Galaxie Bolloré : investir au côté de Vincent Bolloré

Encore un bon coup de Bolloré :
Cession de Wifirst pour 115M€ dont une plus value de 85M€, ce qui représente +30% 9,5% annuel depuis leur investissement en 2016 !

A vrai dire, je n’avais jamais entendu parlé de cette participation. Elle était surement mentionnée dans les méandres du rapport annuel mais je doute qu’il y ai beaucoup d’analystes qui aient creusé si profond pour l’intégrer dans leur calcul de NAV.
Pour moi, c’est du 100% bonus pour mon calcul de NAV que j’estime vers 14M€. Cette cession ne représente que 0,8% de bonus sur mon estimé de NAV et ne constitue donc pas un changement de pradygme sur le dossier mais cela prouve qu’il y a de valeur bien cachée dans les participations de Bolloré.

Par exemple, le communiqué indique que le groupe possède des licences 3,5 GHz.

Arcep a écrit :

En France, le 22 juin 2017 , l’ARCEP publie un communiqué de presse indiquant qu’elle souhaite préparer la procédure d’attribution de fréquences dans les bandes 3,5 GHz (3 400 à 3 800 MHz ) pour l’accès fixe à Internet à très haut débit à partir de 2018.

Ces licences 5G peuvent valoir TRES CHER. (cf straigh path communication racheté plus de 3Mds! par Verizon en 2017)
Les licences de Bollore devraient valoir beaucoup moins cher car elles sont à ramenées à l’échelle de France (beaucoup plus petit que les USA) mais ce pourrait bien valoir quelques centaines de millions d’euro dans quelques années … Encore un actif caché de VB !

edit : correction taux revalorisation annuel. L’essentiel reste pertinent : il y a des actifs cachés dans la nebuleuse Bolloré.

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Dernière modification par oliv21 (12/09/2019 20h35)

Ce qui nous ramène, en considérant le début de l’investissement au 12 septembre 2006, à 9,6% de rendement annuel. (35M d’investissement, 115M à la revente)

Ce qui est moins glorieux que les 30% de croissance par an affichés. A la décharge de l’article, il n’a rien de trompeur, il parle bien de la croissance de la société, pas de sa valeur !

Rachat de 1,7 millions d’actions la semaine dernière.

A ceux qui se sont déjà essayés au retraitement de la boucle d’autocontrôle de la Galaxie Bolloré, je n’arrive pas à mettre la main sur les actionnariats détaillés de SocFrance et de Société Bordelaise Africaine, il me manque quelques pourcentages à chaque fois ?

Une idée pour trouver les informations manquantes (hormis acheter le détail de l’actionnariat sur societe.com) ? L’information disponible dans les rapports annuels est parcellaire.

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Cela coïncide avec la fin de la "black périod" pré-publication des résultats lors de laquelle les rachats d’actions des insiders sont interdits. Il y a donc moins d’acheteurs potentiels ce qui pèse sur le cours.
J’ai renforcé Odet et Tessenderlo quelques jours avant les publications des résultats semestriels. Les bonnes publications et le retour des achats des dirigeants ont provoqué un +10% en quelques séances

@ Ilovevalue : pas de détail sur l’actionnariat des 2 sous filiales. Est-ce qu’elles sont vraiment importantes vis à vis du reste de la Galaxie ?
Au doigt mouillé, je retranche 35,5% pour les détentions croisées sur le nombre d’action Financière Odet. Je ne sais plus comment j’étais arrivé à ce chiffre. A combien d’autodétention êtes vous actuellement ?

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Les différentes présentations que l’on peut trouver sur le net (Muddy Waters, EAST 72, Bireme Capital) semblent toutes arriver à un autocontrôle assez similaire, supérieur à 50%.
Je n’ai pas cherché à refaire les calculs exacts moi-même, mais dans les grandes lignes cela paraît correct intuitivement.

Pour ma part, en faisant une somme des parties assez pessimiste (et en arrondissant fortement) j’obtiens pour Bolloré :

- Participation dans Vivendi (26,3%) : 8 Md€ (le pourcentage de détention doit être un peu plus haut maintenant avec les rachats d’actions de Vivendi de 2019)
- Autres participations (Mediobanca, Socfin…): 0,8 Md€
- "Transport et logistique" & "Logistique pétrolière" : 5 Md€
- "Stockage d’électricité et systèmes" : -1 Md€ (je ne crois pas à un arrêt des activités industrielles en Bretagne, même si les pertes continuent)
- Dettes nettes sans Vivendi : - 5Md€

Soit 7,8 Md€. En multipliant par 2 pour prendre en compte l’autocontrôle on arrive à 15.6 Md€ (au lieu d’une capitalisation de 11,2 Md€)

Pour Odet, si l’on prend 63,8 % de Bolloré et que l’on retire 100M€ de dette nette, on obtient ~ 10 Md€ (quasiment le double de la capitalisation actuelle de 5,3 Md€).

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Pour ma part, je valorise Vivendi beaucoup plus haut. Je pense qu’UMG vaut 30Mds et Vivendi 45Mds (soit 35€/action, ce qui est supérieur au cours du jour mais je pense que VB saura combler la décote à MT avec ses rachats d’actions et la monétisation progressive d’UMG ). Sur la base de détention de 25,45%, la valorisation de Bollore doit représente 11,5Mds ! C’est devenu le plus gros morceau de la valorisation de Bollore !

