Remy Cointreau, groupe français de spiritueux : une opportunité ?

Bonjour Renard,

Renard a écrit :

…/…
L’action a fleurté avec son plus bas sur 52 semaines et montre un léger rebond.
…/…

Le cours de l’action RMC a clôturée ce vendredi 16 Aout 2013 en hausse de 1.66% a 81.49.

RMC est une valeur que j’ai en fonds de portefeuille et sur laquelle je fais des
des allé-retours en sur-pondération par le biais de CFD’s, lorsque des écarts excessifs apparaissent.

Voir le #4  de Portefeuille d’actions de Miguel

C’était le 23 Juillet. Le titre a baissé  ce jour la de 4.96%  Baisse excessive a mon avis.
j’ai acheté des CFD’s a 78.07 EURet revendu le lendemain(lundi) a 79,38 et 79.40
1.32 d’écart positif soit une progression du cours du titre de 1.03 % mais compte tenu de l’effet de levier (x10) du CFD,  cela représente une +value de 10,30% .
(j’ai fait  moins car je me suis un peu planté entre les actions et les CFD’s.
Apres avoir rectifié, je n’ai fait que 8.59% sur cet allé-retour. voir # 7 de Portefeuille d’actions de Miguel)

Les frais avec les CFD’s de IB sont de 0.05% de la position prise, contre 0,30% de frais dans le cas d’achat d’action en direct ( soit en 50% de moins que l’achat d’actions qui est, Tarif de commissions IB sur actions françaises 0.1% et  0,2 % de TTF).
Interactive Broker a des commissions 0,1% , presque identiques a celles de Bourse Direct 0.09%.

Le cours de clôture 81.49… ce cours est effectivement bas, mais pas suffisamment pour que je m’y intéresse, dans le cadre d’une surpondération.
(je ne tiens pas a augmenter ma position actuelle)
Mon prix de revient unitaire sur ma position RCO longue sur mon portefeuille est a 75.301 soit + 8.22%
j’ai vendu les deux tiers de la position longue a 86.60 le 7/juin 2013

LE 19/07 le cours était a  78.01, le 23/7 a 78.05 et a nouveau le 30/7 a 77.34
voir le graphique sur 6 mois.
ci dessous.



Dans une optique longue le cours actuel est jouable, mais étant déjà positionné sur la valeur, je
pense que je ne vais pas sur-pondérer dans l’immédiat…peut être ai je tort ?

Je pense plutôt que je vais mettre un ordre a l’achat (nettement en dessous du cours actuel) de 100 CFD’s, limité a 78,49 EUR. valable revoc.
juste dans le cas ou il y aurait a nouveau une baisse excessive, ce qui n’est pas impossible compte tenu de la volatilité qui existe en ce moment.

Maintenant il se peut que vous ayez raison et que le cours de RMC continue a la hausse dans sa progression  actuelle.
En effet les (news) informations, auxquelles vous faites référence, un nouveau CEO et l’acquisition d’une nouvelle distillerie peuvent probablement avoir un effet positif sur le cours de l’action.
En tous cas merci pour votre contribution, la dépeche reuters, un article tres positif sur Rémy Cointreau, RPT-Fitch Assigns Remy Cointreau SA ’BBB-’ Rating; Outlook Stable
| Reuters

Dans mon cas, je place un ordre GDC (Good Till Cancelled) sur une position équivalente a 100 titres limité a 78,49. Soit une position de 7849 euros, avec une immobilisation de 785 euros (effet de levier 10), et éventuellement légèrement renforcer ma position sur le titre.

NB: Les positions sur CFD sont beaucoup plus risqués. La possibilité de gain, ou le risque de perte est égal a l’écart multiplié par 10.

Dernière modification par Miguel (17/08/2013 08h09)

Un petit point d’attention : ce n’est pas parce que le cours d’une société est à un plus bas depuis X années qu’elle n’est pas chère (je ne dis pas que c’est ce que vous croyez, simplement une mise en garde).

