HighCo : agence de publicité et groupe de communication et d'influence du consommateur

Geronimo · #1

HighCo (site internet) est une agence de publicité et un groupe de communication spécialisé dans l’influence du comportement du consommateur. C’est un groupe présent dans 15 pays avec environ 900 collaborateurs. Une grosse partie de l’activité se fait toutefois en France (60% environ).

Elle s’achète aujourd’hui à un EV/FCF étonnamment faible, et en plus la croissance semble repartie.

Quelques éléments d’analyse [contient des inexactitudes, cf la suite de la discussion] :

Capitalisation boursière : 88 M€
FCF normalisé hors variation du BFR : ~10-15 M€ attendus sur 2015
P/FCF = 6 à 7, déjà c’est intéressant, mais pas encore exceptionnel.

Commençons par corriger la capitalisation boursière en lui retranchant la trésorerie nette (38 M€ - NB : une partie de cette trésorerie n’est pas "libre", cf messages suivants) :
EV : 50 M€.
EV/FCF = 4 à 5, l’affaire commence vraiment à devenir intéressante.

Et maintenant intégrons l’autocontrôle (7.3%) et assimilons 75% des lignes Autres actifs courants nets et Créances fiscales (75%*18.5 M€=14M€) à de la trésorerie (lignes plus basses dans le bilan que les stocks et les créances clients, c’est donc bien de la quasi trésorerie, on pourrait même prendre un % plus élevé).
EV_corrigée : 30 M€
EV_corrigée / FCF = 2 à 3

En sachant que la société est en croissance depuis 9 trimestres et qu’elle pousse à fond sa digitalisation ce qui tire vers le haut ses marges…

Autres éléments :

La société est depuis peu dans le portefeuille du fonds Indépendance et Expansion (section "Principales variations"), l’un des meilleurs fonds value de la place. Cette information m’a conforté dans ma première analyse et à agir plus rapidement que d’habitude (I&E est un fonds avec seulement 43 lignes, ils ont sans doute eu l’occasion d’y passer plus de temps que moi, et en général ils sont plutôt bons).

Par ailleurs, même si ça reste un petite capitalisation, la société est moins illiquide que celles que j’ai l’habitude de me mettre sous la dent.

Message édité par l’équipe de modération (17/12/2015 13h42) :
- modification du titre ou de(s) mot(s)-clé(s)

Dernière modification par Geronimo (10/01/2016 22h30)

Mots-clés : communication, consommateur, highco, pea (plan d'épargne en actions)

simouss · #2

On peut rajouter que la société rachète ses actions de façon régulière depuis septembre.

Déclaration des transactions sur actions propres :

Nombre de titres Cours moyen pondéré Montant (en €)

Semaine 51 4 129 7,77 32 079,61
Semaine 50 : 4 809 7,47 35 936,80
Semaine 49 : 4 100 7,46 30 582,00
Semaine 48 : 5 000 7,02 35 117,60
Semaine 47 : 4 732 6,81 32 226,90
Semaine 46 : 4 877 7,06 34 448,44
Semaine 44 : 1 210 6,67 8 065,50
Semaine 42 : 500 6,30 3 150,00
Semaine 41 : 2 500 6,15 15 378,20
Semaine 40 : 2 500 6,11 15 284,00
Semaine 39 : 2 500 6,11 15 284,00
Semaine 38 : 2 500 6,17 15 435,00
Semaine 37 : 2 500 6,18 15 441,50
Semaine 36 : 2 500 6,13 15 335,00

= 44357 actions rachetées pour 272000 euros.

Sylvain · #3

Après avoir creusé un peu plus cette entreprise, j’ai toujours du mal à comprendre son business, en particulier les flux de coupons entre marques, distributeurs et High Co.
Etes-vous certain que le cash au bilan est bien libre, et donc qu’il est justifié de le déduire de la valeur d’entreprise?
Il semble qu’il s’agisse de coupons versés par les marques à High Co, qui les reverse ensuite aux distributeurs lors des opérations de promotion, ou aux clients lors d’offres de remboursement.
Si le cash est bien temporairement à l’actif, il y a aussi une contrepartie au passif dans le poste "autres passifs courants", puisque cet argent est voué à être reversé.
Je ne connais pas la durée moyenne de ces opérations mais je doute que les marques acceptent que leur prestataire d’opération de couponing bénéficie d’un flottant pendant des années.
-
(Vu le disclaimer à la fin du document, je ne serais pas surpris que Genesta ait perçu une rémunération d’High Co pour cette analyse)

Geronimo · #4

Hello,

Comme indiqué dans le message intial, c’est un EV/FCF que vous achetez en investissant sur HighCo, pas une VANN ou VANT. C’est écrit encore plus clairement dans mon brouillon pour JL (il pourra vous le confirmer -je précise que je suis la cause du retard, vacances sans ordi obligent, et ce post est écrit depuis mon téléphone-), désolé si ça ne l’était pas assez.

