Seaspan Corp : le plus important propriétaire indépendant de porte-conteneurs

TyrionLannister · #1

Vide.

Dernière modification par TyrionLannister (29/03/2024 00h29)

Mots-clés : dividende, logistique, porte-conteneurs, ssw, transport maritime, transport

Yoda · #2

Je suis depuis quelque temps cette action qui vient de s’effondrer d’une vingtaine de % en quelques séances (et de beaucoup plus sur les derniers mois).

Seaspan achète et affrète des bateaux (porte-conteneurs) sur la base de contrats longs.
La société est cotée à New York mais opère principalement en Asie (Hong-Kong).
Son principal actionnaire est un milliardaire américain (fondateur du business avec ses fils).

Quelques données :
- Ils sont de loin #1 mondial (plus de 2 fois plus gros que le #2), ils possèdent près de 4% du tonnage mondial, avec une surpondération des porte-conteneurs à gros tonnage dans leur flotte
- Chiffre d’affaires très concentré, 94% réalisé avec 5 armateurs : COSCO-CSCL (50% à lui seul), Hapag-Loyd, MOL, K-Line, Yang Ming Marine. Ils étaient exposés à Hanjin (quelques %) sur lequel ils ont pris une perte au Q3 2016
- 665 M$ de CA et 489 M$ d’EBITDA sur la période janvier-septembre 2016
- 5,4 Md$ de revenus contractualisés, soit plus de 5 ans de chiffre d’affaires
- 2,8 Md$ de dette nette au 30/09/2016 (avec une position de trésorerie > 0,5 Md$ vs 0,2 Md$ au 31/12/2015) vs une valeur au bilan des bateaux en opération de 4,7 Md$ (qui vaut ce qu’elle vaut mais qu’ils ont déprécié au Q3 2016)
- Les common shares ne capitalisent plus que 1 Md$… Le cours se rapproche de 10 $, vs un dividende de 0,375 $ par trimestre/ 1,5 $ par an

En terme de cash flows (pour la période janvier-septembre 2016) :
232 M$ de cash flow from operating (239 M$ pour la même période en 2015)
322 M$ de Capex (nouveaux bateaux)… mais 354 M$ de sale and leaseback
148 M$ de dividendes dont 109 M$ pour les actions ordinaires

Conclusion (préliminaire) :

Outre les problématiques sur la cyclicité de leurs clients (qui perdent tous de l’argent à l’heure actuelle) et le risque de faillite d’un gros opérateur (outre Hanjin récemment), leurs clients ont l’air plutôt solide. Leur 1er client COSCO-CSCL (50% du CA post-fusion des 2 sociétés) est une entreprise publique chinoise avec une ambition mondiale. Les autres sont parmi les plus gros acteurs.

Le très (trop ?) généreux dividende est pour l’instant couvert par les cash-flows opérationnels (dividendes common+preferred représentent 60-65% des operating cash flows).

Les résultats vont être sous pression dans les mois/ années à venir (baisse des prix/ surcapacité dans le secteur), on le voit déjà dans les résultats du Q3 annonces il y a quelques jours, mais cette baisse sera graduelle vu le backlog et la forte visibilité sur l’EBITDA (coûts majoritairement fixes) sur les prochaines années

La dette nette est conséquente (>4,5x EBITDA) mais :
i) il faut la mettre en face des actifs (net LTV de l’ordre de 60% sur la base des valeurs comptables), actifs qui sont certes complexes à valoriser dans un contexte difficile
ii) pas de crunch de liquidité vu la trésorerie confortable (> 500 M$), qu’ils ont du reste fortement augmenté cette année, et le backlog/ visibilité sur l’EBITDA qui permettra de continuer à deleverager
iii) capacité à lever de l’argent vu leur taille, en privilégiant les émissions de preferred shares (plusieurs opérations récemment) et les opérations de sale and leaseback
iv) Seaspan a en outre l’option de réduire le dividende (on peut faire une analogie avec Kinder Morgan) pour accélérer son désendettement et/ ou augmenter ses marges de manœuvre. C’est ce qu’ils vont faire à un moment ou à un autre je pense

En 2009 la société était beaucoup plus endetté (>9x EBITDA à fin 2008… mais avec un gros backlog de bateaux en construction qui permettait de projeter l’EBITDA bien plus haut à terme) et a passé l’orage, avec un cours qui était tombé jusqu’à 5 $ au plus bas.

C’est un dossier avec évidemment beaucoup de risques et d’inconnus mais j’ai le sentiment que le risk/ reward devient intéressant à ces niveaux de prix.

Queenstown · #3

L’action est tombée à 7 dollars soit un plus bas depuis 2009 !

Je pense qu’on a atteint le point bas et que la baisse ou la suppression du dividende est maintenant plus que pricée dans l’action. Du coup j’ai arbitré SFL sur SSW et STNG qui est aussi en forte baisse.

