MG International : l'équipementier pour la piscine

LoopHey · #1

J’ouvre cette file sur MG International.

Boursorama a écrit :
MG International est le leader mondial de la sécurité des piscines privées et publiques. La société a pour ambition de rendre les piscines plus sûres et plus saines. L’activité du groupe s’organise autour de 2 familles de produits :
- produits de sécurité pour piscines privées : systèmes d’alarme de détection d’immersion (marques Aquasensor et Aqualarm), couvertures automatiques multifonction (AquaLife), robots nettoyeurs de piscine (Dolphin) et produits de traitement des eaux (Oxinéo) ;
- solutions de sécurisation des piscines publiques : systèmes de vision par ordinateur et de traitement d’images destinés à la prévention des noyades en piscines publiques.
Le CA par source de revenus se ventile entre ventes de produits (94,8%) et de services (5,2%).

Je ne vais pas épiloguer sur le business. Le CA est en croissance moyenne sur les 5 dernières années de 19% par an et les RNPG aussi (hors 2017).

Analyse qualitative :

Ce que l’on peut trouver sur les divers rapports annuels de la boite :

Pour les robots nettoyeurs :

- Forte croissance du marché de la construction de piscines privées depuis plusieurs années.
- Forte croissance du marché du robot nettoyeur, le volume récurrent annuel est passé de 65 000 unités/an en 2013 à plus de 160 000 en 2019. La durée de vie du produit est de 7 à 10 ans. Cela laisse présager à un renouvellement du parc machines pour les prochaines années.
- On estime que seulement 46% des piscines enterrées en sont équipées. On estime à 2.5 millions de piscine en France (enterrées et hors sol de plus de 10m2). Il y aurait donc aujourd’hui 1.35 millions de piscine à équiper en robots.

On a ici un triple effet pour cette branche avec "la première monte" tirée par la croissance des nouvelles constructions, la "deuxième monte" pour remplacer les modèles devenus trop vieux et la "première monte bis" sur des piscines déjà construites mais non équipées.

On a aussi de la maintenance, à raison de deux fois sur la durée de vie du produit.

La société estime détenir 43% du marché sur cette branche.

Pour la couverture de piscine :

- Marché en croissance porté par la croissance des nouvelles constructions.
- Pour suivre cette croissance, l’usine de la ciotat a validé un investissement pour accroitre ses capicités d’ici 2021 --> on aime ce genre de projet, avec une augmentation du CA de l’usine sans augmentation forte des couts fixes.

Alarme de piscine :

- On touche à la sécurité, bon business, en croissance de 4% sur le dernier exercice.

Sécurité des piscines publiques :

- Poseidon, le système de la boite possède 80% des parts de marché. Un MOAT comme on les aime.
Je reste cependant plus prudent sur cette branche, qui avec les fermetures liées aux COVID pourrait être pénalisée sur les 2 ou 3 prochain exercices.
Cependant sur 2019, le système a été installé plus de fois sur des piscines déjà existantes que sur des nouvelles constructions. A voir si la tendance se poursuit.

Analyse Quantitative :

Je suis désolé, j’ai eu la flemme de remonter plus loin que 2014. Donc cette analyse quantitative est incomplète car elle ne prend pas en compte le cycle complet. Une âme charitable et travailleuse, complètera, je l’espère, cette analyse.

Note : les chiffres 2020 sont estimés, j’attends un CA de 52.5 M€ et 2 M€ de RNPG. Je juge ces résultats être dans mon hypothèse basse (seulement 10% de croissance du CA). Ils sont donc conservateurs.

Coté bilan :

On a un belle construction de CPPG. Nous étions manifestement sur évalué en 2016 et 2017, mais sommes revenus à la norme en 2019. Nous sommes aujourd’hui supérieur à la moyenne mais mon hypothèse est conservatrice.

Coté flux :

La VE/EBIT 2020 semble être un peu faible par rapport à la moyenne. On paie 0.44 fois le CA prospectif 2020 contre une moyenne à 0.36.
Si nous avons un RNPG à 2 M€ nous aurons un PER prospectif à 11.5 (pour l’hypothèse basse).

Coté dettes :

Un Gearing 2019 de 26% et 1.37 fois l’EBIT. Je considère cette dette comme faible. D’après le S1, la société n’a pas été touché par la crise du Covid. Nous avons peu de dettes et vraisemblablement pas de ralentissement de l’activité.

