Mercialys : foncière française de galeries commerciales

ArnvaldIngofson, le 21/04/2023 a écrit :

Le 2ème point se limite aux "enseignes’, mais globalement c’est moins bon :

Mercialys a écrit :

La fréquentation totale des sites Mercialys, au 1er trimestre 2023, est en hausse de +0,5% par rapport à la même période de l’an dernier, contre un indice national Quantaflow en progression de +5,3%.
Cette performance masque un différentiel important entre la fréquentation des galeries de Mercialys, qui affiche une progression de +5,7%, soit 40 bp au-dessus du panel national,
et la performance des hypermarchés en recul sensible de fréquentation à -7,9%.
Cette différentiation particulièrement prononcée illustre bien les parcours marchands distincts des clients, les galeries bénéficiant de leur attractivité propre.

La dynamique, hors hypermarchés, se retrouve également au niveau du chiffre d’affaires des enseignes locataires qui progresse de +6,0% au 1er trimestre 2023.
A fin février 2023 la croissance du chiffre d’affaires des enseignes s’établissait à +6,9%, pour un panel national (FACT) en croissance quant à lui de +8,8%. Le différentiel en faveur du panel national s’explique essentiellement par un rebond plus fort, au sein du panel national, des grands centres commerciaux qui avaient plus souffert de la mise en place du pass vaccinal dans les restaurants jusqu’à la mi-mars 2022.

Dans le même secteur d’activités, on peut également noter que c’est moins bien que Carmila :

Carmila a écrit :

Loyers nets : +5,5% par rapport au premier trimestre 2022, dont un effet d’indexation de +4,2%
Chiffres d’affaires des commerçants en hausse de +10% et fréquentation en hausse de +5% par rapport au premier trimestre 2022

Mercialys souffre de son positionnement franco-français, et son "contexte socio-économique perturbé" (merci Macron …).

Mais le rendement (10,5 %) et la décote / ANR NTA (51,1 %) sont énormes chez Mercialys.

8.9950 EUR +0.50%

Mercialys souffre surtout d’avoir des hypermarchés Casino comme enseignes phares, avec l’entreprise qui est au bord de la faillite et n’investit donc plus ni dans les prix, ni dans le magasin avec une perte d’attractivité inexorable.

La déconfiture de Casino, qui ruine ses actionnaires et les porteurs de ses obligations non sécurisées et de sa dette hybride, est bien sûr une excellente nouvelle pour les actionnaires de Mercialys.
Les magasins seront enfin repris par des nouveaux actionnaires ayant les finances nécessaires pour les relancer commercialement et si nécessaire les rénover. Cela augmentera la fréquentation des magasins et galeries dont Mercialys possède les murs.

Rien n’aurait été pire que de voir Casino survivre de longues années en mort vivant (comme Sears aux Etats-Unis dans les années 2010), sans les moyens financiers nécessaires et en perdant année après année des parts de marché dans la distribution alimentaire et non alimentaire. Ce qui aurait baissé durablement la valeur des actifs immobiliers de Mercialys.

Point potentiellement négatif, mais assez improbable: que certains magasins Casino soient fermés et donc non relancés, par les nouveaux actionnaires, ce qui aura évidemment un impact négatif sur les actifs de Mercyalis situés sur le même site. Mais l’examen ligne par ligne des actifs détenus par cette foncière m’a convaincu qu’aucun des sites concernés n’est a priori menacé.

Une partie de la décote sur les foncières comparables, comme Carmila, va ainsi pouvoir progressivement se combler.

NB: Anticipant ce scénario depuis plusieurs mois, j’ai acheté à très bas prix, sous les 8€, 100.000€ d’actions Mercialys. Mon avis ci-dessus forcément ne peut pas être totalement objectif. Mais il est totalement honnête.

Selon moi, le cours garde un potentiel important de rebond, vu l’énorme décote du cours sur ANR, même si cet ANR, comme celui de la plupart des foncières, pourrait un peu baisser du fait du niveau actuel des taux. Sans compter d’autres points bien positifs, comme le  dividende élevé et le risque, toujours selon moi, faible avec notamment un taux d’endettement (LTV) très modéré au vu du niveau de rentabilité des actifs.

Dernière modification par busquet (05/07/2023 13h55)

A noter qu’avec un FFO de 0,62 € par action, on peut projeter un FFO de 1,24 € par action sur 2023 et donc, en prenant leur fourchette d’un dividende de 85% à 95% du FFO, un dividende en hausse situé entre 1,05 € et 1,17 € (soit dans le meilleur des cas, un rendement de plus de 14% sur le cours de clôture !)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Un des risques sur Mercialys est que les loyers avec des magasins Casino aient été surévalués par rapport au prix du marché au moment où les eux avaient le même proprietaire. Je sais que ça ne représente pas la majorité des loyers mais une fraction non négligeable.

