UnitedHealth Group : leader américain de l'assurance santé

UnitedHealth Group (UNH.US, US91324P1021) est l’un des premiers fournisseurs américains de produits et de services de santé. Avec une capitalisation boursière de 495 Mds$, l’entreprise est à ce jour la huitième pondération du S&P500.



1. Présentation de la société et activités

UnitedHealth Group (UH) compte 380 000 employés. 150 millions de personnes utilisent ses services, quasi-exclusivement aux Etats-Unis (97%).

Répartition du CA par segment :

- Prestations d’assurances santé via la marque UnitedHealthCare (59,3% du CA)

- prestations de gestion de régimes d’assurance médicaments (37,5% du CA via les marques OptumHealth et OptumRx) : gestion administrative (gestion des remboursements, traitement des réclamations des patients, etc.), distribution de médicaments, information sur les avis de décision, vente de services de gestion de l’information médicale, etc.

- prestations de services informatiques (3,2% du CA via la marque OptumInsight) : prestations de conseil, développement et intégration de solutions de gestion des transactions, de gestion des plans de santé, de traitement des données, etc.

2. Croissance des revenus et rentabilité

Sur l’exercice 2022, les revenus en croissance de 13% à 324,2 Mds$, et le résultat net progresse de 16% à 20,1 Mds$. La croissance est surtout tirée par Optum, l’activité de services de santé d’UH, avec des revenus en hausse de 17% et un RN en hausse de 29%.



On remarque une croissance régulière des revenus ainsi que des indicateurs de rentabilité au cours du temps. Cela peut s’expliquer par le fait que la santé est un secteur acyclique, résilient en période d’expansion comme en période de crise. Cela se traduit par ailleurs par une faible volatilité du cours de bourse, avec un bêta de 0,7.

Le maintient des marges témoigne d’un fort pricing power des sociétés d’assurance qui répercutent rapidement l’augmentation des coûts. A noter que malgré l’augmentation du nombre de prises en charge médicales durant la période covid, l’impact sur les résultats du groupe fut minime.

Un moteur important de la croissance peut également s’expliquer par une politique d’acquisition soutenue : UH réalise chaque année plusieurs grosses acquisitions stratégiques, et a dépensé rien qu’en 2022 pour près de 21 Mds$ de cash destiné à la croissance externe.

3. Solidité financière

UH présente une structure financière solide : 78 Mds$ de fonds propres soit 31% du total bilan. L’endettement est faible avec 57,5 Mds$ de dettes financières pour 27,9 Mds$ de cash, ce qui nous donne un endettement financier net de 29,6 Mds$ soit un levier net (dette nette/EBITDA) de seulement 0,9x.
Enfin, UH est une machine à cash : un free cash-flow de 23,4 Mds$, en croissance presque chaque année.



4. Valorisation et rendement

UH se valorise actuellement au-dessus de ses multiples historiques : l’entreprise de paye 25x les résultats 2022, mais de ratio devrait diminuer à 20,7x avec les résultats 2023, ce qui serait plus raisonnable.
Le rendement du dividende est actuellement de 1,2% pour l’exercice 2022, mais celui-ci est attendu en forte croissance pour les trois prochains exercices, pour atteindre 1,7% en 2025.

5. Qualité des publications et perspectives

Quand j’investis dans une entreprise, j’aime regarder la qualité des publications précédentes.



On peut voir que UH publie systématiquement au-dessus des attentes, avec un taux de surprise sur le BNA régulièrement situé entre +0,5% et +1%.
Pour 2023, le consensus table sur une croissance de 12% du CA et sur une croissance des bénéfices de 11%, dans la lignée du trend haussier long terme de la société.

Conclusion

Avec un retour sur investissement annuel moyen de 50% (dividende inclus) sur les dix dernières années, UH connait un parcours boursier sans faute. Il faut dire qu’elle a de quoi séduire : elle bénéficie à la fois du profil défensif lié à son business, de la forte croissance de ses résultats, et d’une politique de distribution de dividende croissant.

Les facteurs de risques sont liés à la réglementation du secteur de la santé notamment en ce qui concerne le remboursement des médicaments, ainsi qu’aux politiques de santé des différents gouvernements qui favorisent ou non la mise en place d’une couverture santé de plus ou moins bonne qualité pour le plus grand nombre.

Au-delà de ces considérations, je pense qu’ UH peut être considérée comme une valeur de « fond de portefeuille », que l’on peut accumuler régulièrement sans trop réfléchir.

Déontologie : je suis actionnaire de la société, cette présentation n’est pas une recommandation à l’achat, je vous conseille de faire vos propres recherches avant d’investir.

Dernière modification par L1vestisseur (13/05/2023 19h28)

Mots-clés : action us, assurance, santé, unitedhealth