Oddo Securities a écrit :
Dans la baisse récente des marchés actions, un secteur a été particulièrement affecté, la technologie. Depuis le mois d’octobre, l’indice Stoxx 600 Technologie a perdu 14%, la plus forte baisse sectorielle de l’indice. Le vent mauvais qui frappe les valeurs technologiques n’est pas seulement européen ; il est bien sûr mondial. Le Nasdaq a perdu 13% et le secteur techno du S&P 500, 15%. La techno a été aux avant-postes de la correction la plus large des indices boursiers.
On peut commenter à l’infini les déboires des valeurs technologiques, des problèmes qui touchent les fameux « FAANG », Facebook, Apple, Amazon, Netflix, et autres Google. Nous choisirons de nous concentrer ici sur le secteur des semi-conducteurs, secteur emblématique s’il en est de la techno. Notre but n’est pas d’analyser le secteur et ses valeurs en tant que telles. Le Bureau d’Etudes ODDO BHF a publié récemment une excellente étude sur le sujet, qui a largement nourri les réflexions de cette chronique. Ce qui nous intéresse ici, c’est la façon dont les semi-conducteurs peuvent nous éclairer sur l’évolution des indices.
L’univers des semi-conducteurs est mondial, présent aux États-Unis, en Asie et aussi en Europe, avec des grosses valeurs (ASML, Infineon, STM) et des petites (Soitec, AMS). Il transcende aussi les divisions sectorielles, puisqu’il concerne une myriade d’industries, qu’il s’agisse de l’automobile, de l’aéronautique, des télécoms, de la santé, etc. Les puces sont partout ! On peut dire, avec raison, que les semi-conducteurs sont l’avant-garde d’une tendance séculaire. De l’intelligence artificielle à la mobilité connectée, en passant par l’internet des objets, les semi-conducteurs sont les acteurs incontournables de la révolution numérique. À moyen et long terme, les semi-conducteurs sont sur une voie royale ! À titre d’exemple, le contenu en semi-conducteur de l’industrie automobile devrait croître de 5% en moyenne annuelle sur les prochaines années.
Certes, tout est beau à moyen terme. Mais à court terme, ce n’est pas la même chose.
L’indice SOX des semi-conducteurs a abandonné 14% depuis le mois d’octobre ; certains titres ont perdu entre 20% et 50% de leur valeur en l’espace de quelques semaines ! Comme nous l’avons dit, les semi-conducteurs sont partout. Ils sont au cœur de la guerre douanière qui oppose les États-Unis à la Chine pour l’instant, et peut-être après, au reste du monde. Ils sont très présents dans le secteur automobile, mais celui-ci souffre actuellement, notamment en Chine où pour la première fois, la croissance du marché sera négative. Les semis sont au cœur du cycle économique mondial, qui connait un sérieux coup de mou en ce moment.
La tendance n’efface pas le cycle, c’est la première leçon que nous devons tirer de la chute des valeurs de semi-conducteurs.
Les analystes de ODDO BHF nous disent que le secteur, après avoir connu une croissance de 18% en 2018, a entamé une phase de décélération qui se poursuivra au début de 2019. Hormis les problèmes déjà cités plus haut, le secteur doit faire face à une réduction des commandes d’Apple, qui se confronte à un début d’indigestion de ses consommateurs pour des produits toujours plus chers mais forcément plus innovants. Le Bureau d’Etudes de ODDO BHF prévoit une reprise du marché des semi-conducteurs vers la mi-2019. Les stocks ne sont pas excessifs et la demande ne s’effondrera pas. Mais « attention ! » nous disent les analystes. D’une part le timing de la reprise est aujourd’hui incertain ; d’autre part, tant que le marché des semis n’est pas reparti, le secteur n’affichera pas de bonnes performances en bourse.
Nous avons devant nous, peut-être quelques semaines, plus probablement quelques mois difficiles à venir.
Mais si la tendance n’efface pas le cycle, l’inverse est également vérifié. A un moment donné, le marché automobile chinois repartira, les consommateurs renouvelleront leurs smartphones, qu’il s’agisse d’un Apple, d’un Samsung, ou d’un Huawei, peu importe. Et les tweets du Président Trump n’arrêteront pas la grande vague de digitalisation qui s’annonce. De la même façon que le retournement du cycle des semi-conducteurs a été aux avant-postes de la correction boursière, nous estimons que le retour en grâce des semis accompagnera celui des indices. Mais peut-être pas tout de suite…
Hugues de Montvalon
Responsable de la Recherche
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