Prenez juste les 85 M € de capitalisation boursière pour HighCo lors du message intial et 10-12 M € de FCF attendu, c’est déjà pas mal comme ratio non ?

En plus de ça vous avez
- 8% d’autodetention
- une position de cash net positive même en comptant à 0 tout le cash du couponing
- 40 M € de cash du couponing qui est une ressource quasi permanent et en croissance
- une decroissance du BFR à mesure que le CA croit, alors que normalement c’est l’inverse : les clients financent la croissance, merci à l’activité de couponing.
- une croissance qui semble revenue (9 trimestres consécutifs), des marges en hausse et une stratégie qui a l’air de porter ses fruits.

Bref, il ne s’agit pas d’une thèse "deep value" où l’on achète un actif net sans forcément acheter un business qui génère du cash, mais d’une thèse d’une entreprise que l’on achète en soldes si l’on pense qu’elle va continuer à générer du FCF au moins au même niveau qu’actuellement.

Après chacun fait ce qu’il veut avec son épargne, tout le monde a accès aux mêmes infos que moi, d’autres y verront les côtés négatifs, moi les côtes positifs, au final espérons que nous serons tous très riches à la fin .

L’évolution du cours de bourse, porté par les bon résultats récents, ne va-t-il pas s’écrouler comme un soufflé en cas de stagnation de recul du CA?

Si je savais…. !
Il faut bien se décider d’investir à un moment. Je l’ai fait le 17/12. Pour l’instant c’est pas mal.

Par contre ne croyez pas que mon message a eu un quelconque lien avec la hausse : la montée en puissance de plusieurs fonds a probablement joué un rôle bien plus déterminant, tout comme l’anticipation (à tort ou à raison) de bons résultats.

Pour finir, petit rappel salutaire : je ne croyais pas à une fusion MPI / Maurel, et elle a eu lieu. Donc je suis très faillible, j’essaie juste de faire en sorte que ça ne me coûte pas trop cher, et moins que ce que je gagne quand j’ai raison .

Dernière modification par Geronimo (01/01/2016 22h32)

Geronimo · #5

vbvaleur a écrit :
Bonjour Geronimo, ce n’est pas de cette façon qu’on analyse une société comme High-co

Ok .

vbvaleur a écrit :
Il faut aussi déduire du Free cash flow la variation en BFR vu qu’il est négatif pour que l’estimation de la VCB soit juste .

Already done

Geronimo a écrit :
FCF normalisé hors variation du BFR : ~10-15

Par ailleurs,

vbvaleur a écrit :
Cette entreprise ne me semble pas sous-évaluée donc je passe mon chemin.

Et 25% plus tôt ?

Bonne année boursière !

Sylvain · #6

Voilà quelques rapides éléments de ma compréhension du business, très approximative.
–
High Co s’occupe de la gestion de couponing pour le compte de tiers, marques (ex : Andros, Mondelez, Marie, Fleury Michon, Sodebo, Coca, P&G, Henkel, Colgate, Bonduelle Danone…) et distributeurs (ex : Casino, Auchan, Carrefour, Leader Price…). Elle dispose de bases de données clients plus conséquentes que les marques seules et que les distributeurs.

Ainsi, pour un industriel, faire appel à ses services est certainement d’un meilleur rapport qualité / prix pour mieux cibler des particuliers sur une offre de réduction ou de remboursement, que de développer tous les outils en interne. Vu le portefeuille de clients, il ne fait presque aucun doute que le groupe est leader en France et que les industriels n’ont vraiment aucun intérêt financier à développer leurs outils en interne. C’est une source de moat pour High Co.

A noter : le passage au digital semble une opportunité pour diminuer les coûts (gestion des courriers) et augmenter la pertinence du ciblage. On est aujourd’hui à 50%.

