Eutelsat : services de télécommunications par satellite

Le géant des mers CMA CGM montre sa confiance dans l’opérateur de satellites Eutelsat en ayant aqcuis 10 % du capital entre fin 2021 et fin 2022. Le groupe de transport maritime CMA CGM n’est pas coté en bourse, il est contrôlé par la famille du fondateur (Jacques Saadé). Ce groupe de transport français a réalisé un bénéfice net de 24,9 milliards de dollars en 2022, soit 4,4 milliards de dollars de plus que TotalEnergies.

Depuis l’été 2021, CMA CGM s’intéresse au secteur spatial. En effet, lors du second semestre 2021, CMA CGM a :
- noué un partenariat avec l’agence spatiale française CNES (sur la logistique et les activités spatiales)
- noué un autre partenariat avec Thales (sur un véhicule logistique orbital)
- commencé à entrer au capital d’Eutelsat

L’un des membres du conseil d’administration de CMA CGM est Denis Ranque, ancien PDG de Thales entre 1998 et 2009. Thales est la société qui construit certains satellites exploités par Eutelsat. CMA CGM est représenté au conseil d’administration d’Eutelsat par Michel Sirat, qui occupe l’un des neuf sièges de ce conseil. Michel Sirat a intégré CMA CGM en 2011 en tant que directeur financier. Michel Sirat occupe actuellement le poste de vice-président exécutif "stratégie et fusions-acquisitions" au sein de CMA CGM.

Le 27 avril 2021, Eutelsat, opérateur historique français de satellites de communication géostationnaires (situés à 36 000 km d’altitude), a commencé à entrer au capital de la toute jeune société britannique OneWeb (opérateur de satellites situés en orbite basse à 1200 km d’altitude). Les bijoux de famille détenus par OneWeb sont les plages de fréquence de communication qui lui ont été attribuées grâce à son déploiement précoce de satellites en orbite basse (fréquences garanties par l’Union internationale des télécommunications qui comporte 193 États membres).

L’avantage des satellites en orbite basse, c’est que le délai de transmission du signal est plus faible. Comme les signaux se propagent à la vitesse de la lumière (300 000 km/s), il leur faut 120 millisecondes pour voyager 36 000 km, contre seulement 4 millisecondes pour voyager 1200 km. Il faut doubler ces temps de latence puisque le signal doit faire un aller-retour. Un supplément de latence de 240 millisecondes est gênant pour naviguer sur Internet ou jouer à des jeux vidéos en ligne, alors que 8 millisecondes supplémentaires vont être difficilement perceptibles par un humain (sauf pour certains jeux vidéos en ligne très rapides tels que des jeux de combat au corps à corps ou à l’arme à feu ; dans ce cas ce délai de 8 millisecondes sera perceptible mais pas rédhibitoire). À noter que l’activité historique d’Eutelsat, la diffusion de signal TV, n’est pas du tout gênée par la latence relativement élevée des satellites en orbite géostationnaire. Le chiffre d’affaire de cette activité de transmission de signal TV est en décroissance (-8 %), alors que le chiffre d’affaire de la connectivité mobile et du haut-débit fixe est en croissance (+29 % et +14 % respectivement). Pour ma part, je m’intéresse à Eutelsat car cette société offre des perspectives intéressantes par rapport à la connectivité mobile (réception d’Internet depuis un smartphone, sur toute la surface du globe, y compris en mer et en avion). Les bénéfices décroissants générés par la transmission des chaines de télévision ne m’intéressent que dans la mesure où ils permettent de réaliser des investissements lourds à court terme. À noter qu’Eutelsat a cédé ses activités de vente au détail d’Internet haut débit fixe en Europe, pour devenir grossiste (auprès d’Orange et d’autres sociétés télécom européennes) : je trouve cela intéressant car cela facilite la pénétration du marché.

Après la fusion avec OneWeb, Eutelsat aura une flotte de satellites mixte :
- des satellites en orbite géostationnaire qui restent en permanence au dessus du même point de la surface de la Terre
- des satellites en orbite basse qui tournent rapidement autour de la Terre
Eutelsat sera donc capable de proposer à ses clients des communications qui passent par les deux types de satellites, chacun ayant des avantages et des inconvénients. À ma connaissance, Eutelsat sera le seul opérateur sur le marché à gérer ces deux types de satellites.

