Peugeot Invest (ex-FFP) : le holding familial de la famille Peugeot

Avocat du diable

Depuis 2017, la NAV a fait +10% avec des pertes sur certains dossiers (Orpea)
On en en droit de se demander si la sélection des dossiers est de qualité.

Ne pas m’opposer la croissance de la NAV depuis la création : le cours de PSA était à la cave après 2008.

Les co-investissements et investissements dans des fonds font penser à un saupoudrage d’argent : des positions de 0,1 - 0,5% par ci par là.
Chaque poudrée semble faite avec un gestionnaire différent dans beaucoup de géographies : cela me semble contre-productif.
Et coûteux en due diligence (il en faut une par gestionnaire et par investissement).

L’équipe d’investissement comprend presque 20 personnes. Dont approx 0 avec une expérience hors des marchés de capitaux (la plupart ont fait du M&A), ce qu’on voit souvent pourtant dans les équipes des conglomérats qui marchent bien (genre Latour voire Investor). C’est gênant si Peugeot a des positions de plus de 5-10% dans des boites, ce qui est le cas. Car ils ne peuvent rien leur apporter en apparence.

Il me semble que l’ANR par action est passé de 154,4 en 2017 à 199,5 soit une TRI de 5% par an mais ce sont les pires valeurs à prendre. Si on prend 2016 et 2022 cela donne 12,3%.

Rien d’extraordinaire mais c’est convenable et encore une fois dirigé par la performance de Peugeot / Stellantis sur la même période.

Lien

Oui effectivement, il y a des holidngs de qualité genre IDI à une décote de 35% (si on considère que l’ANR fin juin est de 100€) ou Latour avec une surcote de 10% (bien inférieure à la norme récente même si G. Douglas est décédé en mai).  Peugeot Invest est mal géré depuis des lustres et en relisant la file depuis le début genre mais vous vous rendez compte ils font du Private Equity, la part de Peugeot baisse, etc…

Résultat des courses, ils ne créent pas de valeur ou si peu qu’une décote habituelle n’est pas suffisante pour donner un attrait à la valeur.

Pas d’accord sur le rendement RF.
Entre le 01/01/2006 et aujourd’hui, Eurazeo est à +4,67% par an
Entre le 01/07/2006 et aujourd’hui, Eurazeo est à +4,07% par an
Source: simulateur Eurazeo.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ours, le 11/07/2023 a écrit :

Comme IH l’avait mis en évidence par ces graphiques voici quelque temps, il y a décidément holding cotée et holding cotée.

J’en suis arrivé à la conclusion que les holdings cotées, c’est comme les foncières cotées : les meilleures restent les meilleures, les mauvaises restent mauvaises.

Ce n’est pas déconnant dans la mesure où :
- la rotation des actifs est lente (donc vous gardez les actifs pourris longtemps et vice-versa)
- il y a une problématique de coût du capital (coût de la dette, frais de gestion de la holding, frais des gestion des actifs)
- l’environnement est très concurrentiel

Si on prend 3I Group, pendant des années maintenant le cours de bourse va suivre la dynamique des magasins Actions.

Si on prend Peugeot Invest, pendant des années le cours de bourse a suivi celui de PSA, puis maintenant celui de Stellantis.

Les opérations structurantes sont rares, mais à surveiller :

HAL Trust pendant des années le cours de bourse suivait GrandVision, et depuis la cession de cette pépite, il y a une sous-performance.

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Ours, le 11/07/2023 a écrit :

Cela n’en fait pas, certes, un coup de cœur pour autant. D’autant que détenir du PEUG à long terme, c’est en grande partie faire un pari sur l’avenir de Stellantis.

PEUG est potentiellement intéressante si :
- les dividendes de Stellantis sont réinvestis vers les nouvelles activités
- les dividendes en général sont réduits (frottement fiscal et moins de réinvestissement)
- les co-investissements et fonds de PE sont réellement bons, à savoir 15%+/an net de frais.

Dans ce cas, on pourrait voir PEUG comme un fonds de fonds, coté en bourse, avec un capital permanent (pas de pb de liquidité) et qui permet, pour des frais raisonnables, d’avoir accès à du PE / VC. Surtout, pas de problématique d’appel de fonds, etc puisque c’est PEUG qui a le capital

Mais il leur faut une communication claire sur les perfs des fonds.

En partant de Stellantis à 45% de la NAV, si les fonds font 15%/an, on aura un profil intéressant, avec une NAV qui croira autour de 10%/an maintenant, en accélération progressive ; les réinvestissements se faisant à 15%/an.

Dans ce cadre, on fait +10%/an de NAV et le discompte se fermera en une dizaine d’année, soit 5%/an supplémentaire.
Soit 15%/an.

L’existence d’une décote de holding conséquente au niveau de Peugeot Invest (et avant de FFP) n’a rien de nouveau, et est plutôt la règle et la normalité depuis des années, voire des décennies (comme déjà indiqué dans cette discussion).