–

Le groupe facture à ses clients (marques, et distributeurs comme Casino) des prestations de services pour la gestion d’opérations de couponing, qu’elles soient sous forme de réductions ou d’offres de remboursements. Les coupons eux-mêmes ne font donc pas partie du chiffre d’affaires.

Toutefois, le contenu du bilan consolidé est particulièrement intriguant. Il y a une montagne de cash, mais qui n’est ni utilisée pour des acquisitions (alors que le groupe en fait chaque année), ni rendu aux actionnaires (il y a un dividende et des rachats d’actions). Les rapports pointent que le « BFR négatif est dû aux activités de couponing ». Vu les sommes en jeu, il me semble impossible qu’High Co perçoive ses rémunérations de services aussi en avance.

Mon hypothèse (confirmée par la réponse des IR après un contact d’un des membres de l’équipe) est qu’High Co reçoit dans son bilan de l’argent des coupons de réductions ou d’ODR avant de rembourser les distributeurs (réductions) ou les consommateurs (ODR). En clair : au début d’une campagne de couponing, High Co a le montant total de la campagne dans son bilan (mais non enregistré en chiffre d’affaires). En fin de campagne, j’imagine que l’ensemble est transféré aux distributeurs ou aux consommateurs.

A noter qu’il existe peut-être des clauses dans les contrats passés avec les marques pour qu’High Co conserve les sommes non-éligibles à une offre (par exemple des coupons ODR où le particulier n’a pas renvoyé les documents à temps ou dans le bon format). Cela me surprendrait.

Puisque les sommes sont reversées aux intéressés en fin de campagne et qu’elles apparaissent au bilan d’High Co, il doit normalement y avoir une contrepartie, soit au passif, soit en hors bilan. Rien n’est décrit dans les rapports annuels, alors que le poste « autres passifs courants » est élevé et en augmentation. Les IR ont confirmé qu’il correspond en grande partie à ces avances de fonds de la part des marques.

Ainsi, je ne pense pas que le cash d’High Co soit de la trésorerie excédentaire : elle a sa contrepartie (même plus élevée) au passif. Dans ce cas, il serait erroné de retraiter le cash de la capitalisation boursière pour obtenir une valeur d’entreprise.

Par contre, il est possible que ces montants puissent être utilisés par High Co pendant la période où elle les détient et ne doit pas encore les rembourser aux distributeurs ou consommateurs. Dans ce cas, on peut considérer l’ensemble de la position cash comme un flottant, qui génère des intérêts. Dans la valorisation, on pourrait alors considérer un flux de revenus associés à ces intérêts.

Toutefois, je serais surpris que les marques le permettent dans les contrats passés avec le groupe. Je n’ai aucun moyen de le vérifier, sauf à être un expert du secteur. De plus, les opérations de couponing ne durent jamais des années, et la période de détention du flottant ne permet pas une rémunération exceptionnelle, tout en garantissant le capital. Pour l’instant, les faits confirment cette hypothèse : pour 46M€ de trésorerie en 2014, il n’a été perçu que 55k€ d’intérêts financiers… C’est 0,12% de rendement si appliqué sur l’ensemble.

–

Si la trésorerie n’est pas libre, et que c’est un piètre flottant, pourquoi est-ce que le groupe accepte de recevoir tout cet argent dans son bilan, les risques et les potentiels coûts qui vont avec ? La seule hypothèse que j’ai trouvée est que cela permet de contourner les restrictions dans la pratique des marges arrières entre les distributeurs et les marques. En particulier, je ne suis pas sûr que cela intervienne dans le calcul du seuil de revente à perte, dont la loi a été modifiée en 2008. Si quelqu’un connaît la réponse ?
Pour l’instant, c’est peut-être une valeur ajoutée d’High Co par rapport à des développements internes chez les distributeurs. Ce serait alors une deuxième source de moat. Toutefois, rien ne garantit (1) de la stabilité de la législation et (2) que j’ai bien compris.
Edit : incompréhension de ma part.