Conclusion :

Nous avons une société avec des parts de marché importantes, des produits qui répondent parfaitement aux besoins des clients.

La croissance de l’entreprise est en moyenne de 19% par an (croissance 2020 hypothèse basse Loophey de 10%). Cette croissance ne semblera pas s’essouffler sur les prochains exercices. L’entreprise accompagnera cette croissance sans aucun problème, elle a déjà planifié la hausse dans son usine de la Ciotat pour la partie couverture (les robots sont fabriqués en Asie).

On a donc une entreprise dans un secteur en croissance, croissance qui semble pérenne (même avec la crise du Covid), que l’on paie 11 fois les profits (selon l’hypothèse basse).

Cela me parait donc être un très bon investissement pour le MT.
Attention tout de même à la liquidité du titre.

AMF : Je ne suis pas encore actionnaire, mais ça ne saurait tarder.

Au plaisir d’avoir vos avis.
Loop’

Message édité par l’équipe de modération (22/10/2020 12h08) :
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Dernière modification par LoopHey (22/10/2020 12h40)

Mots-clés : garp, mg international, piscine

LeZig · #2

C’est une piste intéressante pour investir dans le secteur porteur de l’amélioration de son habitat dans le cadre de la crise actuelle, un peu à l’exemple de Somfy et Thermador que j’ai déjà en portefeuille.

Sur les chiffres de la croissance 2020 je trouve que vous êtes conservateur (comme la société d’ailleurs qui annonce 13%) car en regardant les résultats d’Aello (la filiale de matériels de piscines de Thermador), la croissance a encore accélérée au 3ème trimestre (+39,2% sur 9 mois), donc vu les chiffres du 1er semestre pour MG International la croissance devrait être plus proche de 20% que de 10% en 2020.

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serenitis · #3

Petite aparté sur les robots nettoyeurs :

Je trouve le cocorico un peu fort de café sur l’estimation du marché potentiel qui semble faire abstraction des robots hydrauliques sur prise balai très peu onéreux qui sont la solution couramment retenus sur la construction neuve depuis 10 ans. Sur les robots électriques, chacun conviendra je pense facilement que le Dolphin est un très bon produit…en particulier le très éprouvé 2001…qui comme son nom l’indique, est sur le marché depuis cette date !

Quand on donne une durée de vie du produit de 7 à 10 ans, c’est plutôt vrai si aucun entretien du robot : on trouve pour pas cher toutes les pièces sur le web et les tutos pour les monter. Un robot électrique sorti de l’eau après son cycle, rangé à l’abri des UV et à qui on aura changé les courroies tous les 2 ans, les brosses tous les 2 à 5 ans et les clapets à la demande peut très bien durer 20 ans sans aucun souci majeur (la mort du produit étant souvent la carte électronique si on ne trouve personne pour la checker..)

Après, bonne idée que cette file sur un domaine plutôt appelé à croître au vu du marché de la construction de piscine plutôt florissant.

LoopHey · #4

serenitis a écrit :
Petite aparté sur les robots nettoyeurs :

Je trouve le cocorico un peu fort de café sur l’estimation du marché potentiel qui semble faire abstraction des robots hydrauliques sur prise balai très peu onéreux qui sont la solution couramment retenus sur la construction neuve depuis 10 ans.

Le rapport financier 2019 n’est pas sur la même longueur d’onde que vous Serenitis.

extrait du rapport financier annuel 2019 de la société a écrit :
Concernant le premier équipement, une étude consommateurs réalisée par la Fédération des Professionnels
de la Piscine en mars 2018 démontre que seulement 46% des piscines enterrées sont actuellement équipées de robots électriques de nettoyage, tandis que d’après des recoupements de chiffres fabricants réalisés par la presse professionnelle piscine (l’Activité Piscine, mars 2017) les robots électriques représentent 68% des ventes
d’équipements de nettoyages piscines tous types confondus (robots électriques, nettoyeurs hydrauliques à
surpression ou à aspiration).

Pour avoir vécu dans une maison avec piscine pendant plusieurs mois, le robot balais devenait au fil du temps une vrai corvée…

serenitis · #5

Loophey,

Pour vendre une piscine neuve, il faut vendre du rêve en faisant fi des corvées donc en parlant au client de « piscine automatique ».