Donc, je pense qu’aucune de vos 2 hypothèses n’est exacte : on ne nous cache aucun souci particulier, et tous les gérants de portefeuille ne sont pas en vacances. L’alternative serait : c’est caché, ou ils sont en vacances, mais alors depuis beaucoup d’années…

jmborg, le 31/07/2023 a écrit :

Je fais mes maths ce soir, la situation me semble ubuesque.

La situation est même pire qu’ubuesque.

L’ANR de Peugeot Invest est autour de 240 euros par action si on actualise les participations cotées.

On a donc actuellement une décote de 55% vs une décote historique (déjà anormalement élevée ?) autour de 46%.

EN PLUS

Stellantis est sans doute la big cap la plus décotée de toute la cote boursière occidentale.

On a donc une double-décotes.

CEPENDANT

Cela fait des mois et des mois que cette double-décotes persistent, voire grandie !

ET

Il n’y a aucun catalyseur, hormis quand même (il était temps !) des rachats d’actions pour Stellantis.

-

Pour Peugeot Invest, il pourrait y avoir une décote de 90% que ça ne changerait rien.

Il n’y aura jamais de rachats d’actions, jamais de dividende exceptionnel, jamais de dividende majoré susceptible d’attirer des investisseurs particuliers, et aucune volonté de réduire le LTV.

C’est comme ça, il ne faut pas chercher à comprendre, sinon que comme l’a dit Betcour, il semble que la famille Peugeot se fiche complètement du cours de bourse.

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Elle a été cotée il y a longtemps quand la famille voulait lever de l’argent.
Sa présence en bourse n’a plus aucune utilité pour la famille, mais cette dernière ne veut pas payer pour racheter les minoritaires, surtout si c’est à l’ANR ou même l’ANR moins 20%. Du coup, elle reste en bourse, mais les majoritaires assurent juste le service minimum pour ne pas se faire taper sur les doigts par l’AMF.

Quant à l’accroissement récent de la décote, j’ai entendu un analyste financier donner l’explication suivante lors d’une récente réunion professionnelle:
Jusqu’en 2022, certains gérants espéraient malgré tout un rachat des minoritaires par la famille Peugeot, qui aurait endetté Peugeot Invest à cette occasion. Mais fin 2022, ces gérants ont commencé à perdre cet espoir, car ils ont réalisé que si Peugeot n’avait pas fait cela pendant les années où s’endetter sur 7 ans aurait coûté 2 à 3%, elle n’allait pas le faire maintenant que cela coûterait désormais 5 à 5,5%. D’où hausse de la décote.
L’explication me semble convaincante, même si probablement partielle.

Le suivi habituel (sous réserve d’erreurs éventuelles) après les résultats semestriels :



Cette discussion existe depuis + de deux ans, mais malheureusement, les actionnaires buy & hold ont été peu récompensés (en terme de +Values latentes), puisque la hausse de l’ANR a été compensée par une augmentation de la décote :



Et comme je l’indiquais plus haut, il n’y a pas de catalyseur pour réduire cette décote.

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La société Signa va très mal :

https://www.fitchratings.com/research/c … 06-11-2023

Other Signa group entities have ceased projects and have financing difficulties due to the changes in the interest rate environment, bank funding and valuations. Signa Development does not have the same scale of projects, but unpaid suppliers and bank funding providers to other Signa entities may cross-contaminate and disrupt Signa Development’s projects and funding.

https://www.bloomberg.com/news/articles … ault-event

Some holders of Signa Development bonds are probing whether the company is in breach of debt rules, while Signa Prime, a separate unit, is approaching potential investors to raise up to €2 billion to keep the business running through to June.

Holders of Signa Development bonds are assessing whether management acted against the interest of the company and breached terms of its bonds over hundreds of millions of euros owed by other parts of the group, according to people familiar with the matter, who asked not to be identified because the details are private. If confirmed, the breach could constitute an event of default, allowing bondholders to demand their money back.

Signa Prime, which owns some of the group’s most prized real estate assets, has approached investment firms over the last few days to plug its funding gap. It requires €500 million to meet obligations this year alone and another €1.5 billion of cash in the first half of 2024, according to separate people familiar.

Damned!

Si Signa est valorisée 300 M€ dans les comptes, l’ANR ajusté des cours de bourse actuel passerait d’environ 136 euros par action à 124 euros.

En avril 2023, j’avais aussi écrit au management pour leur dire mon scepticisme vis-à-vis de la participation dans Immobilière Dassault. Je vous laisse voir où en est le cours de bourse aujourd’hui.

J’avoue que je ne sais plus quoi dire.

On passe du temps pour comprendre une société, on se dit que vu la proportion d’initiés au capital, par ailleurs familial, ce sera forcément bien géré.

Mais il y a bcp de contre-exemples : Eurazeo, Wendell, et maintenant Peugeot Invest.

Pendant ce temps-là, Exor cartonne ! Soupir !

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