–

Pour la valorisation, je ne saurais mieux faire que comparer la valeur d’entreprise actuelle à la génération de cash de 2014 et celle projetée pour 2015. J’estime qu’on paye entre 16 et 27 fois la capacité bénéficiaire actuelle, hors variation du BFR.
Celle-ci est due à des baisses des créances clients et fournisseurs et une hausse des avances dues dans les opérations de couponing. Difficile de savoir si elle continuera. Si on la considère comme pérenne et que la société parviendra à réduire chaque année son BFR (soit en encaissant plus vite, soit en se créant de plus en plus de flottant), alors on paye entre 10 et 13 fois cette capacité bénéficiaire.
C’est certainement quelque part entre ces deux scénarios.

Dernière modification par Sylvain (07/01/2016 14h25)

Sylvain · #7

Une méthode de valorisation est forcément liée au business model de l’entreprise, et à la compréhension que l’on en a.
Ici, je considère que la trésorerie au bilan n’est pas excédentaire. Dans ce cas, je n’ai aucune raison de la déduire de la valeur d’entreprise.
Je retiens donc 94M€ de capitalisation et 16M€ de dettes financières, soit 110M€. (Je ne tiens même pas compte des provisions et de la différence négative entre le cash des avances de coupons et les sommes dues aux distributeurs / consommateurs dans les autres passifs courants).

Concernant le FCF, je n’ai pas de boule de cristal, je ne sais ni à combien il s’élèvera en 2015, ni s’il est pérenne. Au premier semestre, il n’y a pas eu d’acquisitions, donc ce que je considère comme du capex est forcément plus faible qu’en 2014. Est-on certain que la capacité bénéficiaire actuelle est pérenne ? Que les acquisitions ne sont pas nécessaires pour le maintien de l’activité ? Qu’il n’y en aura pas d’autres ? Je n’en ai aucune idée…! Du coup, je travaille avec les données 2014 et ce que je me sens capable d’estimer de 2015.

Edit - je me doute que vous l’avez compris : High Co est dans ma catégorie "trop compliquée" :-).

Dernière modification par Sylvain (07/01/2016 16h49)

JeromeLeivrek · #8

Déjà, cette discussion est plus intéressante que les prévisions en tout genre de "encore un krach…"

- EV. Après avoir lu votre discussion je me suis demandé ce qu’était l’EV au fond. Et finalement je suis arrivé à la même conclusion que la définition qui me semble "standard" :

EV = capi + dettes financières - cash et équivalents + max(0,dettes opérationnelles courantes - actifs opérationnels courants).

L’idée est que si les actifs courants sont > aux dettes courantes ça ne coute rien de les acheter, alors que dans le cas inverse oui. Dans le cas d’HighCo le dernier terme est >0 et cela revient alors à :

EV = capi + dettes financières non courantes - fonds de roulement = 88 + 13 - 0 = 101 M€.

Pour la capi j’ai pris le cours d’aujourd’hui 8,45 € x 10,4 M d’action (11,2 moins 0,8 d’auto-controle).

- FCF. Les S1 de 2014 et 2015 se ressemblent donc on pourrait calquer les CFO 2015 sur 2014 soit 8 M€. D’un autre coté un très bon S2 a été prévu pour 2015, on pourrait aussi doubler celui du S1, soit 11 M€. Pour le CAPEX prenons 2 M€ (2 fois le S1). Ça donne un FCF entre 6 et 9 M€.

Au final EV/FCF = 11 à 17.

JeromeLeivrek · #9

Bonjour Tracoh,

0,8 d’auto-controle sur 11,2 ce n’est pas 20 % mais 7 %.

J’ai l’impression que vous confondez l’auto-controle (ou auto-détention) avec le non-flottant.

Le non-flottant sont les actions qui n’ont pas vocation à être sur le marché, ce sont celles qui appartiennent aux gros actionnaires de la société. L’auto-contrôle ce sont les actions détenues par la société elle-même.

Ces dernières ont vocation :
- à être détruites,
- ou à être attribuées aux employés,
- ou à être remises sur le marché.

Mais dans le temps ou elles sont en auto-contrôle on les considère de la même façon que si elles n’existaient pas car :
- elles ne donnent pas lieu à droit de vote,
- elles ne donnent pas lieu à dividende (personne ne se fait de chèque à lui-même),
- elles ne rentrent pas dans "ce qui revient à l’actionnaire" (même raison)
- elles ne rentrent pas dans ce que devrait payer un actionnaire pour acquérir la boite (-> capitalisation).

Est-ce clair ?