Je pense que le prix actuel de RC sous-entend que le profit va quasiment tripler en 10 ans. Je pense que cela a intérêt à se produire pour que vous ne perdiez pas d’argent.
Si on veut vraiment être minimaliste, disons qu’une croissance des profits de 10% par an est nécessaire pour justifier ce cours actuel. Ce n’est pas forcément gagné !

Histoire de faire un peu de sous, il me semble qu’il vaudrait mieux avoir une croissance de 20% par an, ce qui est assez énorme !

Je n’ai jamais compris la valorisation de Remy Cointreau…
Ricard a 85 n’était sans doute pas l’affaire du siècle mais était à un prix d’achat.

Concernant la spéculation pure, acheter une action au plus bas ne fait pas grand sens…
Par contre il y a un très gros support vers 78. Un achat sur ces niveau avec un gros levier se justifiait mais il faut prévoir de couper sa position sur 75. Actuellement je serais acheteur uniquement si le cours franchi les 82, vendeur a découvert si elle casse les 76 (ca peut trés bien dégringoler cette affaire là)
Mais c’est uniquement spéculatif que ce soit Cointreau, Alcatel ou une biotech derrière la courbe n’a aucune importance dans cette optique…

Bonsoir Miguel

Vous dites : Pour moi, la bourse, l’immobilier… tout n’est que spéculation..

Avec le recul des annees…je suis tout a fait d accord avec vous…tout est de la speculation!

Mais bon…faut bien s occuper et faire un peu de sous!

L’une des plus belles sociétés françaises, selon moi, dont on parle peu sur ce forum et dont peu de membres, en tout cas parmi ceux qui partagent leur portefeuille, sont actionnaires.



https://www.remy-cointreau.com/app/uploads/2022/07/Remy-Cointreau-Communique-Assemblee-generale-2022.pdf

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

De très bons managers ces 10-12 dernières années (Jean-Marie Laborde, Valérie Chapoulaud-Floquet, Eric Vallat) qui ont porté une stratégie de montée en gamme dans l’univers du luxe assez réussie avec une valeur à la caisse parmi les plus élevée de l’industrie. C’était un indicateur suivi lorsque j’y travaillais il y a quelques années.

L’affaiblissement de l’euro ces derniers temps joue favorablement sur les comptes de l’entreprise qui réalise plus de la moitié de son CA en devise étrangère.

Attention toutefois à l’exposition du groupe à la Chine. C’est un peu moins de 30% en CA mais en rentabilité c’est plus important (1er marché pour Louis XIII, XO et autres spiritueux haut de gamme). Si la Chine se raidit brutalement et se ferme aux importations occidentales, ça va faire mal à Rémy même s’il est vrai que le business se porte bien aux US.

Vous avez raison d’attendre une baisse plus prononcée je pense. Plus actionnaire pour ma part.

Les faits récents vous donnent raison : le cours a bien chuté et fait que l’entreprise est davantage intéressante, si on veut investir dessus.

Par ailleurs, on peut noter que ORPAR (la holding de la famille) profite de cette forte baisse pour racheter des positions (cf. Remy Cointreau SA  - transactions des dirigeants et initiés | insider screener) et renforcer leur poids dans leur entreprise. C’est un bon signe, ils croient en l’avenir de leur entreprise.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Petit aparté sur le cognac.

En Charente, dont je suis originaire tout le monde a conscience que la décennie dorée tire à sa fin. Les "petits" viticulteurs, chez qui j’ai plusieurs amis, s’attendent à des années difficiles.

Les grosses maisons ont investis massivement  et construit d’énormes chais, aujourd’hui leurs stocks seraient au plus hauts.

Le cognac Hennessy va investir 1 milliard d’euros sur dix ans en Charente

Pour compenser le bureau national va baisser le nombre d’hectolitres par hectare.

Cognac réduit de 10 % son rendement à passer en chaudière

Les viticulteurs ayant des engagements à l’hectolitre sur plusieurs années avec les grandes maisons vont l’avoir dans le baba. Et comme elles ont stocké elles vont pouvoir encore baisser les prix.

