Rubis : distributeur de gaz de pétrole liquifié indépendant

L’arrivée de Molis n’est pas passée loin :



En tous cas, pour la gérance, ce n’est plus comme dans les années 2010-2020 où ils se gavaient sans aucune remarque des actionnaires.

A mon humble avis, il y a un avant et un après 2024, du coté de la pression mise sur la gouvernance

Et , toujours à mon humble avis, cela ne va pas être simple pour la suite.
Car avec le solaire dont la rentabilité des capitaux engagés est très très faible, la comparaison avec les résultats des belles années carbonées, ca va être compliqué.

Comme le dit Pascal Quiry, pour les activités pas rentables ou peu rentables, on ne parle pas de cash flow mais du haut du compte de résultat, on a donc des multiples de CA. Voire même, on va encore plus loin et on remonte sur les quantités de machins construits, les effectifs qui ont fait fois deux, etc…

Avec Photosol, on a eu droit à des détails sur les surfaces de panneaux, les GWh sécurisés, les effectifs .. mais pas les cash flows ….

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Gros gadin ce jour :

Boursier.com a écrit :

Rubis trébuche de 7,7% à 26,2 euros au lendemain de l’annonce de résultats en forte baisse. Si les objectifs 2024 ont été confirmés, ils intègrent désormais la plus-value de cession de Rubis Terminal, estimée à 75 ME.
Cette publication incite Oddo BHF à revoir à la baisse ses prévisions de résultats (-4% pour l’EBITDA et -15% pour le RN en moyenne sur 2023-2025 à périmètre identique) et son objectif de cours de 39 à 35 euros. La stratégie menée jusqu’à présent ne porte pas ses fruits, ce qui pourrait inciter les actionnaires au profil activiste à accentuer leur pression, selon le courtier.
Portzamparc, de son côté, est plutôt serein en rééditant son avis à l’achat avec un cours de 37 euros et en parlant de résultats "en ligne"…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ci dessous l’article d’Investir de la semaine.
Je retiens que la contre performance du trimestre est due à des éléments exceptionnels et que les investissements dans Photosol vont prendre du temps à être profitables.
Le rendement semble pérenne mais il va surement falloir être patient pour espérer une remontée du cours. A moins que la spéculation revienne.

Vente d’une activité produisant des cashflow récurrents, activité distribution dont les pertes de changes deviennent récurrentes (pas de plans d’actions pour éviter que ça continue?!?), activité énergie solaire en croissance molle (l’augmentation des capacités est très lente, les résultats financiers encore plus).

En soi, mon analyse faite lors des semestriels 2023 reste d’actualité, mais le changement de profil de la société avec la vente des activités de stockage prive la fusée de ses boosters. Reste à savoir si elle arrivera à décoller… La bourse exige des résultats rapide, elle a le temps de continuer à baisser. J’ai cédé à l’ouverture vendredi matin et ne reviendrai pas dessus avant une clarification de la stratégie de croissance à moyen/long terme.

Woyal, le 10/09/2023 a écrit :

[…]

Ensuite, pour aborder le sujet du résultat de l’activité, il faut tenir de deux principaux facteurs selon moi :
- Photosol se structure avec 5 nouvelles agences en France et plus globalement un probable étoffement de ses effectifs pour assurer sa croissance future. Coûts immédiat, intérêt moyen-long terme
- Les amortissements sur ce type de projets sont très élevés ce qui implique un mauvais EBIT sur les prochaines années (de mémoire, les onduleurs sont amortis sur 10ans, les panneaux sur 20ans). Sujet annexe, les intérêts d’un prêt amortissable étant dégressifs à mesure que le temps passe (ie l’immobilier locatif), le résultat net de Photosol (et du groupe par consolidation) s’en trouve fortement impacté (-17m€ au S1 2023).

-> Pour moi, à l’avenir, il faudra regarder le résultat net de Rubis hors photosol, et le cashflow fléché vers Photosol (tel qu’indiqué sur le graph ci-dessus).

Compte tenu de la valorisation actuelle de Rubis, il y a un réel jeu d’équilibriste entre l’accélération du plan d’investissement de Photosol, la poursuite de la croissance évoquée concernant les activités historiques, et le retour à l’actionnaire. Comme évoqué, je pense que leur principal objectif est de ne pas diminuer le dividende en vue de devenir un aristocrate. Cependant, un rachat d’action à hauteur de 100m€ permettrait de racheter environ 4% du capital et ainsi économiser 8m€ en dividende. Intéressant n’est-ce pas ? Sauf si on regarde l’endettement, relativement à court terme (et dont le refinancement augmentera le coût pour l’entreprise). Ainsi, un rachat d’action combiné à un programme de CAPEX élevé n’a pas réellement de sens et pourrait entrainer une hausse de la prime de risque et donc du spread de refinancement. Pour rappel, une equity line est toujours en vigueur, une arme de destruction massive de valeur mais potentiellement une demande de la part d’un prêteur (Crédit Agricole en l’occurence) en vue d’améliorer le résultat sur le client et pour permettre de s’assurer que le client à moyen de trouver du cash rapidement.