Seul rayon de soleil dans cet univers, cette prévision plutôt positive de Maersk qui prévoit une augmentation des prix cette année du à la réduction de la surcapacité et l’arret des commandes de bateaux neufs depuis fin 2015. Maersk-forecasts-2-4-box-growth-in-2017

Par contre cet article sur l’avenir de l’industrie du transport maritime est beaucoup plus négative.

A chacun de se faire son opinion du coup. troubles-continue-for-the-global-shipping-industry/

Q

Shima · #4

Meastra a écrit :
Le comportement de l’action est incroyable, après une ouverture à -6%, elle est passée à +6% en quelques minutes dans des volumes énormes.

Tout le monde a pourtant les mêmes infos, au même moment, M. le marché dans sa plus belle démonstration!

Oui je suis d’accord avec vous c’est assez impressionnant. Cela fait plusieurs semaines que le marché me semble complement déraisonné sur cette valeur, nous en avons eu l’exemple avec la baisse de 20% suite à la reco negative de MS, alors qu’il n’y avait eu aucune element nouveau…

Laissons nos titres traverser tranquillement la tempête en attendant une météo plus favorable

PatN · #5

Bonjour,

désolé Jeff33, mais votre lien ne semble pas fonctionner.
Je pense que vous voulez parler de ce lien : Q4 2016 - SFL - Investors relations

Vous avez raison : le dividende du trimestre est de 0,45$ pour un résultat net de 0,31$.
Comme pour les REIT, la difficulté vient de la prise en compte des amortissements qui viennent gréver le résultat net, mais qui ne sont pas des dépenses de cash.
Le slide 9 vous montre, d’après la société, que le dividende versé ne représente que 76% de l’argent que la société a généré dans le trimestre.

Mestra · #6

En effet Jeff33, votre impression est bonne, et ce n’est pas uniquement pour le Q4.

Les résultats opérationnels sont en baisse et ne couvrent plus le dividende.

La dernière émission d’obligation (2021) leur a permis de racheter une partie des obligations avec échéances 2018 (en dessous de la valeur) et de financer le dividende. La société s’endette pour payer ses actionnaires.

Pour l’instant, il n’y a pas de dommage pour l’actionnaire, il y a du cash disponible et une ligne de credit revolving. La société s’est endettée à 5,75% pour payer le dernier dividende qui est actuellement à 12,24%.

Une gestion prudente serait d’ajuster le dividende en fonction des résultats opérationnels mais j’ai l’impression qu’ils ne veulent pas toucher au "dividend trackrecord" qu’ils mettent en avant avec fierté.

Cependant, si les résultats opérationnels ne s’améliorent pas, il faudra bien le couper. Ce qui, à mon avis, est plus sain. (et ne surtout pas émettre de nouvelles actions).

Une information intéressante sur la vente d’un "Vessel", celle-ci s’est faite au prix de la book value, c’est donc plutôt rassurant (si un impairment n’est pas passé dessus récemment).

The net proceeds from the sale of the vessel will be approximately $24.1 million, including compensation from Frontline for the early termination of the charter. The net sales proceeds are marginally lower than the vessel’s book value at year-end, thus a $0.5 million impairment was recorded in the fourth quarter.

Pour pousser l’analyse, il faudrait regarder le "back-log" ainsi que la participation dans Frontline et autres "associates".

Sur le parcours boursier, étonnamment, SFL résiste bien alors que le secteur maritime s’est fait massacrer (plateforme, transport d’oil and gas, containers).

Personnellement, je pense que le secteur présente de meilleures opportunités d’entrée si la cible a une bonne solidité financière et un back-log pas trop dégradé. Je reste à l’écart des plateformes (sauf Seadrill pour de la spéculation).

Dernière modification par Mestra (19/03/2017 00h44)

PatN · #7

Bonjour,

AMF : Je ne suis pas actionnaire de SFL.

Je ne suis pas en accord avec la réponse ci-dessus de la part de Mestra. La société est côtée depuis 2004 et n’hésite pas à faire varier à la baisse son dividende, comme le montre l’historique des dividendes.

Concernant leur récente émission obligataire, on voit que leur précédente émission arrive à échéance dans 1 an en février 2018. Il me semble donc que ce nouvel emprunt sert principalement à rembourser l’ancien et ainsi rouler la position. C’est d’ailleurs ce qu’ils disent dans la présentation de leurs résultats du Q4/2016 au slide 14 :

SFL Q4 presentation a écrit :
$225m convertible notes issued October 2016
(…)
Proceeds mainly used to repurchase part of our 2018 notes
o ~$184m net outstanding under $350m notes following repurchase
o Net proceeds of approximately $40m

Queenstown · #8

J’ai un peu regardé pourquoi il y a eu cette baisse hier mais elle concerne en fait tous les acteurs du shipping (Daneos, maersk, etc..)