Pour cela, on préconise un traitement par électrolyse au sel, un régulateur de PH…et un robot hydraulique pilote par un programmateur qui peut séjourner Lui toute la saison dans l’eau sans risque d’étre endommagé.

Le robot électrique est surtout la solution de repli quand on a un bassin prive déjà existant pour lequel pas de prise balai. On sera par contre tous d’accord je pense pour dire qu’en terme de marge, l’électrique est une manne…

Édit suite post de Stanny pour ne pas « pourrir la file » :

Robot hydraulique avec ou sans surpresseur

Je ne connais bien sûr pas le bassin de Stanny, mais souvent une mauvaise expérience en hydraulique est souvent causée par une installation inadaptée (pompe sous dimensionnée pour cet usage) nécessitant un surpresseur par exemple.

Pour info, n’ayant pas conçu mes 2 bassins mais acheté les villas terminées, je suis utilisateur de robot électrique principalement (marque distributeur de Zodiac)

Dernière modification par serenitis (22/10/2020 20h58)

stanny · #6

serenitis a écrit :
Loophey,

Le robot électrique est surtout la solution de repli quand on a un bassin prive déjà existant pour lequel pas de prise balai. On sera par contre tous d’accord je pense pour dire qu’en terme de marge, l’électrique est une manne…

Mon robot hydraulique ne nettoie pas mon bassin aussi bien (loin s’en faut) que mon Dolphin M600 acquis il y a peu après avoir essayé pendant plus d’1 mois un M400 du même fabricant.

Ce n’est certes pas le même budget…

Ci-dessous un nouvel entrant sur le dossier loin d’être un inconnu sur ce forum :

@suivre…
Bons trades
Stan

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Dernière modification par stanny (22/10/2020 18h14)

Ares · #7

Bonjour Loophey, alors êtes-vous rentré sur le titre ?

Le secteur "prison dorée" semble avoir la côte en ce moment, lié aux confinement etc…

Si la croissance de la boite s’arrête, est-elle correctement valorisé ?
Quel est votre marge de sécurité par rapport à cela ?

Je note un bon point concernant indépendance et expansion, qui fait de l’investissement value je crois.

LoopHey · #8

Ares a écrit :
Si la croissance de la boite s’arrête, est-elle correctement valorisé ?
Quel est votre marge de sécurité par rapport à cela ?

Si nous n’avons pas de croissance, nous avons un PER 2020 de 11 selon mon hypothèse conservatrice. Je tablerai sur du 9/10. Personnellement ça me va.

Il faut parfois aller au delà du PER, il vaut mieux acheter une boite avec un PER de 11 sans croissance, qu’une boite avec un PER de 8 en décroissance.

Ce que j’essaie de trouver aujourd’hui dans mes recherches c’est de la croissance avec un PER plutôt mid Value (entre 10 et 15).

Pour moi MG fait entièrement partie de cette catégorie.

A suivre

LoopHey · #9

En complément de mon analyse :

Historique des recherches "robot piscine dolphin" sur GoogleTrend de 2004 à aujourd’hui.

On voit bien la tendance haussière de fond et le pic important cette saison.

Je r*emercie srv pour l’idée d’utiliser cet outil.

Ares · #10

Vos deux derniers messages se complètent bien.
Et avec le graphique du dernier, on vient bien la tendance, et on se dit que ça devrait continuer, indépendamment du covid. C’est rassurant.

Maintenant, après un légère chute, avec un PER de 7, on ne prend pas trop de risque.
Et les ratios d’endettement de la boite sont bons.

Pas encore actionnaire.

srv · #11

Bonjour

Suite à des échanges personnels avec LoopHey je complète cette belle file.

Oui le secteur piscine est en forte croissance, de part

- Les déclarations dans les journaux locaux de la profession
-Les publications de la filiale Aello de Thermador ( +36% au T3)
- celles du S1 desjoyaux ou MG Inter
- les tendances Google trends

Et l’effet cooconing s’accélère, il y a encore de la croissance à venir.

Alors quelles boîtes choisir pour investir dans ce secteur ?

MG Inter, j’en ai eus mais je pense, peut être a tort, que la maison mère se paie sur la fille ( cf comptes MG Int).