Quelques instants avant les résultats, voici le consensus des analystes et donc les éléments de nature à provoquer un fort mouvement à l’ouverture du marché

Estimation de l’Ebitda:   144M
Dividende:                   0,98
Revenus de location:     171M
EPRA NTA :                   17,25 par action

6 analystes sont à l’achat, 2 à conserver, aucun à vendre.
L’objectif de prix est en moyenne à 11,56 soit +8,7%

Le Hedge Fund Citadel a annoncé avoir pris une position à découvert de 0,51% du capital hier.

Résultats à 18h00 CET

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

L’enseigne se targue d’un CA en hausse de +2.2% pour ses locataires, mais le "panel national FACT" est lui à 3,3% ; et ses concurrents bien au delà : +6% pour Klepierre ; +5% pour Carmila. On a donc une perte de parts de marché cette année, qui peut traduire une diminution de l’attractivité.
La mariée est moins belle, mais le dividende est redoutable !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Les résultats du premier semestre 2024 sont sortis :

Mercialys a écrit :

* Hausse de +3,0% du résultat net récurrent (RNR) par action, soit une tendance supérieure à l’objectif annuel d’au moins +2,0%.

* Finalisation de la transition de l’exploitation des hypermarchés de Casino vers Auchan, Intermarché et Carrefour. Des changements d’enseignes salués par d’excellentes performances de fréquentation lors de la ré-ouverture des magasins.

* Progression des loyers facturés de +4,1% à périmètre constant.

* Tendances opérationnelles bien orientées : surperformance sensible des centres de Mercialys tant en fréquentation (+70 pb par rapport à l’indice national à fin juin) qu’en chiffre d’affaires des commerçants (+170 pb par rapport à l’indice national à fin mai). Cette réussite, inscrite dans le temps long, traduit l’objectif de Mercialys de façonner ses sites pour qu’ils répondent aux besoins de la population péri-urbaine : offrir des enseignes abordables et répondant à une demande de « dépenser mieux » et plus durablement à des consommateurs dont l’envie d’achats plaisir se perpétue en s’adaptant à l’inflation.

* Taux de vacance financière courante modéré à 3,0% cristallisant l’efficacité de la politique locative et la pertinence du positionnement des sites de Mercialys et la résilience sous-jacente de segments de la consommation en France, notamment sur la santé / beauté et la culture / cadeaux / sport.

* Rebond de +0,4% de la valeur du patrimoine à périmètre constant au 1er semestre 2024 intégrant l’effet favorable de la progression des loyers et reflétant un taux moyen des expertises de 6,68%.

* Poursuite de la rotation du portefeuille, démontrant la liquidité des actifs : cession de 4 hypermarchés détenus à 51% par Mercialys opérés par Auchan et de lots accessoires appartenant à Mercialys, pour un montant total à 100% de 117,5 M€ net vendeur. Cette opération, conclue en juillet 2024, contribue à l’équilibre du mix locatif et alimente le potentiel d’investissements de la Société.

* LTV droits inclus à 36,9% au 30 juin 2024 en prenant en compte la cession des 4 hypermarchés. Le coût moyen de la dette tirée reste contenu à 2,2%. La Société n’a pas d’échéance de dette avant février 2026, hors un montant limité de 42 M€ de billets de trésorerie. Sur le socle d’un bilan solide, la Société pourra ainsi se positionner sur des opérations d’investissements ou d’acquisitions en direct ou via des partenariats.

* Objectifs 2024 confirmés : croissance du RNR par action d’au moins +2,0% par rapport à 2023. Dividende dans une fourchette de 75% à 95% du RNR 2024.

L’ANR NTA en revanche continue de baisser : 15,85 € par action (c’était 16,99 € un an plus tôt)

Sur la base d’un RNR de 0,62 € par semestre, on ferait un dividende entre 0,93 € et 1,17 € par action. A mon avis ils essaieront de le monter et de sortir au moins 1 €.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dans la veine de la hausse et de la surperformance récente de Mercialys au sein des foncières de commerce françaises, j’ai regardé où en étaient les positions shorts des hedge funds qui n’ont pas manqué de faire de la publicité jadis en prenant de telles positions:

L’ogre Citadel a réduit ses shorts de 94k titres, et conserve (au 12 juillet, pas de données plus récentes) 835k soit 0,89% du capital en vente à découvert.

Idem pour Marshall Wace, toujours short de 0,59% du capital (554k titres), et qui a réduit son short au Q2 du même nombre de titres que Citadel.

Je trouve ça de bon augure avec un cycle assez favorable au secteur (la baisse des taux est enclenchée et les ANR semblent stabilisés pour le commerce). Les shorts se voient cornérisés avec un temps qui joue désormais contre eux. Peut-être d’autres squeeze à venir comme aujourd’hui où Mercialys prend 2,5% actuellement.

