(mentionné comme tel dans le reporting) :
Jacquet Metals ("renfort" sous-entend qu’il était déjà présent dans le fonds, mais il n’était pas mentionné dans le précédent reporting !)

Réapparait

dans le listing (erreur du reporting précédent !)
Delfingen Industry

Fonds Europe : Reporting Europe 12/2021

Vente

(mentionné comme tel dans le reporting) :
STO SE
Navigator

Disparaît

du listing :
ESPRINET
IT Link (reste dans le listing du fonds France)

Apparaît

dans le listing :
ORIGIN ENTERPRISES
ORSERO
Poujoulat (déjà présent dans le fonds France où il a été acheté en novembre)
Stef (déjà présent dans le fonds France)

bibike · #713

I&E publie un court bilan de ses deux fonds avec les contributeurs aux bonnes et aux mauvaises performances.

A noter Aubay, détenue depuis 9 ans = 10 baggers !

2ème fonds FR sur l’année (derrière Raymond James il me semble, 1er sur le fonds européen.

Fonds FR a écrit :
Contributeurs ++
SII : cotait 25,0€ au 31/12/20, avec un PER 2021e de 12,6x, un niveau faible au vu de la qualité des fondamentaux de l’entreprise de services numériques, avec un ROCE 2019 de 20% (15% en 2020) et une situation de trésorerie nette confortable. Le groupe a fait de bonnes publications au cours de l’année, qui ont soutenu le titre en 2021 avec une hausse de +93%. C’est toujours la première
position du fonds au 31/12/21 avec une pondération de 6,6%. Le PER 2021e est de 17,3x et le ratio P/CF 2021e de 11,6x.

REWORLD : cotait 4,13€ fin avril 2021, le mois de son entrée en portefeuille, avec un PER 2021e de 6,5x. Le titre a progressé de +136% sur l’année pour clôturer à 7,47€. A ce prix, le titre se traite à un PER 2021e de 10,1x et un ratio P/CF 2021e de 8,8x.

AUBAY : cotait 34,35€ fin 2020. Le titre se traitait à un PER 2021e estimé de 14,0x et un ratio P/CF 2021e de 9,0x, des niveaux faibles pour une ESN. Cette société figure dans le compartiment France depuis janvier 2013 (le titre cotait 5,34€ le 1er février 2013). Au prix de 62,60€ à fin 2021, le titre se traite à un PER 2021e de 19,3x et un ratio P/CF 2021e de 15,6x (limite haute pour une valorisation
acceptable).

CATANA : cotait 3,45€ au 31/12/20, avec un PER 2021e de 8,0x et un ratio P/CF 2021e de 3,0x, pour un ROCE > 30%. Très bonne tenue du marché du nautisme avec des commandes record (« du jamais vu en 30 ans »). Le titre a progressé de +96% en 2021.

Contributeurs --
AKWEL : le titre a baissé de 5% en 2021. A 24€ le titre se traite sur un PER 2021e de 10,9x et un ratio P/CF 2021e de 6,6x. La société est bien gérée et les fondamentaux solides. Pas d’inquiétudes.

VIEL & CIE : le titre a baissé de 2% en 2021. Au prix de 5,80€ au 31 décembre 2021, l’entreprise est faiblement valorisée, avec une forte décote par rapport à Financière Tradition, un référent du secteur.

Fonds Europe a écrit :
HORNBACH (ALL): société holding dans la construction et le bricolage. Le cours progresse de
+68%, porté par le dynamisme du secteur.

MOULINVEST (FRA): cotait 11,70€ au 31/12/20 avec un PER 2021e proche de 3,6x et un ratio P/CF 2021e de 1,8x. L’action a progressé de +244% en 2021, soutenue par de bonnes publications. Au prix
de 40,30€ au 31/12/21, le titre se traite à un PER 2021e de 11,2x et un ratio P/CF 2021e de 5,9x.

SCIUKER FRAMES (IT): activité dans les fenêtres bois & aluminium. Mal valorisée, le titre a bondi de
+279% suite à l’annonce du plan gouvernemental italien, qui subventionne le remplacement de
fenêtres dans le cadre de la transition énergétique.

Page 4 les classiques ratios de valo des fonds vs le bench, avec la vente des titres les plus chers, les fonds sont relativement moins chers que fin 2020.

Perspectives 2022 : « J’évite toujours de prophétiser à l’avance, car c’est une bien meilleure politique de prophétiser après que l’événement ait eu lieu »

Selden · #714

Des fois on se demande pourquoi on passe du temps à stock picker quand vous avez I&E qui délivre autant ..

Aigri · #715

@Selden,

Vous avez parfaitement raison.

Mais…

Sait-on jamais ! Alors je m’imprègne de sa philosophie, enfin j’essaie.