J’ai assisté à une AG de Desjoyeaux, et je pense qu’il y a un bon alignement des intérêts entre le majoritaire de desjoyaux et ses actionnaires minoritaires. Ainsi j’ai vendu tous mes mg Inter pour renforcer desjoyaux.

Mais une opro sur mg Inter reste possible.

A suivre …

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valeurbourse · #12

Afin d’avoir une idée du potentiel des robots Dolphin, je vous invite à lire cet article. On y lit en particulier de la bouche du CEO de Maytronics, maison-mère de MG International :

Eyal Tryber a écrit :
“We haven’t even started yet,” he said in an interview with Calcalist. “What you are seeing now is nothing compared to this company’s potential. It is a market that is lacking in terms of technology, it lacks automatic cleaning and smart water management systems.”

MG International coche pas mal de cases pour moi :
- Secteur en croissance,
- Société bien gérée,
- Profite de la crise de la covid-19,
- Peu chère,
- Faible flottant,
- Et cerise sur le gâteau, OPA-ble.

Sur le dernier point, l’acquisition par Maytronics d’un de ses deux fournisseurs en Allemagne renforce la thèse de l’OPA.

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MartyFunkhouser · #13

A mon avis le prix actuel au vu des résultats récents parait attrayant mais cette société n’est qu’une filiale à 70 % d’une société israélienne ce qui implique :
1. pas d’extension possible à l’international
2. La société mère contrôle la part du gâteau qui reste en France.

Trop compliqué, je passe à titre personnel.

valeurbourse · #14

Je comprends votre inquiétude en ce qui concerne l’international, mais le marché français est le deuxième marché mondial. Comme toutes les piscines sont loin d’être équipées de robots., et de plus comme les robots n’ont pas une durée de vie illimitée (ils doivent être réparés ou changés), ça laisse une sacrée marge de progression - avec une part de récurrence que cependant je ne sais estimer.

Je n’ai pas compris votre deuxième point. Pourriez-vous détailler ?

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srv · #15

Bonjour

En 2018, il y a eu une augmentation de capital de MG Inter.

La communication est ici

AUGMENTATION DE K

Ceci a permis à la mère de passer de 70% à 73% de contrôle de MG Inter, mais surtout de retrouver les créances qu’elle avait faites (après de nombreux reports de remboursement).

Ainsi, je pense que la mère peut diluer les minoritaires et faire jouer "l’action bifton" : c’est à dire qu’elle se rembourse en augmentant le capital de sa fille.

Tout ça est TOP quand on est minoritaire de la mère, mais pas de la fille ….

Pour autant le cours de MG Inter ayant eu un coup de faiblesse depuis ce mois, et je suis revenu dessus.

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Dernière modification par srv (07/11/2020 10h25)

Aigri · #16

@srv merci mais le lien ne fonctionne pas, je pense qu’il s’agit de ce PDF.

J’avais fait un peu d’argent avec ce titre, à partir de 1.75 en 2017 et 2018.

A cette époque, en fouillant un peu le forum Boursorama m’avait bien aidé en m’en apprenant beaucoup sur l’actualité et le passé de ALMGI.

Mais je ne sais comment retrouver ces discussions

De mémoire, certains attendaient de retrouver les 70€, cours où ils avaient acheté avant 2008, au vu des excellentes perspectives à ce moment là.

Le cours a vivoté vers les 0.80 de 2012 à 2016, avant de décoller en mai 2016.

Sans vouloir me lancer dans les grandes Analyses Techniques, le gap des 1.80 en août 2017 n’a pas été refermé.

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Dernière modification par Aigri (07/11/2020 09h17)

MartyFunkhouser · #17

valeurbourse, le 06/11/2020 a écrit :
Je n’ai pas compris votre deuxième point. Pourriez-vous détailler ?

Ma supposition était que MG International (dont je ne connais l’existence que depuis hier, pour vous situer la profondeur de ma réflexion), n’est que le distributeur en France des produits Maytronics.
La propriété intellectuelle, les marques, les équipes de RD, appartiennent à la mère (plus les usines si il y en a). Hypothèse renforcée par la forte rentabilité sur capitaux propres de MG France malgré des marges anémiques. On noté aussi un Capex très faible entre 0,4 et 0,8M ces 5 dernières années.
MG France n’a aucun pouvoir de négociation ni aucun intérêt à négocier ses prix de gros à Maytronics.

