Catering International & Services : une wide moat small-cap française ?

Idée intéressante.

CIS offre une bonne résilience et à bien "traverser" les crises récentes. Intervention dans certains pays à risques (qui expliquent pour partie les fluctuations des derniers mois).

La capi est de 185M€ environ et au 31/12/2012 il y avait une trésorerie nette (ie pas de dette nette fi) d’environ 38M€ (dont 15M€ en Algérie - sans doute pas totalement libre de rapartiement - à checker).
Compte tenu d’un ROP à 20,8M€ et d’un Ebitda (rapide) d’environ 23,5M€, cela fait un multiple d’EV de 6,2x environ, ce qui n’est pas très cher finalement.
Les investissements paraissent assez "légers" sur les derniers exercices (correspondant globalement aux amortissements).

La baisse du titre sur les derniers mois (-20% par rapport à ses plus hauts) offre peut être une opportunité d’entrée, même si la décote n’est pas énorme.

A creuser !
(vais faire mes devoirs complémentaires)

Je suis d’accord que l’EBITDA est ici un bon indicateur de la génération de cash de la société et que le ratio est assez raisonnable (sans dire pour autant que c’est cheap). Il me semble que 8 - 10 fois l’EBITDA peut être une cible relativement conservatrice pour ce bon business (je n’irais pas jusqu’à 12 car je ne suis pas certain du tout des perspectives de croissance).

Je pense aussi qu’il faut faire un discount de 33% sur le cash à l’étranger pour le calcul de l’EV (en espérant que les frais de contentieux ne débordent pas).

D’accord avec vous Serge un multiple de 8x-10x peut paraître cohérent compte tenu de ce marché de niche / barrières à l’entrée + capex lights (working cap à regarder sans doute).

La croissance est effectivement le pari et l’incertitude (à contrebalancer /protéger avec l’évaluation de sa propre MoS - quantum à déterminer propre à chacun). Le Fondateur avait communiqué sur un CA de 500 M€ en 2015, soit +58% vs 2012. Par rapport aux hypothèses de valo dans la simulation d’IH, on serait sur une valo supérieure à 26€ ; un retour sur les plus hauts à 28/29€ (fin janvier 2013) et au delà n’est pas irréaliste si les managers tiennent leurs engagements à 3 ans. Au delà de 3 ans, c’est sans doute encore un peu loin - mais évolution de l’activité à suivre avec les publications à venir.

Me plaît bien cette société… - à creuser.

Je remets un copier/coller des commentaires pertinents que Jeremy avait fait sur CIS dans un post de portefeuille sur le forum :

Jeyfox a écrit:
je détiens en portefeuille Catering International Services et je souhaitais savoir les points qui vous intéressent sur cette valeur (que j’apprécie et dont je suis copropriétaire!) et plus généralement votre point de vue.
De mon côté, CIS bénéficie d’un très bon positionnement (base de vie en milieu extrême), d’une clientèle qui est favorisée par l’augmentation du prix des matières premières (pétrole, mines…). Que pensez-vous des résultats 2012?

Voici les points que j’ai retenu: le résultat net reste stable malgré un CA en progression du fait de la zone Amérique du sud qui a connu une forte croissance mais malheureusement non rentable. Par contre, on assiste à une belle montée en puissance de la zone Asie (qui comprend la Nouvelle-Calédonie où CIS a établi un partenariat efficace). La zone Afrique (et plus particulièrement l’Algérie) reste la cash machine de l’entreprise. La zone CEI est à l’équilibre (je ne pense pas que cela soit un relais de croissance majeur à l’avenir (mais je peux me tromper).

J’ai apprécié de voir que les pénalités avaient fortement diminué en 2012 démontrant une meilleure maîtrise de ses contrats. Les litiges clients ont été nuls cette année alors que 2011 avait été marqué par un important litige sur un contrat au Yémen.

Il n’y a pas de dettes à long terme et le dette financière à court terme est très faible (et est quasiment uniquement constituée de découverts bancaires). Le ROE moyen est au dessus de 20% entre 2005 et 2011.