Le plus compliqué reste de se discipliner.

Ne jamais mettre tous ses oeufs dans le même panier toussa toussa…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

nor · #716

MAJ stratégie des tops (copier les 1es lignes du fonds, avec rebalancement mensuel).

Perf 2021 (top3 / top5 / I&E):
+36,3 / +28,1 / +32,7

Perf annualisée depuis mai 2013 (top3 / top5 / I&E):
+25,6 / +22,9 / +18,2.

Pour qui veut s’inspirer de ce fonds d’exception.

Dernière modification par nor (17/01/2022 23h01)

Selden · #717

MAJ stratégie des tops (copier les 1es lignes du fond, avec rebalancement mensuel).

Perf 2021 (top3 / top5 / I&E):
+36,3 / +28,1 / +32,7

Perf annualisée depuis mai 2013 (top3 / top5 / I&E):
+25,6 / +22,9 / +18,2.

Très Intéressant. Avez vous fait le même travail avec le top 1 et 2 du fond France?

Il serait intéressant également de voir sur d’autres fonds si une sélection de top x en rebalancement mensuel permet de générer un alpha.

Peut être qu’un IH a déjà fait ce travail là?

En regardant rapidement il apparaît compliqué de remonter avant 2020 pour collecter les données sur les sites des fonds.

Asgard · #718

J’ai fait pendant 4 ans la stratégie top 5. J’ai eu une légère surperformance par rapport à I&E (+2% annuel).
2020 m’ayant été fatale.

Au final, je trouve qu’il y a pas mal de mouvement surtout sur la 5e position qui peut faire vendre après la baisse et acheter après la hausse ! Une belle stratégie gagnante :-)
Cela s’avère d’autant plus vrai en période de forte volatilité.

Depuis mi 2020, j’ai commencé la stratégie basé sur le momentum (on en avait parlé ici), un backtest sur le momentum ayant de meilleur résultat que le top 3 / 5 / 10.

J’achète donc les 8 valeurs dans I&E ayant le meilleur retour sur la moyenne des 3, 6 et 12 derniers mois en excluant le mois le plus récent.
Je rebalance de manière trimestrielle pour éviter les achats / ventes et profiter des longs mouvements.
Je laisse aussi courir les gains en ne cherchant pas à équilibrer le montant réparti en chaque valeur (ex : j’ai 30% de cette stratégie sur Moulinvest à l’heure actuelle).

La surperformance est nettement plus marquée et je me sens plus en cohérence avec la littérature (momentum sur small value).
Je prends l’apha du small + l’apha du value + l’alpha du momentum.

Evidemment, je ne fais pas cela sur l’ensemble de mon portefeuille mais sur une partie seulement, la volatilité et la concentration étant bien plus fortes.

Par ex en 2020 je fais +48% vs 30% pour I&E (sur la même période) et en 2021 je fais +57% vs 33% pour I&E.

GrandDuc · #719

Korben, le 04/01/2022 a écrit :
Bonjour.
Analyse des reporting de décembre.

Fonds France: Reporting France 12/2021

Vente
(mentionné comme tel dans le reporting) :
Groupe Fnac Darty (NB : conformément à l’interview mentionné ci-dessus)

Renfort
(mentionné comme tel dans le reporting) :
Jacquet Metals ("renfort" sous-entend qu’il était déjà présent dans le fonds, mais il n’était pas mentionné dans le précédent reporting !)

Réapparait
dans le listing (erreur du reporting précédent !)
Delfingen Industry

Fonds Europe : Reporting Europe 12/2021

Vente
(mentionné comme tel dans le reporting) :
STO SE
Navigator

Disparaît
du listing :
ESPRINET
IT Link (reste dans le listing du fonds France)

Apparaît
dans le listing :
ORIGIN ENTERPRISES
ORSERO
Poujoulat (déjà présent dans le fonds France où il a été acheté en novembre)
Stef (déjà présent dans le fonds France)

Interessant cette apparitionde Poujoulat qui n’était pas considérée par les fonds par le passé. Cette société est passée en cotation continue en Septembre, elle est donc devenue plus facile à traiter. Concernant ses fondamentaux, je ne pense pas qu’il y ait une file sur devenir-rentier, je vais l’initier.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Selden · #720

Quelqu’un a t’il déjà réussi à trouver une justification du fond pour ses ventes? C’est une décision uniquement basée sur des ratios de valorisation? Par ex/ pour Sto SE, il me semble qu’ils ne publieront qu’en Avril donc cela ne peut être basé sur une remise en question des fondamentaux (d’autant qu’ils ont relevé leur prévision le 20/12)

@Asgard

J’achète donc les 8 valeurs dans I&E ayant le meilleur retour sur la moyenne des 3, 6 et 12 derniers mois en excluant le mois le plus récent.