JL

JeromeLeivrek · #10

A partir du moment où on estimait qu’il n’y avait pas assez de marge de sécurité pour investir, ou alors qu’on ne comprenait pas assez la chose, il n’y a pas de regret à avoir. Mieux vaut se cantonner à ce qu’on comprend, quitte à louper beaucoup de hausses.

stanny · #11

HIGH CO a publié il y a quelques jours ses résultats annuels.

Ils sont bons normativement parlant.

La trésorerie nette (la vraie) gonfle à vue d’oeil

L’hebdo du we estime que la croissance ralentit et conseille de vendre…

@suivre
Bons trades
Stan

Isild · #12

J’en ai acheté une fournée la semaine dernière.

HighCo est bien connue des "Odéristes" (elle gère la majorité des demandes d’offres de remboursement et d’actions promotionnelles en différé) et ça me branchait bien d’être actionnaire d’une société dont j’utilise les services depuis plus de 20 ans.

En plus, son domaine d’activité est intéressant et permet de diversifier les secteurs d’un portefeuille.

Dernière modification par Isild (01/04/2017 11h59)

bibike · #13

simouss a écrit :
La trésorerie bien que difficilement chiffrable du fait des encaissements semble quand même positive.

Sauf mauvaise compréhension de ma part, le rapport semestriel précise en page 26 note 16.

HighCo a écrit :
La trésorerie du Groupe bénéficie d’une ressource structurelle en fonds de roulement principalement liée au cycle d’exploitation des activités de traitement de coupons. Ainsi, au 30 juin 2017, la ressource en fonds de roulement consolidée est de 54,88 M€, contre 51,42 M€ au 31 décembre 2016.

Avec 69.4M€ de trésorerie, cela nous ferait 14.5M€ de trésorerie propre. Contre 10.1M€ fin 2016.

EDIT :
Trésorerie de 14.5M€ - endettement 10.5M€ soit 4M€ de trésorerie nette.
Simouss, pour votre estimation d’EBIT, vous prenez la guidance de RAO Ajusté à 14.10M€ en 2016 + 4% de guidance mini ?
Cela offre un "rendement" sur EBIT intéressant au cours actuel.
Sur cette base, on obtiendrait grosso modo 10.6M€ de RN soit un PER inférieur à 10 pour 100M€ de capi.

VE/EBIT 2017 = 100 - 14.5 + 10.5 = 96 / 14.5 = 6.6

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (30/10/2017 14h06)

Pryx · #14

Bonjour;

C’est un sujet que je connais un peu aussi.

En fait il existe 3 types de promos dans les supermarchés.

La plus simple c’est la promo du distributeur. En gros Carrefour décide soit nationalement soit localement de vous faire bénéficier d’une réduction, cette réduction est directement imputé sur votre ticket de caisse. La SOGEC ou High co ne font rien.

La seconde c’est une promo nationale ou locale mais organisé par le fournisseur. Celui-ci passe par high-co et SOGEC pour gérer les flux, faire les stats de pénétration, validé les bons de remboursement au niveau du distributeur.
Pour le client cela se matérialise également par un réduction sur le ticket de caisse, mais pour le distributeur, le chiffre d’affaire est comptabilisé hors réduction car au final il va toucher l’argent que lui reversera highco ou la SOGEC une fois la promo terminé.
Il percevra cet argent en décalage. (la trésorerie est chez High co).

La troisième c’est le fournisseur qui fait une offre qui s’adresse au client les plus patient, c’est à dire la collecte de bon détachable sur le produit, l’envoi avec le ticket de caisse pour obtenir des bon reducs qui servent au final à avoir du gratuit chez le distributeur et on se retrouve dans le cas n°2.

Désolé si ce n’est pas clair j’ai écris rapidement, j’éditerai ou compléterai si il y a des questions.

maxicool · #15

Bonjour,

voilà une analyse assez récente (fin avril 2017), venant de Genesta Finance.

Et la toute dernière (19 octobre 2017)
Il estime le RAO 2017 à 14,7.

Cet analyste est à l’achat fort, depuis début septembre 2017, avec un objectif de cours à 7,20 € (jugeant la chute du cours démesurée).

Comme Portzamparc, sur sa liste en août 2017, qui estime que la valorisation est attractive (avec un objectif de cours de 7,50 €). Avant de la sortir en septembre 2017 (pour absence de newsflow, mais en répétant que l’upside est important).