L’accord de fusion entre Eutelsat et OneWeb a été annoncé le 26 juillet 2022 puis signé le 14 novembre 2022, avec les soutiens des actionnaires notables des deux sociétés, donc y compris avec le soutien de CMA CGM. Voici les dates des franchissements à la hausse des seuils de participation dans Eutelsat par CMA CGM :

27 avril 2022 (cours 10,72 €) : 1,06 % du capital
24 mai 2022 (cours 10,90 €) : 2,02 % du capital
28 juillet 2022 (cours 7,51 €) : 4,25 % du capital
5 aout 2022 (cours 8,51 €) : 5,03 % du capital
1 septembre 2022 (cours 9,09 €) : 6,03 % du capital
30 septembre 2022 (cours 7,92 €) : 7,08 % du capital
13 décembre 2022 (cours 7,20 €) : 10,43 % du capital

Pour ma part, je pense que les actionnaires historiques d’Eutelsat ont un profil défensif, et qu’ils sont habitués à avoir des dividendes prévisibles et réguliers. Dernièrement, la société se comporte plutôt comme une startup, en supprimant les dividendes pour effectuer des investissements massifs. Donc je pense qu’il y a une opportunité d’achat à réaliser tant que les investisseurs "profil défensif" sont partis, et tant que les investisseurs "profil croissance" ne sont pas tous arrivés. Pour le moment, Eutelsat est éligible au PEA-PME (après la fusion avec OneWeb, le siège social du Groupe combiné restera en France, donc a priori les actions Eutelsat pourront rester logées dans le PEA-PME, même si le chiffre d’affaire augmente).

À venir :
- publication des résultats annuels d’Eutelsat le 28 juillet 2023 avant l’ouverture de la bourse
- prévu pour le troisième trimestre 2023 : finalisation de l’opération de rapprochement Eutelsat-OneWeb (acception par les actionnaires lors d’une assemblée générale extraordinaire, acceptation par les autorités de la concurrence)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Hamsterre (24/07/2023 18h06)

L’opérateur de satellites français Eutelsat a présenté ce matin ses résultats annuels pour l’exercice allant du 30 juin 2022 au 30 juin 2023. Des informations supplémentaires ont été données lors d’une conférence. Les comptes détaillés ont également été publiés.

Les résultats sont conformes aux prévisions antérieures. Le cours de bourse enregistre une hausse de 1,6 % sur la journée, pour terminer à 6,24 €, avec un volume d’échange 61 % au dessus de la moyenne du mois de juillet.

L’abbréviation « M€ » signifie « millions d’euros ».

Compte de résultat :
*** Chiffre d’affaires à périmètre et taux constants : 1093 M€ (en baisse de 4,8 %)
*** EBITDA ajusté : 826 M€ (en baisse de 4,2 %)
*** Marge EBITDA ajusté : 73,0 % (contre 74,8 % l’année dernière)
*** Résultat opérationnel : 574 M€ (en hausse de 35,0 %)
*** Résultat net attribuable au groupe : 315 M€ (en hausse de 36,4 %)

Structure financière :
*** Cash flow libre discrétionnaire ajusté : 518 M€ (en baisse de 0,7 %)
*** Dette nette : 2766 M€ (en baise de 1,7 %)
*** Dette nette / EBITDA ajusté : 3,35 (en hausse de 2,4 %)