Un distributeur monomaque, dépendant de son unique fournisseur qui est son propriétaire, ca a une valeur que je ne saurais estimer.

valeurbourse · #18

Je vous confirme que MG n’est que le distributeur de Maytronics. Outre le fait qu’il fabrique et commercialise également des systèmes de couvertures de piscines, et un système anti-noyade pour les collectivités, Poséidon, vendu à l’international.

D’une source non officielle, que je ne souhaite ni partager ni plagier ici, l’acquisition du fournisseur en Allemagne s’est faite sur la base d’environ 1,5 x le CA. Actuellement, MG ne se paie même pas 0,4 x le CA. Cela peut donner une première idée de ce "revendeur monomarque".

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dupondet · #19

Le charme de cette valeur est qu’elle coche toutes les cases: forte croissance, forte décote, situation spéciale. Ajoutons qu’elle est méconnue des gérants d’où une possibilité de rewriting (qui semble en cours).
Maytronics en Israël est une réussite extraordinaire capitalisant aujourd’hui 1,25MdE (elle bien de rentrer dans le CAC 40 local; comme toutes les valeurs liées au covid elle vient de perdre 15% la semaine dernière). Il est tentant de sortir sa règle de trois. A 23ME ALMGI capitalise moins de 2% de Maytronics. Or la filiale représente, de mémoire, 8% du RN du groupe et 18% du CA. Soit Maytronics est très surévalué (ce qui n’est pas à exclure avec un PER encore à 40), soit Maytronics est très sous-évaluée ce que je serais plutôt tenté de croire car les perspectives de long terme semblent très bonnes (cocooning high-tech…), le court-terme étant dopé par l’effet covid (on reste chez soi à barboter avec son robot). Si vous superposez le cours de la maison-mère et celui de sa fille sur 10 ans vous verrez l’incroyable écart.

Je rejoins srv sur le risque d’une AK qui pourrait, d’après mes calculs, tourner autour de 4DPS pour souscrire à une action à 4,14. Pour compenser la dette senior, les créances commerciales (stocks gigantesques), pour permettre à Maytronics de se renforcer. La crainte d’une AK pourrait justifier la présence de gros blocs vendeurs. Par ex vendredi 57K actions à 4,38 (1,2% du K, 5% du flottant et bien plus en terme de flottant "réel"). Si l’OPRO semble à terme logique, une AK pourrait constituer une étape sur ce chemin. Comme en 2018. Tous les actionnaires ne pourront pas augmenter leur position d’environ un quart. Si la maison-mère veut augmenter sa position alors que le cours est bas et pas trop éloigné des CP (3,38 par actions) alors elle a intérêt à lancer cette AK! Cette dernière est possible jusqu’en septembre 2021 (ils peuvent émettre 6M d’actions). Il est possible aussi que cette AK coïncide avec une sortie de la cote. Si le prix de souscription se rapproche d’une fair value il est bien évident qu’ils passeront les 90% du K et des DDV (pour ces derniers ils sont déjà à 86% environ). Une fusion serait possible et plutôt avantageuse pour la maison-mère (mais gare aux PEA si ALMGI devient israélienne).

La société communique très peu (ce qui se comprend). On ne connait pas les détails de l’activité couverture qui permettent à ALMGI de sortir de son statut de distributeur pur. Elle a été lancée au bon moment et semble un vrai succès. Poseidon est toujours décevant faute de décollage du marché. Les alarmes devraient bénéficier du boom de la construction et de la location. Mais les robots restent la principale activité. Vu le boom actuel de la construction (la saison 2021 semble bien partie), les parts de marché conquises (le plus spectaculaire sur les dix dernières années), les besoins de renouvellement du parc (avec montée en gamme, mes pièces détachées margeant bien), la visibilité à moyen long terme semble assurée. Mais ALMGI n’est pas la maison-mère, ne décide rien, n’est même pas distributeur exclusif (Poolcorp assure 20% de la distribution en France), est franco-française (sauf pour Poseidon mais sans succès).
Donc beaucoup de points (très) positifs, mais aussi des bémols et des interrogations!

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Aigri · #20

Quelle définition donneriez-vous à "terme de flottant "réel" s’il vous plait ?

