Sartorius Stedim Biotech : fournisseur d'équipements et services pour la biopharmacie…

Ce que je vois c’est surtout que Sartorius achète 2,4 milliards d’euros une boite qui fait entre 15 et 20 millions d’euros de chiffre d’affaires.
Sartorius Stedim bio c’est 3,5 Mds€ de CA, une dette conséquente, des marges en baisse dans un contexte économique dégradé et incertain,des taux qui flambent…
Et ils nous annoncent tout sourire cette acquisition la veille d’un profit warning…
Les vrais gagnants, ce sont ceux qui ont réussit à refourguer leur part à un tel prix, et les vautours de Jefferies qui vont toucher leur com’.
A mon sens la meilleure chose à faire est de se délester de ses parts alors que le bateau prend l’eau.

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Pour information sur polyplus

c’est quand même un sacré prix

L’entreprise de 270 personnes qui enregistrait moins de 50 M€ de chiffre d’affaires en 2020 aurait atteint au bas mot 65 M€ de revenus en 2022 et dégagé 33 M€ d’Ebitda selon un proche du dossier. Du côté de l’entreprise, on laisse entendre que les négociations auraient plutôt porté sur la base d’un chiffre d’affaires de plus de 75 M€ avec une marge toujours supérieure à 50 %. Ce qui fait ressortir dans tous les cas un multiple d’Ebitda entre 60 et 70 x…

source: site d’infos sur le PE

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Les résultats du T3 sont donc sortis ce matin:
https://www.sartorius.com/download/1487 … r-data.pdf

On savait déjà qu’ils étaient mauvais, compte tenu du PW, néanmoins le chiffre qui m’intéressait était les prises de commandes qui s’infléchissent à la hausse en séquentiel (si je sais compter), ce qui est encourageant compte tenu du vent de face des FXs:
T1 601 MEur
T2 543 MEur
T3 616 MEur

Alors on n’est pas encore tirés d’affaire puisque cela reste inférieur au CA publié de 667 MEur, mais cela étaye la thèse d’un recovery progressif.

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Désolé pour le double post, mais je ne peux plus modifier le précédent.

j’ai écouté le webcast des résultats du Q3-9M 2023, quelques éléments intéressants :


l’order intake se normalise et on voit clairement l’anomalie Covid en 21 et hors Covid en 22. Le management note un rebond en septembre qu’il espère pérenne en Q4.
Overall, sentiment d’avoir peu de visibilité sur fin 23 et 24 principalement dû au fameux effet déstockage. Le management reste confiant dans les tendances de marché et  le pipe. A voir comment cela se traduit.


On le savait déjà, mais impact beaucoup plus significatif sur la bottomline (-34.9pp) que sur la topline (-20.5pp), pas dingue sur le point mort / la structure de coûts de la société.
Durant les Q&A une question a été posée sur le sujet, réponse : impact coûts de polyplus et intégration comptable uniquement en juin. Cela devrait se normaliser.

L’effet mix n’a que peu été débattu.


Toutes les régions ralentissent, à noté dans la zone APAC, c’est la Chine qui est le "driver" du ralentissement, le reste de la zone se portant "plutôt bien". Impact de la Russie c.2pp.


La société reste profitable et, les capex restent élevés, bonne nouvelle du côté du cash flow avec une amélioration du cash flow opérationnel malgré le contexte dégradé => série de mesure pour piloter le cash dans le contexte mis en place (licenciement de 1.000 FTE)

Q&A
Dynamisme de Polyplus ?
Order intake, drivé par 3 drivers qui compte pour chacun 1/3 de l’augmentation Q3 vs Q2 (mentionné à 16% pendant le call moi je trouve 14%, sûrement l’effet devise ?)
.Prise de commande Q2 = 541
.Prise de commande Q3 : 617
3 drivers:
.Destockage
.New business
.Polyplus : Q3 vs Q2 +14% =76m * 1/3 = 25m pour polyplus (c65m€ de CA en FY22) => croissance, mais faible

Order dynamics?
.Book to bill >1 en septembre
.Backlog encore présent / effet surstock pas complètement apuré
.Normalisation de la demande : plus de petites commandes

Deleveraging ?
.Pas d’equity raised « at this stage”
.Target <3x EBITDA FY2025
.Coût de la dette : 85% @fixed rate c.4% => +10% d’interest expenses vs 2022

Chine ?
.Très challening

Gross margin plus impactée que la baisse du CA entre Q2-Q3 ?
.Coûts de polyplus : 100m€ d’additionnal costs

En synthèse, management plutôt rassurant cela dit le business est dans un moment difficile et l’acquisition de polyplus au prix fort ne s’est pas faite au meilleur moment. La dette est significative et il faut vraiment que la boite se déleverage pour garder la notation IG.

Côté activité, on voit clairement le côté anomalie de 21-22 graphiquement et la prise de commande au Q4 va être assez clé pour la suite compte tenu du délai entre prise de commande et CA (c.6mois). La Chine est une grosse inconnue, mais ils pilotent le cash.

On est encore à une valo élevée, ce que je disais il y a 10 jours est d’autant plus vrai compte tenu de la guidance (-19%CA, marge d’EBITDA c.28%):

Si on considère un Q4 dans la même lignée (ce qui est déjà un peu optimiste) ça nous ferait un EBITDA de c.800m en full year, donc autour de 550m de RNet et une market cap aujourd’hui de 18,360mds on est quand même à 32-33 de PER pour FY23, si le Q4 ne délivre pas ça risque d’être saignant.

on est maintenant à 17,9mds de market cap pour un résultat net attendu plutôt autour de 450 soit 39-40 de PER

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