En somme des parties pour Financière de l’Odet:
- Vivendi : 11 500 M€
- logistique Afrique : 6 000 M€ (soit 12x EBIT), actif unique avec un potentiel de croissance important avec l’essor Africain à LT
- logistique pétrolière France : 300 M€ (soit 10x EBIT)
- Autres participations : 1 000 M€ (dont mediobanca détenue en direct par Odet) (cela peut valoir potentiellement beaucoup plus, cf la récente cession de wifiwirst)
- Blue solution : 386 M€ (sur la base de l’OPA), c’est peu être optimiste mais je n’appliquerais pas de valeur négative même si cela fait des pertes. A MT, le compte sur VB pour stopper les pertes ou vendre sa participation dans un plus grand ensemble (fusion avec RNO ou un autre constructeur).
- Dette Bollore au 30/06/2019 : 5012 M€ (j’ai pas vérifié si dette sociale au niveau d’Odet)
Total Odet: environs 14 000M€
après retraitement auto contrôle de 50%, 4 300€ / action Odet
La décôte me semble vraiment énorme. Je ne comprends pas comment les analystes "mainstream" tombent sur des objectifs de cours à seulement +20% (i.e. 4,8€ pour Bollore)

Merci de m’indiquer si j’ai fais une énorme erreur dans mes calculs / raisonnements.

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Marcel94 a écrit :

…

Ce qui est assez exceptionnel c’est que Bolloré détient économiquement une très faible participation dans son groupe …

Ce qui me conduit aussi à penser qu’il n’a pas forcément un intérêt immédiat à simplifier son organigramme.

C’est une remarque très judicieuse.

Il a été question quelque part d’un "engagement" à simplifier la structure d’ici 2022 (pour raison de retraite)…

40 mois très intéressants en perspective…

Ou pas.

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Pour ma part, j’arrive aux valorisations suivantes :

Pour Financière de l’Odet:
- 2004 € par action en cas de valeur du groupe à 10 milliards d’euros (hypothèse prudente)
- 2806 € par action en cas de valeur du groupe à 14 milliards d’euros (hypothèse optimiste)

Pour Bolloré:
-7.07€ par action en cas de valeur du groupe à 10 milliards d’euros (hypothèse prudente)
-9.90€ par action en cas de valeur du groupe à 14 milliards d’euros (hypothèse optimiste)

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Merci beaucoup pour ces précisions et exposition de vos calculs de NAV.
Je ne tablerai par sur un auto-contrôle néanmoins dans la thèse d’investissement car il n’y a aucun incentive pour supprimer cette structure (qui permet d’avoir beaucoup plus de droits de votes en limitant son exposition financière) et que si c’est fait un jour cela aura un coût.
Il me paraît plus conservateur de travailler avec le nombre d’actions en circulations  et ne considérer que la fin des boucles d’auto-contrôle comme un bonus / upside inquantifiable.

voici un article de 2016 qui détaillait bien les calculs  et toujours assez d’actualité (certains vont reconnaître l’auteur )
Financière de l’Odet: tout Bolloré, avec une décote !

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Un dossier qui illustre bien les difficultés du business en Afrique : le groupe Bolloré demande l’intervention du Président camerounais Paul Biya pour contester le non-renouvellement de la concession du terminal de conteneurs du port de Douala (capitale économique du Cameroun et porte d’entrée pour le commerce international). Pour le moment, Bolloré perd cette concession au profit d’une filiale du groupe italo-suisse MSC.

MSC avait été citée dans une enquête sur le secrétaire général de l’Elysée Alexis Kohler, qui a des liens familiaux et professionnels avec ce groupe. L’enquête a été classée sans suite.

Fort heureusement, la probité morale de tout ce petit monde est irréprochable, donc aucune raison de soupçonner le moindre trafic d’influences. Le temps de la Françafrique est révolu… à moins qu’elle ne subsiste, sous d’autres atours.

EDIT : Evidemment sans lien avec cette bataille en cours pour les concessions portuaires ouest-africaines, Vincent Bolloré avait été mis en examen pour des faits de corruption dans l’attribution des concessions de terminaux des conteneurs de Conakry (Guinée) et Lomé (Togo), en avril 2018. La prescription des faits a conduit au classement sans suite de l’enquête s’agissant du port de Conakry, alors que l’enquête reste en cours s’agissant du port de Lomé.

AMF : Actionnaire Financière de l’Odet.

Dernière modification par Scipion8 (26/09/2019 13h43)

Je vais rechercher tous mes (vieux) papiers sur le sujet. La galaxie Bolloré est très complexe, mais peu à peu elle a livré (presque tout) ses mystères.
De mémoire, Socarfi, filiale pratiquement à 100% de la financière de l’Artois, possède un gros bout de Socfrance (16% exactement). J’avais eu confirmation de ceci en assemblée générale d’Artois, il y a bien longtemps… Ca ne change pas grand chose à la valorisation d’Artois.
NB : Je suis encore actionnaire de plusieurs sociétés de ce groupe.

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Compagnie du Cambodge a racheté 250 actions La Forestière Equatoriale ces derniers jours, ce qui représente 0.18% du capital et 7.56% du flottant (quand même!).

Pour mémoire, les derniers achats de titres La Forestière Equatoriale remontaient à 2009.

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