FV

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par maxicool (03/11/2017 10h10)

simouss · #16

Personnellement j’y vois une des explication à l’effondrement du cours depuis 3 mois.

Un fond qui a 335 000 titres (cf rapport juin 2017) et qui sort d’une boite avec un volume moyen d’échange entre 20 et 30000 titres ça fait du dégât.

Si la croissance revient en 2018 ça vaut au moins 7 euros. Sans croissance j’ai un objectif entre 5.5 et 6 euros.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

gepetto37 · #17

Son retrait a forcément pesé sensiblement sur les cours, mais la question qui m’intéresse, compte tenu de l’efficacité inégalée du gérant ( I&E meilleur fond en valeurs françaises sur 20, 10, 5 voire 3 ans quand même ) c’est : pourquoi a-t-il décidé de vendre maintenant une valeur qu’il avait faite entrer au portefeuille en avril 2014 ? La seule explication me semble être qu’il ne lui voit plus de potentiel significatif, ni même la possibilité de récupérer les 20 % de baisse supportée depuis un an.
Tout le monde peut se tromper, il le dit lui-même, mais certains moins souvent que d’autres. Alors, j’ai tendance à lui faire confiance.

JeromeLeivrek · #18

Tiens, je m’aperçois que Binck n’a pas ajusté le cours du split d’actions x2 (il y’a un saut de 50 % du cours en 2016) alors que d’autres fournisseurs ont ajusté (FT.com). Bizarre cette différence de pratique, et pas très pratique.

bibike · #19

HighCo grimpe ce matin suite à la publication de résultats conformes aux attentes, attentes pour lesquelles elle avait pris le bouillon il y a à peine 8 semaines……..

Hausse du RAO de 5.3% contre 4 à 6% attendu.

MOP Ajustée +70 points de base contre +50 attendu.

HighCo via BD a écrit :
Propulsé par la publication de comptes annuels rassurants, HighCo bondit de près de 6% à 4,83 euros ce mercredi dans les premiers échanges. Les résultats 2017 du spécialiste des services marketing sont ressortis conformes aux attentes : le Résultat des Activités Ordinaires (RAO) ajusté s’est hissé à 14,85%, en hausse de 5,3%, si bien que la marge opérationnelle ajustées ressort à 18,1%, en progression de 70 points de base. Le Résultat Opérationnel Courant (ROC) ajusté s’est établi à 14,41 ME, en augmentation de 4,4%.

Enfin, le résultat net ajusté a marqué une baisse de 1,9% à 8,49 ME, tandis que le résultat net part du groupe affiche une très forte croissance à 7,12 ME contre 1,02 ME en 2016. Un dividende de 0,14 euro, en progression de 16,7%, sera proposé à l’AG de mai prochain. Côté perspectives, HighCo anticipe pour l’année 2018 une croissance de la marge brute 2018 supérieure à celle de 2017 à périmètre et change constants (MB 2017 : +1,4% à PCC) avec une part du Digital supérieure à 2017 (47,8% en 2017). Une hausse de la marge opérationnelle ajustée est par ailleurs envisagée.

Les réactions d’analystes à cette publication ne manquent pas ce matin avec deux relèvements de recommandation à la clé. Oddo BHF est passé de "neutre" à "achat" en soulignant l’amélioration de la visibilité : "HighCo devrait bénéficier d’une croissance plus soutenue en 2018 grâce à des activités digitales mieux orientées, mais aussi, de nouvelles opportunités potentielles liées aux nouvelles problématiques des marques et distributeurs", indique le broker, qui vise toujours 6 euros sur le dossier. Gilbert Dupont rehausse quant à lui d’"accumuler" à "acheter" son opinion sur la valeur, dont l’objectif est ajusté de 6 à 5,9 euros. Le bureau d’analyses estime que la faiblesse du titre a permis de reconstituer le potentiel d’appréciation, justifiant un biais positif.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

stanny · #20

Extrait du communiqué de ce soir ci-dessous :

Patience et longueur de temps….
@+
Bons trades
Stan

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Maki · #21

Bonjour,

Bourse Direct a publié il y a quelques semaine une recommandation qui m’a permis de découvrir l’entreprise High Co. Je souhaite donc partager avec vous mon interprétation du business et des perspectives de l’entreprise. Je précise que je ne suis pas du milieu de la grande distribution ou du marketing tout point de vue de l’intérieur sera le bienvenu!