[…]

La principale question est en fait de savoir si Rubis génère suffisamment de cashflow pour suivre son programme de CAPEX tout en maintenant son dividende.

On a pour habitude de dire qu’il est dommage que Rubis soit en commandite (pour toutes les raisons néfastes que ça implique), cependant, ça permet d’éviter une OPA à bas prix sur une potentielle fusée en cas de succès du plan d’activité. Cette entreprise serait une pépite dans le portefeuille d’un fonds, mais la bourse exige des résultats rapide et ici, il faut laisser du temps à la pépite pour démontrer tout son potentiel.

Même si je suis sur le papier sceptique vis à vis des énergies renouvelables au sens et que j’ai longtemps pensé qu’il y avait une bulle sur ce secteur en bourse (élément avéré en 2021 .. mais qui s’est bien dégonflé depuis), je trouve que les fondamentaux des développeurs de projets renouvelables tels que Photosol sont en réalités d’excellents business.

1. le métier est extrement rentable .. même si cela ne peut s’apprécier que sur le temps long.
Mener un projet jusqu’au seuil de construction peut prendre 5 a 7 ans .. et coute en moyenne 50k€/KW en étude (dont une part important est passé en charges et non capitalisé au bilan)… pour une marge de 200k€/KW (ie un prix de vente de 250k€/KW)

2. le financement n’est ABOSULEMENT pas un problème. La phase de construction étant :
- financée entièrement via des emprunts par projet (85% du projet est financé par les banques .. ce qui représente le cout de l’achat des équipements + construction)
- sans recours sur Photosol
- à des couts de financement très compétitifs
L’activité principale d’un banquier est de prendre un commission sans prendre le moindre risque. Les conditions de financements extrêmement généreuses montre la solidité / sécurité des projets.

3. d’une manière générale, la rentabilité des projets est stable à LT car lorsque les couts de financements ou des équipements augmentent, cela est compensé sur le prix de rachat de l’électricité.
Ensuite, les contrats de rachats sont indexés sur l’inflation ce qui les sécurise à LT.

4. A Mt, il existe de l’upside sur les parcs existants via "repowering" ou mise en place de batterie si cela devenait rentable au cas par cas. Les baux du foncier ont une vrai valeur au dela de la période initiale du contrat cadre de rachat d’électricité.

5. Les prix d’achat de la CRE ont tellement baissé qu’ils peuvent parfois etre dénoncés pour repasser sur des contrats privés LT (PPA) plus rémunérateurs.

_
Je pense que le marché ne valorise assez mal l’activité historique de Rubis … mais ne valorise absoluement pas l’activité Photosol qui est offerte.
La nouvelle gérance n’est clairement pas très efficace / utile.
La sous valorisation ne durera pas éternellement. De gros intervenants devraient finalement faire bouger les choses. Je verrais bien une prise en contrôle par Bollore…

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@parentier : la construction n’intervient qu’à la fin du projet. En amont, il y a la longue phase d’études / autorisations.
études : 50k€ / MW, dure 5 -7 ans
capex construction : 600 a 700 /MW, dure 1 an
la banque finance la partie des capex de construction lorsque le projet a toutes les autorisations

L’essentiel de la "valeur projet" (200k€ / MW) est constitué juste avant le début de la construction.
En valorisation de marché ca donne :
"Ready to Build" : 250k€ / MW (cout étude 50k€ + marge 200k€)
en exploitation : 850-950 k€ / MW (cout étude 50k€ + marge 200k€ .. qui ne bouge quasiment pas p/r à la phase RTB + capex construction 600 à 700k€)

Juste une petite mise à jour pour les amateurs de dividendes…
Comme moi par exemple

Rubis a annoncé que la vente de sa division terminal était achevée et que le nouveau propriétaire a fait un premier virement. Cette division sera renommée Tepsa, mais cela ne nous concernera plus!

Comme promis, Rubis versera un dividende exceptionnel de 0,75€ par action
Détachement 06.11 et versement le 08.11.2024

Maintenant reste à voir comment évolueront les comptes de Rubis en 2025 sur le nouveau périmètre réduit.

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Après avoir fait +6,6% dans les premières minutes, le cours de rubis est redescendu à l’équilibre. Le marché semble ne pas croire à la rumeur qui pour le moment n’a pas été démentie.