Investissement en actions d'Europe du Sud : Espagne, Grèce, Italie…

Bonjour à tous et bonne année,

je suis curieux de savoir ce que vous pensez sur Giorgio Fedon. Coté à Paris mais italien.

Ce n’est pas rédigé mais voici des notes prises au fil de l’eau en attendant une rédaction :

* Société italienne de 10 M€ de capitalisation cotée à Paris. Familiale depuis 1919.
Etuis de lunettes sous marque propre mais surtout pour d’autres marques ; diversifié depuis peu dans la maroquinerie de luxe. Depuis 2010 le redressement est achevé.
* La société a selon les mots du PdG achevé son redressement en 2010, ce que confirment les chiffres : le bénéfice par action est passé de -1 à +1€, la book value est passée de 6 à 8,6 €, la création de valeur pour l’actionnaire dépasse les 1€/an depuis 4 ans. La situation de liquidité et d’endettement est maintenant solide : le ratio de liquidité est largement supérieur à 1, l’EBITDA est à peine plus d’une fois la dette long terme. Non seulement la société n’a pas de peine à rembourser les intérêts (l’EBIT couvre deux fois les charges financières) mais elle rembourse peu à peu le capital de la dette. A noter que 40% de la dette long terme se réfère à des "indemnités de fin de contrat" dont nous ne savons pas s’ils correspondent à une dépense certaine ou non.  Le cours de 6 € est inférieur à la VANT de 8,1 € mais ce n’est pas tellement cela qui nous a intéressé. Ce qui nous a interpellé c’est le prix que nous avons payé pour la rentabilité de l’entreprise. On ne paye en effet qu’entre 2 à 4,5 fois ce que gagne l’entreprise chaque année (P/E=4,5 EV/EBITDA=2,3, EV/EBIT=3,1, EV/FCF=4,1). Autrement dit notre investissement rapporte entre 20 % et 50 % par an. C’est un peu moins que pour Cofidur mais il y a en plus ici un potentiel de croissance. Qu’a fait le titre alors que le redressement se terminait ? en un an il est tombé de 8 à 4 euros (!) prix auquel il a vivoté jusqu’au printemps 2013. Depuis il semble que quelqu’un l’ait remarqué et il a atteint maintenant presque 6 € mais cela reste toujours intéressant. Le management vise la croissance, mais même sans cela le potentiel est au moins un doublement du cours.
* Les rapports semestriels et annuels sont en français !
Frais de R&D capitalisés mais amortis l’année suivante.
* Avec le dernier rapport :
- N=1,9 M actions
- cours d’analyse = 5,50 €
- VMLV = 1 €
- VANN = 1,16 €
- VANT = 8,11 €
- Price/FCF =  2,25
- PER 2012 = 4,5
- BNPA 2012-2008 = 1,25  0,77  0,63  -1,49  -1,71 €
- BNPA S1-2013 = 0,58 €
- FCF = 2€/action depuis 3,5 ans
- Dividende = 5,4% (0,30 €)
- Solvabilité = 35 % mais en fait peu de dette long terme et cette solvabilité correspond a un ratio de liquidité = 1,45.
En effet :
- Actifs non courants =  15 M€
- Actifs courants =  30 M€
- Passifs courants = 21 M€
- Passifs non courants = 8,5 M€
dont
- Stocks =  12,5 M€
- Creances clients = 11,5 M€
- Cash et equivalents = 3,2 M€
A partir de quoi je calcule :
- Ratio de liquidité = 1,45.
- Quick Ratio = 0,9.
Introduit en bourse en France en 1998.
Coté au compartiment C le titre cote en continu et bénéficie d’un contrat de liquidité (Sociétés cotées – Actualité boursière et entrepreneuriale).
Le PdG est payé 480000€/an.
Le titre cotait 10 € en 2008-2009 alors que la situation était bien plus mauvaise ! Mais il faut dire qu’il venait de 20 € (et une introduction à 33 € en 1998).

JL

Bonjour, je suis aussi fan de Fiat.

