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1 #1 25/07/2011 10h12
- Nikki
- Membre (2010)
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Bonjour,
Touax (FR0000033003) est une petite valeur que je suis depuis plus de 10 ans. Elle vaut 150-200 M€ (5,7 M d’actions) et présente à mes yeux beaucoup d’attraits pour un investisseur qui n’a pas de contrainte de liquidité (car elle est faible : environ 50k€ par jour).
Touax possède un parc de conteneurs, de barges maritimes et de wagons de fret qu’elle met en location. La société construit également des préfabriqués pour des chantiers ou des installations temporaires.
Touax est une société familiale très ancienne : créée en 1855, c’est aujourd’hui la cinquième génération familiale qui dirige la société et qui en est l’actionnaire majoritaire. A noter également que la société a payé chaque année depuis 155 ans un dividende.
Salvepar, société de participations cotée (FR0000124356), est au capital de longue date.
L’activité est simple et compréhensible : louer des barges et des conteneurs. Le CA est donc indexé sur les échanges commerciaux maritimes avec un effet prix en fonction de la disponibilité, un peu comme une matière première.
Le financement se fait sur capitaux propres (la société est propriétaire) ou grâce à des investisseurs tiers (financement sur actifs : la société ne fait que gérer le parc : mise en location, encaissement de loyers et versement d’intérêts aux investisseurs).
L’activité est assez cyclique (le BNPA a doublé entre 2006 et 2008, avant de perdre 40% entre 2008 et 2010) mais les bénéfices sont toujours là.
La capacité d’autofinancement après intérêts sur la dette tourne autour de 30-40M€ par an, soit 20% de la capitalisation boursière. Si la société arrête d’investir, elle peut faire entrer ce cash dans ses caisses. Evidemment, la société renouvelle son parc. Cette forte CAF signifie qu’elle a de grandes marges de manoeuvre pour le faire. Si on ajoute le financement par titrisation (faire financer le parc par des investisseurs), les marges de manoeuvre sont encore plus grandes.
Outre la simple location, la société a une gestion active de son parc, en ajustant la taille à la demande du marché. Le choix du type de financement permet de trouver le levier optimal.
La culture financière de la titrisation (ouh le gros mot) me semble être un facteur clé dans ce secteur.
La société est également assez calée en ingénierie financière sur son propre titre : OPR partielle de la part des dirigeants en 2005 à 20 euros, puis augmentation de capital à 30 euros en 2008, émission d’OBSAR pour le management, puis rallongement de la maturité des BS car "ils étaient devenus dans la monnaie et perdaient leur caractère incitatif" (même si l’explication me semble trop belle pour être vraie… )
Il y a un risque de dilution : 360 000 actions nouvelles peuvent être créées en cas d’exercice de BS (émission d’OBSAR), soit 6% de dilution.
Dernière chose : le prix. L’historique des dividendes est ici :
Dividende Touax - Trading Sat
Le payout est entre 30% et 50% selon les années. Certains investisseurs préféreraient voir des rendements de 6-8% et un payout de 100%…
Je ne sais pas à quoi ressemblaient les conteneurs au 19e siècle, mais le potentiel locatif de ce matériel me semble assez incertain s’il n’avait pas été renouvelé. Une société a besoin d’investir.
Pour ma part, un PER entre 8 et 13, soit des rendements implicites de 7 à 12% dont 3% sont versés en dividende me conviennent très bien. La liquidité ne me fait pas peur : les échanges pourraient devenir nuls du jour au lendemain, cela ne me gênerait pas (sauf que je ne pourrais plus en reprendre…)
Enfin, c’est un réel plaisir de lire dans un communiqué de presse :
Touax a écrit :
Le taux d’utilisation reste élevé à 97% et les tarifs journaliers continuent d’augmenter. Ces tendances devraient se confirmer pour l’année en cours, les conditions de marché restant favorables. Selon les prévisions pour 2011, la croissance du commerce mondial est estimée à 6,5 % (source OMC) et la croissance du transport de conteneurs de 9,8 % (source : Clarkson Institute).
Vous l’avez compris, j’aime beaucoup cette valeur.
Je cherche maintenant les points noirs. Je m’interroge notamment sur la fragmentation de ce marché : Touax indique être premier acteur européen sur ses marchés, mais sa part de marché mondiale ne dépasse pas 5%. Sans juger du caractère positif ou négatif, je trouve cela curieux.
Si vous vous intéressez à la société et faites des recherches là-dessus, j’aimerais beaucoup avoir votre avis.
Un autre point noir pourrait venir d’un conflit d’intérêt entre le management et les actionnaires minoritaires, via des distrbutions d’actions gratuites trop fréquentes ou des augmentations de capital réservées dilutives. C’est un point sur lequel il faut rester vigilant, même si sur ces dix dernières années, le management m’a semblé intègre et respectueux des copropriétaires son entreprise.
Les Buffett-istes, elle est dans votre liste ? 
Conformité AMF : je suis investi sur la valeur.
Dernière modification par Nikki (25/07/2011 10h32)
Mots-clés : touax
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