En fait il y a des demandes de l’administration americaine concernant les alliances dans le domaine maritime ou grosso modo 2 alliances se partagent 80% du transport mondial de marchandises avec tous les risques encourus d’entente de prix…

Plus d’explication ci dessous
shipping

Pour ma part je ne m’inquiete pas plus que ca le BDY remonte en fleche, SSW a 5Md de backlogs et Danaos devrait faire faillite sous peu. A mon avis ca ne descendra pas plus bas que ce cours

Q

Queenstown · #9

Publication du 1er trimestre plutot encourageante de SSW. Les résultats baissent par rapport a 2016 mais il semble qu’on a atteint un point bas niveau tarifs journaliers et le BDIY est toujours élevé.
L’action est en hausse de 10%.
seaspan-reports-financial-results-quarter-ended-march-31-2017

Le défaut de paiement voire la faillite s’éloigne et on devrait assister à une remontée spectaculaire de l’action dans les mois à venir si les tarifs se maintiennent.

Q

PatN · #10

SSW

T1 2017

Baisse des revenus de 215 à 201 M$ soit -6,5%
Cash disponible pour distribution passe de 100 à 60 M$ pou 40 M$ de dividendes versés.
Utilisation de la flotte s’effondre de 97,2% à 91,6% (impact de la faillite de Hanjin).
Décalage de la livraison de 2 bateaux d’un an.
Emission de 3,7M d’actions pour 24,7 M$ soit un cours moyen bien inférieur à 7$ => Pas bien.
La dette totale passe de 3,91Mds$ à 3,78Mds$, ce qui est une bonne chose.
Position cash à 300 M$.
Pas mal de changements au board de Seaspan, avec re-négociation du package du CEO.
Le CEO commence à voir la remontée des cours du fret.

Mon avis

J’ai surement un peu joué avec le feu, en rentrant sur du shipping. Ma position est construite, je suis donc en mode hold : Encaissement des dividendes et attente de la recovery sur le marché. Si je dois compléter mon exposition dans ce domaine, je rechercherai surement une autre valeur. La 1ère qui me vient à l’esprit c’est SFL.

Q2 2017

Revenue of $204.61M (-8.8% Y/Y) contre 224,3M$
Cash disponible pour distribution remontre 60 à 95 M$ de Q1 à Q2 2017.
Utilisation de la flotte remonte à 98,2%.
1 livraison d’un 14000 TEU sous contrat pour 10 ans.
Raised gross proceeds of $33.9 million through common equity sales in "at-the-market" => Pas bien.
La dette totale passe de 3,4Mds$ à 3,16Mds$, ce qui est une bonne chose.
Position cash à 300 M$.
Le CEO s’est fait sortir.

Mon avis

On a dû toucher le fond au trimestre précédent et j’ai l’impression que l’on est dans la bonne direction. Ma position est un peu grosse pour ce genre d’action. J’allègerai lorsque la valeur sera revenue à meilleure fortune, sauf si le dividende reprend fortement des couleurs. Depuis, j’ai fait rentrer dans mon portefeuille de shipping SFL et GLOP, et j’ai TGP dans ma watchlist.

Shima · #11

Seaspan continue de renouveler sa flotte :

-Achat d’un navire 11000 TEU de 2017, qui sera loué à MSC avec close d’obligation d’achat en 2034 :

Seaspan a écrit :
Seaspan Corporation (NYSE:SSW) announced today
that it has accepted delivery of the MSC Shuba B, an 11000 TEU containership that will
commence a seventeen-year fixed-rate bareboat charter with Mediterranean Shipping Company
S.A. (“MSC”). Upon completion of the bareboat charter period, MSC is obligated to purchase
the vessel for a pre-determined amount. The MSC Shuba B, which was constructed at HHICPHIL
INC., is Seaspan’s first 11000 TEU SAVER design containership in a series of five ships,
all of which are signed to bareboat agreements with MSC.

-Commande de 2 navires supplémentaires de 10 000 TEU (operation non finalisée) :

Seaspan a écrit :
Seaspan also announced that it has entered into fixed-rate time charter contracts with a leading
liner for two 10000 TEU newbuilding containerships currently under construction at
Yangzijiang’s shipyards. The two vessels are currently scheduled to deliver in 2018 and, upon
delivery, will commence three-year fixed-rate time charters with options to extend for up to an
additional three years. Seaspan has entered into advanced discussions on financing these two
newbuildings with a leading Asian financial institution.

-Vente de quatres navires de 4250 TEU : le Alps (2009), le Grouse (2009), le Kenya (2008) et le Mourne (2009) pour 47M$. Si j’ai bien compris ces navires ont été vendus très peu de temps après l’achat avec un benefice confortable (14M$) :

Seaspan a écrit :
Seaspan has also entered into agreements to sell four 4250 TEU class vessels: the Seaspan Alps,
Seaspan Grouse, Seaspan Kenya, and Seaspan Mourne, for gross proceeds of approximately $37
million. Seaspan entered into agreements to purchase the vessels during the fourth quarter of
2016 and, after taking into account closing costs and vessel improvements, expects to record a
gain on sale of the vessels of approximately $14 million. The individual vessel sales are expected
to close during the third and fourth quarters of 2017.

Source : https://mma.prnewswire.com/media/547951 … p=original

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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SFL Q4 presentation a écrit :

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SSW

T1 2017

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