à vos points on peut ajouter

-Le marché auto en Europe c’est la crise, si c’est pas un bas de cycle ça!
-Le retournement de Maserati est un succès.
-L’Amérique du sud pourrait peiner au contraire.
-Internationalisation de la marque Jeep

-La volonté de bien positionner chaque marque avec passion: voir

FCAGroup -
   
        FCA Investor Day Presentations - Auburn Hills , May 6th-7th

-Vu le succès de la Fiat 500 qui a relancé la marque Fiat avec un positionnement clair,
-Vu le travail sur Maserati qui apporte son succès + la pub au superbowl qui montre le paquet mis sur la promotion,

Le travail sur Alfa Romeo va être fait sérieusement. Extrait de la présentation:

Fiat a écrit :

HOW OUR SKUNK WORKS RUNS
• TWO SENIOR HEADS FROM FERRARI TO LEAD DAY TO DAY OPERATIONS
• 200+ ENGINEERS (GROWING TO 600 BY END OF 2015) HAND SELECTED  ACROSS THE FIAT CHRYSLER WORLD AND FROM THE OUTSIDE
• NO INTERFERENCE FROM THE FCA “MACHINE” EXCEPT WHERE  TALENT IS REQUIRED
• INTENSE COHABITATION
• CLEAR OBJECTIVES AND SINGLE PURPOSE
• TIGHT DEADLINES

Si ça marche c’est jackpot pour la firme, sinon ils arrêteront les dépenses de capex sur Alfa et le profit remontera. Mais ça marchera car Fiat sous Marchionne remet la passion de l’automobile en premier. La qualité paiera, même si le succès commercial y met du temps. Après pour les marques américaines je connais moins bien les risques sur cette partie du commerce. Marchionne est un super CEO.

@Sat,

Fiat Industrial a fusionné avec sa filiale CNH global fin 2013.
La société fusionnée a prix le nom de CNH Industrial NV, elle est de droit Hollandais et est cotée à New-York et à Milan sous le ticker: CNHI.

L’actionnaire principale avec 30% est EXOR le Holding de la famille Agnelli (Fiat), son CEO Sergio Marchionne est aussi CEO de Fiat-Chrysler.

Ses différentes marques sont :

machines agricoles : Case IH, New Holland Agriculture, Steyr,
engins de chantier : Case Construction Equipment, New Holland Construction,
camions et véhicules commerciaux : Iveco, Iveco Bus, Heuliez Bus, Iveco Astra, Magirus,
équipements : FPT Industrial

Ses principaux concurrents sont Deere et Carterpilar ainsi que les constructeurs de camions et de bus.

Pour son Émission de 977 millions de A notes, Moody donne un rating de Aaa, ce qui est excellent.

Actuellement les ventes dans le secteur agricole stagnent ce qui est valable également pour Deere, les ventes de véhicule industriel ne décollent pas non plus, mais c’est également le cas de Caterpilar.

CNHI annonce vouloir plus que doubler ses profits d’ici 2018 et une expansion vers l’Asie.

CNHI à un plan de rachat d’action pour maximum 10% de ses actions, le plan est valable pendant 18 mois.

pvbe a écrit :

Je suis entièrement en ’accord avec votre analyse, je suis l’heureux co-propriétaire de Fiat qui m’ a déjà donné de belles satisfactions, depuis près de 2 ans.

On peut encore citer les nouvelles plateformes qui seront communes à Fiat, Chrysler, Alfa-Roméo, Jeep et Maserati, de nouveaux SUV sous les marques Alfa-Roméo et Maserati, une offre de véhicule premium absente chez un constructeur comme Peugeot.

Cette politique multi-plate-forme permettra des gains de productivité, les usines seront utilisées de manière plus efficiente. Meilleure allocation des ressources, les usines américaine produisant des Jeeps sont saturées, des Jeeps seront produites en Italie qui dispose de capacité de production sous-utilisée.

Rappelons également que d’ici la fin de l’année le groupe Fiat-Chrysler la place de cotation principale sera New York  avec une cotation secondaire à Milan.
Fiat Chrysler Automobiles (FCA) sera une société de droit Néerlandais, le siège social sera lui à Londres.

Exact. Cependant Fiat est en retard sur les plateformes communes et je ne compte pas sur cela dans mon histoire. Tout au plus, cela leur permettra de revenir vers l’équilibre financier structurellement et dégager des CF positifs qui seront réinvestis dans les marques ayant du potentiel.
Le gros pari Alfa Romeo me convient. Les relances précédentes étaient timides, je ne pense pas que Marchionne fasse une allocation du capital sans une grosse conviction des chances de succes.