Les salariés des grandes maisons qui eux se sont gavés (primes annuelles supérieures à 20keuros pour des gens loin d’être cadre sup) sont moins anxieux. Mais les ventes ne progressent plus en volume.

Plusieurs points qui m’interrogent :
- Les jeunes boivent moins. On parle de premiumisation mais si les consommateurs suivants ne sont pas là, alors il y aura un problème de volumes qui pourrait ne pas être compensé par les prix
- Le bilan de RCO est peu flatteur. Les marques Remy et Cointreau y sont pour moins de 300m€. Le RA dit en effet : Ces valeurs proviennent de la comptabilisation de rachat d’intérêts minoritaires et ne représentent donc pas une valorisation exhaustive de ces marques.
- Les stocks : "Les stocks sont évalués au plus bas du prix de revient ou de la valeur nette de réalisation" nous dit le RA. Soit €1.8bn à fin mars 2023 soit plus que le CA de €1.4bn. Ce poste a doublé en 10 ans alors que la croissance du CA restait anémique. Cela fait penser à Lanson et autres groupes de Champagne. Quelle est la valeur de marché ? Double? Triple?
- Les dépenses dites SG&A sont énormes, au-delà de 40% du CA. Comme Brown-Forman qui aussi a du mal à croitre le CA. Diageo c’est moins de 20%. Campari autour d’un tiers.

Pourquoi dépensent-ils autant dans les ventes si le CA ne décolle pas ? Est-ce qu’ils construisent la distribution dans de nouvelles géographies / canaux de distribution. Ca serait l’occase avant l’explosion du cours.
Ou bien ils dépensent mal le capital.

Je ne sais pas : un IH est-il plus spécialiste?

Cette boite n’en finit pas de cultiver les paradoxes.

D’un coté, les achats familiaux perdurent avec une régularité de métronome
Les achats d’Orpar continuent. Si mes comptes sont bons on a (source : site PEA performance) en 2022, 2023 et 2024 près de 250 M€ dépensés par Orpar pour racheter 1,8 M d’actions (soit environ 3,6% du total). En 2024 à un prix moyen de 92€. Récemment (en juillet) à 75€.

De l’autre des comptes annuels (à fin mars 2024) franchement mauvais. Chiffre d’affaires en baisse de -23%, Ebitda en baisse de -26%, dette financière en hausse de +22% et BFR à +12%. Pour bien enfoncer le clou, le chiffre d’affaires du T1 se replie de -15,7% en organique (communiqué RC).

La normalisation des marchés : en attendant Godot ou simple question de temps?
Un environnement que l’on peut interpréter comme très incertain ou (pour les pessimistes) tout pourri. Aux États-Unis, les stocks de boissons alcoolisées chez les intermédiaires semblent s’être stabilisés mais sur des niveaux historiquement élevés (source : FRED). En d’autres termes, le bouchon n’a pas encore sauté. De mes lectures, je comprend que la profession envisage une reprise du Cognac au mieux l’an prochain, peut-être plus tard. En Chine ce n’est pas mieux. Les achats de Cognac sont à la peine, le whisky mange dans la même gamelle et les autorités menacent d’une hausse des taxes sur les brandy (source : pleins ; cf. par ex ici).

Donc si (selon l’expression consacrée) une normalisation des marchés du Cognac devait arriver, elle n’est pas encore là. J’ai interrogé ma boule de cristal et ressorti ma baguette de sourcier. Qui me disent que si ça arrive, ça va prendre pas mal d’années.

D’ailleurs, je ne dois pas être le seul à le penser. Cf. les ventes à découvert, qui s’accumulent (source : site Pea-performance cité ci-dessus).

Une valorisation encore trop élevée?
En l’état on est sur un cours de 70€ soit un multiple EV/Ebitda de 11,9. Si je reprend la même méthode de valorisation que l’an dernier (post #17) j’arrive à une valorisation moyenne de l’ordre de 50€. Avec une fourchette comprise entre 39€ et 69€. Dans ces conditions, le cours actuel de 70€ ne suscite pas chez moi un enthousiasme démesuré.