Ce que j’apprécie avec CIS c’est que l’activité est capex light, sur une niche (catering en milieu extrême) qui agit comme une barrière à l’entrée (les clients veulent se concentrer sur leur coeur de métier et doivent avoir confiance que CIS fournira à leurs équipes les éléments pour être opérationnels: nourriture, linge…); en d’autres termes une fois qu’un gros client est satisfait on peut penser qu’il recontactera CIS pour ses projets en milieu extrêmes) et de plusieurs catalyseurs:
- règlement de la problématique liée au blocage de la trésorerie en Algérie.
- une forte réduction récurrente des pénalités et des litiges (pour 2012, l’objectif a été atteint): le résultat 2011 avait été impacté par ces deux éléments qui sont de l’exceptionnel.
- améliorer la marge nette. Le vrai défi pour CIS est de s’assurer que l’ensemble de ses contrats soient rentables. Le Brésil offre de très belles perspectives de développement (avec Petrobas) mais les contrats ne sont pas rentables (cette problématique a été clairement identifiée par le management, il faudra suivre ce point dans le temps).
En d’autres termes, une fois que CIS aura optimisé sa structure (contrôle de gestion hyper pointu, suivi des contrats), la marge nette devrait être plus intéressante (de mémoire on est à 3,1% en 2012).
- une hausse du dividende: celui-ci est stable mais vu la croissance de l’entreprise, je préfère qu’il conserve la trésorerie et qu’il le réinvestisse dans leur croissance.
- une entreprise familiale: un des fondateurs est au commande.
- un catalyseur plus prospectif: un rachat par un concurrent.
En résumé, CIS doit continuer à se structurer pour ne participer qu’aux appels d’offres rentables. Si CIS y arrive la rentabilité serait meilleure.
Jeremy
Disclosure: j’ai des actions CIS.

Bonsoir,
au niveau de la structure de l’entreprise, on notera que le poste de directeur général a été stabilisé (c’est le même depuis deux ans) et qu’il est détenu par une personne qui a fait sa carrière au sein de CIS. Le précédent DG (recruté à l’extérieur) n’était resté qu’un an.
Un autre élément qui contribue à l’avantage concurrentiel: le réseau et la connaissance des spécificités de chaque pays. Afin de s’assurer d’une bonne réalisation du contrat, il est nécessaire de connaître les bonnes personnes et le recrutement de la main d’œuvre local permet d’assurer de bonnes relations.
On voit d’ailleurs que plusieurs filiales ont un capital ouvert à une personne locale qui a les bonnes connexions. Cela ne garantit pas le succès d’une filiale mais c’est nécessaire.
En résumé, l’expérience et le réseau de connaissance contribuent à l’avantage concurrentiel et à sa pérennité.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions CIS.

Bonjour,
petite mise à jour avec la publication du CA semestriel 2013.

Le CA est en léger recul (-0,6%) à 151,6 MEUR contre 157,6 MEUR. Mais ce retrait est dû à la fin d’importants contrats  mais le carnet de commande progresse de 242 à 280 MEUR (+15,7%). Je pense que le contrat en Nouvelle Calédonie qui s’est terminé avait de belles marges (cette zone géographique en 2012 avait connu une belle progression de son résultat).

Il y a de très belles progressions en:
- Algérie (où on toujours cette problématique de trésorerie qui ne peut être rapatrié pour le moment), qui reste une des deux cash machine avec la zone Asie-Pacifique. La rentabilité a été historiquement bonne.
- Brésil (où on attend une amélioration de la rentabilité)
- Irak, Mauritanie, Russie et Tchad.

Démarrage de l’activité dans deux nouveaux pays: Mali et Mozambique.

L’Afrique du Nord reste la zone géographique en terme de CA (26%) du total.

En résumé, le CA ne pose pas de problème mais le vrai nerf de la guerre sera la rentabilité que l’on aura à la prochaine publication (26 septembre).

Cheers
Jeremy
J’ai des actions CIS mais j’ai légèrement réduit ma position pour me renforcer sur une autre entreprise.

Hello,
A mon avis, l’idée de croître en dehors de leur expertise n’est pas forcément une bonne chose :

-    l’activité catering nécessite toute leur attention et c’est leur métier historique. La marge nette doit continuer à progresser (cela commence à aller dans le bon sens avec le résultat semestriel : 4,1% contre 3 ;9%).
J’espère qu’ils ne « diworsifiront » pas : la maintenance de sites, le traitement d’eau, déchèterie, telecoms sont quand même des métiers  bien différents où de sérieux concurrents sont déjà présents pour les trois dernières activités envisagées.