Quelle période couvre votre backtest?

Comment cela se passe si dans vos 8 valeurs vous vous apercevez que I&E a vendu mais que cette dernière satisfait vos critères tout de même? Vous conservez quand même ou vous vendez ?

Toutes ces positions sont équipondérées chez vous ou vous appliquez le même ratio que I&E?

Même question que posée plus haut, mais avez vous tenté de faire ce même travail sur des fonds similaires qui performent bien également comme Gay Lussac Small caps?

Bien à vous

Dernière modification par Selden (18/01/2022 20h25)

Asgard · #721

Selden, le 18/01/2022 a écrit :
Quelqu’un a t’il déjà réussi à trouver une justification du fond pour ses ventes? C’est une décision uniquement basée sur des ratios de valorisation?

D’après les vidéos et les différentes présentations, il me semble que oui. Si la valorisation est haute mais que l’action continue de monter il ne vend pas tout de suite. C’est une erreur qu’il faisait au début (vendre trop tôt) mais qu’il a corrigée.

Je ne me rappelle plus de la période couverte par le backtest, de mon côté j’applique la stratégie depuis 1 an et demi seulement.

Si une de mes valeurs est vendu par I&E alors elle ne respecte plus le critère numéro 1 : être dans le fonds I&E.
Je la vends donc immédiatement et rachète l’action que je n’ai pas qui performe le mieux à ce moment.

Les positions sont équipondérées, d’ailleurs nous n’avons pas la pondération des valeurs au-delà du top 10.
Je n’ai peut-être pas été clair mais je regarde le momentum de toutes les actions du fonds.

Je n’ai pas fait ce travail sur d’autres fonds, je considère I&E comme le meilleur fonds de sa catégorie.

flosk22 · #722

Il y a tellement d’erreurs de reporting qui sont d’ailleurs voulu à mon avis, je ne vois pas comment vous pouvez en faire votre critère numéro 1.

Il suffit de regarder les derniers messages de cette file, les entreprises qui disparaissent puis réapparaissent sont légions.

Vous vendez et racheter le mois suivant ?

Asgard · #723

Je fait mon classement momentum au moment de la parution du reporting. (je vends et j’achète immédiatement)
Il y a des erreurs de reporting mais elles sont minimes et pour l’instant je n’ai pas été concerné.

Les nouvelles valeurs I&E sont souvent dans le bas de mon classement, ils achètent bons marchés, avec un risque assumé que la baisse se poursuive.
Pour les ventes, peu de chance qu’ils vendent une action qui surperforme sur les derniers mois (laisser courir les gains).

Le seul cas de vente d’une action à la hausse serait un changement fort des fondamentaux, au pire en cas d’erreur de reporting je vends un mois après I&E.
Si je vends trop tôt cela ne me coûte que les frais de transactions, étant investi sur une autre action à la hausse.

Selden · #724

Je fait mon classement momentum au moment de la parution du reporting.

Et vous n’avez jamais constaté un décalage dans le momentum? Typiquement pour un début de mois donné,un achat dans le top 8 et donc qui a bien monté déjà. Et puis le mois suivant, tassement du momentum et vous vous retrouvez à liquider la ligne…en perte?

Aujourd’hui par ex/ Moulinvest et Catana auraient vos faveurs si vous commenciez l’exercice. Mais avec chacune plus de 75% de hausse en 6 mois le retour de bâton n’est pas improbable.

oliv21 · #725

Il semble peu judicieux de vouloir "suivre" les fonds small caps sur leurs reportings car les volumes sont trop étroits et les variations trop rapide lors des mouvements d’entrée / sortie des OPCVM ! Vos opérations ont toutes les chances d’être à "contre-temps"… et beaucoup moins rentable (voire carrément déficitaires).
Le plus simple est de souscrire directement à des parts du fond désiré. Les frais de gestions seront IMO largement moins onéreux que de réaliser des opérations avec un PRU 5% plus élevés que le fond…

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1 #704 15/10/2021 13h06

2 #705 04/11/2021 18h35

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Renforcement :

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1 #708 10/11/2021 10h54

1 #709 02/12/2021 20h00

1 #710 03/12/2021 09h14

3 #712 04/01/2022 18h40

Vente

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Réapparait

Vente

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Apparaît

3 #713 17/01/2022 17h46

Fonds FR a écrit :

Fonds Europe a écrit :

1 2 #716 17/01/2022 22h30

1 2 #718 18/01/2022 12h03

1 #719 18/01/2022 14h37

Korben, le 04/01/2022 a écrit :

Vente

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Réapparait

Vente

Disparaît

Apparaît

Selden, le 18/01/2022 a écrit :

1 #722 19/01/2022 10h58

4 #725 21/01/2022 00h05

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