Par contre, €4 d’EPS en 2018, ils sont trop haut. Je table sur €2.5 et un PE de 7x, ce qui est upside conséquent.

Je ne les suis pas mais j’avais regardé vite fait en tant que comparatif par rapport à Buzzi et à Titan Cement en Grèce. Ces deux là me semblaient particulièrement cheaps au T1 2013 alors qu’ils me semblaient mieux gérés (pour ne pas dire extrêmement bien gérés vu le secteur cyclique et un peu pourri). Sika est une référence en termes de croissance organique LT, mais on en paye le prix depuis bien longtemps à mon humble avis.
Si vous voulez, vous pourriez comparer votre cible à tout ce beau monde. J’ai cru comprendre que les meilleurs croissent organiquement dans ce secteur, le plus important étant d’avoir une liquidité et une capacité d’autofinancement récurrentes pour faire face aux bas de cycle.

Fiat a publié.
Les chiffres sont pas trop mauvais: l’important pour moi fut de voir de la génération de cash. C’était le cas.
La guidance est maintenue ce qui est positif pour ce que ca vaut.
Le marché latam est pire que prévu - on a vu aussi avec Ambev dans un autre style : le consommateur brésilo-argentin est rincé.

Pas mal de refi de dettes: on passe de 7% vers 4.5%, ce qui est appréciable.
Demain, l’EGM va valider la fusion et l’établissement de la cote aux Etats-Unis.

Sur Italcementi, ce qui est intéressant, c’est qu’Exane AM, le hedge fund, était bien chargé en IT en juin et juillet. Vous pouvez le constater á la lecture de leurs reportings mensuels.
Le mois d’août: aucune mention du titre.
Ils ont du devoir le solder en raison de leurs stop-losses internes.

Du coup, j’ai peut-être acheté les titres d’un vendeur forcé.

Mon petit moment Seth Klarman.

J’ai récemment acquis l’action préférentielle de Danieli (DANR), l’avantage,  une décote de 25% à 30% par rapport à  l’action ordinaire, le désavantage si s’en est un,  pas de droit de vote.

Danieli  a continué à générer du Free Cash Flow durant toute la crise et a une dette nette négative.

C’est de l’acier résistant  et cela  ne ressemble en rien à la coulée continue d’Arcelor Mittal.

kiwijuice a écrit :

Tout simplement, je prends l’historique des ventes de voitures au Portugal et je rapporte à la population. En moyenne, le ratio ventes de voitures neuves / population est de 2%.
Ce ratio fut de moins de 1% l’an passé mais surtout, ce qu’il faut signaler, c’est qu’il est de moins de 1,5% depuis 2009. Du coup, les portugais n’ont pas remplacer leur pac auto.
Normal vu la récession.
Certes, mais une voiture cassée a besoin d’être remplacée et j’avais remarqué avec Ford aux US que quand le déficit cumulé de ventes de voitures par rapport à la norme sur 5ans franchit les 30%, les actions repartent en flêche.

Je  n’ai pas d’avis sur ce titre, ne l’ayant pas étudié.
Mais  je trouve curieux votre raisonnement, car les Etats-Unis sont très différents du Portugal.
Dans le premier cas, c’est un quasi continent, qui n’importe pas de véhicules d’occasion. Du coup, quand les ventes de voitures neuves sont faibles plusieurs années de suite, les ventes neuves vont forcément fortement rebondir, pour renouveler ce parc.
Dans le second cas, le Portugal a l’habitude d’importer des occasions récentes (six mois à trois ans d’âge) du reste de l’Europe continentale. Du coup, les ventes de véhicules neufs pourraient théoriquement ne jamais rebondir, car le parc se renouvellera avec ces occasions récentes, qui ne sont pas vendues par Toyota Caetano et donc ne lui rapportent pas grand chose en marge.

Cher parisien, votre excellente remarque explique pourquoi le marché portugais est moins grand rapporté au nombre d’habitants.
En France, le ratio moyen ventes de voitures neuves / habitants est de plus de 3%.
En Grèce, il était vers 2.6% avant la crise.
Au Portugal, il était à 2% en moyenne.
Le tiers de taille inférieur (au minimum) compense un revenu par habitant plus faible.