Description des quatres divisions d’Eutelsat, qui viennent d’être légèrement réorganisées :
*** La division Vidéo s’occupe de diffuser des programmes de télévision à des foyers équipés d’une antenne pour satellite. Cette division s’occupe également de fournir aux chaines de télévision et aux sociétés de télécommunication des liaisons pour la transmission de vidéo.
*** La division Services aux gouvernements adresse les besoins en connexions satellitaires des militaires, des systèmes de renseignements, de surveillance, de sécurité et de reconnaissance.
*** La division Connectivité mobile permet aux avions et aux bateaux d’accéder à Internet.
*** La division Connectivité fixe fournit aux particuliers et aux entreprises un accès Internet haut débit par satellite. Cette division permet également aux entreprises d’étendre leur réseau informatique interne à tous leurs bâtiments, même les plus isolés. Elle permet en outre aux opérateurs télécom de compléter leur réseau informatique : les opérateurs de téléphonie mobile peuvent mettre en place des antennes relai dans des endroits reculés sans avoir à déployer une longue connexion terrestre (« backhaul ») ; les fournisseurs d’accès à Internet peuvent se connecter aux réseaux d’autres fournisseurs par liaison satellite (« trunking »).

Chiffre d’affaires de chaque division :
*** Vidéo : 705 M€ (en baisse de 8,3 % à périmètre et taux constants)
*** Services aux gouvernements : 143 M€ (en baisse de 7,2 % à périmètre et taux constants)
*** Connectivité mobile : 110 M€ (en hausse de 26,8 % à périmètre et taux constants)
*** Connectivité fixe : 178 M€ (en baisse de 2,3 % à périmètre et taux constants)

Carnet de commandes :
*** Division Vidéo : 2000 M€ (en baisse de 22 %)
*** Autres divisions : 1400 M€ (en baisse de 3 %)

Commentaires des dirigeants :
*** La légère baisse de la marge EBITDA est liée au changement d’activité d’Eutelsat (moins de diffusion vidéo, plus de connectivité).
*** Quatre nouveaux satellites ont été lancés lors de l’année écoulée, dont trois sont déjà en service.
*** Il est prévu un retour à la croissance à partir de l’exercice 2023-2024 (pour les activités historiques d’Eutelsat, sans prendre en compte les activités de OneWeb). La croissance sera portée par la connectivité fixe et mobile, et compensera le déclin continu d’environ 5 % par an de la division Vidéo (sans compter l’influence des sanctions contre la Russie).
*** La suspension du dividende pendant trois ans est maintenue.

Appel d’offre pour une constellation européenne de satellites :
Eutelsat coopère de façon intense avec SES, Hispasat, Thales, Airbus, Deutsche Telekom, Orange, OHB et Telespazio pour fournir à l’Union européenne le 7 aout 2023 une proposition d’architecture générale pour la constellation de satellites multi-orbite IRIS². Ensuite, ce consortium d’entreprises européennes va dialoguer avec Bruxelles, puis une proposition finale précise sera formulée par le consortium (en novembre-décembre 2023). Enfin, Bruxelles fera son choix en février 2024. Ce calendrier prévisionnel très serré sera peut-être allongé étant donné le niveau technologique du projet.

Fusion entre Eutelsat et OneWeb :
L’opérateur britannique de satellites en orbite basse OneWeb a atteint la barre des 50 millions de dollars de chiffre d’affaires au 30 juin 2023. Son carnet de commande a dépassé les 900 millions de dollars. Pour le moment, on attend que la France et les États-Unis donnent leur autorisation finale de fusion entre Eutelsat et OneWeb. Quand ces autorisations auront été données, les dirigeants d’Eutelsat convoqueront les actionnaires d’Eutelsat à une assemblée générale extraordinaire afin qu’ils donnent leur accord pour la fusion. Cette assemblée générale extraordinaire devrait avoir lieu dans la deuxième moitié du mois de septembre 2023. Lorsque les actionnaires d’Eutelsat auront donné leur autorisation, la fusion Eutelsat-OneWeb sera effective immédiatement. Au cours des prochaines années, il est prévu que les dépenses d’investissement de l’entité combinée Eutelsat+OneWeb se situent entre 775 et 875 M€ par an. Les dépenses d’investissement liées aux activités historiques d’Eutelsat resteront inférieures à 400 M€ par an. C’est le développement de la deuxième génération de satellites en orbite basse de OneWeb qui engendrera la majeure partie des dépenses d’investissement liées aux activités apportées par OneWeb. Actuellement, la première génération de satellites OneWeb est presque entièrement déployée (634 satellites sur 648).

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Dernière modification par Hamsterre (29/07/2023 17h20)