-    Pour les 20 MEUR disponible pour la croissance externe, pourquoi ne pas tout simplement racheter des actions ou recruter pour structurer davantage.

Jeremy
Je n’ai pas d’actions CIS. Elle est sur ma watchlist.

Investir parle d’une "acquisition dans le domaine de la récupération et du traitement des déchets sur les bases vie en exploitation à la demande des clients"
Il me semble normal que les bases s’adressent à des prestataires dont ils sont satisfaits pour de nouvelles activités.

Des boites qui traitent les déchets, qui installent des centraux téléphonique il y en a à la pelle. des boites qui interviennent au Mali et au Mozambique c’est une autre histoire…

Le métier de CIS c’est avant tout d’opérer en milieu hostile, après livrer de la bouffe, de l’eau, traiter des déchets ou installer des lignes téléphones ca me semble pas très risqué surtout si ils ont déjà les clients.

CIS s’écroule de -15% ce matin. Quelqu’un a une explication ? Je n’ai pas vu de publications l’expliquant.

Ou est-ce dû à la crainte sur les sociétés exposées aux pays émergents (100% de l’activité de CIS, il me semble) ?

AMF : pas encore actionnaire mais j’y pense sérieusement !

Bonjour Philippe 77, voici des éléments de réponse:
-le CA 2013 a reculé de 2,4%. CIS étant considéré comme une valeur de croissance, le moindre ralentissement allait être sanctionné. Par ailleurs, même avec le CA en progression, la marge nette avait un petit plus de mal à suivre malgré des améliorations récemment.
- la partie du business qui dépend des mines a connu pas mal de ralentissement (baisse des prix ds matières premières et de la production). Je pense que certains de leurs contrats les plus lucratifs sont dans ce domaine là et que certains se sont terminés.
- le Brésil qui devait être redressé (beaucoup de CA mais pas rentable) doit malheureusement faire face à de nouvelles difficultés
- il semblerait qu’il y ait un repositionnement à court terme de CIS pour aller davantage vers les utilities and facilities management.
De ce fait ils annoncent "une baisse de rentabilité notable pour l’exercice 2013", c’est malheureusement un profit warning.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions CIS.

Dernière modification par Jeyfox (31/01/2014 11h55)

Merci pour vos réponses, je n’avais pas vu la publication.

Néanmoins, j’ai profité en fin de compte de cette baisse pour initier une ligne dessus. Je continue de penser que le secteur est profitable et qu’ils ont une belle expérience dans le domaine, avec du cash en caisse, comme le rappelle tigrou.

Un profit warning est psychologiquement angoissant, mais à CT. Avec une vision MT ou LT, ce peut-être parfois de bonnes occasions d’achat (selon comment on ressent la chose). Évidemment, il faut être confiant dans l’évolution future de la boîte, au-delà du profit-warning qui ne concerne que l’année en cours.

Par prudence, j’ai néanmoins acheté une demi-ligne dans mon PF, je me laisse la possibilité de renforcer plus tard si elle baisse encore.

philippe77 a écrit :

Les Echos bourse 17/03/2014CATERING INTERNATIONAL SERVICES (CIS) : Vers un net recul des résultats annuels

Le titre du spécialiste de la restauration et de l’hébergement sur les grands chantiers pétroliers, gaziers et miniers a touché un plus-bas depuis un an. Il perd 22 % depuis notre recommandation du 30 novembre dernier. En effet, la société a déçu. Elle a récemment publié un chiffre d’affaires annuel de 291,4 millions, en recul de 7,7 %, pénalisé notamment par un environnement plus difficile dans le secteur des mines. Compte tenu d’un niveau d’activité inférieur aux attentes et d’un redressement du Brésil plus difficile qu’anticipé, la direction s’attend désormais à un recul important des résultats en 2013. Elle a par ailleurs indiqué sa volonté de se diversifier dans des activités de services intégrés.

A ceux qui suivent la valeur, pensez vous qu’il s’agisse d’une opportunité d’entrée ou qu’il soit plus sage d’attendre les communications et possible P.W. d’avril ?

Je m’interroge sur le fait de profiter du trou d’air pour y entrer !

+8% ce matin, je cherche une info qui pourrait justifier l’envolée mais je ne trouve rien.

Qqn a vu passer une news ?