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MAIS

- Les hausses tarifaires ont permis de mitiger (un peu) les pertes en volume (cf. présentation du premier trimestre 2024/25). Ce qui est en phase avec le positionnement de l’entreprise : des marques solides, dans le haut de gamme.

- La division ’Liqueurs & spiritueux’ (une vingtaine de marques hors-Cognac) ne baisse ’que’ de -8% sur le dernier exercice (vs -29% pour le Cognac), avec un ROC en hausse de +18% (vs -34% pour le Cognac). Et les ventes progressent de +35% au T1 2024/25 (vs -17% pour le Cognac). Ça représente maintenant environ 1/3 des ventes (vs à peu près 1/4 pré covid). Ce qui valide la pertinence de cette stratégie de diversification.

- Dans une vision de moyen/long terme, les marques du groupe + les stocks de vieillissement doivent bien valoir quelque chose. Malheureusement je ne possède pas d’éléments tangibles ni les compétences pour les évaluer.

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Pour moi, c’est encore trop flou et je préfère les valeurs plus diversifiées (LVMH, Pernod Ricard). Mais il ne me faudrait pas grand chose pour (enfin) commencer à bâtir une ligne. Avec une vision de moyen/long terme (sur laquelle je ne doute pas que les actionnaires retrouveront leurs petits).

Dernière modification par carignan99 (05/09/2024 10h27)

Pour les vins (importés) en Chine, ça a en effet ’explosé’ dans les environs de 2005/10. Mais avec les politiques anti corruption et anti consommation ostentatoires des années 2010, ça s’est dégonflé. Ajoutez-y la concurrence d’autres origines, d’autres alcools, des taxations parfois punitives (cf. par ex. pour les vins australiens il y a quelques années), une crise sanitaire et une économie peut être pas aussi dynamique qu’on a bien voulu nous le faire croire … rien qui soit de nature à arranger la situation.

La consommation de Cognac en Chine c’est un peu différent. Hors pic de 2021, c’est ’simplement’ qu’elle a arrêté d’y croître. Et est peut-être à la baisse en 2024.

Quoiqu’il en soit, le gros problème ce sont les États-Unis. LE cœur du réacteur pour le Cognac à l’export. Et là on a un vrai problème de surstockage suite à 1) post Covid, des commandes survoltées de la part des intermédiaires donc gros stocks et 2) une baisse récente et notable de la consommation.

Le point 1 devrait (forcément) finir par se résoudre mais pendant ce temps là ça pèse sur les expéditions donc sur les chiffres d’affaires des boites françaises. Le point 2 est plus complexe à appréhender parce que ça mélange pas mal de choses différentes (inflation, baisse conso. alcool, concurrence d’autres boissons alcoolisées etc.). Difficile de démêler tout ça.

Et si on parle des autres pays, beaucoup ne se sont toujours pas remis de 2020 (ce qui prendra du temps).

Bref, pour ma part, je table sur :

- Forte probabilité que les ventes continuent de baisser cette année (comme d’ailleurs les ventes du T1 le montre pour Remy Cointreau et aussi ceux du S1 de Pernod : Cognac drags LVMH spirits sales down). Ce qui va peser sur les bénéfices.

- On ne retrouvera sans doute pas les plus hauts de 2021 mais une fois les stocks aux États-Unis résorbés, les expéditions et donc les chiffres d’affaires pourraient (devraient?) repartir à la hausse.

- On parle d’un secteur organisé, avec des marques fortes et qui (mine de rien)i peuvent être innovantes / proactives.

Au moins pour 2024 et peut-être 2025 (voire 2026?) Remy Cointreau n’a donc sans doute pas finit de manger son pain noir. Mais sur le moyen et le long terme, je n’ai guère de craintes (reprise possible des ventes de Cognac + diversification).

De là ma religion est faite : sur cette valeur il est urgent d’attendre (conclusion qui n’engage bien entendu que moi ; je suis peut être à coté de la plaque).