High Co est spécialisée dans le data marketing à destination de la grande distribution.
Historiquement actif dans l’activité de couponing, le groupe a pris le virage digital et réalise maintenant deux tiers de son activité dans le digital (internet, téléphone, même metaverse) et un tiers dans le « Offligne ».
Ses clients sont par exemple des distributeurs comme Auchan, Carrefour, E.Leclerc, Casino, La Redoute ou des grands groupes comme P&G, Unilever, LVMH.

Depuis la présentation de Geronimo en 2015, les effectifs du groupe se sont fortement réduits et sont passés de 900 employés à environ 500 employés.
PPW est toujours l’actionnaire de référence avec plus de 37% des parts de l’entreprise. Le flottant représente 40% des actions. HighCo a annulé 8.77% de ses actions 2022 (!) et détient à présent 701329 actions, soit 3.4% du capital. Seront-elles annulées comme en 2022 ?

La capacité d’autofinancement est bonne et le cash net (retranché du BFR longuement discuté dans les posts précédent) augmente chaque année. Pas de dette au compteur, le bilan me semble très sain.

Le retour aux actionnaires était bon les dernières années.
Le dividende a été augmenté depuis 2021, avec 0.32€/action (+18%) versé en 2022 et 0.40€/action (+25%) versés en 2023.
HighCo rachète aussi ses actions. 1.68M€ ont été dépensé en 2022 et 1.42M€ ont été utilisé au premier semestre 2023 avec un objectif supérieur à 1.50M€ sur l’ensemble de l’année. 1.5M€ représente plus de 1.3% de la capitalisation totale de l’entreprise (!) même au plus haut annuel de 2023 (5.46€/actions).

La recommandation de BD est arrivée avant la publication des résultats du dernier trimestre de cette semaine. Les résultats sont pour le moins mitigés.

Le marché les interprète comme mauvais étant donné la chute de cette semaine (-16.8%).

En terme d’activité, High Co a souffert du Covid et n’a jamais réussi à rattraper la marge brute réalisée en 2019 (95.2M€).
La croissance de la marge brute est aussi un point négatif, elle était faible depuis 2020 et sera même négative cette année. La marge brute a baissé de -10.4% au T4 2023 entraînant une baisse de la marge brute annuelle de -2%.
Cette baisse d’activité est liée aux difficultés rencontrées par l’ensemble de la grande distribution (inflation, réduction des dépenses) et vraisemblablement au groupe Casino, grand client de l’entreprise.
La consolidation du secteur ne va pas aider le groupe à augmenter ses tarifs auprès des repreneurs de Casino et de ses autres clients, d’autant plus qu’il est dépendant à 87% de la France. L’activité à l’international a été divisée par plus de deux entre 2018 (11.71 M€ marge brute à l’étranger au S1 2018 vs 5.02 au S1 2023). Le dernier communiqué annonce même la fin de l’activité en Italie.
Au final la marge brute 2024 est au même niveau que la marge brute 2020, année du Covid.

La bonne nouvelle, c’est que la marge opérationnelle ajustée augmente à 22.1% (contre 21% en 2022). L’entreprise attend pour 2023 un BNPA en hausse de plus de 10% (≥0.5€/actions).

Pour 2024 l’entreprise ne donne pas de prévisions, ce qui est mauvais signe. A priori 2024 sera pire que 2023, c’est le président du directoire qui le dit.

Didier CHABASSIEU, Président du Directoire a écrit :
L’année 2024 devrait être, quant à elle, plus difficile du fait des incertitudes entourant le groupe Casino, qui devraient avoir un impact négatif et significatif sur l’exercice.

L’entreprise ne fait pas mention d’un éventuel dividende au titre de 2023, alors que la hausse du dividende de l’an dernier avait été annoncée avec les résultats du T4 2022.
Pas de rachat d’actions non plus depuis début décembre 2023, alors que l’entreprise rachetait jusque là des actions chaque semaine.
Vu l’incertitude pour 2024, c’est sans doute plus sûr.

Pour le moment je me tiens à l’écart de HighCo, je ne suis pas actionnaire. Je suis intéressé d’avoir vos avis sur cette action.

Maki

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Didier CHABASSIEU, Président du Directoire a écrit :

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