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dupondet · #21

Définir au sens étymologique du terme m’est difficile… On peut juste penser qu’une "bonne" partie des 25% de flottant officiel est détenu par des mains fermes engagées sur le long terme qui ne seraient pas prêtes à vendre au cours actuel eu égard à la valorisation de la mère. C’est pour cette raison qu’un gros bloc à la vente est toujours intriguant (et me fait penser à une anticipation d’AK). La cotation en continu serait la bienvenue pour fluidifier. 2500 transactions annuelles sont nécessaires. Si quelqu’un connaît une source permettant de compter ce nombre de transactions… Euronext donne quotidiennement le nombre de transactions mais ne produit aucune série! La cotation au fixing interdit aussi l’entrée au capital aux (rares) gérants qui pourraient être intéressés.

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srv · #22

Bonsoir

Le gros vendeur de plusieurs dizaines de milliers de titres, me fait penser à un gros pro / particulier qui ne connait pas

- les ordres icebergs
- le marché des blocs des brokers

J’avais déjà vu un gros vendeur ( l’année dernière je crois me souvenir ?)

Tout ca ne fait pas très pro je trouve.

Ci dessous le carnet après le fixing du jeudi 13/11/20 de 11h30

et vendredi 15/11 il était encore présent.

Bizarre ….

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Dernière modification par srv (15/11/2020 23h19)

Aigri · #23

C’est en effet très intéressant même si je n’apporte pas de solution.

Voici une copie du carnet d’ordres faite à l’instant.

Plus de 252 000 € sur un seul ordre, mais aussi loin que je me souvienne, depuis 2017 environ, il me semble qu’il y a toujours eu ce genre d’ordre (s).

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LoopHey · #24

Maytronic (maison mère de Mg Int) annonce un CA 9 mois Europe en hausse de 69% :

Source

On ne sait pas trop qui fait quoi dans les 69%. Cela montre tout de même la tendance globale du marché.
Mon hypothèse conservatrice sera probablement bien trop pessimiste. Je suis très confiant avec cette boite.

Actionnaire pour 10% du PF.

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Dernière modification par LoopHey (01/12/2020 11h59)

dupondet · #25

Les 69% sont assurés à un peu plus de 50% par ALMGI. Le T3 sera donc très fort (équivalent du T1 2019 d’après mes calculs). Je comprends très bien que l’on puisse avoir 10% de son portefeuille sur cette valeur ;-) Les nouvelles piscines construites auront besoin de robots, ceux de Maytronics sont les meilleurs, ces robots montent en gamme, notamment lorsqu’il s’agit de les renouveler au bout d’environ 7ans. En 2013 les PDM de Maytronics étaient bien moins élevées qu’aujourd’hui. Cette valeur de croissance gagne beaucoup en visibilité, la maison-mère étant une des plus belles réussites de la tech israélienne (cf sa valorisation). Sauf crise économique majeure, accident industriel ou dégoût subit pour les piscines…

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7 #1 22/10/2020 09h35

Boursorama a écrit :

Analyse qualitative :

Pour les robots nettoyeurs :

Pour la couverture de piscine :

Alarme de piscine :

Sécurité des piscines publiques :

Analyse Quantitative :

Coté bilan :

Coté flux :

Coté dettes :

Conclusion :

serenitis a écrit :

extrait du rapport financier annuel 2019 de la société a écrit :

5 #6 22/10/2020 17h43

serenitis a écrit :

Ares a écrit :

1 #9 30/10/2020 12h35

4 #11 30/10/2020 15h42

2 #12 06/11/2020 18h59

Eyal Tryber a écrit :

1 #17 07/11/2020 09h43

valeurbourse, le 06/11/2020 a écrit :

1 #18 07/11/2020 10h22

3 #19 15/11/2020 12h26

1 #21 15/11/2020 14h01

1 #24 01/12/2020 11h26

Discussions peut-être similaires à “mg international : l'équipementier pour la piscine”

Pied de page des forums

Les investisseurs heureux (Devenir Rentier)

Analyse qualitative :

Pour les robots nettoyeurs :

Pour la couverture de piscine :

Alarme de piscine :

Sécurité des piscines publiques :

Analyse Quantitative :

Coté bilan :

Coté flux :

Coté dettes :

Conclusion :