Source Bloomberg

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Cercle Finance • 03/09/2024 à 18:30 a écrit :

Mercialys: a réalisé une émission obligataire de 300 ME

Mercialys a procédé ce jour au placement avec succès d’une nouvelle souche obligataire d’un montant nominal de 300 ME, d’une maturité de 7 ans et portant un coupon de 4,0% intégrant un spread de 165 pbs.

L’émission a été sursouscrite 7,3 fois, reflétant la confiance des investisseurs dans la qualité de crédit de la Société.

Cette émission participera aux besoins généraux de Mercialys et lui permettra d’exercer en intégralité son option de remboursement anticipé (make-whole) de son obligation à maturité juillet 2027, d’un montant nominal résiduel de 200 ME et portant un coupon de 4,625%.

Ces opérations contribueront à allonger la maturité moyenne de la dette tirée de la foncière, qui s’établissait à 3,3 ans à fin juin 2024, et à renforcer sa liquidité.

Mercialys est noté BBB avec perspective stable par Standard & Poor’s.

Mercialys: a réalisé une émission obligataire de 300 ME

Intéressant de voir qu’une foncière comme Mercialys, notée BBB peut se financer aujourd’hui à 4,0 %.
Ca permet d’allonger la maturité d’une dette qui était assez courte, avec des échéances en 2026 et 2027.
Petite économie en remboursant l’obligation émise en juillet 2020 à 4,625%.


11,760 (c) EUR -0,25%
Beau parcours récent de l’action
6 mois    +17,25%
1 an    +34,48%
Avec la baisse des taux on pourrait faire mieux …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

MERCIALYS a publié son Activité à fin septembre 2024

MERCIALYS a écrit :

Excellente dynamique commerciale et performance opérationnelle solide
La croissance organique ressort à +4,0% sur 9 mois
Les objectifs 2024 sont confirmés

Comme les autres foncières de commerce, c’est positif.

MERCIALYS fait également un point sur Casino

MERCIALYS a écrit :

Le groupe Casino a interrompu l’exploitation de plusieurs hypermarchés dont l’exploitation n’a pas été cédée dans le cadre des transactions globales qu’il a conclues avec Auchan, Intermarché et Carrefour.

A ce titre, 2 hypermarchés détenus à 51% par Mercialys sont concernés, sur les centres de Brest et Niort.
Il est à souligner que le groupe Casino est tenu à l’exploitation et au paiement des loyers de ces magasins jusqu’au terme des baux afférents, à savoir fin juin 2027.
Ces baux offraient au distributeur une échéance triennale au 1er semestre 2024, option qui n’a pas été exercée.
Le groupe Casino respecte le règlement de ses échéances trimestrielles, dont celle du 4ème trimestre 2024.

L’exploitation de 4 hypermarchés dont Mercialys n’est pas propriétaire, mais qui ancrent des petites galeries détenues par la foncière (Brive, Aurillac, Valence et Chenove), a également été interrompue.
Les enjeux opérationnels et financiers de ces galeries sont limités pour Mercialys, puisqu’elles représentent au total 1,0% des loyers nets de la Société (loyers du Commerce Ephémère inclus et hors moyennes surfaces dont les flux sont peu affectés par les grandes surfaces alimentaires) et font l’objet, pour Valence et Chenove, de projets de réaménagement dépendant de concertations locales en cours.

Tant que Casino paye les loyers, tout va bien.

11,340 EUR
1 mois -9,21%

Pour les amateurs de rendement, ça peut être une opportunité.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Une petite recherche me montre que les choses bougent un peu :

Reprise géant chenove

S’il parait impossible pour un petit commerce de galerie de survivre sans locomotive hyper ouverte, il semble probable que les hyper finiront par être repris, question de prix sans doute encore trop cher qui tient compte de la difficulté à se faire accorder des m2 de surface commerciale dans ce pays.

Sur les règles de la concurrence, je reste assez étonné que les mouvements en cours ne soient pas davantage freinés par le régulateur : 2 exemples

Dijon : 2 Carrefour historiquement dits milliardaires, avec le rachat de Cora, cela en fera donc 3 et une part de marché locale réelle que j’aimerais bien connaître. L’autre géant Fontaine est passé Intermarché, rejoignant les 7 autres déjà présents, quid de la concurrence ? Un ticket sur l’apparition d’Auchan à terme qui cherche depuis 25 ans une implantation au local

Reims : avec le rachat de Cora qui a 2 hypers, on arrive la aussi à 3 Carrefour et une part de marché cumulée que je conçois très mal en dessous de 50% la aussi personnellement : j’aimerai vraiment lire la prose qui a permis de passer sous le couperet du régulateur.

Saint Étienne : la Ricamarie passe Carrefour car déjà 2 Auchan présents qui trustaient les parts de marche, sans doute que la présence du siège casino voisin a joué cette fois.